Portefeuille d'actions de Louis Pirson

J’ai mentionné la source un peu plus haut dans la discussion.

Louis Pirson, le 05/03/2023 a écrit :

Je suppose que c’est la variation, la Fred ne le précise pas

Phaeton, vous dépensez beaucoup d’énergie pour tenter, en vain, de démontrer que j’ai tort. 

Personnellement, je ne compte pas en dépenser pour démontrer que j’ai raison parce que je n’ai rien à vendre, je n’ai pas d’intérêt à convaincre de ce que je partage et je n’ai pas besoin de me réaliser sur un forum, l’irl me suffisant amplement.  C’est donc ma dernière intervention sur ce sujet.

J’en déduis que votre graphique ne permet pas de prévoir l’évolution de l’indice représenté,

Je n’ai jamais prétendu qu’il permettait de prévoir l’évolution de quelque indice que ce soit. 

Je vais vous confier un secret mais surtout ne le répéter à personne : l’indicateur qui vous donnera à coup sûr l’évolution des marchés, je l’ai chercher pendant 35 ans mais je ne l’ai pas trouvé.

De plus, si je présente dans ce fil plus de 30 indicateurs différents, je l’ai déjà écrit aussi à de multiple reprises que ce n’est pas pour faire joli mais bien parce que j’ai besoin de ces multiples indicateurs pour tenter d’orienter ma stratégie d’investissement.  Pas un mais tous !

Si l’on considère la marque des 40% (donc légèrement en-dessous de votre trait rouge), on observe bien 4 franchissements à la hausse de ce seuil, le dernier survenant fin 2022 (il est plus visible sur mon graphique).

C’est bien parce qu’il y a ce 4e franchissement après les 3 précédents qui ont "fonctionné" que j’ai posé cet indicateur qui, pour moi, n’est pas dénué d’intérêt.  Là, j’ai vraiment l’impression que vous jouez sur les mots.    Ou vous ne savez pas lire ou votre volonté de prouver que j’ai tort vous aveugle au point de ne pas comprendre des éléments aussi élémentaires.

Je penche pour la dernière possibilité : vous présentez un graphique qui élude les périodes où précisément l’indicateur précédait une correction boursière, vous faites semblant de ne pas comprendre  que le 4e franchissement ne fait pas partie de la statistique mais, au contraire, l’élément déclencheur, vous traduisez des choses alors que j’ai  répété le contraire à de multiple reprises sur ce fil.  Vous avez peut-être du temps à tuer et du plaisir à déclencher des polémiques stériles mais pas moi.  Dorénavant, je ne réagirai plus à vos interventions.

Je n’ai pas vraiment un avis autorisé sur la question.

Le graphique nous démontre surtout que la Fed aurait dû relever ses taux plus vite et plus fort et qu’aujourd’hui encore,  elle semble en retard… ce que confirme la santé du marché de l’emploi qui tarde à se refroidir.

Il semble y avoir une similitude avec la période 73-74 durant laquelle la Fed avait monté ses taux trop peu et trop brièvement entraînant un second tour d’inflation qui ne fut maîtrisé qu’au prix du choc Volcker et d’une récession mondiale.

REVUE DU S&P500 10/03/2023

PREAMBULE

Ce qui est exposé ci-après représente une "mise à plat" de mes réflexions concernant le marché boursier US.  Je ne prétends absolument pas déterminer l’orientation du marché et, d’ailleurs, pour mes propres opérations boursières, je peux parfois prendre le contrepied de ce qui est présenté ci-dessous.

La principale utilité de ce travail est de poser des garde-fous qui m’éviteraient de prendre des décisions trop radicales en nuançant la vision que pourrait avoir l’indécrottable bull que je suis depuis toujours.

Enfin, je rappelle que je suis un investisseur "value" qui, s’il trouve des opportunités, les achètera quelles que soient les conditions de marché.  Je ne peux plus pratiquer le DCA car l’épargne sur mes revenus professionnelles est devenue symbolique par rapport à la taille de mon patrimoine.  Des investissements réguliers n’ont plus beaucoup d’impact pour permettre de "moyenner".  De là découle mon obligation de tenter de "timer" un tant soit peu le marché.

CONTEXTE, STRATEGIE ET REFLEXION PERSONNELLE

Ces dernières semaines, ma vision a légèrement évolué.  Je suis moins certain d’une récession dès 2023 en voyant comme les banques centrales du monde réimpriment du PQ à tour de bras …  mais je suis moins convaincu que l’inflation se situe derrière nous pour exactement la même raison. 

