Portefeuille d'actions d'Ankh

Portefeuille actions France au 22.05.2020

En parcourant ce site j’ai cru comprendre que la composition détaillée des portefeuilles était un point d’attrait particulièrement fort. Je vais donc présenter mes lignes en détail. Comme j’ai un portefeuille étoffé de 120 titres à l’heure actuelle, je vais commencer aujourd’hui avec la poche France. Je reviendrai sur les autres poches au fur et à mesure.



Après le crash, le portefeuille est bien sur sinistré. Je n’avais nullement anticipé la panique du mois de mars et mes lignes sensibles (finance, industrie cyclique) ont pris une bonne raclée. Maintenant il est trop tard pour vendre et je conserve en attendant des jours meilleurs.

En début d’année (avant le crash) j’avais pris mes bénéfices sur Kering. Racheté depuis 100€ moins cher. J’ai aussi liquidé quelques lignes secondaires (Prodways, Mediawan, Cbo Territoria) afin de dégager des liquidités dans le PEA. Mon objectif pour 2020 étant avant tout d’améliorer la qualité des titres détenus, j’ai réinvesti ces sommes sur L’Oréal, LVMH et Orpea. Hors de prix avant le crash et toujours chers aujourd’hui, mais bon, je suppose qu’on pourrait attendre jusqu’à perpet pour acheter ces titres à un bon prix.

Les rares titres de mon portefeuille qui ont encore une PV latente, sont ceux que je détiens depuis longtemps. Le vétéran étant Rubis, que je détiens sans discontinuité depuis des années. Je sais qu’il ne faut pas trop s’attacher sentimentalement à un titre, mais Rubis je l’aime bien car la société est performante. Et quand tombe le dividende, j’ai la satisfaction d’un yield de 10,9% sur mon prix de revient. Bonne nouvelle: ils ont promis de verser le dividende cette année sans le sabrer. J’envisage même de profiter du réinvestissement en actions. Ca fera certes remonter sensiblement mon PRU, mais  il y aura quelques titres de plus à rémunérer en 2021.

Stratégie 2025

Comme je l’avais décrit dans des posts précédents, j’ai engagé en 2018 une transformation structurelle de mon portefeuille financier visant à satisfaire mes objectifs de rendement, à améliorer le profile de croissance et à optimiser la pondération des pays et secteurs. L’essentiel de la restructuration est désormais achevé et je me penche maintenant sur l’avenir et la stratégie pour les années à venir.

Retour en arrière (2018-2020)

Avant de passer aux nouveaux objectifs, voici un bilan succinct des points clefs de la transformation :

Mise en place d’un cash flow de dividendes régulier et résilient de 1.000 € net par mois d’ici 2028.
Ce point est bien engagé et devrait aboutir d’ici deux ans environ. Je peux donc maintenant lever le pied sur les valeurs de rendement, mis à part quelques petits renforcement par ci par là.

Amélioration de la qualité du portefeuille.
Au cours des dernières années j’ai éliminé progressivement les titres les plus faibles, fragiles ou trop cycliques. A la place j’ai acheté ou renforcé des titres de qualité supérieure (L’Oréal, LVMH, Kering, Legrand…).

Réduction de la volatilité.
Avant de parler de (sur)performance, je pense qu’il faut d’abord créer un fond de portefeuille solide avec des titres ayant un drawback faible. J’ai ainsi renforcé des lignes comme Air Liquide ou Sanofi en France et développé la même approche sur les titres américains (McDonald’s, Verizon, Johnson’n’Johnson). En gros des titres qui ne brillent pas forcément dans la hausse potentielle, mais qui baissent moins que le marché en cas de crise et qui se rétablissent rapidement.

Equilibrage mondial.
Il y a quelques années j’étais très faible sur les USA et j’ai monté ma pondération à 20% actuellement. Ce sujet reste d’actualité et je continuerai à investir dans cette direction sur les années à venir.

Amélioration du profile de croissance
Pendant le confinement au printemps, j’ai largement eu le temps de me pencher sur cette question. J’ai étudié en détail toutes les entreprises du CAC40 et du Dow Jones pour déterminer une base homogène de comparaison. J’ai calculé un profile de croissance sur 8 ans (2010-2019) qui est une moyenne de la croissance du chiffre d’affaires, du BNPA hors Eléments exceptionnels (non-Gaap aux USA) ainsi que de l’EBITDA (ou à défaut Marge brute d’autofinancement courante). En prenant en compte les modifications les plus récentes des indices, je tombe sur un profile de croissance de 6% p.a. pour le CAC40 et 8% p.a . pour le Dow Jones. Il s’agit d’une médiane sur tous les titres, sans tenir compte de leur pondération dans l’indice. Je me satisfais de cette approximation, car mon propre portefeuille a des lignes à peu près équipondérées et je ne tiens pas compte de la taille d’une entreprise pour constituer mes positions.

Le profile de croissance médian de mon propre portefeuille a évolué comme ça :
2017    5.0% 
2018    5.4%
2019    7.3%
2020    8.4% YTD

Dans ma réflexion, j’ai donc rattrapé progressivement mon retard en termes de croissance pour me positionner légèrement au-dessus de la moyenne.

Il est bien connu qu’un alpha en termes de performance n’est possible qu’avec une sélection de titres ayant une croissance supérieure à la moyenne. Dans le futur je vais donc continuer à veiller sur ce point et privilégier les titres de croissance. Je n’ai pas fait de statistiques sur le S&P 500, car ce serait trop gourmand en temps d’étudier en détail toutes ces sociétés, mais je suppose que la croissance médiane est légèrement supérieure au Dow Jones. Dans ma sélection propre, il ne doit donc pas y avoir de relâchement !

Stratégie 2025

Tous les points clefs cités ci-dessus restent bien-sûr d’actualité. Maintenant que la question du rendement et de la solidité est réglée, je vais me pencher dans les années suivantes à développer méthodiquement mon portefeuille avec 4 axes prioritaires : croissance, santé, technologie et vision.



Croissance et qualité
Je vais continuer à développer le profile de croissance et donc privilégier les sociétés de qualité supérieure. J’ai déjà bien nettoyé mon portefeuille ces derniers temps, mais il reste encore un peu de ballast à expurger progressivement.

Santé
Dans l’indice MSCI World la santé représente actuellement 14% du total. Comme le montre mon graphique, j’avais fin 2017 une sous-pondération notable. Depuis j’ai bien développé cette poche et elle reste un secteur prioritaire.

Technologie et assimilés
C’est bien-sûr le principal moteur de la hausse des cours ces dernières années et j’ai déjà beaucoup œuvré pour rattraper mon retard, mais il me reste des progrès notables à faire puisque ce secteur représente actuellement 22% du MSCI World.

Selon les sources, la classification des entreprises n’est pas toujours la même. Ainsi Worldline, Visa ou FiServ sont officiellement des sociétés de services financiers, mais leur business est quand même très proche d’une société technologique. Même topo pour certaines sociétés classées en consommation discrétionnaire (Alibaba, JD.com) ou dans le secteur Télécommunications (Alphabet). Je les considère en fait proches des technologiques. Pour les avoir à l’œil j’ai créé une catégorie que j’ai nommée « assimilés » et que je considère donc comme prioritaire au même titre que les technologiques officielles.

Vision
A la base, mon portefeuille est fortement orienté vers les entreprises classiques (« boring predictable compagnies » comme dirait Peter Lynch) mais le monde change et les entreprises innovantes apportent souvent un surcroît de performance. Les gérants professionnels cherchent toujours à se faire mousser pour augmenter leur business et tout le monde invente de nouveaux concepts et créé de nouveaux noms. Ce n’est qu’avec plusieurs années de recul qu’on peut juger si tout cela fait sens.

Ecologie, Megatrends, Economie circulaire, Bio, Nouveaux matériaux, Digitalisation, Robotique, Intelligence artificielle, Lutte contre le réchauffement climatique, Innovation, Singularités… Peu importe les noms, il est clair que les enjeux actuels et futurs sont des thèmes d’investissement porteurs.

Pour simplifier le suivi de mon portefeuille et mes progrès, j’ai défini pour moi le terme de « vision » qui regroupe toutes les entreprises qui innovent dans les domaines ci-dessus et transforment notre futur, ainsi que les entreprises matures qui sont des profiteurs de l’évolution du monde.

