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#1 07/03/2016 15h21 → Portefeuille d'actions de Parentier (jackass, n'importe quoi, portefeuille)

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Réputation :   54 

Comme à peu près indiqué dans la mise à jour de ma présentation, ce portefeuille s’intitule "Jackass: don’t do it at home".

J’ai deux comptes: un PEA, et un CTO chez IB. J’utilise la marge chez IB, en me mettant une limite à 1,2, et en "couvrant" les intérêts de marge par les dividendes des REIT achetés avec cette marge.
+ de l’épargne entreprise.
Le tout faisant dans les 150k€ à l’heure actuelle. Les pourcentages sont donnés à la louche donc le total ne fait peut-être pas 100%.

1) épargne entreprise
Cette épargne est intéressante tant que l’action de mon entreprise et/ou les marchés en général ne sont pas nettement survalorisés, grâce à l’abondement. en fait grâce à l’abondement, je pense que je peux y aller à l’aveugle et charger la mule.
Le PEE est investi en actions de mon entreprise exclusivement, et représente 22% du total. Les sommes sont bloquées 5 ans, et l’idée est de les sortir dès que possible pour éviter de voir la portion liée à mon entreprise prendre trop d’importance.
Le PERCO est composé de deux fonds, l’un en actions l’autre en obligations, européennes. 11%. Bloqué jusqu’à la retraite ou achat de RP.
Et un peu de fond monétaire, 3%, bloqué 5 ans.

2) PEA
Tessenderlo 4%
Olympique Lyonnais Groupe 1%
Esso 3%
Financière de l’Odet 2%
Groupe Crit 1%
Rolls Royce 1%
Glaxosmithkline 1,5%
Liberty Global 1%

3) CTO
Galaxie Sears
Sears Holdings 20%
Sears Holdings bond 1%
SHLD warrant 1%
Sears Canada: broutilles

Ambiance Ticket de loto:
Fannie Mae: 1%
Freddie Mac preferred: 1%

Energie, en espérant que toutes ne feront pas faillite avant le rebond (qui arrivera dans maximum 50 ans me dit ma boule de cristal):
Kinder Morgan: 1%
WPX energy: 1%
Philips 66: 1%
Chesapeake: 1%
Breitburn energy: 0,5%
Memorial Production: 0,5%
Mid-con energy: 0,5%

Pfizer 1,5%
IBM 1,5%
Bank of America 2%

Et enfin la poche REIT
Seritage 11%
MRM 2%
Tout le reste est à peu près à 1%: CYS, Cominar, Dream Office, Dream global, Riocan, HCP, Welltower, Ventas, Omega Healthcare, Northstar realty, Ladder capital, Stag industrial, Lexington

Exposition devises: EUR 44%; USD 49%, un peu de CAD et et GBP. La part d’USD augmentera probablement au fil du temps, car je n’habite plus en France et je n’ai pas vraiment l’intention d’y retourner ce qui fait que je n’ai spécialement de raison de m’attacher à l’euro.

Voilà. C’est n’importe quoi, mais je dors bien avec, en fait.

Histoire de me faire mal, j’ai calculé les TRI. Ca donne 65% pour l’épargne entreprise (si, si) depuis fin 2011, et -4% pour le reste depuis fin 2013. 19,5% au total. Sears Holding plombe un peu le deuxième chiffre wink

Mots-clés : jackass, n'importe quoi, portefeuille

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#2 12/04/2016 05h00 → Portefeuille d'actions de Parentier (jackass, n'importe quoi, portefeuille)

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Quelques mouvements:

Fannie Mae et freddie Mac: doublé la position, c’est purement spéculatif.

Exit Rolls Royce, je n’arrive pas à suivre facilement ce qui se passe.

Les pétrolières type Chesapeake, etc: j’ai profité du rebond pour m’en faire des lignes gratuites, en revendant une partie. Bon, si j’avais juste tout gardé, je profiterais mieux maintenant du +220% de MCEP et +46% de CHK, mais j’en savais vraiment rien donc tant pis. Et c’était des toutes petites positions de toute façon (elles sont encore plus petites maintenant). C’est gratuit, maintenant je laisse faire: ça multiplie ou ça casse.

Pris une petite position sur XBI, je voulais alléger dans la foulée car ça avait pris +12% mais aussitôt pensé aussitôt redescendu (seulement +8% de PV en ce moment).

Pris des positions de financiers: HSBC, Natixis, AXA. Ainsi que sur GTT qui me plait bien. Ce sont des positions de rendement sur dividende.

Enfin, un petit point sur la galaxie Sears. SHLD est en moins-value horrible de 50% environ, le warrant c’est 65% et sears canada 73%. Mais si on rajoute SRG dans la balance, la MV totale est de "seulement" 25%. Sears canada, je garde parce que la position est minuscule. Le reste, je garde parce qu’il n’y a pas eu d’information contradictoire avec la thèse, et SHLD est le seul des mes investissements où j’ai vraiment fait mes devoirs. Certes, j’ai sans doute fait mes devoirs avec un prisme devant les yeux. Le problème principal c’est que le CA va finir par diminuer tellement que ça va endommager fortement la valeur des des marques KCD par exemple, et qu’il pourrait y avoir d’autres effets pervers.

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#3 13/04/2016 17h45 → Portefeuille d'actions de Parentier (jackass, n'importe quoi, portefeuille)

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parentier a écrit :

Le PEE est investi en actions de mon entreprise exclusivement, et représente 22% du total. Les sommes sont bloquées 5 ans, et l’idée est de les sortir dès que possible pour éviter de voir la portion liée à mon entreprise prendre trop d’importance.

C’est bien ce qui devrait vous soucier : si votre employeur fait faillite, vous perdez non seulement votre emploi mais aussi une bonne part de votre épargne.

Lorsque les PEE sont abondés par l’entreprise, ils sont presque toujours investis uniquement sur celle-ci, les PEE plus diversifiés étant rarement abondés. Il y a donc une grosse carotte pour le salarié-actionnaire, mais aussi un grand risque en cas de difficulté. Il est bien dommage que le législateur ne soit pas intervenu pour imposer un minimum de diversification dans ces PEE ; je sais bien que transformer les prolétaires en "apprentis-capitalos" est un vieux rêve du patronat, mais l’histoire ne se termine pas bien pour ceux qui se retrouvent à la rue sans emploi ni patrimoine.

Vous avez donc entièrement raison de sortit tout ce que vous pouvez dès après la fin de la période de blocage.

Imaginez ce qu’ont pu devenir, si jamais ils existent, les PEE des salariés de CGG ou d’Areva, cela sans évoquer la lointaine affaire Maxwell….

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#4 30/09/2017 16h05 → Portefeuille d'actions de Parentier (jackass, n'importe quoi, portefeuille)

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Bonjour Parentier,

J’ai trouvé amusant, suite à votre message sur la file de mon portefeuille https://www.devenir-rentier.fr/t4941, que nous ayons quelques titres en commun surtout que votre approche début 2016 était assez fortement éloignée de la mienne (je pense à votre investissement concentré à 20 % sur SHLD, entreprise de laquelle j’étais resté à l’écart suite à mes calculs qui ne confirmaient pas l’évidence de la décote constatée par d’autres: voir de https://www.devenir-rentier.fr/p105212#p105212 à https://www.devenir-rentier.fr/p105456#p105456; il n’y a d’ailleurs aucun soucis avec cela, chacun fait des erreurs, moi le premier) alors qu’elle semble maintenant beaucoup plus proche.

Pourriez-vous décrire le process qui vous a conduit à investir au Japon et dans les sociétés que vous listez, en particulier ?

J’ai effectué une analyse rapide des actions que vous avez en portefeuille, listées dans votre message, et que je n’ai pas en portefeuille, pour donner mon opinion à ce sujet et à ce niveau de cours (étant entendu que votre PRU correspond à un autre niveau de cours).

Mon analyse rapide des autres actions japonaises, dont je suis actionnaire, est accessible à partir de mon portefeuille https://www.devenir-rentier.fr/t4941 et sur cette file, en particulier: https://www.devenir-rentier.fr/t7454

3123:Tse (6300 M JPY)

Total assets/K:       445,5% (28067,6 M JPY)   
  Current assets:     21,6%    Cash: 12,8%    Receivables: 0%    Inventories: 4%
  Net properties:     61,3%    Gross/K: 117,7%    Depreciation/K: 56,4%
  Total liabilities:  47,4%
Assets-Liabilities:   -25,8%    (A-L)/K: -114,9%    (A+I(net)-L)/K: 158%    (A+I(gross)-L)/K: 409,4%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    -2,52%    12,33%    16,62%    21,27%    12,35%   
CapEx / K:            1,88%    10,26%    18,66%    36,77%    7,92%   
CapEx / Ops CF:       -74,66%    83,2%    112,28%    172,89%    64,17%   
FCF / K:              -4,4%    2,07%    -2,04%    -15,5%    4,42%    K/FCF (5 y): -32,36 x    (K+L)/FCF (5 y): -100,71 x    (K+L-A)/FCF (5 y): -69,54 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 18,78 x
Debt issued / K:      18,25%    15,08%    40,16%    14,44%    19,21%    Total debt issued / K: 107,14%
Debt repayment / K:   21,59%    18,41%    17%    16,37%    21,65%    Total debt repayed / K: 95,02%    Total variation debt / K: 12,13%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     -0%    1,21%    0,35%    -0%    -0%    Total stock / K: 1,56%    Total variation stock / K: -1,56%   
Dividend / K:         2,89%    2,89%    2,88%    2,89%    2,89%    FCF (5 y)/dividend (last): -1,07 x    FCF (last)/dividend (last): 1,53 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          134,56%    129,45%    126,73%    130,92%    131,76%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
Ops rev / Revenues:   15,19%    13,52%    13,18%    11,7%    9,91%   
Interest / Revenues:  1,12%    0,99%    0,91%    0,82%    0,68%   
Net income / Rev:     5,83%    6,03%    9,96%    6,14%    9,93%   

Liabilities: 47,4%   
(A-L)/K:  -114,9%  (A+I(net)-L)/K: 158%  (A+I(gross)-L)/K: 409,4%
K/FCF (5 y): -32,36 x  (K+L)/FCF (5 y): -100,71 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -82,21 x
Delta stock / K: -1,56%  Delta debt / K: 12,13%
Ops margin: 9,91%      R&D: 0%   
Revenues growth: -3,8%  -2,1%  3,31%  0,64% 
Capex/Rev ops: 125,73%
Dividend: 2,89%  FCF (5 y)/dividend (last): -1,07 x  FCF (last)/dividend (last): 1,53 x

+ Le niveau de dette est correct
+ Décote sur actifs tangibles si l’on considère les actifs courants et les immobilisations corporelles à leur valeur inscrite au bilan
+ Marge opérationnelle correcte mais en constante érosion sur les derniers exercices
+ La courbe historique de prix correspond à mes attentes
o Chiffre d’affaire constant
- Pas de coussin de sécurité sur base des actifs tangibles
- Le free cash flow moyen sur les 5 derniers exercices est négatif
- L’intensité capitalistique de l’activité est forte

3954:Tse (7700 M JPY)

Total assets/K:       308,9% (23782,9 M JPY)   
  Current assets:     58,5%    Cash: 21,6%    Receivables: 0%    Inventories: 9,7%
  Net properties:     20,1%    Gross/K: 79,5%    Depreciation/K: 59,4%
  Total liabilities:  42,9%
Assets-Liabilities:   15,7%    (A-L)/K: 48,4%    (A+I(net)-L)/K: 110,4%    (A+I(gross)-L)/K: 294%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    11,36%    14,19%    17,66%    21,8%    18,61%   
CapEx / K:            6,6%    15,7%    6,56%    8,21%    5,63%   
CapEx / Ops CF:       58,04%    110,61%    37,12%    37,67%    30,23%   
FCF / K:              4,77%    -1,51%    11,1%    13,59%    12,99%    K/FCF (5 y): 12,21 x    (K+L)/FCF (5 y): 28,38 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 6,3 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -1,28 x
Debt issued / K:      0,52%    2,08%    0%    0%    0%    Total debt issued / K: 2,6%
Debt repayment / K:   0,25%    2,29%    8%    0,21%    0,21%    Total debt repayed / K: 10,95%    Total variation debt / K: -8,35%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     0%    0%    0,01%    0,01%    0%    Total stock / K: 0,03%    Total variation stock / K: -0,03%   
Dividend / K:         1,38%    1,38%    1,38%    1,38%    1,73%    FCF (5 y)/dividend (last): 4,73 x    FCF (last)/dividend (last): 7,51 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          242,26%    253,92%    257,7%    260,64%    259,61%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
Ops rev / Revenues:   3,98%    4,55%    4,11%    5,47%    5,98%   
Interest / Revenues:  0,32%    0,29%    0,26%    0,16%    0,11%   
Net income / Rev:     2,82%    3,62%    3,32%    4,11%    4,34%   

Liabilities: 42,9%   
(A-L)/K:  48,4%  (A+I(net)-L)/K: 110,4%  (A+I(gross)-L)/K: 294%
K/FCF (5 y): 12,21 x  (K+L)/FCF (5 y): 28,38 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 20,22 x
Delta stock / K: -0,03%  Delta debt / K: -8,35%
Ops margin: 5,98%      R&D: 0%   
Revenues growth: 4,82%  1,49%  1,14%  -0,39% 
Capex/Rev ops: 51,04%
Dividend: 1,73%  FCF (5 y)/dividend (last): 4,73 x  FCF (last)/dividend (last): 7,51 x

+ Le niveau de dette est correct
+ Petite décote sur actifs tangibles si l’on considère les actifs courants et les immobilisations corporelles à leur valeur inscrite au bilan
+ Coussin de sécurité de 50 % sur base des actifs tangibles
+ Marge opérationnelle assez faible mais en augmentation sur les 5 derniers exercices
+ Le free cash flow moyen sur les 5 derniers exercices est correct (et bon si l’on regarde uniquement les 3 derniers exercices)
+ Le dividende est largement couvert par le free cash flow
o Chiffre d’affaire en légère hausse
- La courbe historique de prix ne correspond à mes attentes (plus haut historique à 5 ans atteint sur ce dernier pic uniquement et x 2 par rapport au plus bas)
- L’intensité capitalistique de l’activité est assez forte

4556:Tse (2700 M JPY)