En voyant les valorisations des actions américaines, je ne peux que constater que le marché continue de tabler sur une inflation modérée et une croissance économique robuste sur un horizon de moyen terme, voire de court terme.

Perso, je pense que nous aurons l’inflation OU la récession mais qu’éviter l’un ET l’autre ne sera pas possible.

RESUME DE LA REVUE DES INDICATEURS

Tendance de marché  : légèrement bull (anciennement "bull")
Récession : légèrement bearish (anciennement "bearish")
Marché de l’emploi : toujours expansionniste
Valorisation du marché : très bearish
Sentiment du marché : légèrement bearish (anciennement "bearish")
Sentiment des analystes : légèrement bearish
Liquidités : neutre
Smart Money : bearish

Le scénario "récessionniste" a perdu un peu de sa force … compensé par un scénario "inflationniste" ou "stagflationniste" en raison de la reprise des augmentations des bilans des banques centrales asiatiques et de la solidité du marché de l’emploi US.

I.    TENDANCE DU MARCHE

1. le placement des moyennes mobiles à 50 et à 200 jours

Quand la MM50 se situe au-dessus de la MM200, nous sommes en marché haussier.  Quand elle se situe en dessous, nous sommes en marché baissier.  Ca ne signifie pas que j’achète ou je vends en fonction de ce critère, ça signifie juste qu’il faut éviter de prendre des positions franches contre la tendance.  Ce qui n’empêche pas de se montrer raisonnablement contrarian comme en mars 2002 ou en novembre 2008.

Après la "golden cross" du mois dernier, la MM50 se maintient toujours vaillamment au dessus de la MM200 malgré les turbulences de ces derniers jours.

2. L’indicateur On Balance Volume

L’OBV reflète le volume des transactions et l’influence qu’exerce le volume sur les prix, à la hausse à la baisse.  Il permet donc de vérifier si la tendance des cours est confirmée par des volumes ou non.

On peut voir que la correction depuis le plus haut de début février est bien confirmée par les volumes (ligne jaune).  Par contre, le coup de mou de ces derniers jours ne l’est pas (ligne bleue)

II.    RECESSION ?

1. Courbe des taux 2 ans et 10 ans :

Le spread entre les taux continue de se creuser.  Nous sommes sur des niveaux plus vus depuis le choc Volcker.  Comme abordé précédemment, cet évènement qui me fait anticiper une récession dont j’avais "timé" le début dans une fourchette allant du 01/10/2022 au 05/01/2024.

2. Courbe des taux 3 mois et 10 ans :

Ici l’inversion a eu lieu brièvement le 18/10 et durablement depuis le 25/10.  Historiquement, j’ai constaté qu’une récession se produisait entre 8 et 14 mois après ce phénomène.  Ce qui ferait théoriquement démarrer la récession entre le 18 juin 2023 et le 25 mars 2024.
Le spread sur trouve sur des niveaux jamais connus mais il a commencé à se stabiliser.  Par le passé, les récession ont toujours débuté APRES que la courbe se soit retournée.



==> la période possible de récession, si récession il y a, se situerait donc dans la fourchette commune aux 2 périodes d’inversion des taux, soit entre le 18/06/2023 et le 05/01/2024.

3. Truck Tonnage Index :

Par le passé, cet indicateur était presque parfaitement corrélé avec le S&P500.   Aujourd’hui, la divergence entre l’indice boursier et l’indice "camions" reste importante.  Après avoir connu une hausse presqu’ininterrompue depuis août 2021, le "TTI" a entamé une tendance baissière depuis octobre et se décorrèle encore un peu plus du S&P500.  Au mois de janvier, l’indice s’est redressé apportant ainsi une certaine caution aux bons chiffres de vente au détail publié en janvier ainsi qu’au redressement boursier que nous avons connu.  Il lui reste à confirmer car, comme on le sait, une seule hirondelle ne fait pas le printemps.



4. ISM "New Orders" :

Il s’agit d’une des composantes du célèbre ISM Manufacturier. Si l’ISM manufacturier représente, en lui-même, un indicateur avancé de l’activité économique permettant, souvent, d’anticiper les récessions, l’ISM "new orders" est, quant à lui, un indicateur avancé … de l’indicateur avancé.  Il permet d’anticiper la tendance de l’ISM Manufacturier.

Sur le graphique ci-dessous, j’ai repris la moyenne à 4 mois de l’ISM new orders (pour éviter les faux signaux qu’un indicateur passant brièvement sous les 50 pourrait envoyer).

Et c’est assez troublant : chaque fois que la moyenne à 4 mois est passée sous le seuil des 50, ce fut un bon timing pour vendre.