Dans mon approche « vision » je fais donc un monitoring des sociétés industrielles qui ne tombent pas dans les catégories « technologie » ou « santé ». J’y inclus par exemple Albioma (électricité par biomasse), Encavis (électricité solaire et éolienne), Hannon Armstrong (Investissements verts) ou Digital Realty Trust (REIT dans les centres d’appels). J’y inclus aussi le vénérable Air Liquide, qui est leader dans la production d’hydrogène et à qui pourrait s’ouvrir un gigantesque nouveau marché si l’hydrogène-carburant devait se démocratiser comme le souhaitent les autorités.

En termes de stratégie, j’ai donc l’intention de privilégier les sociétés de type « vision » qui contribuent à transformer notre avenir et/ou qui répondent à des enjeux majeurs.

Voici donc les réflexions-cadre de ma stratégie 2025. Je compte développer progressivement mon portefeuille en privilégiant ces axes porteurs. La théorie est simple, mais la mise en pratique est compliquée, car tous les titres technologiques sont actuellement à des prix exorbitants et il y a un hype majeur sur tout ce qui touche à l’écologie. Par sûr que ce soient des bons points d’entrée. Je reste vigilent, mais attentif aux opportunités !

BILAN DE LONG TERME

La fin de l’année me permet de faire un bilan général et de vérifier mes objectifs.

Pour rappel : la vision globale de mon portefeuille se résume aux points suivants :
-    Objectif patrimonial de LT, avec une base de buy&hold importante et quelques prises de position tactiques en gestion active.
-    Large diversification (pays, entreprises, secteurs, styles, risques spécifiques) de manière à équilibrer l’ensemble et traverser au mieux les crises. Je réfléchis notamment à l’impact que peuvent avoir des hausses/baisses de taux d’intérêts, fluctuations de devises ou des changements de politiques ou règlementations.
-    Performance globale attractive, en phase avec les grands indices. Logiquement ce n’est pas avec un portefeuille à biais rendement qu’on peut « battre » un indice axé croissance. Mais ça ce n’est pas mon objectif principal.
-    Cash flow de dividendes réguliers avec un objectif d’au moins 1.000 € nets par mois à atteindre d’ici 2028.

Répartition par pays

En gros mon portefeuille est exposé pour 50% à l’Euro et 50% aux devises étrangères. La surpondération de la France est due avant tout à des raisons fiscales (PEA modérément imposé à la sortie) alors qu’un investissement en valeurs de rendement US par exemple est lourdement imposé, ce qui en réduit l’intérêt (sauf bien-sûr pour les technos de croissance). Cependant j’estime que de grands groupes comme Air Liquide, L’Oréal ou LVMH sont à eux-mêmes une diversification globale, puisque la majeure partie de leurs affaires sont réalisées à l’étranger.

Pour l’avenir je compte encore doper un peu les USA, mais rien ne presse. Avec un Dollar qui décline et les risques politiques liés au nouveau président démocrate, la volatilité risque de rester assez forte en 2021-2022.

Répartition par secteur

Même si mon portefeuille ne compte que 25% de titres US (contre 66% pour le MSCI World) j’ai pris cet indice comme référence. Au cours des 3 dernières années j’ai progressivement rapproché mon portefeuille de ma base de comparaison. Certains secteurs (utilities, consommation défensive, immobilier) sont volontairement surpondérés de manière à profiter des dividendes généreux. Le secteur « finance » est volontairement délaissé, car je sous-pondère les banques et assurances, beaucoup trop cycliques sur le long terme.

Comme tous les portefeuilles axés rendement, j’avais une faiblesse sur le secteur « technologie » mais j’ai déjà beaucoup œuvré pour corriger une partie de ce retard et ne pas rater tous les titres de croissance qui améliorent la performance globale.

Valorisation et performance

J’investis régulièrement depuis une petite trentaine d’années et au fil des ans le portefeuille a pris de l’altitude, malgré les crises et krachs qui ponctuent le développement.

Ma performance TRI (Time weighted) est de 8,3% par an. Ce n’est pas extraordinaire mais solide. Surtout si je tiens compte du fait que les indices sont artificiellement dopés par des calculs hors frais et dividendes réinvestis. Moi en temps que particulier, je subis par contre les frais bancaires et l’imposition (surtout sur le compte titre ordinaire).

Le journal « Investir » avait écrit il y a quelques semaines que le rendement d’un portefeuille d’actions diversifié sur les 30 dernières années était de 7,3%. Dans la même veine, Pictait a calculé 7,9% par an depuis 1926. Enfin si on remonte encore plus loin dans le passé, la performance est encore plus faible car autrefois les obligations rapportaient encore quelque chose et étaient donc un concurrent pour les actions, ce qui n’est plus le cas depuis une dizaine d’années.

Donc en gros je suis satisfait de ma propre gestion. On remarquera sur ma courbe du TRI une forte volatilité liées à des krachs a répétition et la folle envolée de la fin des années 90, qui aura fait long feu. Mais je suis particulièrement satisfait de ma performance des 10 dernières années avec un TRI qui se stabilise entre 8% et 9% par an et qui traduit donc mes efforts pour atteindre une certaine régularité.

Plutôt que de me fourvoyer dans le rat race des plus avides, je préfère m’en remettre à l’adage italien « qui va piano va lontano »

Dividendes

L’année 2020 aura apporté environ 13.300 € de dividendes bruts, mais je préfère raisonner en termes de montants effectivement perçus après prélèvements, soit 10.466 €.
Une bonne moitié est sur PEA (pas encore taxé en France) et l’autre petite moitié sur Compte Titre (déjà pleinement imposé). En supposant une taxation de 17,2% sur le PEA en cas de retrait, il resterait un cash flow net de 9.487€ soit 791 € par mois.

Preview
Comme j’ai acheté ou renforcé en 2020 des titres après versement des coupons annuels (Europe) ou sur lesquels j’ai raté 1 ou plusieurs versements trimestriels (Amérique), je prévois une hausse de 10% en 2021 en supposant que les dividendes restent au moins stables et que le Dollar ne continue pas de baisser.

A plus long terme je prévois le réinvestissement de mes dividendes et en imaginant une hausse moyenne des dividendes de 3% par an au-delà de 2022, pas d’inquiétude sur mon objectif de 1.000 € net par mois, qui devrait être atteint déjà avant le deadline.

REPORTING MAI 2021

Performance de +10.4% depuis le début d’année. Certains titres montent, d’autres baissent et au final le portefeuille stagne depuis le mois dernier, victime de la cherté des marchés et des craintes d’un resserrement de la politique monétaire dans les prochains mois.

Mais sous les couvertures, on constate quand même de grosses disparités. Les valeurs cycliques sont toujours en forme alors que tous les moteurs de performance de l’année dernière (renouvelable, technologie, valeurs asiatiques) sont tombés en panne. Mention spéciale pour les valeurs du luxe (bien présentes dans mon portefeuille) qui sont en train d’hyperventiler avec des avancées qui me semblent exagérées.

Avec de nombreux éléments positifs (vaccins, amélioration conjoncturelle) et de nombreux éléments négatifs (inflation, hausse des intérêts) il me semble que les marchés risquent de tourner en rond encore quelques temps et le risque d’une consolidation n’est pas écarté.

Le mois des grandes manœuvres

Pour les titres de ma sélection, de très nombreuses opérations importantes impactent la marche des affaires :

-Veolia et Suez se sont mis d’accord sur un rapprochement, même si Veolia devra se délester de certains actifs français pour ne pas être monopoliste. Moi j’ai une opinion favorable de tout ça et j’envisage de participer à l’augmentation de capital prévue en automne.

-M6 et TF1 ont annoncé leur fusion, afin de pouvoir mieux lutter contre la prolifération des chaînes de streaming étrangères. A priori un mariage de raison, probablement nécessaire pour ne pas se faire larguer. En y regardant de près, l’opération est toutefois fort complexe avec un M6 qui restera coté mais délesté de certains actifs repris par TF1 et deviendra une filiale de TF1. Tout un montage économiquement inutile, mais destiné à respecter la réglementation française qui limite les prétentions des actionnaires majoritaires.
Tout cela ne m’emballe pas trop et j’ai vendu ma ligne M6.

-Le suisse Sonova (équipements pour malentendants) a annoncé le rachat de l’allemand Sennheiser, réputé pour ses casques audio et microphones. L’opération me paraît bonne car elle reste dans le domaine de compétence (l’acoustique) de Sonova et élargit considérablement son marché adressable.