Total assets/K:       214,9% (5803,4 M JPY)   
  Current assets:     48,5%    Cash: 20,7%    Receivables: 14,4%    Inventories: 7,9%
  Net properties:     47,4%    Gross/K: 82,4%    Depreciation/K: 35%
  Total liabilities:  37,2%
Assets-Liabilities:   11,3%    (A-L)/K: 24,2%    (A+I(net)-L)/K: 126%    (A+I(gross)-L)/K: 201,3%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    12,74%    14,43%    14,57%    11,14%    13,83%   
CapEx / K:            3,67%    1,69%    1,51%    6%    2,6%   
CapEx / Ops CF:       28,78%    11,73%    10,37%    53,88%    18,78%   
FCF / K:              9,07%    12,74%    13,06%    5,14%    11,23%    K/FCF (5 y): 9,76 x    (K+L)/FCF (5 y): 17,57 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 7,4 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -2,54 x
Debt issued / K:      11,11%    3,7%    7,41%    11,11%    3,7%    Total debt issued / K: 37,04%
Debt repayment / K:   14,63%    4,17%    7,41%    11,11%    3,7%    Total debt repayed / K: 41,02%    Total variation debt / K: -3,99%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    3,89%    1,89%    Total stock issued / K: 5,79%   
Stock repaid / K:     0%    0,01%    0,01%    9,86%    1,9%    Total stock / K: 11,77%    Total variation stock / K: -5,99%   
Dividend / K:         1,23%    1,24%    1,24%    2,06%    2,03%    FCF (5 y)/dividend (last): 5,06 x    FCF (last)/dividend (last): 5,54 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          202,64%    214,93%    202,83%    197,98%    174,2%   
  R&D / Revenues:     4%    3,96%    4,15%    4,37%    4,71%   
  SGA / Revenues:     10,04%    10,2%    11,51%    11,99%    13,96%   
Ops rev / Revenues:   4,56%    5,48%    7,33%    8,28%    10,1%   
Interest / Revenues:  0,39%    0,31%    0,27%    0,25%    0,24%   
Net income / Rev:     2,81%    3,33%    4,2%    5,54%    6,59%   

Liabilities: 37,2%   
(A-L)/K:  24,2%  (A+I(net)-L)/K: 126%  (A+I(gross)-L)/K: 201,3%
K/FCF (5 y): 9,76 x  (K+L)/FCF (5 y): 17,57 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 10,21 x
Delta stock / K: -5,99%  Delta debt / K: -3,99%
Ops margin: 10,1%      R&D: 4,71%   
Revenues growth: 6,06%  -5,63%  -2,39%  -12,01% 
Capex/Rev ops: 23,19%
Dividend: 2,03%  FCF (5 y)/dividend (last): 5,06 x  FCF (last)/dividend (last): 5,54 x

+ Le niveau de dette est correct
+ Petite décote sur actifs tangibles si l’on considère les actifs courants et les immobilisations corporelles à leur valeur inscrite au bilan
+ Petit coussin de sécurité de 25 % sur base des actifs tangibles
+ Marge opérationnelle correcte et en constante augmentation sur les 5 derniers exercices
+ Bon free cash flow moyen sur les 5 derniers exercices: l’entreprise rachète sa capitalisation boursière et sa dette en 18 ans (à free cash flow constant) et rachète sa capitalisation boursière et sa dette desquelles on retranche le cash et les comptes clients débiteurs en 10 ans.
+ Le dividende est largement couvert par le free cash flow
+ Dépenses R&D à hauteur de 4 %
+ FCF peu volatil d’un exercice à l’autre
+ Assez faible intensité capitalistique
o La courbe historique de prix est mi figue mi raisin (x 2 par rapport au plus bas et / 2 par rapport au plus haut à 5 ans)
- Le chiffre d’affaire est en baisse structurelle

5906:Tse (5900 M JPY)

Total assets/K:       334,6% (19744,1 M JPY)   
  Current assets:     51,6%    Cash: 9,3%    Receivables: 0,2%    Inventories: 20,6%
  Net properties:     30,5%    Gross/K: 103,4%    Depreciation/K: 73%
  Total liabilities:  47%
Assets-Liabilities:   4,6%    (A-L)/K: 15,4%    (A+I(net)-L)/K: 117,3%    (A+I(gross)-L)/K: 361,5%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    33,3%    24,57%    14,56%    31,07%    16,87%   
CapEx / K:            4,09%    2,58%    5,31%    5,54%    6,18%   
CapEx / Ops CF:       12,29%    10,48%    36,49%    17,83%    36,63%   
FCF / K:              29,2%    21,99%    9,25%    25,53%    10,69%    K/FCF (5 y): 5,17 x    (K+L)/FCF (5 y): 13,31 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 4,38 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -0,9 x
Debt issued / K:      18,64%    25,42%    15,76%    28,47%    0,51%    Total debt issued / K: 88,81%
Debt repayment / K:   20,93%    29,92%    18,26%    31,35%    12,51%    Total debt repayed / K: 112,97%    Total variation debt / K: -24,16%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     -0%    0%    0%    0%    -0%    Total stock / K: 0,01%    Total variation stock / K: -0,01%   
Dividend / K:         1,23%    1,97%    1,97%    1,97%    1,97%    FCF (5 y)/dividend (last): 9,83 x    FCF (last)/dividend (last): 5,44 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          319,07%    329,65%    327,91%    346,78%    348,45%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     16,27%    16,73%    17,19%    17,02%    17,83%   
Ops rev / Revenues:   4,62%    4,8%    4,26%    3,06%    4,73%   
Interest / Revenues:  0,59%    0,48%    0,39%    0,3%    0,23%   
Net income / Rev:     3,18%    2,61%    2,43%    1,93%    2,99%   

Liabilities: 47%   
(A-L)/K:  15,4%  (A+I(net)-L)/K: 117,3%  (A+I(gross)-L)/K: 361,5%
K/FCF (5 y): 5,17 x  (K+L)/FCF (5 y): 13,31 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 11,66 x
Delta stock / K: -0,01%  Delta debt / K: -24,16%
Ops margin: 4,73%      R&D: 0%   
Revenues growth: 3,32%  -0,53%  5,75%  0,48% 
Capex/Rev ops: 19,69%
Dividend: 1,97%  FCF (5 y)/dividend (last): 9,83 x  FCF (last)/dividend (last): 5,44 x

+ Le niveau de dette est correct
+ Petite décote sur actifs tangibles si l’on considère les actifs courants et les immobilisations corporelles à leur valeur inscrite au bilan
+ Petit coussin de sécurité de 15 % sur base des actifs tangibles
+ Bon free cash flow moyen sur les 5 derniers exercices: l’entreprise rachète sa capitalisation boursière et sa dette en 13 ans (à free cash flow constant) et rachète sa capitalisation boursière et sa dette desquelles on retranche le cash et les comptes clients débiteurs en 11,5 ans.
+ Le dividende est largement couvert par le free cash flow
+ Assez faible intensité capitalistique
o Marge opérationnelle à un niveau assez faible et constante sur les 5 derniers exercices
o La courbe historique de prix est OK
o Légère augmentation du CA à 5 ans

6467:Tse (4900 M JPY)

Total assets/K:       325,7% (15961,6 M JPY)   
  Current assets:     54,9%    Cash: 16,2%    Receivables: 0%    Inventories: 12,7%
  Net properties:     43,2%    Gross/K: 111,4%    Depreciation/K: 68,2%
  Total liabilities:  39,6%
Assets-Liabilities:   15,3%    (A-L)/K: 49,7%    (A+I(net)-L)/K: 190,3%    (A+I(gross)-L)/K: 412,5%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    32,83%    48,3%    30,11%    21,94%    36,77%   
CapEx / K:            19,67%    24,61%    21,47%    14,65%    11,42%   
CapEx / Ops CF:       59,91%    50,95%    71,31%    66,79%    31,07%   
FCF / K:              13,16%    23,69%    8,64%    7,29%    25,34%    K/FCF (5 y): 6,4 x    (K+L)/FCF (5 y): 14,66 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 3,22 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -5,78 x
Debt issued / K:      37,76%    24,49%    25,51%    25,51%    21,43%    Total debt issued / K: 134,69%
Debt repayment / K:   46,36%    34,93%    28,83%    26,69%    25,83%    Total debt repayed / K: 162,63%    Total variation debt / K: -27,94%   
Stock issued / K:     0%    0,9%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0,9%   
Stock repaid / K:     0%    -0%    0%    0%    0%    Total stock / K: 0%    Total variation stock / K: 0,9%   
Dividend / K:         2,54%    2,95%    3,37%    4,07%    3,68%    FCF (5 y)/dividend (last): 4,24 x    FCF (last)/dividend (last): 6,88 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          268,46%    291,27%    298,68%    291,11%    288,73%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
Ops rev / Revenues:   6,79%    9,15%    8,68%    5,81%    4,54%   
Interest / Revenues:  0,32%    0,42%    0,35%    0,31%    0,22%   
Net income / Rev:     4,27%    5,68%    5,98%    3,41%    3%   

Liabilities: 39,6%   
(A-L)/K:  49,7%  (A+I(net)-L)/K: 190,3%  (A+I(gross)-L)/K: 412,5%
K/FCF (5 y): 6,4 x  (K+L)/FCF (5 y): 14,66 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 11,28 x
Delta stock / K: 0,9%  Delta debt / K: -27,94%
Ops margin: 4,54%      R&D: 0%   
Revenues growth: 8,5%  2,54%  -2,53%  -0,82% 
Capex/Rev ops: 54,03%
Dividend: 3,68%  FCF (5 y)/dividend (last): 4,24 x  FCF (last)/dividend (last): 6,88 x

+ Le niveau de dette est correct
+ Belle décote sur actifs tangibles si l’on considère les actifs courants et les immobilisations corporelles à leur valeur inscrite au bilan: x 2
+ Coussin de sécurité correct de 50 % sur base des actifs tangibles
+ Bon free cash flow moyen sur les 5 derniers exercices: l’entreprise rachète sa capitalisation boursière et sa dette en 14,5 ans (à free cash flow constant) et rachète sa capitalisation boursière et sa dette desquelles on retranche le cash et les comptes clients débiteurs en 11 ans.
+ Le dividende est largement couvert par le free cash flow
o Marge opérationnelle à un niveau assez faible et constante sur les 5 derniers exercices
o CA à 5 ans en augmentation mais en légère baisse sur les deux derniers exercices
o La courbe historique de prix est assez moyenne (x 2 par rapport aux plus bas à 5 ans mais plus haut à + 50 % du cours actuel)
- Intensité capitalistique relativement forte 55 %

7314:Tse (2000 M JPY)

Total assets/K:       321% (6419,2 M JPY)   
  Current assets:     71,2%    Cash: 38%    Receivables: 0%    Inventories: 11,4%
  Net properties:     6,6%    Gross/K: 19,7%    Depreciation/K: 13,1%
  Total liabilities:  23,5%
Assets-Liabilities:   47,7%    (A-L)/K: 153,1%    (A+I(net)-L)/K: 174,2%    (A+I(gross)-L)/K: 216,3%

                      2012-12    2013-12    2014-12    2015-12    2016-12   
Ops Cash-flow / K:    -22,92%    -0,71%    0,67%    -12,28%    36,34%   
CapEx / K:            1,68%    5,6%    2,48%    1,47%    3,83%   
CapEx / Ops CF:       -7,34%    -786,23%    369,67%    -11,97%    10,54%   
FCF / K:              -24,6%    -6,31%    -1,81%    -13,75%    32,51%    K/FCF (5 y): -35,82 x    (K+L)/FCF (5 y): -62,8 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 19,03 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 26,57 x
Debt issued / K:      0%    0%    0%    0%    0%    Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K:   -0%    -0%    -0%    -0%    -0%    Total debt repayed / K: -0%    Total variation debt / K: 0%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     0%    -0%    0%    0%    -0%    Total stock / K: 0,01%    Total variation stock / K: -0,01%   
Dividend / K:         1,92%    1,92%    1,93%    3,16%    2,7%    FCF (5 y)/dividend (last): -1,03 x    FCF (last)/dividend (last): 12,05 x   

                      2012-12    2013-12    2014-12    2015-12    2016-12   
Revenue / K:          121,28%    134,7%    181,52%    226,58%    175,96%   
  R&D / Revenues:     4,86%    3,37%    0,56%    2,24%    5,93%   
  SGA / Revenues:     7,75%    5,19%    3,43%    2,73%    5,89%   
Ops rev / Revenues:   -7,43%    2,69%    4,68%    6,01%    4,59%   
Interest / Revenues:  0,06%    0,05%    0,03%    0,03%    0,03%   
Net income / Rev:     -8,07%    3,35%    5,83%    3,99%    3,76%   

Liabilities: 23,5%   
(A-L)/K:  153,1%  (A+I(net)-L)/K: 174,2%  (A+I(gross)-L)/K: 216,3%
K/FCF (5 y): -35,82 x  (K+L)/FCF (5 y): -62,8 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -19,16 x
Delta stock / K: -0,01%  Delta debt / K: 0%
Ops margin: 4,59%      R&D: 5,93%   
Revenues growth: 11,06%  34,76%  24,82%  -22,34% 
Capex/Rev ops: 1365,05%
Dividend: 2,7%  FCF (5 y)/dividend (last): -1,03 x  FCF (last)/dividend (last): 12,05 x

+ Le niveau de dette est faible
+ Forte décote sur actifs courants: x 1.5
+ Forte décote sur actifs tangibles (actifs courants et immobilisations corporelles, en prenant leur valeur inscrite au bilan)
+ La courbe historique de prix correspond à mes attentes (+ 40 % par rapport aux plus bas et / 2 par rapport au plus haut)
o CA à 5 ans en forte augmentation, hormis sur le dernier exercice
- Marge opérationnelle assez faible et volatile
- Intensité capitalistique relativement très forte
- Mauvais free cash flow moyen sur les 5 derniers exercices mais excellent free cash flow pour le dernier exercice
- Free cash flow fortement volatil
- Le dividende n’est pas couvert par le free cash flow moyen des derniers exercices

Mon appréciation a priori négative sur le cash flow et l’intensité capitalistique de cette entreprise est probablement erronée.
Je ne serais pas surpris pour cette entreprise que les capex correspondaient à des dépenses dans une optique de croissance plutôt qu’à des dépenses récurrentes de maintenance (à confirmer par une analyse plus détaillée que je n’ai pas réalisée) et qu’au final, le capex de maintenance et le free cash flow soient corrects.

