Portefeuille d'actions de Louis Pirson

Quelques graphiques …

Le truck Tonnage Index en baisse de 5,4 % en mars et de 5 % par rapport à mars 2022.  Plus forte baisse mensuelle depuis avril 2020.



Depuis 1945, les pertes d’emploi dans la construction et l’industrie ont toujours permis d’anticiper les récessions.  La masse salariale des services ne diminue jamais avant les récessions ou au début des récessions…



Or, la construction de maisons neuves pique du nez.



Malgré une baisse marquée, la part de l’emploi chez les agents immobiliers est toujours bien plus élevé que lors de la bulle immobilière 2006-2007.



ISM manufacturier au niveau des principales corrections des 50 dernières années.  Or …



Les inversions de  courbe des taux anticipent en moyenne de 12 mois le passage du PMI manufacturier sous 0 et plus l’inversion est forte, plus la baisse du PMI est forte.  On peut donc penser que le PMI manufacturier US va descendre plus bas dans le futur que son niveau actuel (autour de 36 ?) (source : Game of trade)

Bref, pour ma part, c’est le moment de faire un petit tour du portefeuille et d’appliquer l’adage "sell in may" …

graphique Yardeni …

Attention : Yardeni compare sur ce graphique des pommes (profits)  et des poires (profits opérationnels)  ! il faut en tenir compte.


Néanmoins, je le trouve assez intéressant : hormis la correction artificielle de mars 2020, on constate que les anticipations de bénéfice en baisse ont toujours été suivies des faits mais, surtout, généralement dans des proportions bien supérieurs au niveau des résultats opérationnels, que ce qui avait été anticipé. 

Les zones grises représentent les périodes au cours desquels le S&P500 a baissé de + de 20 %.  A noter qu’entre 07/1990 et 10/1990 (zone non grisée sur le graphique, le S&P500 avait tout de même perdu plus de 18 %)

POINT AU 29/04/2023

Je rappelle mes postulats qui restent inchangés  :

- Récession avant fin 2023 aux USA
- Niveau de taux en 2023 sensiblement plus élevé que ne l’attend le marché
- Investissement en actions de préférence hors USA
- long sur les métaux et matières premières
- début d’un cycle "value" plutôt que "growth"

Performance YTD de la partie "mobilière" du portefeuille (actions, obligations, crypto, métaux précieux et liquidités) : +0,86 %

Mouvements du mois écoulé

- Vente du solde de la ligne en Third Point Holding
- Vente de Mammoth Energy
- Vente de Inland Home

J’augmente un peu la part de cash mais n’ajoute plus sur les obligations : le "sketch" du plafond de la dette m’incitant, malgré tout, à la prudence.

Pour information, je continue à prospecter pour l’acquisition de parcelles forestières si possible "nues".   Les prix deviennent absolument délirants : les premières parcelles que nous avions achetées en 2019, nous les avions payé 6 000 euros l’hectare.  Aujourd’hui, les ventes se clôturent largement au-dessus de 12 000 euros l’hectare et, lorsqu’elles se situent en zone agricole, autour de 25 000 euros (sachant que les terres de l’Ardenne belge où je prospecte sont, au mieux, des prairies "à vaches" mais absolument pas des terres "riches" comme peut l’être le Condroz ou la Hesbaye.)

Je n’ai certainement pas de conseil à donner, juste expliquer ce que je (enfin plutôt "nous", puisque tous les investissement se font à 50/50 avec mon frère) faisons.

Tout d’abord notre principale erreur : nous avions pensé pouvoir valoriser des parcelles boisées comme des actions, en comparant des cubages sur pied avec des valeurs de marché.  En fait, il y a un grand nombre d’autres critères qui doivent entrer en ligne de compte et, pour notre première acquisition, nous avons clairement payé trop cher.  Pour la seconde, les arbres étant plus jeunes et moins matures, nous pensons avoir finalement payé +/- le prix correct (alors que nous pensions sur le moment avoir fait une "bonne affaire".  Bref, l’enseignement que nous en avons tiré, c’est qu’il y a moins de risque d’erreur à acheter une parcelle de fonds de bois "nu" et de le planter plutôt que d’acheter la parcelle déjà boisée (en tout cas, pour des amateurs dans notre genre).