-Coca Cola European Partners a consommé son mariage avec le collègue Coca Cola Amatil, présent en Australie, Nouvelle Zélande et tous les petits pays insulaires du Pacifique. Bonne opération, qui profite d’une meilleure dynamique commerciale dans le Pacifique et mondialise un peu le chiffre d’affaires du groupe, ce qui est positif à LT car la conjoncture sur différents continents peut connaitre des décalages temporels. Dans la foulée la société a été renommée Coca Cola Europacific Partners.

-Enfin, les américains Merck et Beckton Dickinson ont annoncé des spin offs de certaines activités, avec les actionnaires actuels qui recevront des attributions d’actions des nouvelles entités. Moi, ça ne me branche pas trop, car on se retrouve avec des lignes supplémentaires de taille insignifiante, sur des sociétés dont on ne sait pas encore grand-chose. Je vais quand même attendre d’y voir plus clair.

Mouvements du mois

Actions France

-Vente de Sqli avec une MV -8%. Le titre a bien remonté en début d’année, mais commence à retomber. Petite société de services informatiques sans moat particulier et qui ne m’intéresse plus vraiment.

-Vente de Thales avec une MV -9%. Belle société technologique, mais porteuse d’une tare éthique de part ses activités dans l’aviation militaire et la fabrication de missiles. Je préfère me retirer de ce dossier.

-Vente de M6 avec une PV +72%, à quoi s’ajoutent 20% de dividendes perçus. Je profite de l’engouement suite à l’annonce du rapprochement avec TF1 pour prendre mes bénéfices.

-Vente de Interparfums avec une PV +102%. Un très bon choix avec un cours qui a plus que doublé depuis mon achat l’année dernière. Mais la bulle sur les valeurs du luxe commence à me faire peur et Interparfums (PER 70 sur 2021 / PER 50 sur 2022) est particulièrement cher.

-Achat de GTT pour 5000€. Les activités dans le gaz ont le vent en poupe (moins polluant que le pétrole) et l’entrée sur le marché de l’hydrogène me semble prometteur à MT.

-Achat de Amundi pour 5000€. Le rachat de Lyxor en cours me semble positif et permettra de doper le CA futur tout en générant des synergies sur les coûts administratifs.

-J’avais acheté une ligne Orange il y a 2 ans sur le compte titre par inadvertance, ce qui n’est bien-sûr pas un choix idéal pour une valeur de rendement. J’ai rectifié le tir en vendant cette ligne sur CTO et je l’ai rachetée sur le PEA sur lequel la fiscalité est moins mordante.

-Enfin, achat de Pharmagest pour 3000€. Le titre est encore cher, mais il a quand même bien consolidé depuis le début de l’année et il me semble maintenant à un prix à peu près correct.

Actions Europe

-Vente de Swatch avec une PV +6%. Porté par l’amélioration conjoncturelle, le titre est enfin repassé au-dessus de mon prix de revient, ce qui me permet de sortir dans de bonnes conditions. A plus long terme, j’ai l’impression que Swatch n’a plus le lustre d’antan.

-Achat de Euronext pour 4200€. Après le rachat de la Bourse italienne et l’augmentation de capital, le cours a bien baissé. Le moment me semble opportun pour entrer sur le dossier.

Actions US

-Vente de Weyerhaeuser (bois, gestion de forêts) avec une PV +112%. Je l’avais achetée en avril 2020 dans le creux et le titre a flambé depuis, porté par la spectaculaire hausse du cours mondial du bois, qui est aujourd’hui 3x plus cher que la moyenne des 30 dernières années. Le phénomène de reflation est beau, les bénéfices de l’entreprise devraient être très flatteurs cette année, mais tout ça me semble trop beau pour durer. Je préfère sécuriser mes gains avant que le soufflé ne retombe.

-Achat de Physicians Realty Reit (foncière dans les murs d’hôpitaux) et Compass Diversified Holdings (petite holding financière) pour rester dans les valeurs de rendement.

Renforcements

-Renforcement de Fresenius pour 500€

-Renforcement de Edenred pour 500€

-Renforcement de Idi pour 1000€

-Renforcement de Albioma pour 500€

-Renforcement de Compugroup pour 500€

Divers

-Dividende de Edenred réinvesti en actions, soit 2 titres en plus

-Dividende de Mondi réinvesti en actions, soit 4 titres en plus

-Dividende de Carmila réinvesti en actions, soit 32 titres en plus

-Covivio Hôtels a procédé à une augmentation de capital, à laquelle j’ai participé pour 32 titres à 16€

Dernière modification par Ankh (29/05/2021 11h52)

REPORTING AOUT 2021

Grosses frayeurs au mois d’août avec la poursuite de la dégringolade sur les valeurs chinoises et un bon coup de grisou sur les valeurs du luxe, qui pâtissent de craintes sur de possibles reconfinements liés à la prolifération des infections au Covid delta et l’éventuel durcissement de l’imposition des hauts salaires en Chine.

Au final plus de peur que de casse, mon portefeuille a quand même gagné 1 point sur le mois et affiche une performance de +15,4% sur l’année. Un peu décevant quand même, car l’écart se creuse avec le CAC40 (+20,4%) et le Stoxx 600 NR (+20,4%) et je ne parle même pas du redoutable MSCI World (+22,6%).

Mais bon, comme ma sélection surpondère les valeurs de rendement matures et les sociétés pas trop cycliques, l’explication est vite trouvée. Je me console en me disant que mon portefeuille a généralement un drawback inférieur au marché et qu’à la prochaine correction, il devrait donc combler une partie de son retard.

Le portefeuille buy and hold existe-t-il ?

L’objectif premier de mon portefeuille est de délivrer un cash flow après prélèvements et impôts de 1000€/mois au moins, ce qui suppose dans les 16.000€ de dividendes bruts par an. Et le tout avec une bonne régularité et résilience. Bonne nouvelle, l’objectif sera atteint cette année pour la première fois et j’espère pouvoir tenir la barre dans les années à venir. Mais pas facile d’assurer la régularité : j’ai souvent l’impression de devoir chasser continuellement les business models qui se détraquent et les boîtes qui sont victimes de disruption !

Parmi mes valeurs de rendement, l’industrie du pétrole avec ses yields élevés, semblait pendant longtemps une bonne source de dividendes. Mais avec la lutte contre le réchauffement climatique et la montée prévue des véhicules électriques et des centrales électriques à énergie renouvelable, le futur de l’industrie pétrolière me semble de plus en plus compromis. Il fut un temps où j’étais bien engagé dans ce secteur, mais j’ai déjà commencé à réduire la voilure depuis quelques années. En 2015 j’ai par exemple vendu mes lignes National Oilwell (équipementier) et Kinder Morgan (pipelines) avec de petites plus-values. Après-coup je me dis que je n’ai rien perdu, car 5 ans après ma vente, leur cas ne s’est pas arrangé, loin de là. L’année dernière j’ai aussi largué Schlumberger (équipementier) et mon exposition au pétrole devient donc de plus en plus faible.

Ce mois-ci je me suis décidé à réduire encore mon exposition avec la vente totale de ma ligne Royal Dutch Shell malgré une MV -20%. Toutefois après plusieurs années de détention, la perte totale est ramenée à -6% en intégrant les dividendes perçus. Décision difficile je l’avoue, pour une entreprise dont on disait autrefois « never sell Shell » !

Mouvements du mois

Arbitrages

- Vente de Compass Diversified avec une PV +3%. Le titre n’a fait qu’un bref passage de quelques mois dans mon portefeuille. Je l’avais acheté pour le dividende de plus de 5%, rendu possible par le statut de société de capital-développement de l’entreprise, proche du fonctionnement d’un REIT. Dès Septembre le groupe devient une société anonyme classique et a d’ores et déjà annoncé un payout qui baissera à 50-60% du RN, soit un dividende en baisse d’un tiers pour 2022. Ma thèse d’investissement n’étant plus remplie, autant vendre de suite.

-Vente de Royal Dutch Shell, pour les raisons évoquées plus haut.

-Achat de Cigna (USA) une compagnie d’assurance-santé. La branche n’est actuellement pas à la fête, pénalisée par les surcoûts liés au Covid. Mais Cigna me semble maintenant être tombé à un cours attrayant pour jouer le rebond. (Je suis un optimiste et j’espère bien que cette histoire de pandémie finira par se calmer l’année prochaine !)

