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#1 06/02/2017 16h33 → Portefeuille d'actions de Devilben (concentration, portefeuille, secteur it)

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Bonjour, à mon tour de vous présenter mon portefeuille.

Comme indiqué dans ma file de présentation il s’agit d’un portefeuille créé en mars 2016 selon le process d’investissement sur lequel j’ai travaillé les mois précédents. Tous les titres acquis avant cette date sont en cours de liquidation et ne sont pas repris dans ce portefeuille.

L’objectif prioritaire est la préservation du capital, tous les principes qui vont suivre vont découler de cet objectif.
J’utilise un premier filtre qui consiste à délimiter le terrain de jeu en investissant à l’intérieur de mon centre de compétence principalement sur des small caps.

Le deuxième filtre consiste à maximiser la marge de sécurité en privilégiant les investissements dans du décoté rentable plutôt que sur des décotes sur actif. J’évite donc les sociétés qui brulent du cash, je privilégie les sociétés peu endettées, celles qui sont capexlight et je cherche celles qui créent de la   valeur cash plutôt que de la valeur immobilisée.

Le downside est plus important pour moi que l’upside, j’évite donc les sociétés qui présentent un risque trop important quelque soit leur potentiel.

J’essaie de privilégier mes meilleures idées et de limiter le nombre de ligne, mon portefeuille est donc très concentré.

Sur base de ces principe j’ai créé un portefeuille de 30K€ en mars 2016, investissement que je souhaite doubler puis tripler dans les 5 ans à venir en fonction de mes qualités de gérant.

Ce portefeuille est extrêmement concentré en termes de ligne mais aussi de secteur puisque je n’interviens pour le moment que dans un seul secteur.

J’ai tiré le constat de ma longue période de réflexion et d’analyses de sociétés que je perdais trop de temps à essayer de comprendre le business des sociétés que j’étudiais. J’ai donc décidé de me concentrer exclusivement dans un premier temps sur un secteur que je connais. J’ai choisi le secteur IT dans lequel j’ai commencé ma carrière de financier, j’ai investi principalement dans les services et les softwares, un peu dans le hardware mais pas encore dans le secteur internet que je suis toujours en train d’analyser. Au-delà du fait que je connaisse bien les business modèles pour les avoir pratiqués au quotidien, j’apprécie que le secteur soit très souvent capexlight, que le business permette une bonne récurrence du CA et que les résultats souvent positifs se traduisent en cash.

Ci-dessous la composition de mon portefeuille à ce jour:

Nom            Qté        PRU €    Cours €    Valo €        Ticker
KEYWARE     3 000       1,71        1,66         4 980       KEYW
SOFT COMP    1 325       10,57    16,28     21 571   SFT
HITECHPROS     345       11,84    13,85     4 778       ALHIT
ASSIMA         1 000       3,02        3,00         3 000       ALSIM
INNELEC         500       4,49        4,27         2 135       INN
Cash                                 2 238   
                            Total     38 702   

Le rendement à ce jour est de 29%, il est principalement du à Soft Computing qui représente la moitié du portefeuille mais surtout ma meilleure idée, les autres valeurs n’ont pas encore selon moi déroulé mes thèses d’investissement. Il s’agit d’un portefeuille expérimental que ce soit en termes d’analyse, d’évaluation mais aussi en termes de recherches de valeur et de screening. Je continue de challenger mes positions en essayant d’analyser un maximum de leur comparables soit pour conforter mes positions soit pour les remplacer par des meilleures opportunités.

Au plaisir de voir lire.

Mots-clés : concentration, portefeuille, secteur it


Benjamin

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#2 06/02/2017 17h20 → Portefeuille d'actions de Devilben (concentration, portefeuille, secteur it)

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Très original ce portefeuille de nano caps … orientées IT.
Je suivrai avec attention.

Mon avis et un extrait de mes notes sur deux d’entre elles :
L’intrus est selon moi INNELEC qui est une affaire de négoce d’accessoires et jeux vidéo "physique"
Revendeur en gros de jeux vidéo (INNELEC travaille avec 100% des éditeurs de jeux soit 11000 références) et accessoires pour consoles portables et de salon, INNELEC s’adresse à +2500 clients.
Le dirigeant a créé sa boite en 1983. Les résultats sont en retrait depuis plusieurs années. INNELEC est toujours contrôlée par son fondateur à 65%.
Mon avis : de plus en plus de pré-ados et ados jouent désormais sur leur smartphone à de nombreux jeux auparavant joués sur console portable ; il reste les consoles de salons…
---
Nano cap au flottant très réduit suite OPA en 2012 à 7e, HITECHPROS est un intermédiaire d’affaires entre la plupart des acteurs du monde de l’informatique au sens large.
Dans les faits, HITECHPROS est une boite de recrutement dédiée aux DSI qui recherchent l’oiseau rare… une sorte de boîte d’intérim pour le secteur IT.
Son cofondateur Mr Rachid Kbiri Alaoui a quitté l’entreprise fin 2014 ; c’est le DG présent depuis de nombreuses années qui a repris le poste de PDG.
Depuis l’OPA, HITECHPROS rachète régulièrement des titres sur le marché pour les annuler dans la foulée.