7863:Tse (1800 M JPY)

Total assets/K:       282,4% (5082,4 M JPY)   
  Current assets:     60,4%    Cash: 30,2%    Receivables: 22,8%    Inventories: 4,1%
  Net properties:     28,7%    Gross/K: 73,1%    Depreciation/K: 44,4%
  Total liabilities:  53,2%
Assets-Liabilities:   7,2%    (A-L)/K: 20,4%    (A+I(net)-L)/K: 101,5%    (A+I(gross)-L)/K: 226,8%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    13,25%    19,08%    17,83%    20,78%    23,58%   
CapEx / K:            1,06%    6,79%    2,1%    1,12%    5,39%   
CapEx / Ops CF:       8,01%    35,6%    11,76%    5,41%    22,86%   
FCF / K:              12,19%    12,29%    15,73%    19,66%    18,19%    K/FCF (5 y): 6,41 x    (K+L)/FCF (5 y): 16,02 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 5,1 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -0,1 x
Debt issued / K:      0%    10,86%    0%    0%    0%    Total debt issued / K: 10,86%
Debt repayment / K:   6,67%    6,67%    8,89%    7,22%    3,89%    Total debt repayed / K: 33,33%    Total variation debt / K: -22,47%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     -0%    0%    0%    0%    -0%    Total stock / K: 0%    Total variation stock / K: -0%   
Dividend / K:         0,01%    1,02%    1,64%    1,64%    3,06%    FCF (5 y)/dividend (last): 5,1 x    FCF (last)/dividend (last): 5,94 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          494%    476,8%    481,91%    486,24%    453,93%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     4,5%    7,9%    6,81%    6,26%    6,97%   
Ops rev / Revenues:   4,38%    2,52%    1,25%    4,42%    4,32%   
Interest / Revenues:  0,24%    0,22%    0,15%    0,1%    0,06%   
Net income / Rev:     3,02%    2,48%    3,87%    3,77%    3,03%   

Liabilities: 53,2%   
(A-L)/K:  20,4%  (A+I(net)-L)/K: 101,5%  (A+I(gross)-L)/K: 226,8%
K/FCF (5 y): 6,41 x  (K+L)/FCF (5 y): 16,02 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 6,43 x
Delta stock / K: -0%  Delta debt / K: -22,47%
Ops margin: 4,32%      R&D: 0%   
Revenues growth: -3,48%  1,07%  0,9%  -6,65% 
Capex/Rev ops: 17,42%
Dividend: 3,06%  FCF (5 y)/dividend (last): 5,1 x  FCF (last)/dividend (last): 5,94 x

+ Le niveau de dette est correct
+ Minuscule décote sur actifs tangibles (actifs courants et immobilisations corporelles): 1,5 %
+ Faible coussin de sécurité sur base des actifs courants: 20 %
+ Très bon free cash flow moyen sur les 5 derniers exercices faiblement volatil et en augmentation: l’entreprise rachète sa capitalisation boursière et sa dette en 16 ans et en 6,5 ans si l’on retranche le cash et les comptes clients débiteurs de la capitalisation boursière et de la dette
+ Faible intensité capitalistique
+ Le dividende de 3 % est largement couvert par le free cash flow moyen des derniers exercices
- La marge opérationnelle est faible et volatile
- CA à 5 ans en baisse
- La courbe historique de prix ne correspond pas à mes attentes (plus haut historique et x 3 par rapport au plus bas)

9535:Tse (24200 M JPY)

Total assets/K:       423% (102362 M JPY)   
  Current assets:     21%    Cash: 8,9%    Receivables: 0%    Inventories: 4%
  Net properties:     61,8%    Gross/K: 0%    Depreciation/K: -0%
  Total liabilities:  55,2%
Assets-Liabilities:   -34,2%    (A-L)/K: -144,8%    (A+I(net)-L)/K: 116,7%    (A+I(gross)-L)/K: -144,8%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    57,62%    30,57%    42%    57,64%    30,01%   
CapEx / K:            28,53%    44,79%    30,33%    33,09%    33,34%   
CapEx / Ops CF:       49,51%    146,49%    72,21%    57,41%    111,1%   
FCF / K:              29,09%    -14,21%    11,67%    24,55%    -3,33%    K/FCF (5 y): 10,47 x    (K+L)/FCF (5 y): 34,92 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 25,62 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -1,75 x
Debt issued / K:      5,21%    57,88%    41,27%    29,34%    20,53%    Total debt issued / K: 154,23%
Debt repayment / K:   39,62%    17,26%    38,43%    33,63%    27,39%    Total debt repayed / K: 156,32%    Total variation debt / K: -2,09%   
Stock issued / K:     0,23%    0,21%    7,94%    3,87%    0,27%    Total stock issued / K: 12,53%   
Stock repaid / K:     N/A    N/A    N/A    N/A    N/A    Total stock / K: -0%    Total variation stock / K: 12,53%   
Dividend / K:         -0%    -0%    -0%    -0%    -0%    FCF (5 y)/dividend (last): -? x    FCF (last)/dividend (last): ? x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          321,95%    345,21%    367,15%    315,3%    289,26%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     29,3%    28,05%    27,09%    32,28%    35,72%   
Ops rev / Revenues:   N/A    N/A    N/A    N/A    N/A   
Interest / Revenues:  N/A    N/A    N/A    N/A    N/A   
Net income / Rev:     2,36%    2,36%    3,09%    4,78%    7,94%   

Liabilities: 55,2%   
(A-L)/K:  -144,8%  (A+I(net)-L)/K: 116,7%  (A+I(gross)-L)/K: -144,8%
K/FCF (5 y): 10,47 x  (K+L)/FCF (5 y): 34,92 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 31 x
Delta stock / K: 12,53%  Delta debt / K: -2,09%
  R&D: 0%   
Revenues growth: 7,22%  6,36%  -14,12%  -8,26% 
Capex/Rev ops: 78,07%
FCF (5 y)/dividend (last): -? x  FCF (last)/dividend (last): ? x

+ Le niveau de dette est acceptable (légèrement supérieur à ce que je recherche habituellement)
+ Faible décote sur actifs tangibles (actifs courants et immobilisations corporelles): 17 %
+ Faible intensité capitalistique
o Free cash mi figue mi raisin et volatil
? Je n’ai pas la marge opérationnelle dans mon screener mais elle semble être de 8 % d’après une autre source, ce qui est assez bien
? Pas d’information sur le dividende dans mon screener
o La courbe historique de prix est mi figue mi raisin: plus haut historique à + 50 % par rapport au cours actuel atteint sur 2 pics distincts et un peu moins de x 2 par rapport au plus bas
- Émission dilutive d’actions: + 13 % sur les 5 derniers exercices
- Forte intensité capitalistique (inhérente au secteur d’activité et ne correspondant pas a priori à des dépenses d’investissement)
- Pas de coussin de sécurité sur base des actifs courants
- CA à 5 ans en baisse et volatil

9073:Tse (1300 M JPY)

Total assets/K:       565,4% (7349,9 M JPY)   
  Current assets:     41%    Cash: 16,4%    Receivables: 0%    Inventories: 1,7%
  Net properties:     40,3%    Gross/K: 105,9%    Depreciation/K: 65,6%
  Total liabilities:  55,3%
Assets-Liabilities:   -14,3%    (A-L)/K: -80,9%    (A+I(net)-L)/K: 147,1%    (A+I(gross)-L)/K: 518%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    14,82%    29,52%    31,75%    27,94%    34,65%   
CapEx / K:            16,3%    16,61%    8,09%    29,89%    41,75%   
CapEx / Ops CF:       109,99%    56,29%    25,48%    106,97%    120,48%   
FCF / K:              -1,48%    12,9%    23,66%    -1,95%    -7,1%    K/FCF (5 y): 19,2 x    (K+L)/FCF (5 y): 79,28 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 34,73 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -9,04 x
Debt issued / K:      7,69%    1,84%    0%    4,62%    40,77%    Total debt issued / K: 54,92%
Debt repayment / K:   4,71%    4,54%    2,35%    2,74%    7,63%    Total debt repayed / K: 21,97%    Total variation debt / K: 32,95%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     N/A    N/A    N/A    N/A    N/A    Total stock / K: -0%    Total variation stock / K: 0%   
Dividend / K:         -0%    -0%    -0%    -0%    -0%    FCF (5 y)/dividend (last): -? x    FCF (last)/dividend (last): ? x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          671,19%    689,41%    695,53%    651,46%    642,99%   
  R&D / Revenues:     N/A    N/A    N/A    N/A    N/A   
  SGA / Revenues:     5,25%    4,97%    5,08%    5,8%    6,02%   
Ops rev / Revenues:   0,75%    0,64%    1,69%    3,07%    2,14%   
Interest / Revenues:  0,25%    0,23%    0,22%    0,24%    0,25%   
Net income / Rev:     0,85%    0,25%    1,02%    1,89%    1,87%   

Liabilities: 55,3%   
(A-L)/K:  -80,9%  (A+I(net)-L)/K: 147,1%  (A+I(gross)-L)/K: 518%
K/FCF (5 y): 19,2 x  (K+L)/FCF (5 y): 79,28 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 61,46 x
Delta stock / K: 0%  Delta debt / K: 32,95%
Ops margin: 2,14%   
Revenues growth: 2,71%  0,89%  -6,34%  -1,3% 
Capex/Rev ops: 81,22%
FCF (5 y)/dividend (last): -? x  FCF (last)/dividend (last): ? x

+ Le niveau de dette est acceptable (légèrement supérieur à ce que je recherche habituellement)
+ Décote sur actifs tangibles correcte (actifs courants et immobilisations corporelles): 50 %
? Pas d’information sur le dividende dans mon screener
o La courbe historique de prix est moyenne: plus haut historique à + 50 % par rapport au cours actuel et un peu moins de x 2 par rapport au plus bas
- Marge opérationnelle très faible est volatile
- Forte émission de dette: + 33 % sur 5 ans
- Free cash flow fortement volatil et relativement faible
- Forte intensité capitalistique (inhérente au secteur d’activité et ne correspondant pas a priori à des dépenses d’investissement)
- Pas de coussin de sécurité sur base des actifs courants
- CA à 5 ans en baisse et volatil
- Forte intensité capitalistique

9133:Tse (2300 M JPY)

Total assets/K:       515% (11845,4 M JPY)   
  Current assets:     42,6%    Cash: 15,8%    Receivables: 0%    Inventories: 2,3%
  Net properties:     39,9%    Gross/K: 105,3%    Depreciation/K: 65,4%
  Total liabilities:  59,5%
Assets-Liabilities:   -16,9%    (A-L)/K: -87,3%    (A+I(net)-L)/K: 118,1%    (A+I(gross)-L)/K: 455,1%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    66,17%    -3,23%    53,24%    38,27%    86,36%   
CapEx / K:            27,55%    2,12%    9,08%    87,36%    12,06%   
CapEx / Ops CF:       41,63%    -65,82%    17,06%    228,26%    13,96%   
FCF / K:              38,62%    -5,35%    44,16%    -49,09%    74,3%    K/FCF (5 y): 4,87 x    (K+L)/FCF (5 y): 19,8 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 9,12 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -0,88 x
Debt issued / K:      36,9%    62,17%    58,7%    100%    8,7%    Total debt issued / K: 266,46%
Debt repayment / K:   47,07%    53,26%    55,71%    61,22%    55,04%    Total debt repayed / K: 272,31%    Total variation debt / K: -5,85%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     N/A    N/A    N/A    N/A    N/A    Total stock / K: -0%    Total variation stock / K: 0%   
Dividend / K:         -0%    -0%    -0%    -0%    -0%    FCF (5 y)/dividend (last): -? x    FCF (last)/dividend (last): -? x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          405,14%    397,35%    401,75%    314,95%    342,84%   
  R&D / Revenues:     N/A    N/A    N/A    N/A    N/A   
  SGA / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
Ops rev / Revenues:   3,85%    6,2%    8,06%    6,97%    7,85%   
Interest / Revenues:  1,14%    1,11%    0,91%    0,76%    0,6%   
Net income / Rev:     2,16%    3,79%    6,16%    5,92%    5,76%   

Liabilities: 59,5%   
(A-L)/K:  -87,3%  (A+I(net)-L)/K: 118,1%  (A+I(gross)-L)/K: 455,1%
K/FCF (5 y): 4,87 x  (K+L)/FCF (5 y): 19,8 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 15,82 x
Delta stock / K: 0%  Delta debt / K: -5,85%
Ops margin: 7,85%   
Revenues growth: -1,92%  1,11%  -21,61%  8,86% 
Capex/Rev ops: 57,38%
FCF (5 y)/dividend (last): -? x  FCF (last)/dividend (last): -? x

+ Le niveau de dette est acceptable (légèrement supérieur à ce que je recherche habituellement)
+ Légère décote sur actifs tangibles (actifs courants et immobilisations corporelles): 20 %
? Pas d’information sur le dividende dans mon screener
+ Marge opérationnelle assez bonne
o La courbe historique de prix est moyen: plus haut historique à + 50 % par rapport au cours actuel et un peu moins de x 2 par rapport au plus bas
- Free cash flow correct mais très fortement volatil: l’entreprise rachète sa dette et sa capitalisation boursière en 20 ans et en 16 ans en retranchant les liquidités et les comptes clients débiteurs
- Forte intensité capitalistique (inhérente au secteur d’activité et ne correspondant pas a priori à des dépenses d’investissement)
- Pas de coussin de sécurité sur base des actifs courants
- CA à 5 ans en baisse et volatil

9307:Tse (8900 M JPY)

Total assets/K:       279,8% (24904,5 M JPY)   
  Current assets:     27,8%    Cash: 21,5%    Receivables: 0%    Inventories: 0%
  Net properties:     59,8%    Gross/K: 0%    Depreciation/K: -0%
  Total liabilities:  56,5%
Assets-Liabilities:   -28,7%    (A-L)/K: -80,3%    (A+I(net)-L)/K: 87%    (A+I(gross)-L)/K: -80,3%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    9,19%    -2,49%    17,35%    10,38%    11,3%   
CapEx / K:            6,4%    6,52%    7,39%    5,64%    52,7%   
CapEx / Ops CF:       69,62%    -261,91%    42,6%    54,29%    466,26%   
FCF / K:              2,79%    -9,01%    9,96%    4,75%    -41,4%    K/FCF (5 y): -15,19 x    (K+L)/FCF (5 y): -39,2 x    (K+L-A)/FCF (5 y): -27,39 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -1,97 x
Debt issued / K:      12,36%    35,96%    13,48%    15,73%    66,29%    Total debt issued / K: 143,82%
Debt repayment / K:   16,16%    26,32%    21,47%    16,72%    19,06%    Total debt repayed / K: 99,73%    Total variation debt / K: 44,09%   
Stock issued / K:     0%    0%    0,13%    0,11%    0%    Total stock issued / K: 0,24%   
Stock repaid / K:     -0%    -0%    -0%    -0%    -0%    Total stock / K: -0%    Total variation stock / K: 0,24%   
Dividend / K:         1,06%    1,07%    1,07%    1,07%    1,51%    FCF (5 y)/dividend (last): -4,35 x    FCF (last)/dividend (last): -27,33 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          105,25%    110,76%    111,8%    115,33%    114,5%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
Ops rev / Revenues:   8,26%    9,58%    11%    12,18%    10,82%   
Interest / Revenues:  1,59%    1,45%    1,2%    1%    1,26%   
Net income / Rev:     3,55%    4,18%    4,14%    6,85%    7,7%   

