Portefeuille d'actions de Lopazz

Résultats Q2 2022

Alors qu’on arrive à la fin de la saison des résultats (90% des entreprises US ont publié), force est de constater que les révisions à la baisse et le SP500 à 3000 se font toujours attendre.

S&P500 EPS Q2 ’22 57.74 USD

Deux statistiques : +10% vs Q2 ’21, et +436% vs consensus ($55.35)

C’est une claire victoire pour les bulls. Pas sûr que Q3 ’22 soit aussi reluisant.

Bear-market rally ?

Le rallye me paraît, toujours et malgré sa longueur, clairement propulsé par du short covering (il suffit de voir quels sont les titres qui tirent le marché). Ceci explique le manque de réaction du marché aux propos très hawkish tenus la semaine dernière, par plusieurs membres de la Fed. Je suis curieux de voir si cette semaine, les acheteurs commencent à s’essouffler. Si ce n’est pas le cas, si la Fed n’arrive pas à générer de pression vendeuse, et que les conditions de financement continuent à s’assouplir, la conclusion logique sera que le marché sait quelque chose que je ne sais pas et je devrai agir en conséquence.

Le calcul du PER selon les estimations de bénéfices (je retiens 215 pour 2022, 235 sur 2023, vs SP500 à 4140) ne me donne pas clairement pas l’impression d’un marché sous-évalué (19,2x 2022 - 17,6x 2023), nous sommes toujours dans le très haut de la fourchette historique. Gardons à l’esprit un principe de base, à savoir que la valorisation du marché n’a aucun intérêt à court terme, elle doit seulement servir à se faire une idée du retour sur investissement qu’on peut espérer à long terme.

Considérant la fragilité de ce short covering rallye sur faibles volumes, et les risques aussi bien économiques que géopolitiques, mes hedges sont toujours en place. Le beta élevé du portefeuille m’a permis de dégager de solides plus-values malgré la couverture. Pour rééquilibrer, j’ai pris mes profits sur :

- LABU (ETF Biotech bull x3) : +136% depuis achats tactiques annoncés ces dernières semaines, ici et là,

- et d’autres titres SaaS (NET, CRWD, DLO, GLBE, PLTR etc.), la grande majorité en plus-value sur mes prix d’achat. Je rachèterai peut-être certaines de ces lignes si on retrouve des valorisations plus abordables.

- Le marché semble enfin reconnaître l’envergure du moat de MercadoLibre, ma deuxième plus grosse position hors ETF, qui s’envole de +61% sur gros volumes, entre ce bear-market rallye et la publication de résultats stellaires. Le potentiel à long-terme me paraissant intact, et la fiscalité court-terme étant dissuasive de toute tentative de market-timing, je conserve.

- J’espérais 800 USD, j’ai eu 900 USD : ouverture d’une position sur ETF Tesla bear x3 (TSLQ:LSE:GBX)

- Renforcement portefeuille UPRO/TMF (achat TMF pour rééquilibrer), et starter sur quelques small caps.

Watchlist

Toujours le Japon et le trade US small vs. US large en ligne de mire, pas encore appuyé sur la détente.

J’étudie la mise en place d’une couverture sur le CAD pour hedger le risque devise sur mon importante position Verde AgriTech (NPK:TOR).

Acheteur sur repli de contrats futures WTI Crude Oil (CL).

Je pose ici quelques graphiques éloquents de chez GS, bon début de semaine à tous.

Plus d’un mois sans nouvelles! Merki de cette mise à jour.

Avez-vous fait le calcul du coût ou gains de vos protections (uniquement les outils strictement bearish) sur le mois passé?

lopazz, le 31/07/2022 a écrit :

Je lèverai progressivement le hedge en rachetant mes contrats futures. Mon premier objectif se situe à 3950 ce qui correspond +/- au niveau du SP500 avant le FOMC. Selon les conditions de marché, je rachèterai environ la moitié de la position. J’ai un deuxième objectif à 3900 qui correspond à un support clé, sur lequel je ferai sauter 25 à 50% de la position. Il me restera donc peut-être 25% à tenir jusqu’à 3800 ou à racheter avant. En dessous de 3800, je ne suis plus hedgé. A noter que les ordres ne sont pas placés, donc je profiterai le cas échéant d’une "bonne surprise", comme une chute soudaine pendant la nuit (Taïwan ?).