@+
Bons trades
Stan


stock picker de small et micro caps - France - compartiments B, C et Alternext

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#3 06/02/2017 20h28 → Portefeuille d'actions de Devilben (concentration, portefeuille, secteur it)

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Effectivement Stanny Innelec est bien l’intru de mon portefeuille, la seule valeur aux résultats négatifs même si elle perd peu de cash. L’idée était de jouer un éventuel retournement qui ne sera pas pour cette année et de bénéficier de la participation dans Focus home interactive qui marche plutôt pas mal et qui est pratiquement équivalente à la VE d’innelec. C’est n’est pas la position avec laquelle je suis le plus à l’aise et je vais la challenger avec une valeur similaire (Guillemot) que je dois étudier prochainement.
Hitechpros est une valeur qui me plaît, le business modèle est intelligent ils ont su utiliser leur business historique de plate-forme de mise en relation pour lancer une activité de staffing sans staff ! Les marges sont intéressantes et la structure de coût fixe reste très faible. Enfin tout le cash est retourné aux actionnaires et le prix était très attractif. J’attends les prochains résultats et un éventuel allégement dans soft pour décider si je me renforce.


Benjamin

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#4 09/02/2017 10h36 → Portefeuille d'actions de Devilben (concentration, portefeuille, secteur it)

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Après réflexion, vente de Innelec Multimédia qui ne collait pas vraiment avec mon portefeuille concentré et ma stratégie de décoté rentable, Focus interactive étant détenue par le management d’Innelec peu de chance à mon sens que la participation soit soldée et en partie distribuée, le business est également trop cyclique pour moi.

Je regarde Guillemot qui est redevenu bénéficiaire en 2015 et qui devrait l’être en 2016, le CA est plus ou moins en ligne avec 2015, la participation dans Ubisoft est intéressante (même actionnaire la encore) mais je dois analyser l’impact de Vivendi. J’attends la publication des résultats pour me faire une idée plus précise de la rentabilité.


Benjamin

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#5 14/02/2017 22h06 → Portefeuille d'actions de Devilben (concentration, portefeuille, secteur it)

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Bonjour Devilben,

Sur Assima (que j’étudie pour les mêmes raisons) avez-vous réussi à récupérer des rapports financiers en français ? Je leur ai demandé par mail car j’ai un peu de mal avec ceux disponibles sur le site…

Je débute sur ce genre de microcaps, le flottant étant très faible (1 ou 2%) n’y t’il pas un risque de retrait de la cote par l’entreprise, par rachat de l’intégralité du flottant à un cours inférieur à 3€ ?


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#6 15/02/2017 11h02 → Portefeuille d'actions de Devilben (concentration, portefeuille, secteur it)

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Bonjour Bibike,

non je n’ai pas essayé car j’ai vu qu’ils ne publiaient plus leurs états financiers en français depuis 2012, je travaille donc sur les rapports anglais.

J’attends le rapport 2016 pour rédiger mon analyse complète sur ce dossier.

Au sujet d’une éventuelle OPR il y a toujours une possibilité avec un flottant aussi faible maintenant je ne maitrise pas suffisamment les OPR pour évaluer le risque qu’elle soit à un cours défavorable.
Le seul élément tangible au moment de mon achat était que la société rachetait régulièrement ses actions pour les annuler.

Le dernier rapport nous indique de nouveaux rachats et de nouvelles annulations en 2016 dans des proportions supérieures au montant du flottant ainsi que le vote d’un nouveau programme de rachat d’actions (confirmé par le tableau des CF du S1-2016), j’attends donc le prochain rapport pour voir la nouvelle répartition entre les principaux actionnaires, je pense que les fonds sont peut être en train de sortir, en tout cas les rachats se font forcement entre les actionnaires existant puisque le flottant n’existe quasiment plus. Une fois les fonds sortis, l’OPR sera peut être la prochaine étape.