Renforcements

-Pharmagest pour 1000€

-LVMH pour 619€ (1 action)

-Reckitt Benkiser pour 2500€
Le titre a chuté avec les semestriels faisant état d’une perte. La raison étant une grosse dépréciation sur une division de nutrition infantile en Chine, qui pâtit de pressions des autorités. Cette division est sur le point d’être vendue. A priori a un prix bradé très inférieur à la valeur comptable, puisque le goodwill a dû être déprécié. Moi je vois dans tout cela un élément positif : la piètre performance de cette division ne pénalisera plus les comptes dans le futur.

(Soit dit en passant… Danone connait les mêmes problèmes dans la nutrition infantile en Chine et je ne serais pas étonné que la nouvelle direction ne fasse le ménage tôt ou tard. Mais ça c’est une autre histoire !)

-Physicians Realty Trust pour 2500€, ce qui double ma position existante. Un REIT dans la santé relativement récent, qui est encore peu connu. L’avantage est que le titre est moins cher en termes de PER sur FFO que les titres les plus courus.

Divers

-Réinvestissement du dividende National Grid en actions, soit 14 titres de plus.

REPORTING DECEMBRE 2021

Après un mois de novembre difficile, la traditionnelle trêve des confiseurs a bien eu lieu fin décembre et mon portefeuille affiche un rebond de +4,4% depuis le pointage du mois dernier.

Sur l’année, ma performance est à +20,7% à la traîne par rapport au Stoxx 600 (+24,9%) et à l’indice MSCI World (+32,9%). Mon portefeuille ayant un biais défensif et un biais rendement, j’estime que le score est honorable.

Mon portefeuille existe depuis près de 30 ans (1993 précisément) et la bonne dynamique de 2021 aura aussi rehaussé la profitabilité de long terme avec un TRI 9,5% depuis l’origine.

Dans l’ensemble, le portefeuille a profité de la belle hausse des valeurs de luxe (LVMH, L’Oréal, Richemont) et du redressement de certains titres qui avaient bu la tasse l’année précédente. Toutefois le portefeuille a aussi pâti de la baisse des titres chinois depuis des mois et d’un nombre important de sociétés qui ont encore subi les conséquences directes ou indirectes du Covid (restrictions sanitaires, fermetures de points de vente, problèmes de logistique, faiblesse du tourisme, manque de composants…). J’estime qu’un ¼ de mes titres ont encore fait les frais de la crise et il y a donc espoir de les voir rebondir en 2022.

On dit souvent que les valeurs de rendement ont tendance à sous-performer (ce qui n’est globalement pas faux) mais étrangement ce sont surtout des soi-disant valeurs de croissance qui ont pénalisé ma performance (par exemple Orpéa, Worldline, Edenred) sur lesquelles j’espérais plus de résilience. Mes plus grosses gamelles (TeamViewer, Alteryx, JustEat) sont aussi des valeurs de croissance et sur un titre cher, un profit warning sérieux ne pardonne pas.

Top 10 de l’année

Fortinet +162%
Eckert & Ziegler +111%
Aubay +84%
Richemont +79%
Alphabet +79%
ProLogis +75%
Nemetchek +74%
Alten +72%
Sika +65%
Microsoft +65%

Flop 5 de l’année

TeamViewer -71%
Atos -49%
JustEat Takeaway -47%
Alteryx -46%
Wordline -38%

Dividendes

Après de très nombreux arbitrages entre 2018-2020 pour repositionner le portefeuille vers un profile de rendement, 2021 a été la première année de stabilité avec en somme peu de mouvements. Sur l’année, les dividendes bruts sont de 18.758€, soit 15.111€ après prélèvements. Soit une hausse spectaculaire de +44% par rapport à l’année 2020.

Je suis très satisfait sur ce plan, car la hausse est très supérieure à mes attentes. Le tout porté par de nombreux facteurs positifs : dividendes exceptionnels, hausse des devises par rapport à l’Euro, dividendes de foncières servis sur des réserves ou remboursements de capital non taxés…

Je reviendrai plus en détail sur cette question dans un post ultérieur.

Gestion des flux

J’ai une capacité d’épargne normalisée de 12.000 € par an environ. Mais la somme totale n’est pas forcément destinée à acheter des actions.

Comme j’avais « emprunté » quelques fonds en 2020 sur mon épargne de précaution, j’ai reconstitué cette année cette poche et je n’ai fait que 3.500€ d’apports sur mes comptes titres. J’ai par ailleurs acheté quelques pièces d’or pour 4.000€ (pas l’objet de ce reporting) afin de conserver quelques réserves pour les temps difficiles. On ne sait jamais !

Mais le plus intéressant dans tout ça, est que le montant des dividendes est maintenant supérieur à ma capacité d’épargne primaire. C’est parfait, car cela me donne encore quelques années de fort potentiel d’investissement avant la retraite prévue en 2028.

Mouvements du mois

J’avais déjà largué quelques titres chinois il y a quelques mois et j’ai finalement tiré la chasse d’eau pour Baidu et Alibaba le 7 décembre, alors qu’une poussée spéculative avait fait monter ces titres de 10% dans la journée.
Je ne sais pas trop quoi penser de l’environnement, sauf qu’il est pourri jusqu’à l’os. Les américains menacent de délister les ADR chinois si les sociétés n’améliorent pas leur compliance… Les chinois menacent de délister les ADR parce que leurs sociétés fraternisent trop avec l’Occident… Les Chinois menacent une nouvelle fois de s’attaquer aux filiales offshore des grands groupes. Et comme les ADR ne sont justement pas des reflets simples d’actions ordinaires, mais souvent des titres adossés à des actifs gérés dans les paradis fiscaux (Bermudas, Cayman Islands… quels doux noms pour des pays à faible fiscalité !) tout cela ne me dit rien qui vaille.

Après avoir liquidé mes Chinois, j’ai réinvesti les fonds dans des valeurs de croissance américaines (Salesforce, Veeva, Autodesk).

Ventes

- Baidu avec une PV+8%
Chasse d’eau, avant qu’il ne tombe dans le rouge

- Alibaba avec une MV-35%
Déjà bien rouge, mais on sauve ce qui reste

- Johnson&Johnson avec une PV+18%
La société prévoit un spin off en 2022. Je préfère sortir avant.

- Oddo Avenir Europe (Sicav) avec une PV+35%
Prise de bénéfices pour dégager quelques liquidités

Renforcements

- Salesforce pour 2500€
Doublement de ma ligne existante

- iShares S&P500 pour 1000€

- Bouygues pour 1000€
A moins de 30€ le dossier me semble pas cher

- Orange pour 1000€
En attendant le rebond des résultats en 2022

- Pharmagest pour 500€
Toujours pas au goût du jour, mais ça réduit mon PRU en attendant les jours meilleurs

- Morgan Stanley US Advantage (Sicav) 3 parts en plus

- Oddo US Midcap (Sicav) 1 part supplémenataire

Achats

- Autodesk pour 2500€
Les logiciels CAD ont le vent en poupe. Potentiellement un profiteur du Metaverse, puisqu’il faut bien créer l’environnement virtuel.

- Veeva Systems pour 2500€
Le roi des logiciels et banque de données pour l’industrie pharma. J’aime bien l’arrivée de nouveaux produits destinés à une cible plus large.

REPORTING JANVIER 2022

Prélude

As goes January, so goes the year
(dicton boursier américain)

When the music’s over
Turn out the lights…
(The Doors, chanson de 1967)

Les américains sont friands de ce genre d’adages boursiers et sur des sites financiers on trouve de longues études et disgressions analysant des soi-disant corrélations entre divers évènements. Si l’on prend les 30 dernières années à Wall Street, une baisse marquée en Janvier s’est prolongée sur l’année dans 55% des cas. Dans les autres 45%, l’année a quand même terminé dans le vert.
Comme c’est toujours le cas avec ce genre de dictons, cela ne nous apprend pas grand-chose puisque la fiabilité est nulle.

La chanson des Doors n’a rien à voir avec la finance, mais elle résume bien la situation. Il faut le dire clairement : THE PARTY IS OVER ! Dans les mois qui viennent, il ne faut pas s’attendre à un petit dip suivi d’un fort rebond et tout revient dans l’ordre. Il faut s’attendre à un marché difficile et plus les intérêts montent, plus il devient difficile.

Allegro moderato

L’année commence effectivement très mal et mon portefeuille perd plus de 5%, malmené par la débandade des valeurs de croissance chères (souvent -10% à -20%). Mais heureusement j’ai construit mon portefeuille avec un mix de titres value et de titres de croissance. Et les actions pas chères ont jusqu’à présent joué leur rôle puisqu’elles stabilisent la performance totale. Certains titres value offrent même le luxe d’une hausse de +5% à +10% en ce début d’année !
Au final, la casse est contenue et par rapport à la débande de l’indice Nasdaq par exemple, je m’en sort pas trop mal.

