Ipsos : entreprise de sondages et marketing d'opinions

Bonjour,

Je mets à jour mes estimés sur cette valeur française très internationalisée : présente dans 88 pays d’après le document de référence.
Je suis cette valeur depuis fin 2013, mise en portefeuille au cours de 28. C’était trop tôt, car le titre a chuté sous 20 à plusieurs reprises entre 2014 et 2016, et il est revenu aujourd’hui dans un corridor entre 28 et 33 ces derniers mois.

Entre les exercices 2014 et 2016, voici ce qui est arrivé:
CA: +7%
EBIT: +16%
Earning Per Share: +20%
Dividende: + 13% (il reste couvert très largement par le FCF)

Pour l’instant, on a donc plutôt une valeur « pépère » sur la durée de mon investissement. Pour celui qui a pris l’option d’en acheter sous 20 entre-temps, la performance est nettement plus élevée…
Au cours actuel, on a des ratios de valorisation modérés: PER environ 12, EV/EBIT environ 10.

Sur ces bases, la valeur me paraît à son prix. Si le management réussit son pari de revenir à une croissance organique dans la durée (on vient de faire +3% en 2016, progression annulée par la variation des parités monétaires dans les comptes de résultats), un PER de 14-15 serait acceptable, soit un cours de 34 à 36. La prévision du management pour 2017 est justement ce +3% en organique, sachant que le T1/2017 est à +1%…

A noter qu’IPSOS est un « dividend aristocrat », ayant toujours augmenté le sien depuis au moins l’an 2000 (je n’ai pas pu remonter plus loin), avec un rendement spot de 2.8%. Les mauvaises années, il augmente d’un centime, mais il augmente….

Pour mémoire enfin, le président (D Truchot) a 70 ans et devra bien céder les rênes un jour prochain ; ceci étant, le capital de la société est public à plus de 70% et cela ne devrait pas changer grand-chose. La société a mis en œuvre une structure d’actionnariat de référence avec participation des top-managers du groupe mais cela reste très minoritaire.

Que faire?
Pour ma part, je conserve cette valeur pour son côté « pépère » et son dividende assez sûr en croissance régulière: en 2017, je pourrais vendre au-dessus de 34, et ne me renforcerais que si le titre chute sous 25.

IPSOS a annoncé ce mercredi qu’elle va diviser par 2 le dividende proposé (0.45 vs 0.89€ qui était initialement prévu.)

C’est une des très rares aristocrates des dividendes en France qui perd ce statut.
Après la décision de Stef de supprimer le sien il y a quelques jours, dans un tout autre secteur, c’est un nouveau signal de la panade dans laquelle beaucoup d’entreprises sont en train de se trouver.

Ce qui est bien cette fois, c’est qu’Ipsos donne quelques informations, saluons cette transparence :
.  "résultats du premier trimestre 2020 inférieurs à ce que la dynamique commerciale enregistrée jusqu’à la fin de la deuxième semaine de mars laissait espérer ".
. la situation s’est brutalement retournée à la mi-mars, dans beaucoup de régions du monde. Pour l’ensemble du mois de mars, y compris les deux premières semaines, les commandes ont fléchi de 40%
. Les recrutements ont été gelés
. les évolutions salariales prévues sont aussi gelées
. "Les principaux dirigeants et cadres d’Ipsos, soit environ 700 personnes, ont à leur immense majorité consenti des réductions de salaire mensuel jusqu’à 20%"

Face à des vents contraires très forts et soudains, la boîte serre les boulons. Elle est historiquement profitable, son endettement est à 2.5 fois l’Ebitda 2019, elle cote sous ses fonds propres…il est probable qu’elle passe le cap du corona!

Je ne sais trop que penser des évolutions de  cours des derniers jours, mais je vais attendre un peu pour me renforcer, si je le fais…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.