Donc à présent, nous achetons des parcelles "mises à blanc" et nous faisons nous  mêmes le reboisement.

3 avantages selon nous :

1. risque d’erreur de valorisation de la parcelle proche de 0 (nous tenons à jour un fichier de toutes les ventes auxquelles nous avons participé avec le type de fond et les prix à l’hectare.  Il y a 44 références dans ce fichier et nous pouvons dire que nous commençons à avoir une bonne idée des prix dans  notre région).

2. subsides conséquents possible de la part des pouvoirs publics qui couvrent +/- 20 % du coût du reboisement et des entretiens successifs au cours des 5 années qui suivent la plantation.

3. possibilité de se faire accompagner par la Cellule d’Appui de la Petite Forêt Privée, une émanation de la Région Wallonne.  (du moins en Wallonie, je suppose qu’il doit exister quelque chose d’équivalent en France).  Pour une somme dérisoire, ils conseillent sur le type de plantation pour maximiser à la fois sur les plans économiques, climatiques et subsides publics, ils regroupent les appels d’offre pour les différents travaux forestiers allant du gyrobroyage de la parcelle jusqu’au travaux d’entretien en passant par la pose de répulsif pour le gibier.  Bref, même sans y connaître grand chose, ils évitent pas mal d’erreur. Ils contrôlent aussi la qualité du travail effectué par les pépiniéristes au moment de la plantation. 

Selon moi, l’intérêt d’être propriétaire forestier, c’est que c’est un des rares "droit de propriété" qui suscite encore un peu de sympathie dans le public : octroi de subsides publics, fiscalités très accommodante  et peu de remise en question du droit de propriété comme cela peut être le cas pour les propriétaires-bailleurs de logement privatif ou, pire encore, de surfaces agricoles. 

Les principaux inconvénients viennent du fait que ce type d’investissement ne génère pas de revenus réguliers et que la rentabilité, même à long terme, est généralement faible (quoi que, quand je vois l’envol des prix actuels, je me dis que même ce dernier point est peut-être à relativiser).

Dernière modification par Louis Pirson (29/04/2023 14h25)

Avant la traditionnelle revue du S&P500, le non moins traditionnel update des résultats 1Q2023 des sociétés du S&P500. 

Les résultats sont, globalement et à ce stade, toujours moins mauvais que je ne le craignais.  Mieux même : les entreprises du S&P 500 enregistrent leur meilleure performance par rapport aux attentes des analystes depuis le quatrième trimestre 2021.

- A ce jour, 85% des sociétés ont publié leurs résultats pour le 1er trimestre 2023

- 79 % d’entre elles ont publié un résultat supérieur aux attentes (ce qui est légèrement supérieur aux moyennes historiques des 5 et 10 dernières années, respectivement 77 % et 73 %)

- Dans l’ensemble, les entreprises déclarent des bénéfices supérieurs de 7 % aux estimations, inférieurs à la moyenne sur 5 ans de 8,4 % et légèrement supérieurs à la moyenne sur 10 ans de 6,4 %

- La baisse mixte des bénéfices (combinant les résultats réels pour les entreprises qui ont communiqué et les résultats estimés pour les sociétés qui n’ont pas encore communiqué) pour le premier trimestre est de 2,2 % contre une baisse des bénéfices estimée de 6,7 % fin mars.

- Pour le deuxième trimestre 2023, les analystes prévoient une baisse des bénéfices de 5,7 %. Pour le troisième trimestre 2023 et le quatrième trimestre 2023, les analystes prévoient une croissance des bénéfices de 1,2 % et 8,5 %, respectivement. Pour l’ensemble de 2023, les analystes prévoient une croissance des bénéfices de 1,2 %.

Mouvements en portefeuille

Le week-end du 1er mai, j’ai passé énormément de temps à analyser une série de small/mid caps de la quote française.  J’ai finalement trouvé 2 sociétés qui répondent à mes critères : Clasquin et Bastide.  J’ai acheté une première position de ces deux sociétés.