Liabilities: 56,5%   
(A-L)/K:  -80,3%  (A+I(net)-L)/K: 87%  (A+I(gross)-L)/K: -80,3%
K/FCF (5 y): -15,19 x  (K+L)/FCF (5 y): -39,2 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -30,07 x
Delta stock / K: 0,24%  Delta debt / K: 44,09%
Ops margin: 10,82%      R&D: 0%   
Revenues growth: 5,24%  0,94%  3,16%  -0,73% 
Capex/Rev ops: 171,97%
Dividend: 1,51%  FCF (5 y)/dividend (last): -4,35 x  FCF (last)/dividend (last): -27,33 x

+ Le niveau de dette est acceptable (légèrement supérieur à ce que je recherche habituellement)
+ Coussin de sécurité sur actifs tangibles (actifs courants et immobilisations corporelles): 87 %
+ Bonne marge opérationnelle
- La courbe historique de prix ne correspond pas à mes attentes: plus haut historique jamais atteint lors d’un pic précédent et x 3,5 par rapport au plus bas
- Free cash flow moyen négatif et fortement volatil
- Forte émission de dette
- Forte intensité capitalistique (si ce niveau d’intensité capitalistique est lié à des investissements plutôt qu’à des dépenses récurrentes de maintenance, ils ne se voient pas (encore ?) dans les chiffres)
- Pas de coussin de sécurité sur base des actifs courants
- CA à 5 ans en légère augmentation et volatil
- Dividende non couvert par le free cash flow

9408:Tse (5400 M JPY)

Total assets/K:       428,5% (23139,7 M JPY)   
  Current assets:     47,6%    Cash: 21,2%    Receivables: 0%    Inventories: 1%
  Net properties:     30,9%    Gross/K: 72,2%    Depreciation/K: 41,3%
  Total liabilities:  35,6%
Assets-Liabilities:   11,9%    (A-L)/K: 51,2%    (A+I(net)-L)/K: 183,6%    (A+I(gross)-L)/K: 360,6%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    24,74%    25,25%    36,45%    38,98%    33,63%   
CapEx / K:            11,15%    11,42%    14,83%    6,07%    11,74%   
CapEx / Ops CF:       45,08%    45,23%    40,68%    15,58%    34,9%   
FCF / K:              13,59%    13,83%    21,62%    32,91%    21,9%    K/FCF (5 y): 4,82 x    (K+L)/FCF (5 y): 12,17 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 2,35 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -4,02 x
Debt issued / K:      6,98%    0,46%    7,41%    0,56%    0%    Total debt issued / K: 15,4%
Debt repayment / K:   4,14%    5,48%    15,48%    4,69%    4,01%    Total debt repayed / K: 33,8%    Total variation debt / K: -18,4%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     -0%    0%    0%    -0%    0%    Total stock / K: 0%    Total variation stock / K: -0%   
Dividend / K:         1,11%    0,95%    0,85%    0,84%    0,98%    FCF (5 y)/dividend (last): 21,27 x    FCF (last)/dividend (last): 22,43 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          393,54%    411,16%    375%    389,95%    407,91%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
Ops rev / Revenues:   2,85%    4,64%    4,71%    5%    5,01%   
Interest / Revenues:  0,18%    0,15%    0,16%    0,12%    0,1%   
Net income / Rev:     1,26%    3,92%    2,65%    3,24%    3,24%   

Liabilities: 35,6%   
(A-L)/K:  51,2%  (A+I(net)-L)/K: 183,6%  (A+I(gross)-L)/K: 360,6%
K/FCF (5 y): 4,82 x  (K+L)/FCF (5 y): 12,17 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 7,79 x
Delta stock / K: -0%  Delta debt / K: -18,4%
Ops margin: 5,01%      R&D: 0%   
Revenues growth: 4,48%  -8,79%  3,99%  4,61% 
Capex/Rev ops: 34,71%
Dividend: 0,98%  FCF (5 y)/dividend (last): 21,27 x  FCF (last)/dividend (last): 22,43 x

+ Le niveau de dette relativement faible
+ Belle décote sur actifs tangibles (actifs courants et immobilisations corporelles à leur valeur au bilan): presque x 2
+ Coussin de sécurité sur base des actifs courants: 50 %
+ Très bon free cash flow: l’entreprise rachète sa dette et sa capitalisation boursière en 12 ans et en 8 ans en retranchant les liquidité et les comptes clients
+ Remboursement de dette: 20 % sur 50 ans
+ Assez faible intensité capitalistique
+ CA à 5 ans en légère augmentation et volatil
+ Dividende très largement  couvert par le free cash flow
o Marge opérationnelle assez faible mais croissante sur les 5 derniers exercices
- La courbe historique de prix ne correspond pas à mes attentes: plus haut historique jamais atteint lors d’un pic précédent et x 3 par rapport au plus bas

2714:Tse (6900 M JPY)

Total assets/K:       350,5% (24185,6 M JPY)   
  Current assets:     88,6%    Cash: 12,9%    Receivables: 0%    Inventories: 8,1%
  Net properties:     1,5%    Gross/K: 5%    Depreciation/K: 3,5%
  Total liabilities:  61,7%
Assets-Liabilities:   26,9%    (A-L)/K: 94,1%    (A+I(net)-L)/K: 99,5%    (A+I(gross)-L)/K: 111,8%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    6,06%    -11,14%    12,48%    0,92%    2,56%   
CapEx / K:            0,42%    0,69%    0,45%    0,15%    0,4%   
CapEx / Ops CF:       6,97%    -6,16%    3,59%    16,21%    15,62%   
FCF / K:              5,64%    -11,82%    12,04%    0,77%    2,16%    K/FCF (5 y): 56,94 x    (K+L)/FCF (5 y): 180,16 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 3,33 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 0,31 x
Debt issued / K:      5,07%    3,62%    6,52%    6,52%    3,62%    Total debt issued / K: 25,36%
Debt repayment / K:   5,17%    2,64%    7,62%    6,14%    3,45%    Total debt repayed / K: 25,03%    Total variation debt / K: 0,33%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     0%    -0%    -0%    0%    -0%    Total stock / K: 0%    Total variation stock / K: -0%   
Dividend / K:         2,17%    1,86%    1,86%    1,98%    1,98%    FCF (5 y)/dividend (last): 0,89 x    FCF (last)/dividend (last): 1,09 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          805,95%    863,31%    826,62%    837,62%    750,03%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     1,16%    1,2%    1,24%    1,32%    1,34%   
Ops rev / Revenues:   1,47%    1,4%    1,4%    1,53%    1,53%   
Interest / Revenues:  0,11%    0,11%    0,11%    0,11%    0,1%   
Net income / Rev:     0,76%    0,47%    0,86%    0,93%    1,02%   

Liabilities: 61,7%   
(A-L)/K:  94,1%  (A+I(net)-L)/K: 99,5%  (A+I(gross)-L)/K: 111,8%
K/FCF (5 y): 56,94 x  (K+L)/FCF (5 y): 180,16 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 154,38 x
Delta stock / K: -0%  Delta debt / K: 0,33%
Ops margin: 1,53%      R&D: 0%   
Revenues growth: 7,12%  -4,25%  1,33%  -10,46% 
Capex/Rev ops: 19,34%
Dividend: 1,98%  FCF (5 y)/dividend (last): 0,89 x  FCF (last)/dividend (last): 1,09 x

+ Bon coussin de sécurité sur base des actifs courants (94 %) et des actifs tangibles (actifs courants et immobilisations corporelles à leur valeur au bilan): 99.5 %
+ Faible intensité capitalistique
o Le niveau de dette est acceptable (légèrement plus fort que ce que je recherche habituellement)
- Dividende tout juste couvert par le free cash flow
- Marge opérationnelle très faible
- La courbe historique de prix ne correspond pas à mes attentes: plus haut historique jamais atteint lors d’un pic précédent et x 2.5 par rapport au plus bas
- Free cash flow faible et fortement volatil
- CA à 5 ans en baisse et volatil

2652:Tse (4200 M JPY)

Total assets/K:       343,2% (14414,8 M JPY)   
  Current assets:     54,3%    Cash: 4,6%    Receivables: 0%    Inventories: 46,9%
  Total liabilities:  58,9%
Assets-Liabilities:   -4,5%    (A-L)/K: -15,6%

                      2012-09    2013-09    2014-09    2015-09    2016-09   
Ops Cash-flow / K:    0,9%    7,85%    10,49%    -5,96%    8,82%   
CapEx / K:            4,2%    2,92%    34,89%    31,73%    5,91%   
CapEx / Ops CF:       464,73%    37,19%    332,8%    -532,55%    67,06%   
FCF / K:              -3,3%    4,93%    -24,41%    -37,69%    2,9%    K/FCF (5 y): -8,69 x    (K+L)/FCF (5 y): -26,23 x    (K+L-A)/FCF (5 y): -10,04 x   
Debt issued / K:      N/A    N/A    N/A    N/A    N/A    Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K:   N/A    N/A    N/A    N/A    N/A    Total debt repayed / K: -0%    Total variation debt / K: 0%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     N/A    N/A    N/A    N/A    N/A    Total stock / K: -0%    Total variation stock / K: 0%   
Dividend / K:         -0%    -0%    -0%    -0%    -0%    FCF (5 y)/dividend (last): ? x    FCF (last)/dividend (last): -? x   

                      2012-09    2013-09    2014-09    2015-09    2016-09   
Revenue / K:          206,51%    225,33%    225,75%    217,81%    218,39%   
  R&D / Revenues:     N/A    N/A    N/A    N/A    N/A   
  SGA / Revenues:     3,12%    2,49%    2,33%    4,14%    3,42%   
Ops rev / Revenues:   9,31%    12,77%    13,27%    11,33%    7,51%   
Interest / Revenues:  1,22%    1,06%    0,91%    0,78%    0,74%   
Net income / Rev:     3,99%    7,13%    7,35%    6,61%    3,95%   

Liabilities: 58,9%   
(A-L)/K:  -15,6%
K/FCF (5 y): -8,69 x  (K+L)/FCF (5 y): -26,23 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -24,86 x
Delta stock / K: 0%  Delta debt / K: 0%
Ops margin: 7,51%   
Revenues growth: 9,11%  0,19%  -3,52%  0,27% 
Capex/Rev ops: 360,42%
FCF (5 y)/dividend (last): ? x  FCF (last)/dividend (last): -? x

o Le niveau de dette est acceptable (légèrement plus fort que ce que je recherche habituellement)
o CA à 5 ans en baisse et volatil
? Pas d’information sur un éventuel coussin de sécurité ou une décote sur actifs tangibles (actifs courants et immobilisations corporelles à leur valeur au bilan) sur base de mon screener
? Pas d’information sur le dividende dans mon screener
- Pas de coussin de sécurité sur base des actifs courants
- Marge opérationnelle très faible
- La courbe historique de prix ne correspond pas à mes attentes: proche du plus haut historique atteint lors de pics précédents et x 7 par rapport au plus bas de 2002
- Free cash flow moyen négatif et fortement volatil
- Forte intensité capitalistique

9831:Tse (505400 M JPY)

Total assets/K:       229,4% (1159456 M JPY)   
  Current assets:     44,7%    Cash: 3%    Receivables: 0%    Inventories: 32,7%
  Total liabilities:  51,5%
Assets-Liabilities:   -6,8%    (A-L)/K: -15,6%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    -2,53%    8,93%    4,55%    -0%    8,68%   
CapEx / K:            7,7%    7,97%    5,81%    4,33%    3,61%   
CapEx / Ops CF:       -304,47%    89,2%    127,78%    -95213,04%    41,59%   
FCF / K:              -10,24%    0,96%    -1,26%    -4,34%    5,07%    K/FCF (5 y): -51 x    (K+L)/FCF (5 y): -111,28 x    (K+L-A)/FCF (5 y): -58,95 x   
Debt issued / K:      N/A    N/A    N/A    N/A    N/A    Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K:   N/A    N/A    N/A    N/A    N/A    Total debt repayed / K: -0%    Total variation debt / K: 0%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    4,5%    0%    Total stock issued / K: 4,5%   
Stock repaid / K:     N/A    N/A    N/A    N/A    N/A    Total stock / K: -0%    Total variation stock / K: 4,5%   
Dividend / K:         -0%    -0%    -0%    -0%    -0%    FCF (5 y)/dividend (last): ? x    FCF (last)/dividend (last): -? x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          336,66%    374,75%    329,32%    319,1%    309,27%   
  R&D / Revenues:     N/A    N/A    N/A    N/A    N/A   
  SGA / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
Ops rev / Revenues:   1,99%    1,81%    1,2%    3,61%    3,7%   
Interest / Revenues:  0,1%    0,11%    0,1%    0,11%    0,09%   
Net income / Rev:     1,3%    0,99%    0,56%    1,88%    2,21%   

Liabilities: 51,5%   
(A-L)/K:  -15,6%
K/FCF (5 y): -51 x  (K+L)/FCF (5 y): -111,28 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -107,71 x
Delta stock / K: 4,5%  Delta debt / K: 0%
Ops margin: 3,7%   
Revenues growth: 11,31%  -12,12%  -3,1%  -3,08% 
Capex/Rev ops: 149,96%
FCF (5 y)/dividend (last): ? x  FCF (last)/dividend (last): -? x

+ Le niveau de dette est correct
o CA à 5 ans en baisse et volatil
? Pas d’information sur un éventuel coussin de sécurité ou une décote sur actifs tangibles (actifs courants et immobilisations corporelles à leur valeur au bilan) sur base de mon screener
? Pas d’information sur le dividende dans mon screener
- Pas de coussin de sécurité sur base des actifs courants
- La marge opérationnelle est faible mais semble en augmentation
- La courbe historique de prix ne correspond pas à mes attentes: proche du plus haut historique atteint lors d’un pic précédent et x 2,5 par rapport au plus bas à 5 ans de 2012
- Free cash flow moyen négatif et  volatil
- Forte intensité capitalistique

Conclusions

Je me sens assez proche de votre manière d’investir sur les actions japonaises, bien entendu avec des nuances, qui me font préférer mon panier d’actions japonaises https://www.devenir-rentier.fr/p261926#p261926, ce qui ne signifie bien entendu pas que votre approche soit moins bonne que la mienne mais simplement et par définition que la mienne me convient mieux.

