Portefeuille d'actions d'Ankh

Darcan a écrit :

(…)
Sur 30 ans j’affiche un TRI annualisé de 7,9% par an (…)

Oui, bon, en fait vous n’affichez rien, puisque vous ne publiez pas votre portefeuille.

REPORTING FEVRIER 2023

Les semaines passent et se ressemblent, avec toujours une forte volatilité sur les marchés dès que tombent les mots inflation et intérêts. Mais par chance, les résultats annuels présentés jusqu’ici sont globalement bons et même supérieurs aux attentes dans certains cas. Au final mon portefeuille a encore grapillé quelques points en Février pour atteindre une performance de +6,4% YTD. Etrangement les titres français sont ceux qui carburent le mieux, avec plus de retenue sur les autres pays et -chose peu commune- New York est clairement à la traine jusqu’ici.
Je reste assez circonspect pour les mois à venir, car la croissance économique est faible, donc aucune raison de voir une envolée des marchés boursiers. Enfin, l’inflation qui a reflué au cours des derniers mois, semble atteindre un palier et refuse de refluer plus. La Fed ne manque pas de le rappeler à chaque réunion : la politique restrictive est loin d’être achevée. Ce qui évidemment n’aide pas les marchés.

Quelques nouvelles du portefeuille

2/3 des sociétés de mon portefeuille ont présenté leurs comptes et dans l’ensemble ils sont bons. Je n’ai en fait pas trop de mauvais élèves dans mes cartons.

Les très bons élèves

Toutes les sociétés de luxe (L’Oréal, LVMH, Kering, Richement) affichent une santé de fer, même si chez Kering la marque Gucci est un peu à la peine. Mais le directeur artistique a été remplacé il y a peu et une nouvelle impulsion est attendue d’ici la fin de l’année.

Santé insolente chez Alten, qui affiche un RN en hausse de +120% et une marge nette de 12,1%, soit le double de la moyenne habituelle. C’est une société qui a bénéficié d’un concours de circonstances très favorable en 2022 : les consultants avaient été pénalisés en 2020-21 par les restrictions sanitaires et ont donc pu rattraper les projets en retard et les ventes à l’international ont profité à plein de la hausse des devises. Les perspectives 2023 restent bonnes mais j’estime que la rentabilité va revenir vers des valeurs plus normatives.

Le suisse Sika est une société de chimie de spécialité, essentiellement active dans les produits pour le bâtiment. Le titre avait bien baissé l’année dernière car le secteur est cyclique, mais les comptes sont étonnement solides (RN +10%) et le titre se reprend donc avec force. Les perspectives sont bonnes et une opération de croissance externe importante (MBCC) est dans les cartons pour cette année : il devrait donc y avoir encore une bonne croissance à venir.

Alteryx (analyse de données) est un des rares dossiers spéculatifs de mon portefeuille. Jusqu’ici cette start up faisait encore des pertes, mais la rentabilité approche et la société promet des bénéfices pour 2023. Dans la foulée le titre grimpe de +34% cette année. Espérons donc que la bonne dynamique se poursuivra.

Les sociétés à problèmes

Mauvais chiffres chez Philips (comme attendu) pénalisé par l’inflation des coûts et les produits défectueux nécessitant un rappel massif et fort coûteux. Mais il y a des lueurs d’espoir : les problèmes techniques sont circonscrits et en voie de résolution. Deux plans de restructuration ont été annoncés (plus de 10.000 suppressions d’emplois en tout) : coup dur pour les salariés, mais a priori cela devrait redresser les comptes peu à peu.

Pas de bons chiffres chez Fresenius non plus, mais la société semble décidée (enfin) à prendre les choses en main et prévoit de se débarrasser de sa filiale américaine FMC qui ne cesse de poser problème depuis plusieurs années.

Enfin, c’est la débandade chez Intel qui se retrouve coincé dans un effet ciseaux déstabilisant, avec d’un côté une demande de semi-conducteurs en forte chute et d’autre part des milliards d’investissement en cours pour la construction de plusieurs grandes usines dans le monde. Mais bon, le secteur est cyclique et il n’y a qu’à attendre le retour de la croissance, le phénomène de déstockage chez les clients n’étant pas éternel.