J’ai également commencé la constitution d’un "portefeuille" de prêts en crowdfunding par l’intermédiaire de la plateforme Lookandfin. J’investis uniquement dans des prêts A+ ou A (ce qui signifie qu’outre la solidité de l’emprunteur, nous disposons soit de la couverture d’une assurance crédit (A+), soit d’une hypothèque en 1er rang (A) )  Pour le moment, j’ai effectué 3 investissements pour des rendements bruts variant entre 4,25 % à 7,50 % pour des durées variants de 2 à 3 ans.

REVUE DU S&P500 05/05/2023

PREAMBULE

Ce qui est exposé ci-après représente une "mise à plat" de mes réflexions concernant le marché boursier US.  Je ne prétends absolument pas déterminer l’orientation du marché et, d’ailleurs, pour mes propres opérations boursières, je peux parfois prendre le contrepied de ce qui est présenté ci-dessous.

La principale utilité de ce travail est de poser des garde-fous qui m’éviteraient de prendre des décisions trop radicales en nuançant la vision que pourrait avoir l’indécrottable bull que je suis depuis toujours.

Enfin, je rappelle que je suis un investisseur "value" qui, s’il trouve des opportunités, les achètera quelles que soient les conditions de marché.  Je ne peux plus pratiquer le DCA car l’épargne sur mes revenus professionnelles est devenue symbolique par rapport à la taille de mon patrimoine.  Des investissements réguliers n’ont plus beaucoup d’impact pour permettre de "moyenner".  De là découle mon obligation de tenter de "timer" un tant soit peu le marché.

CONTEXTE, STRATEGIE ET REFLEXION PERSONNELLE

Rien de nouveau à signaler.  Je reste sur les mêmes postulats :

1. Les USA ne pourront mettre fin durablement à l’inflation élevée sans passer par une récession
2. Toutes les récessions entraînent des corrections boursières

RESUME DE LA REVUE DES INDICATEURS

Tendance de marché  : bull
Récession : bearish
Marché de l’emploi : début de ralentissement
Valorisation du marché : très bearish
Sentiment du marché : légèrement bearish
Sentiment des analystes : légèrement bearish
Liquidités : légèrement bearish (anciennement "neutre")
Smart Money : légèrement bearish (anciennement "bearish")

I.    TENDANCE DU MARCHE

1. le placement des moyennes mobiles à 50 et à 200 jours

Quand la MM50 se situe au-dessus de la MM200, nous sommes en marché haussier.  Quand elle se situe en dessous, nous sommes en marché baissier.  Ca ne signifie pas que j’achète ou je vends en fonction de ce critère, ça signifie juste qu’il faut éviter de prendre des positions franches contre la tendance.  Ce qui n’empêche pas de se montrer raisonnablement contrarian comme en mars 2002 ou en novembre 2008.

Après la "golden cross" de janvier, la MM50 se maintient toujours vaillamment au dessus de la MM200 et augmente même son avance sur la MM200.

2. L’indicateur On Balance Volume



L’OBV reflète le volume des transactions et l’influence qu’exerce le volume sur les prix, à la hausse à la baisse.  Il permet donc de vérifier si la tendance des cours est confirmée par des volumes ou non.

Je constate que la dernière jambe de hausse d’avril n’a pas été confirmée par les volumes.

II.    RECESSION ?

1. et 2. Les courbes des taux 2 ans et 10 ans  et 3 mois et 10 ans 

Elles ont déjà été largement traitées. Le spread s’élargit toujours entre le 3 mois et le 10 ans (conséquence de la crise du plafond de la dette ?).  Par contre, le spread entre le 2 ans et le 10 ans a commencé à se rétrécir depuis début mars.  Je rappelle à toutes fins utiles que les 4 dernières récessions ont commencé APRES que les courbes se soient "désinversées".

3. Truck Tonnage Index :



Par le passé, cet indicateur était presque parfaitement corrélé avec le S&P500.   Aujourd’hui, la divergence entre l’indice boursier et l’indice "camions" reste importante.  Après avoir connu une hausse presqu’ininterrompue depuis août 2021, le "TTI" a entamé une tendance baissière depuis octobre et se décorrèle encore un peu plus du S&P500.  Au mois de mars, on assiste à une chute importante de l’indice, d’un niveau plus vu depuis la mise à l’arrêt de l’économie en mars 2020.