Malgré le rebond du mois de février, je ne peux que constater que la moyenne à 4 mois de l’indice poursuit sa descente.



5. ISM Manufacturier :

C’est l’indicateur avancé de la santé économique.  Un ISM sous 50 traduit une contraction économique.  Si la chute s’est enraillée au mois de février, l’indice n’en reste pas moins sous le seuil des 50 pour le 4e mois consécutif.

6. Baltic Dry Index :

Il mesure le coût de transport par bateau dans le monde entier.  On constate qu’il est en tendance baissière depuis une bonne année mais qu’au cours du mois de février, il a connu un violent rebond depuis ses plus bas historique.  Ce qui n’est pas anormal, cet indice étant très volatil.




7. Confiance du consommateur :

On constate que chaque récession a été précédée d’une perte de confiance du consommateur américain.  Cet indicateur est en tendance baissière depuis la période "pré covid" (ce qui démontre, une fois de plus, le caractère "bullesque" de la hausse de 2021).

Malgré l’inflation, le démarrage de la crise immobilière et les problèmes de plus en plus croissants de coût du crédit, le moral du consommateur rebondit fortement depuis son plus bas historique. 


8. Case shiller index :

L’économie américaine est dépendante du consommateur mais aussi de son marché immobilier (lui aussi en situation bullesque en 2021).  Les prix confirment leur courbe descendante (données arrêtées à fin décembre)


9. Pouvoir d’achat immobilier des ménages américains :

Logiquement, avec la détente sur les taux fin 2022, l’index s’est légèrement redressé … mais il se situe toujours près de 30 % sous son niveau fin 2021. En toute logique, les prix immobiliers devraient, eux aussi, baisser dans la même proportion (pas de mise à jour disponible depuis le dernier point, nous disposons toujours uniquement des données arrêtées au 31/12/2022)



   

III. MARCHE DE L’EMPLOI

1.  La reprise dans le marché du travail intérimaire entamée en janvier s’est poursuivie en février.



2. Les inscriptions au chômage

Léger rebond depuis quelques semaines mais la tendance reste baissière



3. Les temps partiels pour raison économique

Ils sont stabilisés à des niveaux équivalents à ceux du début de ce siècle



4. L’emploi chez les camionneurs

Un peu en contradiction avec le rebond du  Truck Tonnage Index, l’emploi chez les camionneurs poursuit sa baisse.

IV.    VALORISATION DU MARCHE AMERICAIN

1. Price to book : 3,93

Le Price to book actuel correspond à celui de fin 2000.

Repères :

Moyenne 2000-2022 : 2,95
Plus bas crise covid (mars 2020) : 2,92
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 1,85
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 1,78
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 2.43

2. PER de Shiller : 28,46



Repères :

Moyenne 2000-2022 : 26,99
Plus bas crise covid (mars 2020) : 24,82
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 19,70
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 13,32
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 21,96

Plus bas 1ere guerre du golf (octobre 1990) : 14,82
Plus bas « choc Volker » (aout 1982): 6,64
Plus bas stagflation année 70 et choc pétrolier (décembre 1974) : 8,29

3. Prime de risque (per de Shiller inversé – taux des t-bond 10 y) : -0,42 %

Repères :

Moyenne 2000-2022 : 0,70 %
Plus bas crise covid (mars 2020) : 3,20 %
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 2,12 %
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 1,78 %
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 0,61 %

4. "Buffet Indicator corrigé"
(capitalisation boursière US - bilan Fed / PIB) : 117,30 %

Repères :

Plus bas crise covid (mars 2020) : 95.8 %
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 57.7 %
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 37.5 %
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 64.5 %
Début du grand bull market 1982-2000 (août 1982) : 31,16 %

V.    PSYCHOLOGIE DES INVESTISSEURS

1. Ratio S&P500/WTI : 51.74

L’économie est de l’énergie transformée, quand le pétrole est cher (la courbe brune vers le bas) par rapport aux actions, on anticipe un ralentissement futur et donc le marché n’est pas trop euphorique.  Pour le moment, le niveau du ratio est relativement élevé et il confirme la rupture de son canal descendant. Le prix du baril ne semble donc toujours pas poser de problème au marché.



Moyenne 2000-2022 : 35,43
Plus bas crise covid (mars 2020) : 86,95
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 14,90
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 17,57
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 26,77
Plus bas marché baissier actuel (28/06): 34,22

2. Ratio S&P500/Gold : 2,135

Quand l’or est chère, les investisseurs ont peur et privilégie la sécurité.  Le marché n’est alors pas trop euphorique. Le ratio reste proche de sa moyenne historique n’indiquant ni crainte de l’avenir, ni confiance aveugle pour le futur.