Quo vadis ? Comme tout le monde je lis de temps en temps les augures des professionnels de la Bourse. D’un côté les optimistes, qui voient dans la correction actuelle une purge salutaire avant un rebond. De l’autre côté les pessimistes, qui voient dans cela un prélude pour un crash d’au moins -20% à venir. En fait personne n’en sait rien, pas plus que moi !

Je n’ai pas choisi le titre de ce paragraphe par hasard. « Allegro » fait référence à la panique actuelle et à la prise de conscience que le temps de l’argent facile est révolu. Oui, les intérêts remontent et ils vont encore remonter beaucoup plus.
« Moderato » correspond à ce que j’ambitionne de faire. Sur ce site j’ai lu quelques commentaires sur certaines files, d’investisseurs qui portent encore fièrement leurs lunettes roses. Du genre « petit dip actuel et puis demain ça remontera en 6e vitesse ! ». Allons allons, faut pas rêver, faut pas se leurrer. L’ai-je déjà dit ? THE PARTY IS OVER !

Mon résumé de la situation est le suivant : la Fed se prépare à augmenter les taux, dans le meilleur des cas 3 ou 4 hausses de 0,25% et les marchés finiront par se calmer. Dans le pire des cas, quelques hausses supplémentaires et peut-être des salves de +0,50% : dans ce cas nous sommes bons pour une nouvelle jambe de baisse. Certes les USA et la Fed dominent les marchés, mais il faut voir que le paradigme change un peu partout. La Bank of England augmente ses taux, d’autres pays se préparent à le faire (Canada, Australie). En Europe, Madame Lagarde joue toujours à la politique de l’autruche, mais il n’y a aucun doute que la BCE finira par devenir moins accommodante elle-aussi.

Je ne vais pas me lancer dans de grands discours d’économistes (que je ne suis pas), mais une tendance haussière des intérêts peut se résumer en quelques points simples :

a) A terme elle augmente les frais financiers des entreprises, donc marges sous pression

b) Elle impacte négativement les savants calculs de cash flow futurs dans les modèles de détermination de fair price des pros. En simple, cela signifie que l’expansion des multiples de PER est achevée, on s’oriente vers des valorisations plus réalistes.

c) Qui dit hausse des intérêts, dit aussi renchérissement des projets d’investissement des entreprises et hausse des crédits pour les particuliers. Inexorablement tout cela conduit à terme à une baisse de la croissance. Donc moins de catalyseurs pour une hausse des actions.

Au final, je ne vois pas de fort rebond des marchés actions dans les prochains temps. Si on termine l’année dans le vert (un léger vert seulement) ce sera déjà bien. A mon avis, il faudra avoir de la patience avec les titres chers qui corrigent actuellement : si la qualité de l’entreprise est bonne et le bilan solide, elle finira par remonter un jour. Mais faut pas être pressé.

Moi je me verrai bien renforcer des dossiers qualitatifs comme L’Oréal, LVMH ou Air Liquide dans l’année. Mais pas sûr qu’ils aient déjà trouvé le fond… J’ai aussi l’ambition de renforcer quelques bons dossiers US (Microsoft, ServiceNow…) mais là-aussi, ils sont toujours chers.

Ce qui est certain, c’est qu’il faut se méfier des dossiers aux PER de 80 ou 100, et encore plus des licornes dont les pertes sont valorisées à des niveaux stratosphériques. Mais personnellement je ne joue pas beaucoup sur ce tableau (sauf rare exception).

Pour en revenir au titre du paragraphe : je ne compte pas lancer de grosses opérations dans les prochains temps, mais renforcer de temps à autre des lignes existantes au fil de l’eau. Moderato donc, et sans trop d’espoir de faire des gains rapides. Il faut se rappeler la règle élémentaire de l’investissement : la Bourse est un placement de long terme.

Mouvements du mois

Vente

- Orpea avec une bonne gamelle de -55% sur mon prix de revient
Le scandale autour du titre a déjà été largement discuté sur ce forum et je pense que la société (et donc aussi l’action) ne sont pas près de retrouver les faveurs du public.
Moi j’applique ma règle de base, à savoir : quand les fondamentaux d’une entreprise se dégradent sérieusement, il est impératif de vendre. Donc chose faite !

Achat

- Icade pour 5.000€ (Pour financer cet achat, j’ai fait un apport de 5.000€, histoire de ne pas assécher complètement les liquidités qui me restent).
Le titre a beaucoup baissé au cours des 6 derniers mois et semble maintenant trouver un fond. Au cours actuel il me semble bon marché, d’où l’engagement tout de suite avec une grosse ligne. A ce prix, le dividende est de plus de 6% brut, ce qui est appréciable.

Renforcements

- Adobe pour 2500€, ce qui double ma ligne
C’est un de mes titres « software » préférés et je n’ai pas résisté à la tentation de profiter de la baisse actuelle. Cependant, pas encore certain que la consolidation soit achevée.

- Philips pour 1000€
Le titre a pris une bonne claque après les résultats annuels, les charges relatives au rappel d’appareils respiratoires étant très supérieures aux attentes. A MT j’ai toujours espoir d’un redressement et d’une meilleure trajectoire des affaires.

- Patrimoine&Commerce pour 1200€
Une petite foncière que j’aime bien et qui est toujours peu valorisée. Pas de forte hausse des cours à attendre dans le futur, mais un gros rendement de 8% me convient bien.

Réinvestissements de dividendes en actions

- Telus (3 actions suplémentaires)

- National Grid (7 actions en plus)

REPORTING JUIN 2022

Difficile d’être optimiste ce mois-ci, car la tendance baissière affecte maintenant toute la cote. Dans tous les médias on ne parle plus que d’inflation, de taux en hausse, de récession. Sans compter la guerre en Ukraine qui affaiblira pendant longtemps l’approvisionnement de l’Europe en gaz et pétrole.

Comme pour tout le monde, mon portefeuille a lourdement chuté en Juin et se retrouve à -10,5% de performance YTD. Je me console (juste un petit peu) en constatant que les chiffres ne sont pas bons, mais surporforment le CAC 40, le Stoxx 600 et même le MSCI World. Alors que d’habitude ce sont les valeurs de croissance qui tirent le marché, cette année c’est un peu le monde à l’envers et les rares valeurs positives dans ma sélection, ce sont des titres comme Orange ou des pharmas très défensives (Sanofi, Bristol-Meyers, Merck) ou l’assureur maladie Cigna. Au moins, ça valide mes choix d’avoir quelques titres à faible drawback en portefeuille, histoire de dormir tranquille même quand la mer est agitée.

Last but not least, je songe régulièrement au fait que je me suis réorienté (majoritairement) depuis 4 ans vers une stratégie de « dividend growth investing » et que du coup, il faut garder le cap d’une vision de long terme, qui elle seule peut mener vers les objectifs fixés.

Mouvements du mois

-Apport de 1000€

Vente

- Beckton Dickinson avec une PV +3%
Les équipementiers médicaux tombent comme des pierres cette année, alors je préfère alléger un peu le secteur.

- TFF Group avec une PV +11%
J’aime bien la société, mais le titre n’a pas brillé dans mon portefeuille. Je profite d’un rebond au-dessus de 34€ pour liquider cette position dans de bonnes conditions.

Achats

- Michelin 154 actions à 26,20€ (environ 4K)
Le marché automobile est à la peine, mais Michelin a l’avantage d’un bon pricing power et le marché du remplacement du pneu ne souffre pas trop en cas de récession. Au cours actuel, le titre me semble faiblement valorisé.

- Guerbet 199 actions au prix moyen de 25€ (environ 5K)
Le titre du spécialiste du contraste (Rayons X, IRM) n’a pas brillé au cours des dernières années, pénalisé par de multiples éléments (perte de brevet sur son produit phare, direction renouvelée, dépenses de recherche importantes…)
Pour 2023 nous sommes à l’aube d’un renouveau (du moins j’espère) avec un nouveau produit phare qui vient de terminer la phase III et attend l’approbation des autorités. Enfin la société va se lancer dans une nouvelle activité de service (analyse de données cliniques).
Un dossier un peu spéculatif dans l’immédiat, mais bon potentiel à MT si tous les catalyseurs se mettent en place comme prévus.