4. ISM "New Orders" :

Il s’agit d’une des composantes du célèbre ISM Manufacturier. Si l’ISM manufacturier représente, en lui-même, un indicateur avancé de l’activité économique permettant, souvent, d’anticiper les récessions, l’ISM "new orders" est, quant à lui, un indicateur avancé … de l’indicateur avancé.  Il permet d’anticiper la tendance de l’ISM Manufacturier.

Sur le graphique ci-dessous, j’ai repris la moyenne à 4 mois de l’ISM new orders (pour éviter les faux signaux qu’un indicateur passant brièvement sous les 50 pourrait envoyer).

Et c’est assez troublant : chaque fois que la moyenne à 4 mois est passée sous le seuil des 50, ce fut un bon timing pour vendre.



Stabilisation de la moyenne à  4 mois de l’indice pour le moment …

5. ISM Manufacturier

C’est l’indicateur avancé de la santé économique.  Un ISM sous 50 traduit une contraction économique.

Léger rebond en avril de l’indice mais il reste largement sous le seuil de 50 et ce, pour le e rebond s’est poursuivi en mars Après le léger rebond de février, l’indice est à nouveau en baisse et sous le seuil des 50 pour le 6e mois consécutif.

6. Baltic Dry Index :

Il mesure le coût de transport par bateau dans le monde entier.



Après un rebond de quelques semaines, l’indice semble se stabiliser à un niveau historiquement plutôt faible.

7. Confiance du consommateur :

On constate que chaque récession a été précédée d’une perte de confiance du consommateur américain.  Cet indicateur est en tendance baissière depuis la période "pré covid" (ce qui démontre, une fois de plus, le caractère "bullesque" de la hausse de 2021).



La tendance de fond reste baissière.

8. Case shiller index :

L’économie américaine est dépendante du consommateur mais aussi de son marché immobilier (lui aussi en situation bullesque en 2021).



Contre toute attente, l’indice a procédé à un léger rebond en avril … 

9. Pouvoir d’achat immobilier des ménages américains :



… bien que le pouvoir d’achat immobilier des ménages se soit légèrement tassé …

III. MARCHE DE L’EMPLOI

1.  La reprise dans le marché du travail intérimaire entamée depuis janvier s’est arrêtée en mars et la décrue s’est poursuivie en avril.



2. Les inscriptions au chômage



Il semble qu’un début de tendance à la hausse tende  à se dessiner.  Sa lenteur pourrait-elle suggérer un "soft landing" ?  Possible mais, comme on peut le voir ci-dessous, en 2007-2008, le début de la hausse s’est faite aussi tout en douceur … juste avant que la récession ne se déclare et que l’accélération à la hausse se fasse plus brutale.



3. Les temps partiels pour raison économique



Ils sont stabilisés à des niveaux équivalents à ceux du début de ce siècle

4. L’emploi chez les camionneurs



Après plusieurs mois de baisse, l’emploi chez les camionneurs s’est stabilisé en mars puis reparti à la hausse en avril.

IV.    VALORISATION DU MARCHE AMERICAIN

1. Price to book : 4,04

Repères :

Moyenne 2000-2022 : 2,95
Plus bas crise covid (mars 2020) : 2,92
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 1,85
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 1,78
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 2.43

2. PER de Shiller : 29,14



Repères :

Moyenne 2000-2022 : 26,99
Plus bas crise covid (mars 2020) : 24,82
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 19,70
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 13,32
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 21,96

Plus bas 1ere guerre du golf (octobre 1990) : 14,82
Plus bas « choc Volker » (aout 1982): 6,64
Plus bas stagflation année 70 et choc pétrolier (décembre 1974) : 8,29

3. Prime de risque (per de Shiller inversé – taux des t-bond 10 y) : - 0,01 %

Repères :

Moyenne 2000-2022 : 0,70 %
Plus bas crise covid (mars 2020) : 3,20 %
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 2,12 %
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 1,78 %
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 0,61 %

4. "Buffet Indicator corrigé"
(capitalisation boursière US - bilan Fed / PIB) : 121,7 %

