Portefeuille d'actions de Louis Pirson

POINT AU 26/02/2023

Comme je l’avais précisé lors de mon point de fin janvier, je crains qu’avant de connaître la récession qui me semble toujours incontournable, l’inflation ne reste finalement à un niveau plus élevé que le marché ne le price (ou "priçait" devrais-je peut-être écrire ?).  J’ai donc réduit la duration moyenne de ma poche obligataire US en vendant l’entièreté  des US10C (obligations à + de 10 ans) et en achetant un lot important de U13H (obligations à 1-3 ans).  Il me semble qu’il sera encore temps d’allonger la duration quand la Fed pivotera (ce qui semble de moins en moins probable pour cette année). 

Je rappelle donc mes postulats :

- Récession avant fin 2023 aux USA
- Niveau de taux en 2023 sensiblement plus élevé que ne l’attend le marché
- Investissement en actions de préférence hors USA
- long sur les métaux et matières premières
- début d’un cycle "value" plutôt que "growth"

Performance YTD de la partie "mobilière" du portefeuille (actions, obligations, crypto, métaux précieux et liquidités) : + 1,68 %

Mouvements du mois écoulé

- renforcement de Templeton Emerging Market
- Achat d’un lot d’Halfords Group
- Vente de l’entièreté de la position en US10C
- Achat d’un gros lot de U13H
- Achat d’un lot d’ETF Lyxor sur le DAX
- Emission d’options put sur Alphabet

Voici un article des Échos qui souligne, comme Louis Pirson et Lopazz l’ont fait ici, le poids des particuliers dans le rebond récent aux États-Unis, qui ont pris les professionnels de court:

Article des Échos sur le rôle des particuliers dans la montée des marchés

L’article laisse entendre, comme vous, que ce facteur pourrait s’estomper dans les mois à venir.

Dernière modification par Cornelius (27/02/2023 17h00)

@tikou: suite à la lecture de votre message, j’ai été regarder le taux OAT dix ans de la France de janvier 2022  et actuellemment.
Grosso modo, en janvier 2022, le taux OAT est de 0,5% avec une inflation 2021 de 1,6%. C’est -à-dire un taux OAT net d’inflation de -1% (en arrondissant).
Actuellement, le taux OAT est de 3% avec une inflation à 6%. C’est-à-dire un taux OAT net d’inflation de  -3%.
Le taux OAT net d’inflation a baissé depuis janvier 2022. Après, je ne sais pas s’il est pertinent de considérer ce taux OAT net!

tikou a écrit :

Cette "anomalie" peut peut-être s’expliquer parce que les entreprises se sont empressées d’augmenter leurs prix avec l’inflation pour couvrir leurs augmentation de coûts mais surtout pour essayer d’augmenter leurs marges

En fait, si je me base sur le graphique posté ici, il semblerait précisément que les entreprises US n’aient pas suffisamment augmenté leur prix pour maintenir leur marge (qui étaient, il est vrai, exorbitantes et anormalement élevées dans la période post covid)

tikou a écrit :

Le retour à la moyenne sur les rendements à "taux sans risque + risque de l’entreprise" ne peut se faire selon moi que
- soit par un krach qui matérialiserait une recession
- soit par une augmentation très rapide des résultats des entreprises dans les prochaines années pour laquelle je vois peu de catalyseurs (rattrapage post-covid ok, effet des plans d’investissements post-covid ok, mais çà ne me semble pas être suffisamment fort).

Il y a un 3e scénario possible : une longue latéralisation de plusieurs années jusqu’à ce que la croissance et l’inflation ait ajusté la juste valeur des entreprises à leur valorisation boursière.  Je n’ai aucune certitude quand au scénario qui sortira mais, effectivement, je pense qu’il faudra passer par un de ceux-là, celui d’une augmentation "rapide" des résultats des entreprises me semble le moins probable même s’il est, malgré tout, possible.

Alpins a écrit :

@tikou: suite à la lecture de votre message, j’ai été regarder le taux OAT dix ans de la France de janvier 2022  et actuellemment.
Grosso modo, en janvier 2022, le taux OAT est de 0,5% avec une inflation 2021 de 1,6%. C’est -à-dire un taux OAT net d’inflation de -1% (en arrondissant).
Actuellement, le taux OAT est de 3% avec une inflation à 6%. C’est-à-dire un taux OAT net d’inflation de  -3%.
Le taux OAT net d’inflation a baissé depuis janvier 2022. Après, je ne sais pas s’il est pertinent de considérer ce taux OAT net!

Je suis d’accord : non seulement la prime de risque des actions par rapport aux obligations est insuffisante …mais les taux dits "sans risque" par rapport à l’inflation me semblent également trop faibles. 

tikou a écrit :

C’est une bonne question à laquelle à ce stade je n’ai pas la réponse.
Mon message venait entre autre de cet article de Damodaran - Musings on Markets: Data Update 2 for 2021: The Price of Risk!

D’ailleurs, je me rends compte qu’il a fait plusieurs updates dont un le 21/01/2023 - Musings on Markets: Data Update 2 for 2023: A Rocky Year for Equities! et un le 30/01/2023 - Musings on Markets: Data Update 3 for 2023: Inflation and Interest Rates
où il exprime l’idée assez radicale pour moi que les actions de la fed et des banques centrales n’ont aucun impact sur les taux et sur l’inflation. Reste à digérer ces différents updates..