Dividendes

Mon cash flow de l’année dernière avait été largement dopé par les dividendes exceptionnels et les versements de foncières sur remboursement de capital (non taxé). Je pensais donc que la base de comparaison serait exigeante. Mais bonne nouvelle : beaucoup de mes titres annoncent des dividendes en hausse sensible et les dossiers plus cycliques de ma sélection (Amundi, M6, Basf, ALD) ne flanchent pas. Au final mes rentrées en 2023 devraient donc être légèrement supérieures en organique comparé à l’année dernières. Les hausses de dividendes ordinaires compensent intégralement l’absence des éléments non récurrents.

Je note en particulier un retour à la normale chez la foncière Covivio Hôtels : lourdement impacté en 2020-21 par la Covid et les restrictions sanitaires, le RN EPRA 2022 a doublé l’année dernière et du coup le dividende double également pour retrouver un niveau plus normatif.

Pour l’instant je note seulement 3 sociétés qui flanchent :
- Intel baisse le dividende des 2/3 pour économiser du cash
- Philips économise également et ne versera pas de numéraire, mais uniquement un équivalent sous forme d’actions nouvelles (c’est déjà mieux que rien)
- Fresenius en difficultés garde son dividende constant. Rien à redire fondamentalement, si ce n’est que la société était jusqu’à présent un des très rares vrais dividend aristocrats d’Europe Continentale (avec au moins 25 ans de croissance des versements). Stricto sensu, le titre perd donc son statut.

Hors sujet : je n’ai pas d’actions VF Corp. en portefeuille, mais j’ai noté que eux-aussi doivent faire des économies et interrompre la croissance des dividendes. Ce qui nous rappelle que chez les dividend aristocrats US, rien n’est assuré non plus. En fait, chaque année il y une ou deux sociétés qui flanchent. Pour moi j’en conclus qu’il faut toujours rester vigilent et que rien n’est acquis pour l’éternité.

Mouvements du mois

Fin 2021 j’avais initié une ligne d’ETF iShares Core S&P 500 avec l’idée de la renforcer mensuellement en 2022 de manière à avoir une ligne correcte de 10-12K en fin d’année. Mais mes plans ont rapidement calé et je me retrouve maintenant toujours avec une ligne-alibi de 3K seulement, qui ne représente presque rien dans mon portefeuille. J’ai décidé ce mois-ci de frapper un bon coup en renforçant cette ligne de 5K et de rattraper un peu le retard pris l’année dernière. Avec la forte volatilité des marchés US cette année, j’envisage encore de coller un petit coup sur cette ligne dans les mois qui viennent.

N’ayant pas de liquidités suffisantes, j’ai été obligé de sacrifier 2 lignes pour libérer du cash. J’ai vendu la société de consulting Cognizant, qui n’est pas chère mais qui tourne en rond dans mon portefeuille depuis 4 ans sans avancée notable. Enfin, j’ai liquidé ServiceNow que je trouve très sympa et qui présente une croissance soutenue, mais je ne suis plus à l’aise avec des PER de 40-50 dans un contexte de ralentissement conjoncturel couplé à des hausses de taux massives aux USA.

- Pas d’apport ce mois-ci

- Vente de Service Now avec une PV +5,6%

- Vente de Cognizant avec une PV +6,1% (+8,5% avec les dividendes)

- Renforcement iShares Core S&P 500 pour 5000€

- Renforcement de Clorox : 9 actions à 150,35$ (1,2K au total)

A L’ASSAUT DES MARCHES SCANDINAVES

Comme annoncé, je me suis maintenant lancé sur quelques investissements dans les pays scandinaves. Je suis débutant sur ces places et même si j’ai commencé à défricher tout ça depuis le début de l’année, j’ai encore beaucoup à apprendre.

Pour le dire d’emblée, j’ai regardé surtout les larges caps et une poignée de midCaps, mais il reste certainement encore plein de dossiers à découvrir. Comme entrée en matière, je me suis lancé sur quelques dossiers que je pense comprendre, en évitant les secteurs trop spécifiques et/ou trop à la mode.

Pour l’instant pas d’élevages de poissons (j’ai regardé Salmar et Mowi) mais avec les fluctuations de cours et de demande, les impôts spécifiques du secteur et les maladies, tout cela est plus complexe que je ne pensais : il va falloir encore étudier.

Pas de compagnies maritimes : les résultats époustouflants de 2022 sont dûs à la réouverture des économies post-Covid et à la hausse des carburants qui ont été répercutés sur les clients. Mais cela reste un business très cyclique, dont je n’ai pas encore tout saisi. DSV et Maersk sont donc sur la touche pour l’instant.