Repères

Moyenne 2000-2022 : 2,19
Plus bas crise covid (mars 2020) : 1,62
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 0,68
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 0,75
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 2,52
Plus bas marché baissier actuel (16/06) : 1,98

3. Ratio S&P500/consummer staples (comparaison de l’évolution du S&P500 avec le secteur le plus défensif de la quote, le secteur des produits de consommation de base (parmi les poids lourds de ce secteur, on trouve Procter and Gamble, Coca Cola, Pepsico, Walmart, Costco, Philip Morris, …) : 5,48

La tendance baissière commencée début 2022 s’est arrêtée et le ratio est reparti plein nord.  Le marché est complètement zen et ne voit qu’un avenir rose et sans accroc.



Repères

Moyenne 1998-2022 : 4,78
Plus bas crise covid (mars 2020) : 5,06
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 4,03
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 3,54
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 4,13
Plus bas marché baissier actuel (16/05) : 5,17

4. Ratio junk bonds/obligations sans risque (attrait du risque) : 0,88

Comme pour le ratio spy/xlp, l’attrait du risque reste élevé.



Repères :

Moyenne 2007-2022 : 0,97
Plus bas crise covid (mars 2020) : 0,51
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 0,86
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 0,75
Plus bas marché baissier actuel (04/03) : 0,73

5. EPCR 5 jours (mesure le rapport entre les options put et les options call) : 0,71

Plus haut atteint depuis le début de ce marché baissier (22/12) : 1,20

Un 4e"pic" a été atteint le 22/12 qui marque à nouveau un plus haut jamais atteint sur cet indicateur même aux pires moments de paniques de la crise de 2008-2009.  Un tel niveau aurait dû indiquer une période de capitulation finale dans un marché baissier violent … ce qui, manifestement n’est pas le cas.

Aujourd’hui, cet indicateur …n’indique plus rien du tout.   Je continue à le suivre malgré tout pour tenter de trouver des points d’entrée notamment lorsqu’un ratio élevé coïncidera avec un vix élevé (ce qui n’est pas le cas pour le moment)

Repères :

Plus haut crise de l’euro : 0.93
Plus haut crise du covid : 1.48

Marché baissier 2008-2009 :
Pic le 22/01/08 : 0,93
Pic 17/03/09 : 1.01
Pic 16/07/08 : 0.91
Pic 17/09/08 : 0.97
Pic 10/10/08 : 0.98
Pic 21/11/08 : 1.01
Pic 16/01/09 : 0.95
Pic 23/02/09 : 0.88
Pic 06/03/09 : 0.84

6. Vix : 23,40

Plus haut atteint depuis le début de ce marché baissier (07/03)  : 36,45

Le marché se maintien en zone "zen" …

Repères :

Plus haut crise covid (mars 2020) : 66,04
Plus haut crise de l’euro (août 2011) : 43,05
Plus haut crise des subprimes (novembre 2008) : 79,13
Plus haut éclatement bulle internet (septembre 2002) : 42,66

7. Pourcentage d’actions dont le cours se situe au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours : 44,38 %
Plus bas atteint au cours de ce marché baissier : 15,57 % (le 16/06 et le 29/09)

Repères :

Plus bas crise du covid : 10,2 %
Plus bas crise de l’euro : 14,9 %
Plus bas crise des subprimes : 7,1 %
Plus bas éclatement bulle internet : 25,2 %
Plus bas atteint depuis le début de ce marché baissier : 18 %

VI.    Optimisme des analystes et normalité des résultats des entreprises

1.    Prévision des bénéfices (yardeni.com)

Enfin ! Petit-à-petit, les analystes reviennent les pieds sur terre et anticipent, enfin (mieux vaut tard que jamais) une baisse des bénéfices pour 2023.  A noter que c’est évènement est arrivé 7 fois précédemment et que, à 4 occasions, il y eut une récession juste après.



2. Bénéfices prévus et réalisés, écart par rapport à la moyenne

Les bénéfices du S&P500 réalisés jusque 2021 et prévus en 2022, 2023 et 2024.  Depuis 2021, ils se situent largement au-dessus de leur moyenne + 31 %.  Par le passé, on peut constater que cette situation ne dure jamais longtemps. Pour le moment, malgré les révisions à la baisse, les bénéfices attendus 2023 et 2024 restent "hors norme"



VII.    LIQUIDITES

La Fed continue à retirer, méthodiquement, des liquidités du marché …



… mais, en raison d’une impression massive en Asie (Chine et Japon), le total général des principales banques centrales à continuer d’augmenter soutenant l’inflation au niveau mondial

VIII. SMART MONEY

Les insiders (CEO, CFO et actionnaires de + de 10 % de sociétés cotées) sont réputés anticiper les cycles boursiers.  Ils sont passés à l’achat (ligne bleue) lors des crises de 2008-2009, lors de la crise de l’euro et lors de la crise du covid mais aujourd’hui, ils sont toujours nettement vendeurs.