J’aime bien Damodaran, surtout ses explications assez pédagogiques sur la formation des taux … et même si, contrairement à moi, il semble considérer les actions comme correctement évaluées

Si je me base sur les taux des TIPS 10 ans et des US Treasory 10 ans, je constate qu’aujourd’hui, le marché anticipe une inflation moyenne de 2,35 % pour les 10 prochaines années et un taux de croissance économique de 1,57 % (du moins, aux USA).  Ca me semble très optimiste, surtout concernant le taux d’inflation.

GvJp a écrit :

faisceau d’indicateurs

Oui, c’est absolument ça : un faisceau d’indicateurs, rien de plus.

Gvjp a écrit :

"les marges des entreprises US sont encore aujourd’hui supérieures à leur niveau preCovid de 2019"

oui, c’est pour ça qu’elles doivent encore baisser pour revenir à leur niveau normatif … et que les anticipations de bénéfices pour 2023, bien que revues à la baisse, sont encore, selon moi, beaucoup trop optimistes comme je le présume depuis 8 bons mois à présent.

gvjp a écrit :

"le taux d’épargne augmente presque toujours au moins un peu à un moment dans une période de 6 mois, donc a fortiori presque toujours avant ou pendant une récession"

Je suis d’accord que l’indicateur n’est pas très parlant …mais comme vous l’écrivez et comme je l’ai approuvé, c’est un "faisceau d’indicateurs"

Louis Pirson, le 02/03/2023 a écrit :

2. les bénéfices estimés par les analystes pour les sociétés du S&P500 sont passés de 229,95 à 222,27

Bonjour Louis,

Quel site utilisez vous pour le consensus des bénéfices pour l’année en cours ?

@Louis Pirson : Pour apporter de l’eau à votre moulin, on voit depuis quelques temps des signes de détresse de plus en plus concrets de la part de gros acteurs de l’immobilier américain.

Brookfield DTLA Office REIT Defaults on $784M in Loans -
Blackstone defaults on $562 mln Nordic property-backed CMBS - Bloomberg News | Reuters
https://www.reuters.com/markets/us/blac … 023-03-01/

J’attends comme vous la prochaine jambe baissière que j’espère voir arriver autour des publications Q1 ou H1. Si la prochaine hausse des taux de la FED est de 50bps au lieu des 25 attendus, qui sait, elle pourrait bien venir plus tôt ?

Louis Pirson a écrit :

peut-être même pris en flagrant délit de complotisme

A ce stade, ceux qui parlent de "complotistes" me font penser à ces adeptes de la scientologie qui ostracisent soigneusement les "personnes suppressives" qui risqueraient de les désenvouter

Quand on est sûr de ses convictions, on ne ressent pas le besoin de fuir la contradiction.

Pardonnez moi j’ai du mal a interpreter le second graphique. Comment une proportion peut-elle etre negative? S’agit-il plutot de l’evolution de la proportion?

Il semble bien que les autres banques centrales ont recommencé à faire n’importe quoi et que le pic mondial de resserrement monétaire soit derrière nous ==> avec de telles politiques, je crains que l’inflation reste élevée bien plus longtemps que ce qui est anticipé.   Accessoirement, les marchés vont peut-être rester en apesanteur encore quelques temps.

Dernière modification par Louis Pirson (05/03/2023 08h15)

Phaeton a écrit :

En premier lieu, il importe de signaler que la droite rouge tracée pour mettre en évidence un seuil supposé suit le quadrillage correspondant à l’axe des ordonnées de gauche (SP500=3000), tandis que le ratio dont il est question est représenté selon l’échelle de l’axe des ordonnées de droite. C’est d’ailleurs pour ça que vos deux flèches rouges sont décalées à droite par rapport au pic qu’elles cherchent à montrer.

Il s’agit d’une horizontale par rapport au seuil des 40 %, le fait que cela corresponde à 3000 pts du S&P500 est évidemment un hasard.  Je parle bien de "40 %" pas de 3 000 pts. 

Phaeton a écrit :

Ensuite, vous fondez votre constat sur deux précédents, tandis que le graphique montre 4 franchissements à la hausse du seuil indiqué, dont la moitié seulement coïncide avec une baisse significative de l’indice considéré.

J’ai beau compter et recompter, je ne vois que 3 franchissements.  Je viens d’appeler mon fils qui a une excellente vue, il n’en voit aussi que 3.  Ma fille et ma femme me confirment qu’elles n’en voient que 3. Peut-être souffrons-nous d’une myopie intrafamiliale ?  Quoi qu’il en soit, je vois 3 franchissements : 2 précédant deux vrais marchés baissiers et un qui suit le mini krach artificiel (et donc non conventionnel) de la mise à l’arrêt forcée de nos activités par les pouvoirs publics.  Je ne peux donc que confirmer ce que j’ai écrit.

Phaeton a écrit :

Enfin, les deux flèches désignent octobre 2000 et avril 2008. Pas évident d’affirmer que "quand les banques… le marché…" (2008); on pourrait tout aussi valablement énoncer que "quand le marché… les banques…" (2000)

Eh bien non,  … sur les 2 vrais marchés baissiers, le resserrement des conditions de crédit des banques précèdent bel et bien le marché baissier.  Si si, j’insiste … c’est encore cette myopie, regardez bien et vous verrez.

En modifiant un deux ou trois paramètres, on obtient le graphique suivant :

Evidemment, si vous vous concentrez exclusivement sur le marché haussier 2009-2022 en ne reprenant que la mini correction artificielle de 2020, vous invalidez le scénario.  Mais pensez-vous sincèrement faire preuve d’honnêteté intellectuelle en pratiquant de la sorte ? 

Je suis le premier à admettre une erreur quand j’en fais une mais je suis désolé de vous dire qu’en lisant votre prose, je trouve beaucoup d’erreurs dans votre argumentaire.