Pas de pétrole et gaz non plus : j’ai déjà trois sociétés françaises en portefeuille qui couvrent le secteur, pas besoin d’en rajouter pour l’instant. Pas de bois/emballages, puisque là-aussi l’effet inflation a gonflé les chiffres, mais avec le ralentissement conjoncturel et la construction qui faiblit, ce n’est probablement pas le moment de se lancer sur ce secteur.

J’ai étudié les classiques comme Novo Nordisk et Tomra, qui sont de belles sociétés. Mais Novo Nordisk a beaucoup monté ces derniers temps : pas le moment idéal pour se lancer. Enfin, Tomra est victime de son positionnement considéré comme écolo. Mais malgré la baisse de l’année dernière, le PER est encore de 40, ce qui me paraît fort cher pour une société industrielle à biais cyclique.

Sans faire un inventaire à la Prévert ici, j’ai donc procédé par élimination pour faire un premier choix, qui me paraît assez solide, en évitant les dossiers que je ne maitrise pas encore.

Mes premières recrues

- Novozymes (DK)
Société spécialisée dans les enzymes et probiotiques. Pas forcément le roi de la croissance, mais un cash flow très solide et régulier et des marges élevées. Le titre est sous pression depuis des mois, après l’annonce du rachat de Christian Hansen. Certes cela alourdira le bilan et va générer des coûts d’intégration, mais l’opération me semble bonne car la cible est elle-aussi très rentable et apporte de nouvelles compétences dans des produits adjacents. Le closing de la fusion est attendu pour fin 2023 ou début 2024, il faudra donc de toute façon patienter pour voir comment le dossier va évoluer.

- Coloplast (DK)
Un classique parmi les équipementiers médicaux. J’aime bien le positionnement sur des produits de niche, ce qui démarque un peu la société des géants américains. Ici aussi, le dossier a actuellement un peu de sable dans les engrenages, car la grosse acquisition de Atos Medical l’année dernière a gonflé l’endettement. Mais je ne suis pas trop inquiet, car la maison mère et la société rachetée sont très rentables. Je leur fais donc confiance pour résorber une partie de la dette dans les 2-3 années qui viennent.

- Investor AB (Suède)
A l’origine je voulais acheter une entreprise industrielle comme Assa Abloy ou Atlas Copco, mais j’ai finalement opté pour le holding de la famille Wallenberg, qui tire depuis des générations les ficelles de toutes les grandes entreprises suédoises. J’aime bien le portefeuille de Investor AB, qui comporte des filiales opérationnelles détenues en direct (comme le très connu équipementier médical Mölnlycke), de très grosses participations financières dans de nombreux grands groupes, mais aussi une participation dans la société de capital-risque EQT qui aide les jeunes pousses à se développer. En somme un portefeuille comme je les aime, avec une partie core solide, mais aussi des idées novatrices.

- Latour AB (Suède)
Allez, encore un holding financier, cette fois-ci contrôlé par la famille Douglas. Même stratégie que Investor AB, avec une partie opérationnelle propre et de grosses participations financières, la plus grosse étant 20% dans le norvégien Tomra. J’avais hésité à me lancer en direct sur ce titre-là pour des raisons de valorisation, mais une petite dose en indirect, ça me convient bien. Ce qui est intéressant avec Latour, c’est que le positionnement est plus axé sur les midCaps de croissance et que la sélection de participations est très différente de celle de Investor AB.

Avec mes deux holdings suédois, j’ai en quelque sorte une Sicav nordique en portefeuille, ce qui n’est pas si mal.

- Orkla (Norvège)
Groupe diversifié présent dans l’alimentation et les produits d’entretien. En général des marques très connues en Scandinavie, mais inconnues dans le reste du monde. C’est en quelque sorte un petit Unilever. Historiquement, la société a été un véritable ogre qui a racheté des boites dans toutes sortes d’activités, mais le conglomérat bric-à-brac n’est plus dans l’air du temps et Orkla se recentre depuis des années dans moins d’activités, mieux ciblées. Actuellement le titre est un peu sous pression avec l’inflation des coûts de production qui fait pression sur les marges. Le groupe a aussi étendu ses activités dans les pays de l’Est. Si les pays baltes ou la Pologne ne présentent pas de problèmes particuliers, les engagements en Russie sont bien entendu éthiquement problématiques depuis l’année dernière. Au final, je prends le pari que tous les problèmes se résorberont peu à peu.

