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[+1]    #1 25/06/2015 19h23

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Tssm

Dernière modification par Tssm (04/04/2019 20h24)

Mots-clés : event, portefeuille, speculation

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#2 17/07/2015 13h57

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Cher TSSM,
C’est interessant comme approche, qui me rappelle quelque peu mes premiers pas en bourse. J’ etais a l’epoque assez "risk averse" et le l’arbitrage de fusion/ acq me paraissait etre un moyen peu risque de participer.

Pour mettre quelques labels sur vos strategies:
Categorie 1: Pur Merger Spread / Announced Deals
Le deal est deja annonce. Le risque principal est que le deal ne cloture pas. Les offres a 100% en cash sont les plus simples a jouer. Les deals ou une partie de la consideration est en actions de l’acquereur, i.e. la plupart des deals, necessitent en theorie de shorter l’acquereur a due proportion de l’offre pour crystaliser le merger spread - et apporter les actions de la cible a l’offre. Pas toujours evident a titre individuel ds de bonnes conditions (emprunt de titres). Sinon, c’est une position directionnelle, pas d’arbitrage, et il faut avoir une vue sur la valorisation de l’acquereur et en particulier de la valeur des synergies liees a l’operation. Pour analyser le risque principal, il faut (1) bien lire les merger agreements, particulierement break-up fees et autres clauses "Material Adverse Effect" et (2) comprendre le risque reglementaire (concurrence, approbation autorite de tutelle, etc.).

Categorie 2: Competitive Bids / Bidding War
C’est la que reside le vrai upside: la derniere offre qui emporte le deal peut etre realisee a un niveau tres superieur a la premiere offre. Ex: On se souvient tous de la guerre des offres sur ABN-Amro avant la crise, ou plus recemment la bataille entre Valeant et Actavis pour acquerir Allergan. Prix final (Actavis) = 45% de plus que la premiere offre de Valeant. Une bidding war, c’est un peu Noel avant l’heure pour le Merger Arb.

Categorie 3: Potential Takeover Targets
Strategie tres risquee, tres volatile. Il n’y a pas d’offre ds le marche qui ancre la valorisation de l’action de la cible potentielle, qui reste donc volatile. La encore, l’upside peut etre phenomenal car si vous etes actionnaires avant l’annonce d’un deal, vous beneficiez a plein de la prime offerte par l’acquereur. Mieux vaut couvrir au moins partiellement le risque sectoriel (shorter un ETF du secteur de la cible potentielle).

J’ajouterais ceci:
Categorie 4: Accretive Acquirers
Il s’agit ici d’identifier des acquereurs qui ont un track record en matiere de gestion du risque d’execution et qui savent transformer une acquisition en accroissement du profit par action ds les annees qui suivent le deal. Sont cruciaux: evaluer le savoir faire en matiere d’integration et de realisation des synergies de couts et de revenus. C’est une strategie a moyen terme (en general 1-3 ans), un peu comme la Categorie 3, mais generalement un peu moins risquee car les acquereurs sont souvent des societes plus stables, grosses et moins volatiles que les cibles potentielles. A priori pas votre tasse de the, cher TSSM, mais peut etre utile a d’autres amateurs de strategies "Event / Merger".

Cdt,
S.T.

Dernière modification par SerialTrader (17/07/2015 14h05)

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#3 15/01/2016 11h21

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Sur ce portefeuille, actions « event driven » je me concentre désormais uniquement sur la catégorie 1, c’est à dire sur les offres en cours
J’ai donc soldé flat+ Perrigo et Europacorp

En catégorie 1, j’ai terminé les opérations Altera 50 à 54 en 6mois, NEXTRADIOTV 35 vers 37 en 2 mois

Je suis en position sur :
Faiveley: offre à 100 euros en cash vers T2/T3 2016, cote 93/94 euros actuellement
GFI: offre 8,50 euros en cash. Cote 8,4, euros plus rien à gagner à ce prix
Ten Cate: offre à 26 euros qui finit le 21/01, cote 25,15 euros, très bel IRR
Une autre: trop peu liquide pour en parler

PEA : où placer les liquidités de son PEA ?