- Alexandria Real Estate 17 actions à 163$
Officiellement classée comme foncière de bureau, mais en fait fortement présente dans les campus, centres de recherche et autres immeubles spécialisés.

- Ecolab 17 actions à 163$
Spécialiste du nettoyage industriel et qui augmente d’année en année son marché adressable (santé par exemple). Pour la petite histoire : la société pour laquelle je travaille, est cliente de Ecoloab. Tous les jours je vois le logo de cette société sur le distributeur de savon liquide. Et quand j’utilise la kitchenette, je tombe encore sur les bouteilles de détergent Ecolab. Fallait bien que je succombe un jour !

- Home Depot 9 actions à 304$
On ne présente plus le spécialiste US du bricolage et fournisseur de matériaux de construction. Face au ralentissement conjoncturel prévu, le titre à bien baissé. Je profite de l’occasion pour ouvrir une ligne qui était sur ma watchlist depuis longtemps.

Renforcements

- Amundi 19 actions à 54€

- Dassault Systèmes 12 actions à 39,50€ et 15 actions à 33,60€

- ASML 1 action à 536€
(Mauvais timing : le titre s’est effondré en fin de mois !)

- Air Liquide
Sur mes 80 actions existantes, j’ai reçu 8 actions gratuites, ce qui est toujours sympa pour les dividendes futurs. Compte tenu de la chute du titre, j’ai acheté 2 actions supplémentaires à 128€. Ma ligne totale est donc de 90 actions maintenant.

- Foncière Inéa  27 actions à 45€
La société a fait une augmentation de capital et j’ai participé à hauteur de mes droits.

Divers

- Amazon a divisé son action par 20. Ca ne change rien au niveau de la valeur, mais avoir 20 actions au lieu d’une, ça donne l’impression d’en avoir plus pour son argent !

- Altarea a versé un dividende partiellement issu d’un remboursement de capital. Cela réduit mon PRU à 148,22€, ce qui est bienvenu dans un contexte de baisse des cours.

- Réinvestissement de dividendes en actions pour Essilor (1 action), Philips (1 action), Reckitt (1 action), Unilever (1 action) et Patrimoine&Commerce (29 actions).

Patrimoine&Commerce a par ailleurs aussi servi le dividende partiellement sur un remboursement de capital. Du coup, même en renforçant la ligne à la hausse, mon PRU baisse quand même. Sacrée gymnastique comptable !

Ce genre de petits renforcements est bien sûr un travail de fourmi qui ne pèse pas bien lourd, mais à long terme ça permet quand même de faire grossir les lignes.
 

Ce que je veux dire, c’est que les investisseurs (moi y compris) ont parfois tendance à alléger des titres qui ont monté en espérant les racheter plus tard moins cher. Parfois ça marche et parfois ça ne marche pas.

Il y a aussi l’investisseur assis sur une pile de cash qui regarde un titre baisser dans un marché baissier en se disant "je vais encore attendre un peu avant d’acheter, car ça va baisser encore plus". Parfois ça marche et parfois ça ne marche pas, car il arrive que des titres remontent soudain.

Donc essayer de timer le marché en boursicotant à droite et à gauche, ça ne marche souvent pas. Du moins pas à long terme. Mon expérience personnelle montre qu’il vaut mieux choisir les titres qui me semblent avoir du potentiel à LT et ceux qui sont susceptibles de verser un dividende régulier et croissant (en ce qui concerne la partie rendement de mon portefeuille) et ensuite de les renforcer à l’occasion, plutôt que d’essayer de faire des coups.

A titre perso, j’ai décidé de réorienter mon portefeuille vers une stratégie de rendement pérenne en 2018 de manière à toucher un revenu de l’ordre de 1500€ net par moins d’ici 6 ans. Je suis dans les clous pour y arriver, mais ça m’oblige à faire de plus en plus de buy and hold. Partant de là, 80-90% de mes actifs de tournent pas.



En ce qui concerne les jours ratés, de nombreuses études montrent que quelqu’un qui vend de grandes parties de son portefeuille en espérant timer un retour plus bas, risque aussi de rater un rebond inattendu. Et sur le long terme, rien que le fait de rater la meilleure semaine de l’année, cela a une incidence sur la perf de LT. En conclusion: ne rien faire vaut parfois mieux que de faire trop d’activisme. Ce graphique est déjà ancien (une dizaine d’années) mais le principe est toujours d’actualité.

BILAN DE LONG TERME 1993-2022

Mon portefeuille fête ses 30 ans d’existence. Il aura vu l’envolée spectaculaire de la fin des années 90, il a survécu aux crashs telluriques de 2001-02 et 2008-09 et il a réussi à déjouer (tantôt bien, tantôt plus mal) la crise de l’Euro (2011) et la crise du Covid (2020) et moult autres petites crises entre temps.

Sur 30 ans j’affiche un TRI annualisé de 7,9% par an, ce qui se compare au MSCI Europe (+7,8%) et au MSCI World en EUR (+8,2%). Dans la mesure où ma performance est impactée par les frais de courtage, les frais annexes (TTF, Stamp fee…) et l’imposition des dividendes qui me mangent de la performance, j’estime que le portefeuille tient bien la route.

On pourra noter que mon portefeuille a toutefois pris du retard sur les 10 dernières années. Cela est dû à 3 facteurs principaux :

- Les valeurs US ont surperformé les valeurs européennes, grâce aux grandes valeurs technologiques (GAFAM entre autres). Dans l’indice World, les titres US représentent plus de 65% du total, alors que mon portefeuille est surtout européen avec « seulement » 30% de titres US.

- L’indice World en EUR a également bénéficié de l’envolée du Dollar par rapport à l’Euro depuis la crise de 2011, ce dont je n’ai bénéficié que partiellement.

- Enfin, depuis 2017-2018 j’ai transformé mon portefeuille vers plus de valeurs de rendement, de manière à générer une rente. Il est bien connu que la majorité des valeurs à gros dividende sont des sociétés matures, dont la performance boursière est inférieure à la moyenne. Donc logiquement ma réorientation stratégique pèse sur la perf totale. Mais bon, on ne peut pas tout avoir. Je suis maintenant à quelques années de la phase de consommation et ma priorité est (et reste) de générer un cash flow régulier qui servira de rente.

Dividendes

Pour 2022 j’ai généré 23.227€ de dividendes bruts, soit 19.096€ effectivement crédités sur mes comptes après prélèvements. La moitié environ des dividendes bruts est sur un PEA, l’autre moitié sur deux comptes titres.

Les dividendes sur PEA n’ont pas encore été taxés en France. Le PEA a actuellement une valeur de marché de 353 K€, dont 124 K€ d’apports effectués et 229 K€ de gains financiers taxables à 17,2% en cas de retrait. La taxation pondérée serait actuellement de 11,15%.
C’est peut-être le seul avantage d’une année de baisse comme 2022 : si je retirais maintenant mes dividendes, ça me coûterait moins d’impôts puisque les PV latentes ont fondu.

Au final, en déduisant encore l’impôt latent du PEA, il me resterait 17.952€ de dividendes nets de tout, soit 1.496€ en base mensuelle.

Perspectives 2023 et au-delà

Evolution de la rente nette mensuelle :
2018    576€
2019    826€
2020    791€
2021  1.122€
2022  1.496€

La réorientation de mon portefeuille entre 2018 et 2020 porte ses fruits, puisque la rente nette atteint maintenant le niveau voulu. J’estime que le portefeuille a atteint sa vitesse de croisière. Dans les prochains temps je ne prévois pas d’apports importants sur mes comptes actions, car je vais affecter une partie de ma capacité d’épargne au marché obligataire et aussi une partie pour mettre de l’ordre dans mes caisses de retraite (rachat de cotisations).

Pour 2022 on notera aussi que le rendement a été dopé par des dividendes exceptionnels et la hausse sensible du USD. Hors effets favorables, j’estime que la rente mensuelle nette aurait été de l’ordre de 1.330€. Avec le Dollar qui reflue depuis quelques mois déjà, l’année 2023 se présente plus difficile.

A priori la hausse de mon rendement ne sera plus aussi spectaculaire à l’avenir, mais la hausse organique moyenne des dividendes est de plus de 5% par an et je compte encore réinvestir la totalité de mes dividendes perçus, ce qui alimentera encore un peu l’effet boule de neige. Avec une inflation qui s’est brutalement réveillée et qui pourrait rester au-dessus des 2% visés par les banques centrales pendant quelque temps, il est impératif d’avoir une rente de dividendes qui peut progresser au fil des années pour compenser la hausse du coût de la vie.