- Borregaard (Norvège)
La seule midCap de ma sélection. Ironiquement elle appartenait autrefois à Orkla, mais vole maintenant de ses propres ailes. Il s’agit d’une société de chimie de spécialité, qui fabrique une multitude de produits essentiellement à partir du bois. La connotation « origine naturelle » est très porteuse et les produits proposés servent une multitude de secteurs, entre autres les biocarburants et les composants pour batteries. Les affaires marchent très bien et la société s’est lancée dans une augmentation de ses capacités de production. Cela demandera pas mal de capex en 2023 et 2024 et pèsera donc sur les marges, mais je joue le rebond à partir de 2025.

Mes premiers achats

Dans une première approche, j’ai mis un pied dans la porte avec un investissement de départ de 1K€ environ sur chaque ligne. Il reste maintenant à augmenter les lignes progressivement. Avec l’arrivée de la saison des dividendes en Mai-Juin, je devrais avoir des rentrées conséquentes qui me permettront de monter dans mes scandinaves.

- 150 actions Orkla

- 67 actions Borregaard

- 55 actions Investor AB

- 55 actions Latour AB

- 22 actions Novozymes

- 9 actions Coloplast

Watchlist

Pour l’instant je ne veux pas acheter trop de titres, mais je cherche encore une ou deux micCaps de croissance pour parfaire mon tableau de chasse scandinave. Actuellement j’ai un petit faible pour Sweco et Epiroc, mais cela reste à confirmer. Qui sait, je trouverai peut-être encore une idée lumineuse.

Ah, et j’ai aussi un petit faible pour la société minière Boliden. Mais avec le ralentissement conjoncturel en cours, ce n’est peut-être pas le moment idéal pour se lancer sur ce dossier.

Bonjour Ankh,

En effet il y a matière sur ces places boursières .
Puisque vous évoquez Borregaard en Norvège, je l’ai eu dans le viseur mais me suis personnellement tourné vers Elkem. En terme de capitalisation boursière c’est assez équivalent. Cependant la croissance et la valorisation sont quelque peu différentes.

Avez vous repéré et étudié cette dernière?

A titre de mise en bouche voici une simple comparaison quantitative.

Nota: les croissances mentionnées sont sur les 5 dernières années.



bien à vous,

Dernière modification par Selden (23/04/2023 14h11)

REPORTING MAI 2023

Un mois chahuté s’achève, pénalisé par le drame américain sur le plafond de la dette. Allez, c’est déjà la 79e fois qu’on relève ce plafond et je n’étais pas trop inquiet, car il était inconcevable que les USA ne fassent défaut sur leur dette. La question a maintenant été réglée, mais les restrictions à venir sur certains postes de dépenses de l’Etat, n’aideront pas dans les années à venir. Habituellement l’Etat lance des mesures de soutien pour relancer l’économie en cas de conjoncture difficile : dans les 2 années à venir, il ne devrais pas y avoir de grandes initiatives, alors même que l’économie est justement en train de faiblir.

Mauvaises nouvelles également en provenance de Chine. Tout le monde pensait que la fin des restrictions Covid doperait leur économie, mais les derniers chiffres montrent que les attentes étaient bien trop optimistes. En toute logique les sociétés fortement présentes sur cette zone (le luxe français par exemple), ont subi des prises de bénéfices en Mai.

Mon portefeuille a reperdu des points ce mois-ci avec une perf revenue à +6,2% cette année, clairement à la traîne. Les fautifs sont d’ailleurs vite identifiés, puisque la baisse continue des foncières européennes et US pénalise fortement l’ensemble.

On aura vu en Mai une bulle sur l’intelligence artificielle, avec l’envolée spectaculaire du titre Nvidia. Je n’ai pas ce titre en portefeuille, mais j’ai certains autres titres (Alphabet, Microsoft, Dassault Systèmes, ASML) qui ont un lien et qui ont bien monté ce mois-ci. Mais cela n’aura pas suffi pour contrecarrer les baisses sur d’autres titres de mon portefeuille.

Rendez-vous dans 2 semaines pour un nouveau drame, lorsque la Fed et la BCE feront le point sur leur politique de taux directeurs !