Si pour ma part, je n’aurais pas acheté certaines entreprises que vous avez en portefeuille, à ce prix (et cela ne signifie bien entendu en rien que j’ai raison et vous tort ni que vous les ayez vous-même achetées à ce prix), d’autres me semblent intéressantes et s’approchent de mes critères personnels à ce cours. Je me verrais d’ailleurs assez bien actionnaire d’au moins l’une des entreprises listées.

J’espère que ces informations pourront vous être utiles d’une manière ou d’une autre.

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (11/10/2017 08h48)


"Price is what you pay. Value is what you get.", Warren Buffett

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#5 30/09/2017 16h15 → Portefeuille d'actions de Parentier (jackass, n'importe quoi, portefeuille)

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Impressionnant pour une "analyse rapide" !


Dif tor heh smusma

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#6 01/10/2017 04h39 → Portefeuille d'actions de Parentier (jackass, n'importe quoi, portefeuille)

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Effectivement c’est impressionnant comme analyse rapide. Et c’est en fait plus que ce que j’ai moi-même fait. Je vais essayer de décrire un peu comment j’ai fait, mais vous constaterez que ça relève plus du pifomètre qu’autre chose.

Premièrement, sur l’approche générale: je n’ai malheureusement plus (je ne l’ai peut-être jamais eu en fait, ni même la capacité ou sourtout l’envie finalement) le temps d’analyser des sociétés correctement. L’expérience SHLD m’a d’ailleurs fait prendre conscience d’un certain nombre de choses, en particulier qu’il serait difficile de lutter contre ma propre feignantise. Bref. J’ai été pas mal attiré par l’approche indicielle ensuite, j’en ai désormais une certain proportion en portefeuille. Et quand on est là-dedans, c’est pour faire du buy&hold forever. Mais on se fait tout de même prendre un peu de frais, et on achète tout et n’importe quoi. En ce moment, je tâtonne donc sur une approche "indicielle faite maison", à savoir prendre un grand nombre de toutes petites lignes, et laisser faire.

Pour faire le test, j’ai pris le marché japonais. J’y vis et j’ai ouvert un NISA.  J’ai l’intention d’y rester. Bonus, un certain nombre d’entreprises japonaises distribuent des cadeaux "en nature" en plus des dividendes (léger avantage par rapport à un fond indiciel). Donc en gros, j’ai pris toute la liste des entreprises cotées. J’ai calculé quelques ratio de valeur (price to book, price to net tangible asset value, PER sur plusieurs années, etc) J’attribue des points à chaque critères. Je mets des critères éliminatoires, basés sur les conseils de Graham pour l’investisseur défensif. J’essaie de répartir sur les secteurs et je choisis un peu au pif parmi les valeurs qui ont des points. Je jette un oeil sur la tête des données financières morningstar sur 10 ans.
Et ce gloubi-boulga me donne la liste de valeurs en question.

Vous comprenez donc que votre analyse est probablement bien meilleure que la mienne.

La grande question que j’ai à résoudre maintenant c’est la vente.
Exemple: 7314. Avec les derniers résultats (TTM morningstar), je ne la prendrai peut-être pas maintenant. Bon. J’ai +18% sur mon PRU. Que faire? Ca décote toujours sur les actifs courants…
Il faut que je me définisse des critères un peu similaires à l’achat. Si on reprend 6882, j’ai +101% sur PRU, le PER est remonté à + de 15, il n’y a plus de décote sur les actifs nets, au prix actuel elle ne serait pas dans mon radar d’achat, donc c’est peut-être le bon moment?

Il y a des cas particuliers aussi: 2652 et 9831 par exemple offrent des cadeaux aux actionnaires sous forme de bon d’achat (ce sont des retailers). Il suffit de posséder 100 actions. En avoir plus ne sert à rien de ce point de vue, d’ailleurs. Donc, j’en ai 100, et ceux-là je ne prévois pas de les vendre.

La diversification c’est pour ceux qui ne savent pas ce qu’ils font. Ca tombe bien, c’est mon cas.  Partant de ce constat, je suis arrivé à la méthode ci-dessus, en cours de test. Ca n’est pas du value bien propre, mais je pense que ça a le mérite d’être un processus relativement bien balisé. Et que ce n’est pas plus bête qu’autre chose. En tout cas c’est moins bête que de mettre 20% du portefeuille sur SHLD. Pour l’instant ça donne +15% depuis l’ouverture du NISA début Juillet, et seulement 4 lignes sur 22 en moins value (tout en-dessous de 3%). Le Nikkei fait un peu moins de +2% sur la même période si je ne m’abuse. Je sais que ça ne veut pas dire grand chose sur une si courte période, mais je pense que ce process me donne au moins une certaine sécurité: j’essaie d’appliquer le concept de marge de sécurité, à ma manière.

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#7 01/10/2017 22h08 → Portefeuille d'actions de Parentier (jackass, n'importe quoi, portefeuille)

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Bonjour Parentier,

Merci pour votre réponse détaillée décrivant le processus qui vous a amené à ce choix d’actions japonaises, suite à ma demande.

Analyse rapide

Vous avez raison, le terme "rapide" était sans doute mal choisi ! Je voulais simplement dire que je n’ai pas cherché à vérifier les données (éventuelles erreurs de la source et/ou de mon screener) sur ces entreprises et que je n’ai pas non plus lu les rapports annuels de ces entreprises. Il faut donc prendre ces informations avec des pincettes et refaire les calculs en cas de doutes.

Méthode de sélection

Je trouve également pour ma part votre méthode actuelle de sélection d’actions japonaises, mêlant une bonne diversification à des ratios type Graham, meilleure que l’approche hyperconcentrée que vous aviez précédemment (en général, et sur SHLD en particulier). Savoir reconnaître ce que l’on sait et ce que l’on ne sait pas me semble une approche saine. Et voir une entreprise à travers ses chiffres indépendamment du business évite à mon avis bien des biais psychologiques grâce à la quantification.

La diversification est en effet une bonne arme contre les erreurs de jugement. Et, au final, la performance issue d’une multitude de transactions est plus significative que celle d’un portefeuille concentré où il est possible d’avoir une performance exceptionnelle pour des mauvaises raisons et donc avoir l’impression d’être dans le vrai en étant dans le faux.

Rassurez-vous, mes analyses ne sont pas nécessairement meilleures que les vôtres. J’essayais simplement de vous donner mon ressenti sur les actions de votre portefeuille, simplement pour échanger à ce sujet.

Quand vendre ?

Je pense qu’il y a au moins deux manières d’aborder la question.

Raisonner de manière relative par rapport aux autres opportunités offertes par le marché:

1/ Y a-t-il actuellement d’autres entreprises qui présentent de meilleurs ratios que Sansha Electric à ce niveau de cours ?
2/ L’écart est-il important ?
3/ Quel est le niveau des marchés ? Y a-t-il un risque de krach ?

Raisonner de manière absolue sur l’entreprise en elle-même:

1/ Sur Sansha Electric, nous ne sommes plus dans une situation de décote sur actifs courants (certes, il y a encore un bon coussin de sécurité de 70 %).
2/ La décote sur base des actifs courants et des immobilisations corporelles est maintenant assez faible (13 %).
3/ Le flux n’est pas de bonne qualité: CA en baisse en moyenne sur les 5 derniers exercices, volatilité du FCF, forte intensité capitalistique, le FCF moyen sur les 5 derniers exercices ne permet de racheter la capitalisation et la dette en 42 ans et 32 ans si on soustrait les liquidités et les comptes clients débiteurs. Dans le positif, la marge opérationnelle était assez bonne hormis sur le dernier exercice, peut-être que le FCF, en constante augmentation sur les 4 derniers exercices va continuer à augmenter, mais je n’ai pas suffisamment d’informations sur le business pour aller en ce sens.
4/ La courbe de prix ne correspond pas à mes attentes (plus haut historique depuis 2011 déjà atteint une fois en 2015 et qui s’était suivi d’un effondrement du cours, sans que le flux ne soit de bonne qualité et en l’absence d’informations sur des facteurs tangibles de croissance future).
5/ Le prix a explosé en un temps court.
6/ Par ailleurs, et sans que cela ne soit nécessairement le cas pour Sansha Electric, quelles informations/changements apportent de nouvelles données financières sur l’entreprise ?

Pour l’ensemble de ces raisons, j’ai pour ma part vendu mes actions Sansha Electric avec une plus-value de + 100 %. Il y a maintenant mieux à faire ailleurs de mon point de vue. Cela n’est pas un conseil pour vendre (je ne fais pas de prédiction sur la direction des prix à court terme). Pour éviter de trop perdre, peut-être pouvez-vous vous fixer un stop limite mental à - x % du cours actuel pour profiter de l’impulsion à la hausse si elle se poursuit tout en limitant vos "pertes" en cas de repli (sauf, bien entendu, en cas de repli violent induisant un gap) ?

En espérant que ce message aura pu vous être utile.

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (01/10/2017 22h52)


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#8 04/10/2017 16h04 → Portefeuille d'actions de Parentier (jackass, n'importe quoi, portefeuille)

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Finalement, j’ai vendu Sansha Electric,principalement pour une raison de valorisation: selon ma moulinette, elle n’était plus du tout à un niveau permettant l’achat, donc conserver c’est le même dilemne, d’autant que j’ai plusieurs centaines d’opportunités "mieux notées", et que la plus-value est exonérée d’impôt. Ensuite, elle était revenue au niveau du pic historique, lequel était retombé presque aussitôt et il y a toujours des chances pour qu’on revoie le scénario.
Donc out, avec un honorable +105% en trois mois (sur une toute petite somme).
Je vais maintenant réactualiser ma moulinette dès que j’aurai le temps afin de retourner faire des emplettes. Peut-être que je commencerai par la short-list du poretefeuille de Vauban wink

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#9 16/10/2017 02h43 → Portefeuille d'actions de Parentier (jackass, n'importe quoi, portefeuille)

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Suite des aventures japonaises

Vente de Sugimura Warehouse (9307), qui a fait +210% en trois mois. Je ne trouve pas de news qui justifie une telle explosion, et selon mon barême à points hyper poussé, on est presque tout en bas de l’échelle de valorisation désormais. Donc, out. L’action était dans le NISA, donc la plus-value est totalement défiscalisée.
Note: je ne trouve pas comment faire un ordre suiveur chez mon broker japonais, sinon j’en aurais usé. A l’heure où j’écris ça continue de monter, mais je ne regrette pas d’avoir vendu car on ne peut pas savoir quand le soufflé va dégonfler. Pour Sansha Electric par exemple, j’ai vendu au sommet et depuis ça redescend, mais c’est vraiment du bol.

Achats:
Land Business (8944)
Cosmos Initia (8844)
Tomony Holdings (8600)
Biken Techno (9791)

Ces achats ne sont pas au sein du NISA, donc j’imagine les garder sur du long terme, façon "ETF value fait maison".

Edit parce que c’est le même jour: Sugimura Warehouse fait encore + 16% aujourd’hui, et je n’ai aucune espèce d’idée de où ça vient. Tant pis.

Dernière modification par parentier (16/10/2017 14h11)

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#10 07/11/2017 01h33 → Portefeuille d'actions de Parentier (jackass, n'importe quoi, portefeuille)

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Les plus grosses plus-values latentes sont désormais Nichiwa Sangyo (+53%) et Pla Matels (+79%). Cependant ces entreprises n’ont pas atteint de seuile de vente dans mon barême. Je fais vraiment du simplifié, avec calcul automatique basé sur morningstar et vérification rapide qu’il ne s’agit pas trop d’événements exceptionnels. Je regarde principalement book value et PER sur 3 ans.
Les deux entreprises sus-nommées ont de loin le PER 3 ans le plus élevé, avec respectivement 18 et 14. Mais bon ça n’est pas énorme non plus. Les PER et BV calculés ne sont pas forcément exacts, je ne fais pas d’analyses détaillées. En revanche, je m’en sers comme point de comparaison, ayant entrepris de faire plus ou moins un ETF japonais fait maison (bon si on entre vraiment dans du PER>X + pas de marge sur BV, je peux vendre, comme vu dans les messages précédents). Mais les chiffres donnent une vague idée du niveau où on se situe, donc je les mets ici.

Achats du jour:
Maruo Calcium: PER 9.4, BV 0.4
Kikukawa Enterprises: PER 8.2, BV 0.4 (cote sous son cash net de dettes, il m’arrivera peut-être quelque chose de bien comme dit l’autre).
Kawaden Corp: PER 5.6, BV 0.6
Furhmeister Electronics: PER 8.9, BV 0.4
Tsukiji Uoichiba: PER 4.6, BV 0.4
Mori Gumi: PER 5.9 BV 0.9
Shingakukai Holdings: PER 6.9, BV 0.5

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#11 07/11/2017 16h52 → Portefeuille d'actions de Parentier (jackass, n'importe quoi, portefeuille)

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Bonjour Parentier,

Ratios

Attention aux possible problèmes d’interprétation avec des ratios grossiers comme le PER ou le P/B (price to book):
1/ Le PER et le P/FCF peuvent ne pas raconter la même histoire…
2/ Le PER est par nature fortement volatil (par rapport à des ratios sur base du bilan puisque le bilan est d’un certain point de vue une intégrale du flux). Considérer uniquement le PER du dernier exercice peut amener à des déconvenues (notamment en cas d’éléments exceptionnels positifs ou négatifs impactant le résultat…).
3/ Attention également à l’intensité capitalistique.
4/ Le PER ne renseigne que très partiellement sur la qualité du flux (faible volatilité, forte marge opérationnelle, faible intensité capitalistique, évolution du CA, mise en relation entre le flux et la capitalisation boursière et la dette)
5/ Un P/B doit être interprété en fonction du niveau d’endettement de la société et des types d’actifs mis en face de la dette et de la capitalisation boursière (lorsqu’elle est inférieure aux capitaux propres…).
6/ Un P/B doit être interprété à la lumière de la qualité du flux généré par l’entreprise.
7/ Le PER et le P/B ne tiennent pas compte de l’évolution du CA.
Etc…

Analyse rapide

J’ai fait une analyse "rapide" (c’est à dire sans lire les rapports annuels) des entreprises que vous avez citées ci-dessus:

9791:Tse (5800 M JPY)