[…]

Je limite ce trade non pas sur un niveau, mais plutôt dans le temps : fin septembre, après le FOMC du 21. Si les niveaux que je vise ne sont pas atteints d’ici là, je lèverai progressivement les hedges sur SMA5 (daily).

L’objectif étant atteint, j’ai levé mes hedges aujourd’hui à 3857.

Compte tenu du sentiment de marché très négatif, de mes indicateurs tactiques qui signalent un marché survendu, et de l’évènement (Fed) prévu mercredi, je pense que les éléments sont là pour provoquer un n-ième "bear market rallye".

Je pense que nous irons plus bas (QT, "higher for longer", impact sur les résultats, risques géopolitiques), peut-être même un retest des plus bas de juin, mais je préfère protéger cette plus-value spéculative vu le risque de short squeeze. Si cela se produit, il est probable que je remette mes hedges en place.

Exposition vendredi à la cloture : 86% (beta ~1.10, cash 14%), quelques achats de titres vifs en plus des 4 ETF cités dans mon dernier message.

Le marché me parait actuellement survendu, et ce, dans des proportions extrêmes, j’anticipe un fort rebond cette semaine. Le cas échéant, tout le monde passera long en croyant à un double bottom, j’en profiterai pour remettre mes hedges voire acheter des puts une fois les acheteurs épuisés. Je suis haussier à court et long terme, baissier à moyen terme, avec un objectif de point bas à 3300-3500 sur le SP500 (15-16x $220).

Bon courage à tous!

lopazz a écrit :

Je n’ai pas le souvenir, dans ma carrière d’investisseur, d’avoir vu un marché autant survendu, à part peut-être en septembre 2008 et en mars 2020. A noter que survendu n’est pas toujours un synonyme de sous-valorisé ou de point bas.

Il faut toutefois noter que le niveau du VIX n’a pas encore atteint le top de 2008 et de 2020 :

Le SP500 semble se comporter en ce moment comme la paire EUR/USD sous stéroïdes, ce qui a permis de limiter la casse pour les détenteurs de World non hedgé depuis le début de l’année, mais risque de rendre la reprise un peu poussive.

Pas d’avis sur un éventuel pivot de la FED (tout au plus, une opinion : le marché semble avoir tranché de manière très prématurée), mais la baisse spectaculaire des taux aujourd’hui (-25bps sur le 10Y) et un marché qui semble vouloir prendre du risque, ne me donnent pas envie de garder une somme importante en USD. Partant de ce constat j’ai converti en EUR le bénéfice généré par mon short SP500/Nasdaq clôturé la semaine dernière.

La question reste ouverte sur le fait de couvrir ou non mes titres vifs cotés en USD (~10% du portefeuille) et bien sûr, mon importante ligne de World non hedgée qui contient 65% USD. Il va falloir prendre une décision sans tarder vu la brutalité des mouvements sur la paire.

Pas de mouvement sur le portefeuille aujourd’hui, je suis suffisamment exposé et sans une confirmation de la tendance demain, cette journée ne veut pas dire grand chose, bien que ce soit bon pour le moral.

Je réitère mon point de vue, haussier à court terme (potentiel important de bear-market rallye), baissier à moyen terme (résultats Q3 plus mauvais qu’anticipés), et haussier à long terme (le retour des valorisations à leur moyenne historique devrait générer de bons retours sur le long terme). La fin de l’aversion au risque devrait provoquer une baisse de l’USD, des flux massifs vers les émergents et l’Europe, et les small caps US surperformeront le SP500. En temps voulu, ces segments de marché seront sur-représentés dans mon allocation pour bénéficier à fond de la reprise.

doubletrouble a écrit :

@Lopazz : J’ai l’impression que ce n’est pas tant l’appétit pour le risque qui influe sur les cours mais la liquidité : la poussée de fièvre que vous décrivez est concomitante de la reprise du QE par la BoE. Certains participants doivent anticiper une inflexion de la détermination de la FED après avoir mis à genou une première Banque Centrale, ou simplement prendre en compte les quelques milliards d’argent gratuit qui ont sauvé les fonds de pension britanniques* et circulent donc déjà sur les marchés. Je pense d’une part qu’ils se trompent, la FED est d’un tout autre calibre ; et d’autre part (à mon sens) il est déraisonnable de BTFD alors que des gazoducs sautent et que des drones militaires sans cocardes font du rase motte autour des champs pétroliers norvégiens. Les chiens de guerre aboient écume aux lèvres mais personne n’a encore crié "Havoc !"…

L’aphorisme selon lequel l’USD serait la chemise la moins sale du panier à linge est devenu un poncif mais n’en reste pas moins vrai, malgré tout le dégoût que peut m’inspirer l’Empire.