Quelques nouvelles du portefeuille

Stef (transports frigorifiques) a enfin vendu sa filiale maritime Méridionale, après des mois de tractations. Je vois cela très positivement, car cette filiale est déficitaire depuis longtemps et n’avait pas de réelles synergies avec le reste du business. Le prix de vente n’a pas été dévoilé, mais je suppose que le prix ne devait pas être bien généreux vu la piètre performance commerciale de cette entité.

Edenred a fait une grosse acquisition en rachetant Reward Gateway. Cela est conforme au plan stratégique qui prévoit des opérations de croissance extérieure pour doper le CA. Il y a dix an, Edenred était encore une filiale de Accor, spécialisée dans les tickets restaurants. Mais depuis, la société s’est bien diversifiée dans d’autres domaines (gestion des avantages salariés) et le rachat récent permet encore de diversifier les domaines d’intervention, ce qui est très positif.

Sonova (appareils auditifs haut de gamme) a publié des résultats annuels au 31.03. conformes aux attentes, mais la guidance pour l’exercice 23/24 est faible compte tenu de la baisse de pouvoir d’achat des clients potentiels. Logiquement le titre a morflé, mais je garde confiance à plus long terme. Le mal semble toucher toute la branche, car chez Amplifon ou GN Store Nord, la situation est très semblable.

Comme attendu, Home Depot a publié des trimestriels en baisse et prévoit un exercice lui-aussi en déclin, ce qui sera la première baisse depuis 2009. Le tout était déjà anticipé depuis longtemps et le titre a déjà bien baissé. Pas beaucoup à attendre de ce titre dans les mois qui viennent, mais il y aura bien un rebond conjoncturel un jour ou l’autre. En bon contrarian, j’ai même renforcé un peu ma ligne pour profiter des soldes.

Déception pour le titre Medtronic. Le résultat annuel 2022/23 était attendu en baisse, mais il y a quelques mois encore, les analystes attendaient une amélioration prochaine. A priori c’est mal engagé pour l’exercice 2023/24, car le groupe attend une nouvelle année de faiblesse. Les perspectives ne sont donc pas très réjouissantes.

Dividendes

Le mois de Mai est traditionnellement le mois des grosses rentrées en Europe et j’ai encaissé 6.436€ ce mois-ci, ce qui est pas mal. Depuis le début de l’année, le cash flow s’élève à 10.229€ ce qui est conforme à mes attentes. La légère remontée du USD aide aussi et je prévois maintenant un cash flow annuel légèrement supérieur à 2022.

Foncière Inéa a versé un dividende hybride, dont une partie ordinaire et une partie de remboursement de capital non taxée. Ca augmente un peu le montant effectivement perçu et le remboursement a été imputé sur mon prix de revient, ce qui abaisse le PRU à 37,33€.

Carmila a servi un dividende à partir d’un remboursement de prime d’apport. Très bien pour le cash flow, car le dividende n’est pas taxé du tout. En théorie le montant aurait dû être imputé en réduction du PRU, mais pour l’instant mon courtier Boursorama n’a pas réagi. Etrange, car d’habitude ils gèrent ce genre de situation en même temps que le versement du coupon. Qui sait, ça viendra peut-être encore le mois prochain…

Mouvements du mois

Avec les rentrées de dividendes, j’ai renforcé mes lignes scandinaves au fur et à mesure.
Sur le CTO, j’ai renforcé Home Depot qui n’a pas de momentum actuellement, mais c’est un titre de qualité qui devrait repartir à l’avenir lorsque la conjoncture s’améliorera.

Renforcements :

Latour AB 58 actions à 223 SEK (1K€)

Coloplast 18 actions à 915 DKK (2 K€)

Borregaard 67 actions à 189 NOK (1 K€)

Novozymes 24 actions à 354 DKK (1 K€)

Home Depot 4 actions à 286 USD (1 K€)

Kering 1 action à 517€

Réinvestissement du dividende en actions pour Diageo (1 titre en plus), Telus (4 actions), Mondi (8 actions) et Philips (7 actions)

A noter que pour Philips, il n’y avait pas le choix, puisque le dividende en nature était obligatoire. Les titres nouveaux ont été comptabilisés comme des actions gratuites. Avantage : ça aura fait baisser mon PRU. Mais le chemin pour combler ma moins-value latente est encore loin !

DETAIL DU PORTEFEUILLE AU 30.06.2023