Peut-être approchons-nous du début la récession (étape que j’estime douloureuse mais aussi indispensable pour mettre l’inflation définitivement derrière nous) ?

Suite à la faillite de SBV, la courbe des taux semble tenter de se "désinverser" … Les 3 dernières récessions ont débuté 3 mois après que la courbe des taux soit repassée au-dessus de 0.



Le marché des futures sur les fed funds anticipe un taux de 4,42 % fin d’année (vs 5,41 % à mon dernier pointage du 02/03), soit un taux sous les taux actuels.  Selon les intervenants de ce marché, le pivot aura donc lieu en cours d’année.



Néanmoins, je rappelle que "pivot" ne signifie pas "marché haussier pour les actions", l’histoire nous apprend que lors des pivots passés, les obligations ont surperformé les actions en moyenne de 28 %



Je ne prétends pas que nous allons revivre 2008-2009.  La faillite SVB, c’est notre instant" Bear Stern", pas notre moment "Lehman Brother".  Je pense d’ailleurs que cet instant n’arrivera pas : les erreurs de laisser une banque systémique aller en faillite ne seront plus commises et d’une manière générale, les problèmes de liquidité (et non de solvabilité) de SVB ne se retrouve pas à grande échelle dans le système bancaire américain.   

Quand je consulte le site de la Fed,  je constate que les actifs à court terme des banques américaines (Treasury and agency securities  +     Cash assets) représentent 35 % des dettes totales vs seulement 20 % fin 2008.

Bonjour Louis Pirson,

J’avoue que cela sort totalement de mon domaine de compétence (mais c’est justement pour ça que je poste), mais j’ai du mal à comprendre comment ce mécanisme ne conduirait pas à de la création monétaire. Voici ma compréhension du truc, j’en conviens volontiers extrêmement simpliste:

1. Pierre, Paul et Jacques ont leurs économies chez Petite Banque Régionale (PBR). Ils lisent les journaux, prennent peur et exigent immédiatement de retirer leurs fonds pour acheter de l’or, en mettre un peu sous l’oreiller en cash, et parquer le reste sur un compte nouvellement ouvert chez Grosse Banque Systémique Too Big to Fail (GBSTBF).

2. Petite Banque Régionale (PBR) est emm… car elle doit trouver du cash pour rembourser cette dette auprès de Pierre, Paul et Jacques. Elle a bien des actifs en face de ce passif, mais ce sont des obligations d’état comptabilisées au bilan en "Hold to Maturity", qu’elle n’a donc aucune envie de vendre, vu les conséquences fâcheuses que cela engendrerait.

3. Heureusement la FED est là, et PBR va demander un prêt d’urgence pour honorer ce besoin de liquidité. Elle apporte ces obligations d’état en garantie. Avec ces liquidités toutes fraîches, elle peut désormais rembourser Pierre Paul et Jacques.Le bilan de la banque n’a pas vraiment changé: à son actif elle a toujours ses obligations d’état, et à son passif une dette auprès de la FED (qui remplace la dette auprès de PPJ). Par contre le bilan de la FED a lui enflé (CF votre graphique).

4. Mais cela ne s’arrête pas là, puisque les liquidités de PPJ ne se sont pas évaporées, elles ont servi à acheter des actifs (de l’or), et sont - au moins en partie - désormais chez GBSTBF. Le bilan de GBSTF a donc gonflé, elle a désormais une dette auprès de PPJ, et à l’actif des liquidités supplémentaires qu’elle va pouvoir éventuellement "mettre au travail" (prêts, achat d’actifs etc).

Donc pour moi ce mécanisme de prêt d’urgence fait bien de la création monétaire, la FED n’ayant pas pris cet argent ailleurs pour le prêter, mais faisant bien une création ex nihilo, et cet argent "finissant" bien quelque part.

Voilà c’est mon raisonnement "à deux balles", j’aimerais savoir s’il est correct, et sinon ce qui cloche… Si un intervenant du forum au fait de ces aspects techniques pouvait nous éclairer, ce serait plus que bienvenu et amplement apprécié !

Bonne soirée et une nouvelle fois merci pour vos contributions régulières et de qualité !

Dernière modification par Nemesis (17/03/2023 17h37)