Ayvens (ex ALD Automotive) : location longue durée et la gestion de parc automobile

Désolé pour ce raisonnement bas de gamme, mais une pensée simpliste a parfois du bon.

De ce que j’ai appris en dix ans sur ce forum et en bourse, c’est que les sociétés avec un fort endettement génèrent rarement un bon retour pour l’actionnaire. Cela se passe bien un moment, puis l’environnement se modifie et le résultat plonge.

Donc quand je vois ALD dans le compte-rendu de indépendance & expansion, je regarde rapidement les comptes par curiosité, je vois très peu de capitaux propres par rapport à l’actif, et je ferme définitivement le dossier sans autre procès.

Si leur endettement est à taux variable, ils pourraient profiter d’une baisse des taux. Mais la baisse des taux ne sera pas pour tout de suite. Il faudra sans doute un peu de patience.

Le flottant de 16,6% correspond à ce qui est detenable par le grand public mais la position de GLE est de 52,6%.
Du coup, un rachat de minoritaires serait très couteux pour GLE : au moins €3bn.

GLE voulait utiliser ALD comme engin de revalorisation.
Ils devraient laisser ALD faire des rachats d’actions plutôt que payer des gros dividendes. A 0,5x les fonds propres, cela ferait plus de sens (pareil pour la maison mère).

ALD enjolive un peu la réalité.

"Leader incontesté". Avec un bilan de €70bn, c’est certes flatteur.
Mais :
- Mercedes Mobility : €135bn de bilan, profit opérationnel de €1,7bn
- VW Financial Services AG : €255bn et profit opérationnel de €1.8bn, rating A
- GM Financial : $130bn et profit opérationnel dans les $3bn, rating BBB

=> ALD est numéro un des indépendants mais petit relativement.

Lease Plan a une licence bancaire pour lever des dépôts. C’est une bonne idée car ils payent moins de 4% (mieux que ce qu’ils paierait sur les marchés) aux épargnants.

La dépendance à SG peut être un léger handicap car le rating de la mère est faible (A-).

Le service relation aux investisseurs d’une société, c’est un peu comme un service commercial destiné aux investisseurs ?

Avoir comme actionnaire une banque implique de ne pas avoir la main sur une partie du coût de ses ressources. Il me semble que la marge est dépendante de la stratégie de maison mère sur le taux des fonds alloués à sa filiale versus la part de refinancement externe.

A mon avis, comme pour une captive de constructeur, la marge peut se faire en amont ou en aval…

Le faible coût du risque est lié principalement à la bonne conjoncture économique. Pour avoir échangé avec des mandataires judiciaires, ils préconisent plutôt de commencer par couper les leasing, car il est difficile de venir récupérer des véhicules disséminés un peu partout ou des machines de plusieurs tonnes, avec des procédures pas si rapides.

Si le marché de la LLD est en croissance structurelle à 2 chiffres depuis 20 ans, la question est de savoir si Ayvens va faire mieux ou moins bien. la société donne des prévisions, ok cela n’engage personne.

Au passage il est savoureux de noter qu’Ayvens est plus intelligent que feu leasePlan, car ces derniers bien qu’issus du milieu bancaire mais un peu benêts, n’étaient pas au fait de l’existence de réglementations spécifiques à chaque pays … Lol

Enfin la pratique du buy back n’est pas évoquée dans cette file.
c’est pourtant très pratique de faire porter le risque de la valeur résiduelle par le constructeur. Au vu de leur excellente relation avec les constructeurs aucun doute cependant qu’Avyens notamment sur les véhicules électriques prend cette précaution.

Ce sujet a déjà été evoqué en conf call il me semble.
Ils portent le risque eux même. C’est d’ailleurs un facteur de risque important qui fait que je ne suis plus actionnaire.
La decote sur les EV est forte, bien plus qu’anticipé + ALD qui se vante d’avoir le plus gros parc d’EV = je le sens pas.

Pour moi il y a deux choses à séparer :
- l’impact one-off de la fusion
- la baisse attendue des valeurs de revente des véhicules (UCS)

L’année 2023 n’est pas comparable à 2022 puisque la fusion a semé la confusion dans les comptes que ce soit via les résultats de LeasePlan qui ne comptent qu’à partir de mai / juin et les dépréciations importantes passées (-150 MEUR de valeurs de dérivés et -200 MEUR d’ajustement de la juste valeur de Leaseplan toutes les deux passées au Q4 2023). Au global, LeasePlan a réalisé une année neutre voire négative du point de vue d’Ayvens.

On peut espérer que ces perturbations ne s’étendent pas à 2024 et que les coûts liés à la fusion (128 MEUR en 2022 et 170 MEUR en 2023) s’atténuent progressivement après 2025 (pour 2024, la messe est dite à 190 MEUR).

Par contre la fin du cycle très haussier des années 2021 et 2022 va se traduire massivement dans les résultats de revente des véhicules.
En 2023 ils avaient prévus (et atteint) 1200 à 1600 euros par véhicule avec 1312 euros après ajustement de valeur (impact de ~1100 euros).
Pour 2024, ils prévoient de 1100 à 1600 euros par véhicule avant ajustement de valeur, autant dire 0 voire légèrement négatif après ajustement de valeur.

Concrètement c’est 350 MEUR des revenus 2023 qui s’évaporent plus 514 MEUR d’ajustement de valeur qui n’ont plus lieu d’être. Ce qui amènerait à un résultat avant impôt grossièrement divisé par deux à ~200 MEUR par trimestre.

Si la taxe est de 30%, ça fait ~0.70 de résultat net par action, ~11% au cours actuel. Honnêtement si ils arrivent à poursuivre la transformation en s’en sortant à 11% ce serait plutôt un bon signal. Pour aborder une situation qui leur sera à l’avenir plus propice : un marché automobile qui s’est dégrippé, leur permettant de sécuriser des rabais constructeur plus importants, si tant est que les UCS ne passent pas en négatif trop brutal par la même occasion.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.