A L’ASSAUT DES MARCHES SCANDINAVES

Comme annoncé, je me suis maintenant lancé sur quelques investissements dans les pays scandinaves. Je suis débutant sur ces places et même si j’ai commencé à défricher tout ça depuis le début de l’année, j’ai encore beaucoup à apprendre.

Pour le dire d’emblée, j’ai regardé surtout les larges caps et une poignée de midCaps, mais il reste certainement encore plein de dossiers à découvrir. Comme entrée en matière, je me suis lancé sur quelques dossiers que je pense comprendre, en évitant les secteurs trop spécifiques et/ou trop à la mode.

Pour l’instant pas d’élevages de poissons (j’ai regardé Salmar et Mowi) mais avec les fluctuations de cours et de demande, les impôts spécifiques du secteur et les maladies, tout cela est plus complexe que je ne pensais : il va falloir encore étudier.

Pas de compagnies maritimes : les résultats époustouflants de 2022 sont dûs à la réouverture des économies post-Covid et à la hausse des carburants qui ont été répercutés sur les clients. Mais cela reste un business très cyclique, dont je n’ai pas encore tout saisi. DSV et Maersk sont donc sur la touche pour l’instant.

Pas de pétrole et gaz non plus : j’ai déjà trois sociétés françaises en portefeuille qui couvrent le secteur, pas besoin d’en rajouter pour l’instant. Pas de bois/emballages, puisque là-aussi l’effet inflation a gonflé les chiffres, mais avec le ralentissement conjoncturel et la construction qui faiblit, ce n’est probablement pas le moment de se lancer sur ce secteur.

J’ai étudié les classiques comme Novo Nordisk et Tomra, qui sont de belles sociétés. Mais Novo Nordisk a beaucoup monté ces derniers temps : pas le moment idéal pour se lancer. Enfin, Tomra est victime de son positionnement considéré comme écolo. Mais malgré la baisse de l’année dernière, le PER est encore de 40, ce qui me paraît fort cher pour une société industrielle à biais cyclique.

Sans faire un inventaire à la Prévert ici, j’ai donc procédé par élimination pour faire un premier choix, qui me paraît assez solide, en évitant les dossiers que je ne maitrise pas encore.

Mes premières recrues

- Novozymes (DK)
Société spécialisée dans les enzymes et probiotiques. Pas forcément le roi de la croissance, mais un cash flow très solide et régulier et des marges élevées. Le titre est sous pression depuis des mois, après l’annonce du rachat de Christian Hansen. Certes cela alourdira le bilan et va générer des coûts d’intégration, mais l’opération me semble bonne car la cible est elle-aussi très rentable et apporte de nouvelles compétences dans des produits adjacents. Le closing de la fusion est attendu pour fin 2023 ou début 2024, il faudra donc de toute façon patienter pour voir comment le dossier va évoluer.

- Coloplast (DK)
Un classique parmi les équipementiers médicaux. J’aime bien le positionnement sur des produits de niche, ce qui démarque un peu la société des géants américains. Ici aussi, le dossier a actuellement un peu de sable dans les engrenages, car la grosse acquisition de Atos Medical l’année dernière a gonflé l’endettement. Mais je ne suis pas trop inquiet, car la maison mère et la société rachetée sont très rentables. Je leur fais donc confiance pour résorber une partie de la dette dans les 2-3 années qui viennent.

- Investor AB (Suède)
A l’origine je voulais acheter une entreprise industrielle comme Assa Abloy ou Atlas Copco, mais j’ai finalement opté pour le holding de la famille Wallenberg, qui tire depuis des générations les ficelles de toutes les grandes entreprises suédoises. J’aime bien le portefeuille de Investor AB, qui comporte des filiales opérationnelles détenues en direct (comme le très connu équipementier médical Mölnlycke), de très grosses participations financières dans de nombreux grands groupes, mais aussi une participation dans la société de capital-risque EQT qui aide les jeunes pousses à se développer. En somme un portefeuille comme je les aime, avec une partie core solide, mais aussi des idées novatrices.

- Latour AB (Suède)
Allez, encore un holding financier, cette fois-ci contrôlé par la famille Douglas. Même stratégie que Investor AB, avec une partie opérationnelle propre et de grosses participations financières, la plus grosse étant 20% dans le norvégien Tomra. J’avais hésité à me lancer en direct sur ce titre-là pour des raisons de valorisation, mais une petite dose en indirect, ça me convient bien. Ce qui est intéressant avec Latour, c’est que le positionnement est plus axé sur les midCaps de croissance et que la sélection de participations est très différente de celle de Investor AB.

Avec mes deux holdings suédois, j’ai en quelque sorte une Sicav nordique en portefeuille, ce qui n’est pas si mal.

- Orkla (Norvège)
Groupe diversifié présent dans l’alimentation et les produits d’entretien. En général des marques très connues en Scandinavie, mais inconnues dans le reste du monde. C’est en quelque sorte un petit Unilever. Historiquement, la société a été un véritable ogre qui a racheté des boites dans toutes sortes d’activités, mais le conglomérat bric-à-brac n’est plus dans l’air du temps et Orkla se recentre depuis des années dans moins d’activités, mieux ciblées. Actuellement le titre est un peu sous pression avec l’inflation des coûts de production qui fait pression sur les marges. Le groupe a aussi étendu ses activités dans les pays de l’Est. Si les pays baltes ou la Pologne ne présentent pas de problèmes particuliers, les engagements en Russie sont bien entendu éthiquement problématiques depuis l’année dernière. Au final, je prends le pari que tous les problèmes se résorberont peu à peu.

- Borregaard (Norvège)
La seule midCap de ma sélection. Ironiquement elle appartenait autrefois à Orkla, mais vole maintenant de ses propres ailes. Il s’agit d’une société de chimie de spécialité, qui fabrique une multitude de produits essentiellement à partir du bois. La connotation « origine naturelle » est très porteuse et les produits proposés servent une multitude de secteurs, entre autres les biocarburants et les composants pour batteries. Les affaires marchent très bien et la société s’est lancée dans une augmentation de ses capacités de production. Cela demandera pas mal de capex en 2023 et 2024 et pèsera donc sur les marges, mais je joue le rebond à partir de 2025.

Mes premiers achats

Dans une première approche, j’ai mis un pied dans la porte avec un investissement de départ de 1K€ environ sur chaque ligne. Il reste maintenant à augmenter les lignes progressivement. Avec l’arrivée de la saison des dividendes en Mai-Juin, je devrais avoir des rentrées conséquentes qui me permettront de monter dans mes scandinaves.

- 150 actions Orkla

- 67 actions Borregaard

- 55 actions Investor AB

- 55 actions Latour AB

- 22 actions Novozymes

- 9 actions Coloplast

Watchlist

Pour l’instant je ne veux pas acheter trop de titres, mais je cherche encore une ou deux micCaps de croissance pour parfaire mon tableau de chasse scandinave. Actuellement j’ai un petit faible pour Sweco et Epiroc, mais cela reste à confirmer. Qui sait, je trouverai peut-être encore une idée lumineuse.

Ah, et j’ai aussi un petit faible pour la société minière Boliden. Mais avec le ralentissement conjoncturel en cours, ce n’est peut-être pas le moment idéal pour se lancer sur ce dossier.

REPORTING FEVRIER 2024

(Arrêté au 01.03)

La saison des résultats est bien engagée et environ 80% de mes titres ont publié leurs résultats. Dans l’ensemble les comptes sont bons et généralement les réactions boursières sont positives. Mon portefeuille progresse de +3,3% en YTD, un peu à la traine par rapport aux indices.

Mes principaux problèmes viennent des foncières qui ont aussi une activité de promotion (Icade, Altarea) qui continuent de voir rouge avec l’effondrement du marché immobilier. Dans sa publication, Altarea a pronostiqué une légère amélioration en 2024, mais un nouveau cycle immobilier ne devrait débuter que 2025 au plus tôt. Pas très engageant, il va falloir s’armer de patience pour voir les cours remonter !

L’autre déception vient de Equasens (logiciels pour pharmacie, accessoirement aussi pour hôpitaux) qui n’a pas encore publié les détails, mais qui a déjà prévenu que la progression des ventes est faible. Lorsque j’avais acheté ce titre, je jouais la carte d’une société de croissance. Mais ladite croissance n’est plus au rendez-vous. Espérons que 2024 sera plus dynamique.