Total assets/K:       497,8% (28870,2 M JPY)   
  Current assets:     55,6%    Cash: 21,6%    Receivables: 0%    Inventories: 15%
  Net properties:     35,9%    Gross/K: 51,1%    Depreciation/K: 15,2%
  Total liabilities:  51,2%
Assets-Liabilities:   4,4%    (A-L)/K: 21,9%    (A+I(net)-L)/K: 200,5%    (A+I(gross)-L)/K: 276,2%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    -1,05%    36,06%    1,31%    89,68%    51,07%   
CapEx / K:            2,72%    3,65%    6,32%    30,8%    6,79%   
CapEx / Ops CF:       -259,93%    10,12%    482,56%    34,34%    13,3%   
FCF / K:              -3,77%    32,41%    -5,01%    58,89%    44,28%    K/FCF (5 y): 3,94 x    (K+L)/FCF (5 y): 13,99 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 3,08 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -3,96 x
Debt issued / K:      46,32%    36,01%    58,43%    43,77%    54,87%    Total debt issued / K: 239,4%
Debt repayment / K:   52,03%    53,41%    50,61%    89,7%    46,43%    Total debt repayed / K: 292,18%    Total variation debt / K: -52,78%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     0%    -0%    -0%    -0%    -0%    Total stock / K: 0%    Total variation stock / K: 0%   
Dividend / K:         2,61%    2,6%    2,6%    2,6%    2,62%    FCF (5 y)/dividend (last): 9,67 x    FCF (last)/dividend (last): 16,89 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          445,5%    490,2%    450,18%    578,39%    555,41%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     3,11%    2,91%    3,05%    2,44%    2,48%   
Ops rev / Revenues:   4,02%    4,34%    3,87%    5,41%    3,79%   
Interest / Revenues:  0,37%    0,28%    0,28%    0,24%    0,2%   
Net income / Rev:     1,7%    1,45%    1,7%    3,28%    2,4%   

Liabilities: 51,2%   
(A-L)/K:  21,9%  (A+I(net)-L)/K: 200,5%  (A+I(gross)-L)/K: 276,2%
K/FCF (5 y): 3,94 x  (K+L)/FCF (5 y): 13,99 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 9,75 x
Delta stock / K: 0%  Delta debt / K: -52,78%
Ops margin: 3,79%      R&D: 0%   
Revenues growth: 10,03%  -8,16%  28,48%  -3,97% 
Capex/Rev ops: 28,4%
Dividend: 2,62%  FCF (5 y)/dividend (last): 9,67 x  FCF (last)/dividend (last): 16,89 x

Conclusions:
+ Niveau de dette correct à 50 % du passif (ni trop élevé ni trop faible)
+ Belle décote sur actifs tangibles: 200 %
+ Belle décote sur flux (P/FCF = 4 !): l’entreprise rachète sa dette et sa capitalisation boursière en l’espace de 14 ans (10 ans en soustrayant le cash et les comptes clients débiteurs)
+ Forte réduction de l’endettement sur les derniers exercices
+ Croissance positive en moyenne mais fortement volatile
+ Intensité capitalistique faible: 28 % malgré la croissance
+ Couverture du dividende de x 17 par le FCF, sur base  du dernier exercice (et x 10 en moyenne à 5 ans)
o Coussin de sécurité de 22 % sur actifs courants (donc pas de décote sur actifs courants)
o Courbe de prix ne correspondant pas à mon idéal: 2,4 x plus haut par rapport au creux de 2009 et pic de 2007 à 1,6 x le prix actuel
- Marge opérationnelle de 4 % seulement
- Forte volatilité du free cash flow et du CA

4102:Tse (3400 M JPY)

Total assets/K:       415,3% (14121,5 M JPY)   
  Current assets:     51,8%    Cash: 14,5%    Receivables: 0%    Inventories: 5,6%
  Net properties:     25,6%    Gross/K: 0%    Depreciation/K: -0%
  Total liabilities:  45,8%
Assets-Liabilities:   6,1%    (A-L)/K: 25,2%    (A+I(net)-L)/K: 131,4%    (A+I(gross)-L)/K: 25,2%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    17,05%    25,43%    23,8%    37,07%    40,83%   
CapEx / K:            22,9%    17,21%    56,05%    12,27%    13,61%   
CapEx / Ops CF:       134,29%    67,68%    235,5%    33,1%    33,33%   
FCF / K:              -5,85%    8,22%    -32,25%    24,8%    27,22%    K/FCF (5 y): 22,58 x    (K+L)/FCF (5 y): 65,52 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 16,89 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -7,08 x
Debt issued / K:      17,65%    38,24%    29,41%    11,76%    0%    Total debt issued / K: 97,06%
Debt repayment / K:   6,5%    11,01%    30,24%    14,8%    13,37%    Total debt repayed / K: 75,91%    Total variation debt / K: 21,15%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     0%    0,01%    0%    0,01%    0,01%    Total stock / K: 0,03%    Total variation stock / K: -0,03%   
Dividend / K:         1,63%    1,65%    2,3%    1,98%    1,99%    FCF (5 y)/dividend (last): 2,23 x    FCF (last)/dividend (last): 13,7 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          275,5%    316,49%    335,19%    354,6%    347,28%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
Ops rev / Revenues:   2,72%    4,13%    3,01%    3,36%    4,82%   
Interest / Revenues:  0,12%    0,13%    0,15%    0,12%    0,09%   
Net income / Rev:     2,56%    3,6%    2,88%    2,57%    4,21%   

Liabilities: 45,8%   
(A-L)/K:  25,2%  (A+I(net)-L)/K: 131,4%  (A+I(gross)-L)/K: 25,2%
K/FCF (5 y): 22,58 x  (K+L)/FCF (5 y): 65,52 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 51,88 x
Delta stock / K: -0,03%  Delta debt / K: 21,15%
Ops margin: 4,82%      R&D: 0%   
Revenues growth: 14,88%  5,91%  5,79%  -2,06% 
Capex/Rev ops: 84,64%
Dividend: 1,99%  FCF (5 y)/dividend (last): 2,23 x  FCF (last)/dividend (last): 13,7 x

Conclusions:
+ Niveau d’endettement correct: 46 % (ni trop fort, ni trop faible)
+ Légère décote sur actifs tangibles (actifs courants + immobilisations corporelles)
+ Augmentation du CA sur 5 ans, sauf pour le dernier exercice en légère baisse
+ Dividende bien couvert par le FCF (14 x en considérant uniquement le FCF du dernier exercice et 2,23 x en considérant le FCF moyant sur les 5 derniers exercices)
o Coussin de sécurité à 23 % sur base des actifs tangibles (mais donc pas de décote sur base des actifs tangibles)
- La courbe de prix ne correspond pas à mon idéal en la matière (proche du plus haut historique)
- FCF fortement volatil et pas bone en moyenne à 5 ans: l’entreprise peut racheter sa capitalisation boursière et sa dette en 66 ans (52 ans en soustrayant les liquidités et les comptes clients débiteurs) en considérant le FCF moyen sur les 5 derniers exercices
- Émission de dette: + 21 % sur les 5 derniers exercices au total
- Marge opérationnelle de 4 % seulement
- Forte intensité capitalistique: 85 %

6346:Tse (3600 M JPY)

Total assets/K:       279,2% (10051,2 M JPY)   
  Current assets:     69,4%    Cash: 54,1%    Receivables: 9,5%    Inventories: 3,2%
  Net properties:     19,9%    Gross/K: 0%    Depreciation/K: -0%
  Total liabilities:  16,8%
Assets-Liabilities:   52,5%    (A-L)/K: 146,7%    (A+I(net)-L)/K: 202,2%    (A+I(gross)-L)/K: 146,7%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    -1,43%    6,16%    12,46%    7,87%    8,77%   
CapEx / K:            8,45%    3,16%    1,05%    1,27%    2,74%   
CapEx / Ops CF:       -590,7%    51,25%    8,41%    16,1%    31,23%   
FCF / K:              -9,88%    3%    11,41%    6,6%    6,03%    K/FCF (5 y): 29,12 x    (K+L)/FCF (5 y): 42,81 x    (K+L-A)/FCF (5 y): -13,6 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -29,75 x
Debt issued / K:      0%    0%    0%    0%    0%    Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K:   -0%    -0%    -0%    -0%    -0%    Total debt repayed / K: -0%    Total variation debt / K: 0%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    3,26%    Total stock issued / K: 3,26%   
Stock repaid / K:     0%    0,01%    0,01%    0,01%    3,26%    Total stock / K: 3,29%    Total variation stock / K: -0,04%   
Dividend / K:         1,03%    1,04%    1,03%    2,09%    1,74%    FCF (5 y)/dividend (last): 1,98 x    FCF (last)/dividend (last): 3,48 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          96,32%    82,11%    127,16%    121,14%    114,33%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     13,89%    12,67%    8,52%    10,58%    9,36%   
Ops rev / Revenues:   3,35%    -5,73%    10,95%    11,42%    12,75%   
Interest / Revenues:  0,02%    0%    0,01%    0%    0%   
Net income / Rev:     13,1%    -0,19%    10,14%    8,65%    11,53%   

Liabilities: 16,8%   
(A-L)/K:  146,7%  (A+I(net)-L)/K: 202,2%  (A+I(gross)-L)/K: 146,7%
K/FCF (5 y): 29,12 x  (K+L)/FCF (5 y): 42,81 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -8,87 x
Delta stock / K: -0,04%  Delta debt / K: 0%
Ops margin: 12,75%      R&D: 0%   
Revenues growth: -14,76%  54,87%  -4,74%  -5,62% 
Capex/Rev ops: 49,24%
Dividend: 1,74%  FCF (5 y)/dividend (last): 1,98 x  FCF (last)/dividend (last): 3,48 x

Conclusions:
+ Faible endettement (17 %, c’est presque pécher par trop de modération…)
+ Décote sur actifs courants: en soustrayant la dette de l’actif courant et en comparant ce montant à la capitalisation boursière, nous avons une marge de sécurité de + 47 %
+ Décote sur actifs tangibles: en soustrayant la dette de l’actif courant + les immobilisations corporelles et en comparant ce montant à la capitalisation boursière, nous avons une marge de sécurité de + 102 %.
+ La marge opérationnelle sur les 3 derniers exercies est légèrement supérieure à 10 %
+ La croissance du CA est en moyenne positif sur les 5 derniers exercices (avec une seule année de très forte hausse)
+ Le dividende est bien couvert: x 3,5 sur base du dernier exercice et x 2,0 sur base de la moyenne des 5 derniers exercices
o Intensité capitalistique: 50 %
- Côté FCF, ce n’est pas la joie: flux volatil et faible => P/FCF (moyenne à 5 ans) = x 29
- La courbe de prix ne correspond pas à mon idéal en la matière: proche des plus hauts

6648:Tse (7900 M JPY)

Total assets/K:       225,7% (17828,6 M JPY)   
  Current assets:     78,3%    Cash: 41,1%    Receivables: 17,1%    Inventories: 8,8%
  Net properties:     16,4%    Gross/K: 47,8%    Depreciation/K: 31,4%
  Total liabilities:  32%
Assets-Liabilities:   46,3%    (A-L)/K: 104,4%    (A+I(net)-L)/K: 141,5%    (A+I(gross)-L)/K: 212,3%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    18,25%    11,66%    24,92%    14,27%    25,75%   
CapEx / K:            3,3%    3,67%    2,37%    11,33%    6,81%   
CapEx / Ops CF:       18,08%    31,46%    9,51%    79,44%    26,45%   
FCF / K:              14,95%    7,99%    22,55%    2,93%    18,94%    K/FCF (5 y): 7,42 x    (K+L)/FCF (5 y): 12,79 x    (K+L-A)/FCF (5 y): -0,33 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): -3,08 x
Debt issued / K:      1,9%    4,43%    1,27%    3,16%    5,06%    Total debt issued / K: 15,82%
Debt repayment / K:   3,49%    3,43%    3,49%    2,8%    3,21%    Total debt repayed / K: 16,41%    Total variation debt / K: -0,59%   
Stock issued / K:     0%    0%    0,08%    0%    0%    Total stock issued / K: 0,08%   
Stock repaid / K:     -0%    -0%    -0%    0%    0%    Total stock / K: 0%    Total variation stock / K: 0,08%   
Dividend / K:         2,03%    2,02%    2,02%    2,83%    2,84%    FCF (5 y)/dividend (last): 4,75 x    FCF (last)/dividend (last): 6,67 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          195,98%    230,12%    244,29%    260,73%    243,14%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
Ops rev / Revenues:   4,25%    7,67%    13,59%    11,91%    8,45%   
Interest / Revenues:  0,05%    0,04%    0,04%    0,03%    0,03%   
Net income / Rev:     2,13%    4,43%    7,51%    8,35%    5,35%   

Liabilities: 32%   
(A-L)/K:  104,4%  (A+I(net)-L)/K: 141,5%  (A+I(gross)-L)/K: 212,3%
K/FCF (5 y): 7,42 x  (K+L)/FCF (5 y): 12,79 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 3,04 x
Delta stock / K: 0,08%  Delta debt / K: -0,59%
Ops margin: 8,45%      R&D: 0%   
Revenues growth: 17,42%  6,16%  6,73%  -6,75% 
Capex/Rev ops: 28,97%
Dividend: 2,84%  FCF (5 y)/dividend (last): 4,75 x  FCF (last)/dividend (last): 6,67 x

Conclusions:
+ Endettement de 32 % du passif
+ Très légère décote sur actifs courants: + 4 %
+ Décote sur actifs tangibles: + 42 %
+ Le flux est assez volatil mais positif et élevé: l’entreprise peut racheter sa dette et sa capitalisation boursière en 13 ans (et en 3 ans en soustrayant les liquidités et les comptes clients débiteurs)
+ Croissance du chiffre d’affaire, sauf sur le dernier exercice
+ Marge opérationnelle relativement élevée (autour de 8 ou 9 % en moyenne sur les 4 derniers exercices) mais fortement volatile
+ Intensité capitalistique: 29 %
+ Le dividende est largement couvert par le FCF (x 4,75 en prenant le FCF moyen à 5 ans; x 6,75 en prenant le FCF du dernier exercice)
- La courbe de prix ne correspond pas à mon idéal (proche des plus hauts historique)

3165:Tse (2500 M JPY)

Total assets/K:       790% (19749,8 M JPY)   
  Current assets:     85,8%    Cash: 7,1%    Receivables: 48,3%    Inventories: 26,1%
  Net properties:     12,9%    Gross/K: 15,9%    Depreciation/K: 3%
  Total liabilities:  67,3%
Assets-Liabilities:   18,4%    (A-L)/K: 145,6%    (A+I(net)-L)/K: 247,2%    (A+I(gross)-L)/K: 271%