* qui visiblement avaient astucieusement emprunté à court terme pour acheter de la dette à long terme avec du levier ; lorsque les taux longs explosent, le cours de leur portefeuille s’effondre, appel de marge, liquidation, krach…

Bonjour DT,

Je suis d’accord avec vous, la situation est mauvaise et les monnaies se dévaluent à vitesse grand V, à part le dollar qui fait office de valeur refuge, mais pour combien de temps ? Je ne suis pas trader en devises, mais j’ai l’impression qu’il s’agit d’un jeu de vases communicants et que les flux s’inverseront à un certain moment--bien malin qui pourra le prédire.

Si on part du constat que détenir du cash fait perdre du pouvoir d’achat (le principe de l’inflation), je préfère détenir des actifs qui créent de la valeur, en particulier après une grosse correction et lorsque la valorisation de ceux-ci se rapproche des moyennes historiques (actions et crédit US), voire se situe en dessous (actions zone EUR). Bien sûr, les valorisations peuvent encore baisser, mais à l’échelle des indices larges, les mauvaises nouvelles auxquelles vous faites référence sont sûrement déjà intégrées dans les cours. Je ne crois pas à la fin du capitalisme, de l’expansion monétaire, et de la croissance.

D’ailleurs, on voit que les "gros" continuent d’accumuler malgré le marasme ambiant (cf. Berkshire qui continue de monter au capital d’OXY).

L’immobilier, en revanche, ne me paraît pas encore avoir complètement pricé les hausses de taux, c’est un marché beaucoup plus lent à réagir, j’évite donc soigneusement les REIT et l’immobilier non côté.

PS: toujours autant fan de votre prose !

Dernière modification par lopazz (29/09/2022 13h46)

Je vois que pas mal de vos choix sont fait à cause d’une conviction que les devises vont se normaliser.
Personnellement je ne vois pas trop de raisons à moyen terme pour une baisse du dollar face à l’euro, au contraire les choses s’assombrissent en Europe avec le sabotage de NS1, l’Europe n’aura pas de gaz cet hiver alors que j’avais espéré que la Russie soit forcé de livrer l’Allemagne tout l’hiver. J’avais parlé il y a quelques temps d’une cible MT à 0,8 pour l’eur/$, on semble s’y diriger tranquillement.

Qu’est ce qui vous fait croire que le dollar va se déprécier ?

Oui, DT a bien résumé le point de vue, le dollar est vu comme un actif risk-off aujourd’hui, la tendance s’inversera lorsque l’orage sera passé. De mon point de vue l’hégémonie américaine persistera au niveau géopolitique et économique, mais les indices ne sont pas toujours 100% corrélés à la réalité, comme l’histoire récente nous l’a prouvé à plusieurs reprises.

C’est drôle cette vente massive sur la semaine dans le dernier graphique car on ne retrouve pas ça chez les insiders : au contraire même les ventes se sont écroulés cette semaine :

Insider Buy-Sell Charts -  - OpenInsider

Je n’ai pas vu cette configuration sur les autres crises financières (2008, 2011, 2020), d’ailleurs je ne comprends pas cet attentisme, la baisse des ventes ne m’étonne guère vu les valorisations mais je me serais attendu à une reprise des achats sur ces niveaux. Attendent-ils une capitulation ? Ou peut-être n’ont-ils plus de liquidités à investir.

Concernant votre allocation je ne me permettrais pas de juger étant plutôt novice mais l’idée de faire all-in et de partir sur des leveragés me parait bonne (surtout si c’est pour jouer un rebond court terme) mais plus risqué que d’étaler un peu les entrées.
En revanche je n’ai pas compris votre short x3 sur Tesla, d’ailleurs l’avez-vous toujours ?

Si ça peut vous réconforter ma perf 2022 au 30/09 est de -11,1% et je pense que beaucoup de monde fait moins bien que vous