Repères :

Plus bas crise covid (mars 2020) : 95.8 %
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 57.7 %
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 37.5 %
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 64.5 %
Début du grand bull market 1982-2000 (août 1982) : 31,16 %

V.    PSYCHOLOGIE DES INVESTISSEURS

1. Ratio S&P500/consummer staples (comparaison de l’évolution du S&P500 avec le secteur le plus défensif de la quote, le secteur des produits de consommation de base (parmi les poids lourds de ce secteur, on trouve Procter and Gamble, Coca Cola, Pepsico, Walmart, Costco, Philip Morris, …) : 5,35

Repères

Moyenne 1998-2022 : 4,78
Plus bas crise covid (mars 2020) : 5,06
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 4,03
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 3,54
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 4,13
Plus bas marché baissier actuel (27/12/22) : 5,05

2. Ratio junk bonds/obligations sans risque (attrait du risque) : 0,846



Repères :

Moyenne 2007-2022 : 0,97
Plus bas crise covid (mars 2020) : 0,51
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 0,86
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 0,75
Plus bas marché baissier actuel (04/03) : 0,73

3. EPCR 5 jours (mesure le rapport entre les options put et les options call) : 0,73

Plus haut atteint depuis le début de ce marché baissier (22/12) : 1,20

Un 4e"pic" a été atteint le 22/12 qui marque à nouveau un plus haut jamais atteint sur cet indicateur même aux pires moments de paniques de la crise de 2008-2009.  Un tel niveau aurait dû indiquer une période de capitulation finale dans un marché baissier violent … ce qui, manifestement n’est pas le cas.

Aujourd’hui, cet indicateur …n’indique plus rien du tout.   Je continue à le suivre malgré tout pour tenter de trouver des points d’entrée notamment lorsqu’un ratio élevé coïncidera avec un vix élevé (ce qui n’est pas le cas pour le moment)

Repères :

Plus haut crise de l’euro : 0.93
Plus haut crise du covid : 1.48

Marché baissier 2008-2009 :

Pic le 22/01/08 : 0,93
Pic 17/03/09 : 1.01
Pic 16/07/08 : 0.91
Pic 17/09/08 : 0.97
Pic 10/10/08 : 0.98
Pic 21/11/08 : 1.01
Pic 16/01/09 : 0.95
Pic 23/02/09 : 0.88
Pic 06/03/09 : 0.84

4. VIX : 17,19

Plus haut atteint depuis le début de ce marché baissier (07/03)  : 36,45

Le marché se maintien en zone "zen" …

Repères :

Plus haut crise covid (mars 2020) : 66,04
Plus haut crise de l’euro (août 2011) : 43,05
Plus haut crise des subprimes (novembre 2008) : 79,13
Plus haut éclatement bulle internet (septembre 2002) : 42,66

5. VIX1D

Comme je l’ai expliqué plus haut dans cette file, les 2 indicateurs de sentiments traditionnels ci-dessus  (le Vix et l’EPCR) ne "fonctionnent" pas depuis le début de ce marché baissier.   La raison de cette "non efficacité" est due  à l’utilisation croissantes des options dites "à expiration zéro".  Le Vix étant basé sur les options à 30 jours, le poids croissants des options "0 jour" sur le marché l’a rendu plus obsolète en termes d’indicateur.

Les options "0 jour" initient une position en début de séance et la clôture en fin de séance.  Aujourd’hui, elles représenteraient 40 % du total du marché d’options.

Le CBOE (marché des options de Chicago, "inventeur du Vix") vient de lancer un nouvel indicateur basé sur la volatilité des  options "0 jour", le CBOE 1-Day Volatility Index (VIX1D). 

En voici le graphique ci-dessous depuis sa création.  On constate que 3 des 4 "pics" de l’indicateur ont coïncidé avec un "creux" de marché qui s’est avéré être une opportunité de trade à moyen terme.   A contrario, les 2 "creux" ont coïncidé ou presque, avec des "pics" de marché.  Un nouvel indicateur à suivre selon moi que j’intègre dans ma liste d’outils d’aide à la décision.