                      2012-09    2013-09    2014-09    2015-09    2016-09   
Ops Cash-flow / K:    -32,65%    -106,9%    140,03%    74,12%    -151,23%   
CapEx / K:            0,82%    22,56%    37,74%    0,41%    0,54%   
CapEx / Ops CF:       -2,5%    -21,11%    26,95%    0,55%    -0,36%   
FCF / K:              -33,47%    -129,46%    102,29%    73,71%    -151,77%    K/FCF (5 y): -3,6 x    (K+L)/FCF (5 y): -22,78 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 1,64 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 5,31 x
Debt issued / K:      0%    24%    24%    0%    0%    Total debt issued / K: 48%
Debt repayment / K:   -0%    -0%    2,4%    4,8%    4,8%    Total debt repayed / K: 12%    Total variation debt / K: 36%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     1,64%    0%    0%    0%    -0%    Total stock / K: 1,65%    Total variation stock / K: -1,65%   
Dividend / K:         3,54%    3,44%    3,95%    3,45%    3,45%    FCF (5 y)/dividend (last): -8,05 x    FCF (last)/dividend (last): -44,04 x   

                      2012-09    2013-09    2014-09    2015-09    2016-09   
Revenue / K:          2700,48%    2587,21%    3357,26%    4229,06%    3149,58%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     0,83%    0,78%    0,72%    0,58%    0,72%   
Ops rev / Revenues:   0,3%    0,23%    0,59%    0,79%    -1,26%   
Interest / Revenues:  0,1%    0,1%    0,1%    0,08%    0,11%   
Net income / Rev:     0,01%    0,48%    0,43%    0,83%    -0,51%   

Liabilities: 67,3%   
(A-L)/K:  145,6%  (A+I(net)-L)/K: 247,2%  (A+I(gross)-L)/K: 271%
K/FCF (5 y): -3,6 x  (K+L)/FCF (5 y): -22,78 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -7,01 x
Delta stock / K: -1,65%  Delta debt / K: 36%
Ops margin: -1,26%      R&D: 0%   
Revenues growth: -4,19%  29,76%  25,97%  -25,53% 
Capex/Rev ops: -81%
Dividend: 3,45%  FCF (5 y)/dividend (last): -8,05 x  FCF (last)/dividend (last): -44,04 x

Conclusions:
+ Décote sur actifs courants: 45,6 %
+ Décote sur actifs tangibles: 147,2 %
+ Le CA est croissant en moyenne sur les 5 derniers exercices mais fortement volatil
+ La courbe de prix depuis 2013 correspond à mes attentes
- Le dividende n’est pas couvert par le FCF (dernier exercice ou moyenne à 5 ans)
- La marge opérationnelle est proce de 0 (et légèrement négative pour le dernier exercice)
- Le niveau d’endettement est élevé: 67 % du bilan avec une émission de dette à hauteur de + 36 % de la capitalisation boursière sur les 5 derniers exercices
- Le FCF a des variations extrêmes (- 33 %; -130 %; + 102 %; + 74 %; - 152 %) et est en moyenne fortement négatif

8039:Tse (2800 M JPY)

Total assets/K:       645,9% (18086 M JPY)   
  Current assets:     46,8%    Cash: 12,3%    Receivables: 0%    Inventories: 10,8%
  Total liabilities:  68,2%
Assets-Liabilities:   -21,4%    (A-L)/K: -138,2%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    -9,14%    32,11%    44,57%    33,11%    0,61%   
CapEx / K:            2,07%    1,39%    1,14%    43%    167,71%   
CapEx / Ops CF:       -22,66%    4,34%    2,56%    129,88%    27623,53%   
FCF / K:              -11,21%    30,71%    43,43%    -9,89%    -167,11%    K/FCF (5 y): -4,38 x    (K+L)/FCF (5 y): -23,69 x    (K+L-A)/FCF (5 y): -10,44 x   
Debt issued / K:      N/A    N/A    N/A    N/A    N/A    Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K:   N/A    N/A    N/A    N/A    N/A    Total debt repayed / K: -0%    Total variation debt / K: 0%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     N/A    N/A    N/A    N/A    N/A    Total stock / K: -0%    Total variation stock / K: 0%   
Dividend / K:         -0%    -0%    -0%    -0%    -0%    FCF (5 y)/dividend (last): ? x    FCF (last)/dividend (last): ? x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          2740,14%    2893,68%    2851,25%    2791,25%    2796,79%   
  R&D / Revenues:     N/A    N/A    N/A    N/A    N/A   
  SGA / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
Ops rev / Revenues:   -2,92%    0,46%    0,16%    0,31%    -0,07%   
Interest / Revenues:  0,13%    0,08%    0,06%    0,05%    0,01%   
Net income / Rev:     -5,08%    0,6%    0,17%    1,25%    0,83%   

Liabilities: 68,2%   
(A-L)/K:  -138,2%
K/FCF (5 y): -4,38 x  (K+L)/FCF (5 y): -23,69 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -20,2 x
Delta stock / K: 0%  Delta debt / K: 0%
Ops margin: -0,07%   
Revenues growth: 5,6%  -1,47%  -2,1%  0,2% 
Capex/Rev ops: 212,66%
FCF (5 y)/dividend (last): ? x  FCF (last)/dividend (last): ? x

Conclusions:
- Niveau d’endettement fort à 68 % du passif
- Pas de décote sur actifs courants ni de coussin de sécurité
- FCF fortement volatil et fortement négatif
- Revenu opérationnel négatif

1853:Tse (7600 M JPY)

Total assets/K:       301,7% (22927 M JPY)   
  Current assets:     85,4%    Cash: 25,3%    Receivables: 55,8%    Inventories: 2,3%
  Net properties:     11,3%    Gross/K: 20,4%    Depreciation/K: 9,1%
  Total liabilities:  65,1%
Assets-Liabilities:   20,3%    (A-L)/K: 61,3%    (A+I(net)-L)/K: 95,4%    (A+I(gross)-L)/K: 122,7%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    16,97%    29,61%    -5,21%    22,17%    7,54%   
CapEx / K:            0,49%    0,46%    0,99%    2,04%    1,64%   
CapEx / Ops CF:       2,87%    1,56%    -18,94%    9,2%    21,82%   
FCF / K:              16,49%    29,14%    -6,2%    20,13%    5,89%    K/FCF (5 y): 7,64 x    (K+L)/FCF (5 y): 22,64 x    (K+L-A)/FCF (5 y): 2,96 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 0,35 x
Debt issued / K:      1,97%    1,97%    3,95%    0%    0%    Total debt issued / K: 7,89%
Debt repayment / K:   1,47%    1,8%    2,42%    2,54%    1,55%    Total debt repayed / K: 9,79%    Total variation debt / K: -1,89%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     -0%    -0%    -0%    -0%    -0%    Total stock / K: -0%    Total variation stock / K: 0%   
Dividend / K:         -0%    -0%    -0%    -0%    1,28%    FCF (5 y)/dividend (last): 10,26 x    FCF (last)/dividend (last): 4,62 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          393,16%    409,59%    408,47%    430,8%    409,72%   
  R&D / Revenues:     0,09%    0,05%    0,05%    0,05%    0,05%   
  SGA / Revenues:     1,16%    1,17%    1,25%    1,26%    1,41%   
Ops rev / Revenues:   0,9%    2,46%    4,27%    6,17%    5,22%   
Interest / Revenues:  0,35%    0,34%    0,31%    0,19%    0,2%   
Net income / Rev:     0,48%    1,86%    4,63%    4,08%    3,74%   

Liabilities: 65,1%   
(A-L)/K:  61,3%  (A+I(net)-L)/K: 95,4%  (A+I(gross)-L)/K: 122,7%
K/FCF (5 y): 7,64 x  (K+L)/FCF (5 y): 22,64 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): 3,96 x
Delta stock / K: 0%  Delta debt / K: -1,89%
Ops margin: 5,22%      R&D: 0,05%   
Revenues growth: 4,18%  -0,27%  5,47%  -4,89% 
Capex/Rev ops: 7,9%
Dividend: 1,28%  FCF (5 y)/dividend (last): 10,26 x  FCF (last)/dividend (last): 4,62 x

Conclusions:
+ Coussin de sécurité (donc pas de décote) sur base des actifs courants: 61 %
+ Coussin de sécurité (donc pas de décote) sur base des actifs tangibles: 95 %
+ L’entreprise rembourse sa dette et sa capitalisation boursière en 23 ans et en 4 ans (en soustrayant les liquidités et les comptes clients débiteurs)
o Le chiffre d’affaire est légèrement croissant sur les 4 derniers exercices et volatil
o La marge opérationnelle est volatile et autour de 5 % sur les 3 derniers exercices
- Le FCF est fortement volatil
- Le niveau d’endettement est fort à 65 % du passif
- La courbe de prix ne correspond pas à mon idéal: proche des plus hauts historiques

9760:Tse (13100 M JPY)

Total assets/K:       226,3% (29644,7 M JPY)   
  Current assets:     49,4%    Cash: 47,7%    Receivables: 0%    Inventories: 0,1%
  Net properties:     33,4%    Gross/K: 60%    Depreciation/K: 26,5%
  Total liabilities:  6,3%
Assets-Liabilities:   43%    (A-L)/K: 97,4%    (A+I(net)-L)/K: 173,1%    (A+I(gross)-L)/K: 233,1%

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Ops Cash-flow / K:    6,99%    5,85%    6,4%    2,85%    -28,33%   
CapEx / K:            0,87%    2,64%    0,45%    0,85%    29,74%   
CapEx / Ops CF:       12,45%    45,14%    7,01%    29,78%    -104,98%   
FCF / K:              6,12%    3,21%    5,95%    2%    -58,07%    K/FCF (5 y): -12,26 x    (K+L)/FCF (5 y): -14,02 x    (K+L-A)/FCF (5 y): -0,32 x    (K+L-A-I(net))/FCF (5 y): 8,96 x
Debt issued / K:      0%    0%    0%    0%    0%    Total debt issued / K: 0%
Debt repayment / K:   -0%    -0%    -0%    -0%    -0%    Total debt repayed / K: -0%    Total variation debt / K: 0%   
Stock issued / K:     0%    0%    0%    0%    0%    Total stock issued / K: 0%   
Stock repaid / K:     N/A    N/A    N/A    N/A    N/A    Total stock / K: -0%    Total variation stock / K: 0%   
Dividend / K:         1,53%    1,53%    1,53%    1,53%    4,57%    FCF (5 y)/dividend (last): -1,78 x    FCF (last)/dividend (last): -12,71 x   

                      2013-03    2014-03    2015-03    2016-03    2017-03   
Revenue / K:          49,97%    47%    43,28%    41,48%    46,73%   
  R&D / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
  SGA / Revenues:     0%    0%    0%    0%    0%   
Ops rev / Revenues:   8,91%    4,21%    2,93%    4,71%    1,56%   
Interest / Revenues:  0,05%    0%    0%    0%    0,04%   
Net income / Rev:     14,55%    9,6%    12,44%    86,03%    4,99%   

Liabilities: 6,3%   
(A-L)/K:  97,4%  (A+I(net)-L)/K: 173,1%  (A+I(gross)-L)/K: 233,1%
K/FCF (5 y): -12,26 x  (K+L)/FCF (5 y): -14,02 x  (K+L-Cash-ClientRecievables)/FCF (5 y): -0,78 x
Delta stock / K: 0%  Delta debt / K: 0%
Ops margin: 1,56%      R&D: 0%   
Revenues growth: -5,94%  -7,91%  -4,16%  12,67% 
Capex/Rev ops: -554,19%
Dividend: 4,57%  FCF (5 y)/dividend (last): -1,78 x  FCF (last)/dividend (last): -12,71 x

Conclusions:
+ Endettement quasiment nul: 6 % du passif
+ Coussin de sécurité (donc pas de décote) sur actifs courants: 97 %
+ Marge de sécurité sur base des actifs tangibles: 73 %
- Le FCF est fortement négatif
- La marge opérationnelle est faible
- Le chiffre d’affaire à 5 ans est en baisse
- La courbe de prix ne correspond pas à mes attentes

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (08/11/2017 07h11)


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#12 09/11/2017 03h42 → Portefeuille d'actions de Parentier (jackass, n'importe quoi, portefeuille)

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Vos conseils sont judicieux. Je choisis cependant (et advienne que pourra) de passer outre car j’ai décidé de ne plus passer beaucoup de temps pour choisir mes cibles et de diversifier à outrance pour compenser mon ignorance.
Ah si tout de même: j’ai introduit une composante de FCF dans ma moulinette d’évaluation.
Notez toutefois que je ne me base pas que sur le PER de la dernière année, je fais des ratios sur trois ans, et ensuite je jette un oeil rapide à ce qui se passe sur dix ans. Les critères sont divers car je prends aussi du décoté sur actifs courants (enfin, je ne sais pas si décoté est exactement le bon terme). Certaines entreprises sont vraiment des daubasses, d’autres parfois olé-olé (ratios corrects sur 3 ans mais CA en forte baisse sur 10 ans par exemple)
J’ai aujourd’hui 51 lignes japonaises.

News sur 9133 Toei Reefer Line: OPA à 600 JPY (prix d’achat 413 il y a 3 mois). Pas certain de vouloir vendre, ma moulinette me dit que l’acheteur pourrait faire un effort supplémentaire.

Ajouts du jour:
1514 Sumiseki holdings
1827 Nakano Construction
1898 Seikitokyu kogyo
4615 Shinto Paint
4957 Yasuhara chemical
5386 Tsuruya
5816 Onamba
6930 Nippon Antenna
6964 Sanko Co
7273 Ikuyo
9476 Chuokeizai-cha Holdings
8416 Bank of Kochi
4705 CLIP Corp
6091 Wesco Holdings
5940 Fujisash

Dernière modification par parentier (09/11/2017 04h16)

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#13 10/11/2017 13h37 → Portefeuille d'actions de Parentier (jackass, n'importe quoi, portefeuille)

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La réflexion concernant 9133 a été assez courte finalement. J’ai vendu, non pour des raisons de valorisation, mais pour les suivantes:
- Mon broker ne gère pas les OPAs: pour apporter ses titres, il faut les transférer chez un broker qui sait faire,
- Je n’ai pas tellement envie de me retrouver avec un titre délisté mais non acheté, ce qui pourrait être le cas si moins de 90% des titres sont apportés. Surtout pour une si petite ligne.
Voilà, donc pas la peine de s’embêter avec ça. Vendu à 597. Au suivant.

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#14 24/01/2018 10h53 → Portefeuille d'actions de Parentier (jackass, n'importe quoi, portefeuille)

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Un petit "up" comme on dit.
Vos divers témoignages et l’évolution de votre méthode d’investissement, vos questionnements sont très intéressants ainsi que la composante japonaise de votre porte-feuille.