Benjamin

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#7 24/02/2017 12h59 → Portefeuille d'actions de Devilben (concentration, portefeuille, secteur it)

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J’avais initié la semaine dernière une ligne sur Guillemot suite à une première analyse, je trouvais le prix attractif au regard de la participation dans Ubisoft, du potentiel de la marque Thrustmaster et de la qualité par rapport aux comparables.
J’ai revendu hier à la suite d’une analyse plus poussée qui m’a permis de comprendre que la participation dans Ubisoft (qui faisait suite à un apport en action d’une augmentation de capital) n’est destinée qu’a financer l’activité, aucune chance donc de cession et de redistribution, que le business sur la période étudiée brulait du cash en raison de marges très faibles, de BFR important, d’une R&D importante (8% en moyenne du CA) pour permettre de lancer des business et des produits qui peuvent avoir dans ce secteur une durée de vie très faible. L’activité est très cyclique et je trouve que la société dépend beaucoup trop de son écosystème.

En résumé la société ne créé pas de valeur pour ses actionnaires sur la période étudiée (hormis la valorisation de la participation dans Ubisoft), il m’est pratiquement impossible d’établir une capacité bénéficiaire normalisée et les marques ont une valeur sur le marché privé que je ne suis pas capable d’estimer.

Pour toutes ces raisons il m’est apparu évident de revendre mes titres malgré la hausse subite du cours.

C’était un exercice très intéressant, j’en tire plusieurs conclusions:

- je suis chanceux de m’en sortir avec une plus value de 7% pour 10 jours de détention, à deux heures prés avec un ordre au marché je pouvais même faire le double. J’ai décidé de ne plus initier de lignes sur bases d’analyses partielles mais d’attendre d’avoir terminer complétement mes analyses.
- Ce type d’investissement n’a pas sa place dans un portefeuille concentré.
- Je suis pour le moment beaucoup plus à l’aise avec les décotes basées sur la capacité bénéficiaire normalisée que sur ce type de dossier.
- Après avoir longuement travaillé sur mon processus d’achat, je dois maintenant me pencher sur mon processus de vente car il peut être perturbant de vendre une société qu’on estime ne pas devoir détenir quand cette dernière prend 15% sur une séance.


Benjamin

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#8 28/02/2017 19h20 → Portefeuille d'actions de Devilben (concentration, portefeuille, secteur it)

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Par simple curiosité, ne pensez-vous pas que la société pourrait tirer quelques cartes dans le marché de la VR? en simulation de course ou de pilotage d’avion.

Si Vivendi prend le contrôle d’Ubisoft il y aura certainement versement de dividende, de plus les fondateurs pourront se concentrer pleinement sur cette autre activité.

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#9 28/02/2017 20h47 → Portefeuille d'actions de Devilben (concentration, portefeuille, secteur it)

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Bonjour Devilben,

Je lis que vous travaillez en finance d’entreprise et vous intéressez au secteur IT, software et à Ubisoft.

Le titre CD Projekt SA, coté à Varsovie, Pologne.  ISIN: PLOPTTC00011 m’intéresse.
Il s’agit de l’éditeur de la série des The Witcher, et du propriétaire de la plateforme GOG.

En tant que consommateur, je trouve leur produits merveilleux, digne d’être des œuvres d’art. L’entreprise, me semble marcher sur les traces de Black Isle, Blizzard et Steam.
En tant qu’investisseur, je n’ai malheureusement pas les compétences pour jauger sa qualité boursière.

Puis-je solliciter votre avis ?


Buy sheep, Sell deer.

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#10 28/02/2017 22h09 → Portefeuille d'actions de Devilben (concentration, portefeuille, secteur it)

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@ajoyce
Je ne suis pas un spécialiste de la VR, dans mon esprit cela reste une expérience virtuelle, je ne m’étais donc pas questionné sur les accessoires. Si un tel marché existe il faut se poser la question de la R&D à déployer pour pouvoir servir ce marché..
Au niveau du dividende je n’y crois absolument pas, tout d’abord parceque Vivendi pourrait se passer de la participation de Guillemot dans Ubisoft (moins de 1% du capital) pour devenir majoritaire mais aussi parce que même dans le cas où Vivendi racheterait toutes les actions, le cash retiré serait conservé pour être reinjecté dans le business/cash burn.

@Mi345
Je peux regarder si je trouve les états financiers pour évaluer rapidement si cela vaut la peine d’aller plus loin, dans ce cas je peux vous faire une analyse financière mais je vous laisse le soin de réaliser l’analyse du business car vous me paraissez beaucoup plus compétent pour le comprendre…


Benjamin

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