6. Pourcentage d’actions dont le cours se situe au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours : 39,68 %

Plus bas atteint au cours de ce marché baissier : 15,57 % (le 16/06 et le 29/09)

Repères :

Plus bas crise du covid : 10,2 %
Plus bas crise de l’euro : 14,9 %
Plus bas crise des subprimes : 7,1 %
Plus bas éclatement bulle internet : 25,2 %
Plus bas atteint depuis le début de ce marché baissier : 18 %

VI.    Optimisme des analystes et normalité des résultats des entreprises

1.    Prévision des bénéfices (yardeni.com)



Les anticipations de Yardenin n’ont pas été mises à jour depuis janvier.

2. Bénéfices prévus et réalisés, écart par rapport à la moyenne



Les bénéfices du S&P500 réalisés jusque 2021 et prévus en 2022, 2023 et 2024.  Depuis 2021, ils se situent largement au-dessus de leur moyenne + 31 %.  Par le passé, on peut constater que cette situation ne dure jamais longtemps. Depuis plusieurs mois, le consensus des prévisions (ainsi que le réalisé 2022) baissent de quelques "pouillèmes" à chaque point mensuel.  Cependant, pour le moment, malgré ces révisions à la baisse, les bénéfices attendus 2023 et 2024 restent "hors norme".

VII.    LIQUIDITES

Après avoir assuré la liquidité des banques qui le demandaient, la Fed continue à retirer, méthodiquement, des liquidités du marché …

VIII. SMART MONEY

Les insiders (CEO, CFO et actionnaires de + de 10 % de sociétés cotées) sont réputés anticiper les cycles boursiers.  Ils sont passés à l’achat (ligne bleue) lors des crises de 2008-2009, lors de la crise de l’euro et lors de la crise du covid mais aujourd’hui, ils sont toujours nettement vendeurs.

Petite réflexion …

Au cours du 21e siècle, je constate que le point bas des 4 corrections sérieuses a toujours été suivi, dans un délai de +/- 2 semaines, par une sous-performance des big caps par rapport aux small caps.

Le plus bas de la crise Covid



Le plus bas du petit marché baissier de 2018



Le plus bas de la crise de l’euro



Le plus bas de la crise des subprimes



Le plus bas de l’éclatement de la bulle techno



Par contre, les small caps ne semblent pas avoir participé à la reprise de ce marché baissier depuis sont plus bas (provisoire ?) du 14/10/2022. La hausse ne semble portée que par un petit nombre de big caps et, graphiquement, on ne trouve pas la même configuration que sur les fins des précédents "bear markets".

Des inscriptions au chômage à un niveau structurellement bas comme les USA connaissent actuellement sont souvent (mais pas toujours) un signal de "bear market" à venir.



10 critères qui ont marqué la fin des 7 derniers bear market : A chaque fois, la fin du bear market a été marquée par la présence d’au moins 8 de ces 10 critères (et souvent 9).  Aujourd’hui, nous en sommes à 5/10.

Dernière modification par Louis Pirson (19/05/2023 09h46)

Quelques graphiques …

Le niveau de short des hedge fund au même niveau que 2007



Dans un passé récent, chaque fois que les flux monétaires sur les actions ont latéralisé, une décrue s’en est suivi.



La part investie en action de l’épargne des ménages américains reste sur des niveaux élevés.



La part du revenu des ménages consacrée au remboursement du crédit hypothécaire reste très éloignée de la "règle des 28 %"



5 actions sont responsables de 80 % de la hausse du S&P500. Mais il y a mieux …



2 actions (Microsoft et Apple) représentent, à elles seules, 14 % du total du S&P500, record absolu.  Chaque fois qu’un "pic de poids" était attribués aux "top 2", le marché a corrigé derrière.

"La règle de 20" veut qu’un marché boursier est évalué à son juste prix quand le per prévisionnel à 12 mois augmenté du taux d’inflation est inférieur à 20.  Ci-dessous graphique "rule of 20" du S&P500



Le "sell side indicator" est un indicateur contrarian de la Bofa qui est calculé sur base de l’allocation "actions" recommandée par un échantillon d’analyste mais je ne sais pas trop comment ça fonctionne.