Où en êtes-vous ? Quel bilan tirez-vous de l’année 2017 ? Quel pourcentage environ les actions japonaises représentent dans votre portif ? Et la dernière question : avez-vous diminué la part de SHLD dans votre portif ?


Do your homework! Parrain pédago pour Bourso, Binck et Bourse Directe : écrivez-moi en MP :-) et  mon portif

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#15 24/01/2018 15h27 → Portefeuille d'actions de Parentier (jackass, n'importe quoi, portefeuille)

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Je peux déjà répondre à la dernière question: la part de SHLD a fortement diminué sous l’action conjointe d’une performance hors norme de ce cheval de course et de mes apports (en 2017 j’ai apporté en cash l’équivalent de 50% de ce qu’était mon poretefeuille en début d’année). Je n’ai pas vendu de SHLD et je ne pourrai pas vendre, ce que j’ai ne vaut plus rien ou presque surtout avec les dernières nouvelles, mais je ne peux pas renoncer à la possibilité d’éventuellement en refaire une partie. On dirait un joueur de casino. Leçon la plus importante: ne plus jamais se remettre dans une situation pareille.

Elements principaux de mon portefeuille:
Actions 71%, dont actions japonaises 13%
Cash 23%
obligatoire/monétaire 7%

Sur les actions japonaises, je tiens un calcul de TRI en prenant en compte les virements sur mon compte titres commes entrées, et la VL comme retrait en date du jour. Aujourd’hui, j’ai un rendement de 77% (TRI annuel) sur cette poche, en JPY. Difficile d’imaginer que cela va durer. Toujours est-il que la plupart de mes valeurs restent bon marché avec mes critères de sélection…
J’ai 70 lignes japonaises, et le souci avec ça, c’est que si on essaie de savoir quand vendre, cela devient vite très consommateur de temps. Là par exemple, j’ai Mori Gumi (1853) qui me fait +155% sur mon PRU, et selon mes critères elle n’est plus du tout dans le range d’achat, mais pas non plus complètement à une valeur de vente certaine, avec un PER de 17 par exemple. En plus je ne l’ai pas dans le compte défiscalisé. Et puis est-ce que je vais me prendre la tête pendant des heures pour une ligne à 600€? non, impossible, je n’ai pas le temps de toute façon, je suis occupé à gagner de quoi épargner…

Donc, soit je me définis une règle de vente automatique, soit j’arrête d’y réfléchir et je conserve quoi qu’il arrive: j’aurai acheté pas cher, je fais confiance à ce qui se passera ensuite, la diversification à outrance doit faire le reste.
Si je regarde les deux actions que j’ai vendues:
9133, vendue à 597 parce qu’il y avait une OPA à 600, aujourd’hui le cours est à 699 et je ne sais pas pourquoi (je n’ai pas cherché à savoir, en fait)
6882: acheté à 511, vendu à 1035, aujourd’hui à 1615…

Au final, j’aime assez l’approche extrêmement diversifiée + buy&hold. Faire du "value", c’est super, mais il faut y investir énormément de temps et on peut se planter comme une grosse otarie bourrée à la bière. Quand je vois ce que fait Berkowitz, avec sa batterie d’analystes et son expertise / expérience, je me dis: mais qu’est-ce qui m’a pris d’imaginer que je pouvais analyser des entreprises tranquillou en pyjama et obtenir un résultat honorable à coup sûr?
Donc, bon, je fais du "value" low cost. L’important c’est de diversifier, non pas juste à ayant quantité de lignes, mais surtout en ayant quantité de lignes bien différentes (sinon, je peux faire 50 lignes de boîtes de BTP japonais avec un PER en-dessous de 5, mais ça risque de mal se passer - pour une fois je connais bien la situation et j’évite donc de m’y précipiter). Donc par exemple, ne pas considérer que les actions japonaises sont l’eldorado et tout mettre dessus. Elles ne sont pas chères maintenant, mais sur le long terme, les entreprises vont-elles créer de la valeur? Je pense que le Japon a les conditions pour revenir sur le devant de la scène, mais je n’ai pas forcément les bons chevaux, avec mes 70 entreprises sur les 3000 cotées…

J’ai pris un ETF coréen, dernièrement. Parmi mes lignes les plus performantes, on trouve des ETF émergents. Mais je me méfie des ETFs synthétiques. Déjà que les physiques, j’ai des doutes et je me dis qu’il y aura forcément un truc louche à un moment ou à un autre lié à leur popularité grandissante, alors les synthétiques… Pour le Japon, j’allais pourtant partir sur un ETF aussi, mais j’ai découvert le système des cadeaux aux actionnaires alors j’en profite un peu.

Bon voilà. Franchement, je suis super zen en ce moment vis-à-vis de mes investissements, en particulier parce que je ne ressens plus la peur de rater le coche. Vous savez, celle qui fait que tous vos collègues et amis vont ont parlé du bitcoin dernièrement. Et accessoirement celle qui m’a fait mettre autant sur SHLD. Et pourtant avec le marché japonais, il y aurait moyen, ça grimpe en flèche en ce moment: quand je vérifie une valeur repérée quelques semaines/mois auparavant, je constate souvent que le cours a doublé… ma foi, tant pis, il y en aura d’autres.

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#16 31/01/2018 10h05 → Portefeuille d'actions de Parentier (jackass, n'importe quoi, portefeuille)

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J’avance d’un pas supplémentaire: pour mes actions japonaises, j’ai définif deux groupes: hold forever, et le reste.
Hold forever: la taille de l’entreprise est raisonnable, elle opère dans un secteur non voué à l’extinction, etc.
Le reste: contient notamment les décotes sur actifs nets, mais aussi les entreprises d’un secteur que je ne souhaite pas nécessairement conserver, celles vraiment pas chères mais en décroissance.
A terme, j’imagine appliquer le même principe sur les autres marchés (US, Europe et autres) afin de développer une sorte d’approche indicielle "filtrée". Je pense qu’en conservant longtemps, les frais de courtage ne sont pas tellement un problème, car à 0.2%, on a finalement assez vite rattrapé les frais de gestion d’un ETF.

Le premier exemple de vente est aussi un cas d’école sur le timing qui tue: Mori Gumi (1853). J’avais environ 175% de plus-value latente quand j’ai vendu ce matin. Il s’agit d’une entreprise de construction de taille modeste. Je connais assez bien le secteur dans le pays et je n’ai pas l’intention de miser dessus à long terme surtout via une entreprise de cette taille. En plus, j’y suis déjà fortement investi via divers moyens. Et, admettons que je veuille rester dans le secteur, j’ai plein d’autres entreprises qui n’ont pas grimpé autant.
Donc, j’ai vendu.
Et pouf, elle a pris 8% de plus dans la journée.

J’ai aussi vendu Japan Asia Group (3751) et Furhmeister Electronics (3165), qui n’ont pas tellement bougé et pour lesquelles mon évaluation a fortement baissé. Une liste est en attente de vente si jamais le cours monte suffisamment. Le reste, reste en place.

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#17 14/02/2018 04h11 → Portefeuille d'actions de Parentier (jackass, n'importe quoi, portefeuille)

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Et hop, première entorse et première vente d’un "hold forever". J’ai vendu Nichidai avec une plus-value de 390%, car cette valorisation l’a faite tomber à zéro points dans ma moulinette. Même en prenant en compte une la très nette amélioration des résultats trimestriels, c’est bien trop haut et j’ai d’autres opportunités ailleurs. De plus, cette plus-value est éxonérée d’impôt.

Allez, je partage mon portefeuille complet. Je pense que vous reconnaîtrez un nombre conséquents de valeurs discutées sur ce forum…
Désolé pour la présentation un peu austère.

Liquidités        19.0%
Cash       
Monétaire       
       

Obligations        5.9%

Europe       
PERCO    PERCO obligataire   

USA       
SCHZ    schwab total bond market   
       

Immobilier coté        5.7%

USA        5.5%
CYS    CYS   
CBL    CBL   
O    Realty income   
OHI    Omega healthcare   
SRG    Seritage   
VER    Vereit   

Europe        0.2%
EPA:ALTA    Altarea   

       
Actions        69.4%

Asie hors Japon        4.3%
VPL    Vanguard FTSE Pacific   
FLKR    Korea ETF   
HK: 00041    Great Eagle Holdings   
HK: 00142    First Pacific   

Japon        13.2%
1514    Sumiseki Holdings Inc   
1827    Nakano Corp   
1898    Seikitokyu Kogyo Co Ltd   
2055    Nichiwa Sangyo Co Ltd   
2329    Tohokushinsha Film Corp   
2652    Mandarake Inc   
2714    Pla Matels Corp   
2768    Sojitz Corp   
3023    Rasa Corp   
3123    Saibo Co Ltd   
3238    Central General Development Co Ltd   
3315    Nippon Coke & Engineering Co Ltd   
3948    Hikari Business Form Co Ltd   
3954    Showa Paxxs Corp   
4102    Maruo Calcium Co Ltd   
4556    KAINOS Laboratories Inc   
4615    Shinto Paint Co Ltd   
4705    CLIP Corp   
4957    Yasuhara Chemical Co Ltd   
5283    Takamisawa Co Ltd   
5386    Tsuruya Co Ltd   
5816    Onamba Co Ltd   
5900    Daiken Co Ltd   
5906    Mk Seiko Co Ltd   
5940    Fujisash Co Ltd   
5973    Toami Corp   
6091    Wesco Holdings Inc   
6346    Kikukawa Enterprise Inc   
6466    Toa Valve Engineering Inc   
6648    Kawaden Corp   
6930    Nippon Antenna Co Ltd   
6964    Sanko Co Ltd   
7167    Mebuki Financial Group Inc   
7229    Yutaka Giken Co Ltd   
7273    Ikuyo Co Ltd   
7314    Odawara Auto-Machine Mfg Co Ltd   
7399    Nansin Co Ltd   
7435    Nadex Co Ltd   
7538    Daisui Co Ltd   
7619    Tanaka Co Ltd   
7646    PLANT Co Ltd   
7831    Wellco Holdings Corp   
7863    HIRAGA Co Ltd   
7891    Japan U-Pica Co Ltd   
8039    Tsukiji Uoichiba Co Ltd   
8101    GSI Creos Corp   
8247    Daiwa Co Ltd   
8298    Family Inc   
8337    Chiba Kogyo Bank Ltd   
8416    Bank of Kochi Ltd   
8511    Japan Securities Finance Co Ltd   
8550    Tochigi Bank Ltd   
8600    TOMONY Holdings Inc   
8713    FIDEA Holdings Co Ltd   
8844    Cosmos Initia Co Ltd   
8944    Land Business Co Ltd   
9036    Tohbu Network Co Ltd   
9073    Kyogoku unyu shoji Co Ltd   
9201    Japan Airlines Co Ltd   
9408    Broadcasting System Of Niigata Inc   
9476    Chuokeizai-Sha Holdings Inc   
9501    Tokyo Electric Power Co Holdings   
9535    Hiroshima Gas Co Ltd   
9760    Shingakukai Holdings Co Ltd   
9791    Biken Techno Corp   
9831    Yamada Denki Co Ltd   
9885    Charle Co Ltd   

Emergents        1.9%
EPA:AASI       
EPA:ALAT       

Europe        34.7%
PEE   
PERCO   
AMS:VEUR    Vanguard FTSE EUR   
AMS:VTA    Volta finance   
EBR:ABI    Anheuser busch   
EBR:AGFB    Agfa gevaert   
EBR:BEKB    Bekaert   
EBR:TUB    Financière Tubize   
EPA:ABIO    Albioma   
EPA:AI    Air Liquide   
EPA:ALCOF    Cofidur   
EPA:ALDLS    DLSI   
EPA:ALGIL    Groupe Guillin   
EPA:ALMOU    Moulinvest   
EPA:ALP    ADL partner   
EPA:ALS30    Solutions 30   
EPA:ALVEL    Velcan Energie   
EPA:ATI    Actia group   
EPA:AUB    Aubay   
EPA:CLA    Claranova   
EPA:DBV    DBV technologies   
EPA:EKI    Ekinops   
EPA:ETL    Eutelsat communications   
EPA:EXAC    exacompta   
EPA:GAM    Gaumont   
EPA:GEA    GEA   
EPA:GPE    Groupe Pizzorno   
EPA:GRVO    graines voltz   
EPA:IDIP    IDI   
EPA:IPS    Ipsos   
EPA:ITL    IT Link   
EPA:KAZI    Orchestra premaman   
EPA:KORI    Korian   
EPA:MGIC    MGI COUTIER   
EPA:ODET    Financière de l’odet   
EPA:ORP    Orpéa   
EPA:PSAT    passat   
EPA:PSB    PSB industries   
EPA:PVL    Plastivaloire   
EPA:RAL    Rallye   
EPA:RNO    Renault   
EPA:SAN    Sanofi   
EPA:TES    Tessi   
EPA:VIRP    Virbac   
LON:DCI    dolphin capital   
LON:GSK    Glaxosmithkline   
LON:MLC    Millenium coprthorne hotels   
LON:MSI    MS international   
LON:NAUT    Nautilus   
LON:TATE    Tate & Lyle   
LON:VTU    Vertu motors   
SWX:ZWM    Zwahlen & Mayr   

Amérique du Nord        15.4%
CVE:EGD    Energold   
TSE:BIOA    Bioamber   
TSE:MRD    Melcor developments   
AHL    Aspen insurance holdings   
AHPI    Allied health care products   
APWC    Asia Pacific Wire & Cable   
ARCI    Appliance recycling centers of america   
AZO    Autozone   
CRTO    Criteo SA ADR   
CVEO    Civeo   
DDE    Dover downs gaming   
DDS    Dillards inc   
DSWL    deswell industries   
FMCC    Freddie   
FMCKJ    Freddie Pref   
FNMA    Fannie   
FNMAT    Fannie Pref   
GE    General Electric   
GIGM    GigaMedia   
GOOG    Alphabet   
HEI    Heico   
HMG    HMG courtland   
JCS    Communications systems   
KSS    Kohl’s corp   
LBTYA    Liberty global   
LILA    Liberty Lilac   
MSN    Emerson radio   
OIIM    O2 micro international   
OMC    Omnicom   
RBCN    rubicon technology   
SCHB    schwab broad market   
SCHM       
SFL    Ship finance   
SGMA    sigmatron   
SHLD    Sears holdings   
SHLDW    SHLD warrant   
SHOS    sears hometown and outlet stores   
SPORQ    Sport Haley (bankrupt)   
SRSC    Sears canada   
SSW    Seaspan   
VBR       
VRX    Valeant   
VTI    vanguard total stock market   
XOM    Exxon Mobil

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