Dans le viseur, Sabmiller, offre en cash à 44 GBP vers le T3 2016-01-15

AB Inbev : n°1 mondial de la production de bière (2/2)

Bien évidement, ces dossiers restent spéculatifs et les offres soumises à diverses conditions. Elles peuvent toujours être annulées

Seul dossier spéculatif sur lequel je suis resté est syngenta, ou les prétendants se bousculent. On parle d’une offre à CHF 470 des chinois, cela cote CHF 380  actuellement. De nombreux prétendants sont en embuscade dont Monsanto

Syngenta : société suisse spécialisée dans la chimie et l’agroalimentaire…

Dernière modification par Tssm (15/01/2016 11h22)

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#4 15/01/2016 15h24

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J’ai une question de débutant.
SerialTrader parlait de stratégie "risk adverse", mais finalement l’espérance de gain est de quelques pour-cents, pour une perte possible bien plus élevée en cas d’annulation d’offre non ?
Avez-vous vécu des expériences malencontreuses ? Quelle a été la baisse du cours ?

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[+1]    #5 15/01/2016 15h47

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Je suis d’accord avec vous sur le risque qui existe bel et bien et il a raison car je suis effectivement risk adverse concernant les actions. J’ai besoin d’un prix de rachat pour investir, de connaître mon P&L, comme pour les obligations ou les pref.
Mais les quelques % font des IRR supérieurs à 20%, cela me convient. Vous avez par exemple 4% à gagner sur Ten cate dont l’offre finie le21/01, vous trouverez difficilement mieux en cas de réussite

Sur Syngenta, quand Monsanto a abandonné sa dernière offre officielle, le cours a reflué de 15 à 20% de mémoire

Sur Perrigo, quand l’offre hostile de Mylan n’a pas été couronnée de succès, même constat.

Donc, Il faut sélectionner les dossiers. C’est pourquoi je ne fais plus que des offres annoncées et agréées; plus de spéculation ou d’hostile (sauf Syngenta où je suis encore dessus)

Pour ma catégorie dite 1, que reste t’il à ce stade généralement: des conditions suspensives juridiques telle que les votes d’AG, cela semble confortable, et le plus difficile parfois sont les différentes autorisations antitrust. Cela prend du temps, il peut y avoir des cessions à faire, cela peut être refusé, on se rappelle tous de Schneider Legrand par exemple

Sur SabMiller Ab IMbev, avons nous réellement un sujet antitrust, on parle du n°1 mondial dans son secteur. Je ne le crois pas, car le groupe est composé d’une multitude de marques et il est facile de vendre quelques pintes à droite à gauche pour satisfaire les antitrust. Cela peut juste prendre un peu plus de temps et faire baisser votre IRR

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#6 31/01/2016 17h55

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Tssm a écrit :

Je suis en position sur :
Faiveley: offre à 100 euros en cash vers T2/T3 2016, cote 93/94 euros actuellement
GFI: offre 8,50 euros en cash. Cote 8,4, euros plus rien à gagner à ce prix
Ten Cate: offre à 26 euros qui finit le 21/01, cote 25,15 euros, très bel IRR
Une autre: trop peu liquide pour en parler

J’ai apporté sur TenCate (paiement le 29/01), 4% net de PV en 15 jours
J’ai vendu GFI à 8,45 suite accord antitrust CE (offre à déposer à 8,50e qui devrait encore prendre un peu de temps)
J’ai renforcé légèrement Faiveley pendant le creux de marché à 92
Je vais essayer de renforcer la peu liquide la semaine prochaine si un vendeur se présente

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#7 10/02/2019 10h08

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Bonjour Tssm
Une petite mise à jour serait possible ?
Ainsi qu’une vue de votre portefeuille d’obligations ?

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