J’ai d’ailleurs aussi des actions de l’allemand Compugroup (logiciels pour hôpitaux, accessoirement pour pharmacies) dont le titre s’enfonce lui-aussi dans le rouge sur fond de croissance molle. Décidément le secteur des logiciels dans la santé est bien malade !

Petit dilemme personnel : maintenant que mon portefeuille de rendement génère les revenus que j’attends de lui, je comptais lever le pied sur les titres de rendement et mettre plus l’accent sur les valeurs de croissance et les ETF généralistes (MSCI World, S&P 500). Mais avec le fort mouvement de hausse depuis novembre 2023, tout est cher voire hors de prix. Pas facile d’acheter. Je vais probablement thésauriser les dividendes qui vont rentrer dans les prochains mois, car je crains une consolidation au cours de l’été, qui purgera certains excès d’optimisme que nous rencontrons actuellement sur les marchés.

Dividendes

Tous les titres que j’ai en portefeuille n’ont pas encore publié leurs résultats annuels, mais pour l’instant les chiffres sont plutôt bons et les dividendes généralement en hausse. Pour l’instant je table sur un cash flow brut d’au moins 27,4 K€ sur l’année (contre 25,5 K€ en 2023) soit une hausse de +7% (ce qui est très bien, car légèrement supérieur à mes attentes).

Pour l’heure la situation est la suivante :
- seulement quelques réductions de dividendes (Altarea, Ayvens) et probablement ABC Arbitrage (qui n’a pas encore publié).
- une suppression chez Fresenius, qui bénéficie en Allemagne d’une aide d’Etat à l’énergie et se doit de limiter ses sorties de cash.
- quelques dividendes stables (Inéa, Thermador, Kering, Basf) mais ce qui est compréhensible compte tenu des comptes annuels et des perspectives tempérées
- Enfin 3 dividendes exceptionnels (Icade, Mondi, Orkla) qui n’arrangent pas la performance des titres, mais tombent bien pour compenser les réductions sur d’autres titres.

Quelques nouvelles du portefeuille

Edenred
Le titre est sous pression depuis quelques temps, compte tenu d’un risque règlementaire d’un plafonnement de ses commissions. Un nouveau risque s’est rajouté ce mois-ci avec une enquête en Italie, pour une présomption de fraude dans l’attribution de contrats. Logiquement le titre a encore pris une douche froide et ma PV latente continue de fondre.
Le pire dans tout ça, est que la société avait déjà été épinglée dans le passé pour des ententes illégales sur les prix (avec les autres acteurs présents en France). Il semblerait que l’éthique ne vole pas bien haut dans cette société, ce qui n’est jamais un bon signe.
J’ai décidé de vendre, car sur une valeur de croissance plutôt chère, il n’y a pas droit à l’erreur. Les projections de BNPA du consensus sont élevées pour les années à venir : gare aux révisions à la baisse si les deux risques actuels prennent effet.

M6 Métropole TV
Comme attendu, les résultats annuels sont faiblards. Dans une conjoncture dégradée, les recettes publicitaires sont toujours à la peine. Ces dernières années la société a eu un newsflow négatif (fusion ratée avec TF1, lancement et enterrement de la plateforme de streaming Salto). Mais en 2023 M6 a aussi fait le ménage dans ses filiales et participations secondaires en vendant quelques actifs. La grande surprise est de départ prévu de Nicolas de Tavernost, qui a été le patron depuis plus de 30 ans. Place à une jeune équipe qui devra donner une nouvelle impulsion à la société.

En attendant il y a un très gros dividende pour patienter. Pas de miracle à attendre en termes de croissance, mais au moins M6 n’a pas de dettes, ce qui est déjà bien dans l’environnement actuel des taux élevés. A mon avis 2024 ne se présente pas si mal, car M6 a acquis les droits de diffusion de plusieurs matchs importants de la Coupe d’Europe, ce qui permettra de vendre des pubs fort cher pour accompagner ces émissions !

Air Liquide
La société est connue pour être une force tranquille (parfait pour un fond de portefeuille) mais on pouvait craindre quelques notes prudentes compte tenu de la conjoncture molle. Il n’en a rien été, les résultats sont bons et le groupe compte même doper ses marges sur les 2 années à venir.

Bouygues
L’activité de promotion immobilière est en débandade comme attendu, mais celle-ci ne représente qu’une infime partie du CA. Le reste des activités se porte bien. La bonne nouvelle vient de la filiale Equans, qui améliore sa rentabilité comme prévu, même si cette dernière reste faible.

GTT
Comme prévu, la société engrange les bienfaits d’un marché du gaz tendu depuis le début de la guerre en Ukraine. En 2022 GTT avait engrangé les contrats et entre 2023-2025 elle va livrer les commandes et donc engranger les bénéfices. Pour 2023, CA +39% et RN +57% : des chiffres impressionnants. Pour 2024 la société compte augmenter son EBITDA d’au moins 50%, donc encore de belles perspectives.

Inéa
Mention spéciale pour cette foncière de bureaux dans les grandes villes régionales. Elle est une des très rares foncières qui n’a pas passé des milliards de dépréciations d’actifs, signe que ses comptes sont plus prudents que chez les autres. Au niveau opérationnel, les résultats sont très solides, même si le BNPA FFO a légèrement baissé. Ce qui est un effet technique, car il y a eu une augmentation de capital l’année précédente avec l’effet dilutif de court terme inévitable. Je reste confiant.

Home Depot
Comme attendu, la société de distribution de matériel de bricolage et de fournitures, n’a pas brillé en 2023. Mais les commentaires de la direction ne sont pas trop pessimistes et le titre a monté un peu lors de la parution des comptes. Il n’y a plus qu’à patienter, car une baisse des taux directeurs finira par raviver le secteur de la construction.

Consolidated Edison
Le rocher insubmersible dans la distribution d’électricité à New York. Pas de grosses surprises à attendre, ni de grosse croissance, mais un cash flow très régulier : c’est bien pour cela que j’ai acheté ce titre. Bon évidemment, pas de grosse plus-value à attendre non plus ! Toujours est-il que le dividende continue de tomber régulièrement, et en hausse depuis 50 ans maintenant. Naissance d’un nouveau dividend king !

Salesforce
La société avait été sous la pression de fonds activistes, qui lui reprochaient de dépenser trop d’argent dans des opérations de croissance externe surpayées et de négliger la rentabilité et la réelle création de valeur. En 2023 la société a fait exactement ce que les vautours attendaient d’elle : pas de croissance externe, réduction des effectifs, concentration sur le business, rachat d’actions pour plusieurs milliards de $. Les résultats sont au rendez-vous : marges en hausse, surplus de cash au bilan en hausse, BNPA non-Gaap en hausse de +57%, perspectives 2024 toujours en hausse. Les bonnes cases ont été cochées.

A la surprise générale, la société va commencer à verser un dividende (1,60$ en base annuelle). Sur mon PRU ça ne fait que 0,8% de rendement et ça ne va pas nourrir son homme, mais le dividende n’est pas si mince que cela, car il représente un payout de 20% des bénéfices. En tout cas, un signe de confiance (et peut-être un clin d’œil à Meta Platforms, qui a aussi initié un dividende).

Mouvements du mois

Ventes

- Merck avec une PV +61,6% (+71,2% avec dividendes)
Le titre a monté vite et fort au cours des derniers mois, je prends mes bénéfices

- Alteryx avec une MV -55,5%
La société fait l’objet d’une OPA et sera sortie de la cote dans quelques temps.
Plus rien à attendre de ce dossier

- Edenred avec une PV +18,3% (+24,6% avec les dividendes)
Vente de précaution, compte tenu de la montée des risques

Renforcements

- Sanofi 12 actions à 86,80€

- Amundi 15 actions à 60,50€

- Total Energies 17 actions à 58,90€

- Sandvik 52 actions à 217 SEK (1 K€)

- Investor AB 45 actions à 252,75 SEK (1 K€)

- Latour AB 44 actions à 262,80 SEK (1 K€)

Achat d’une nouvelle valeur

- American Water Works 46 actions à 118,90$ (5 K€)

La plus grande société US dans la distribution d’eau. Pendant des années le titre était hors de prix, mais comme toutes les utilities ayant un endettement structurel élevé, le titre a morflé au cours des 2 dernières années. Je profite du creux pour acheter, car les perspectives restent bonnes. Lorsque la Fed baissera ses taux directeurs, le cours devrait remonter.