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#101 08/03/2018 10h01 → Agfa-Geveart : l'entreprise belge reprend des couleurs ? (agfa recovery image photo radiologie fonds de pension piotroski)

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La gestion du cash reste problématique. La société de communique pas dessus, même quand je leur pose des questions. Il pourrait faire de l’affacturage pour faire rentrer le cash, combler une partie du fonds de pension et ainsi attirer des acheteurs pour la partie Healthcare IT.

Sur votre point du spin-off / OPA.
Spin-off veut toujours dire avoir les anciens actifs. Il y aura peut-être un peu de creation de valeur mais rien n’est certain.

OPA nous avons vu: certains actifs sont intéressants. Mais les passifs sont lourds, notamment les retraites.

Je vais attendre la separation légale du Healthcare IT et voir les chiffres de l’entité avant de me replonger dans la valeur.

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#102 08/03/2018 11h24 → Agfa-Geveart : l'entreprise belge reprend des couleurs ? (agfa recovery image photo radiologie fonds de pension piotroski)

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Dans la conférence de presse, ils parlent du BFR pour info et notamment de l’impact du changement de modèle sur les stocks (dû à la disparition de revendeurs en Chine). Mais je suis d’accord avec vous, je vois juste le verre à moitié plein en fait… (ce matin le titre reprend des couleurs d’ailleurs).

Présentation sortie hier soir aussi : www.agfa.com/corporate/wp-content/uploa … Q17_UK.pdf

Ils parlent des pensions page 21 d’ailleurs mais je ne comprends pas le slide précisément. Ils disent " Pension cost: Total recurring pension cost expected to decline versus 2017." (et on voit une ligne passer de 47 à 44 M€). Mais le cash outflow augmenterait malheureusement en 2018. J’imagine que le "recurring cost" est purement comptable alors que le cash outflow sera le cash que devrai vraiment sortir Agfa ?


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#103 08/03/2018 12h26 → Agfa-Geveart : l'entreprise belge reprend des couleurs ? (agfa recovery image photo radiologie fonds de pension piotroski)

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Je comprends pareil pour Pension cost et cash outflow.
Pension cost : engagements au bilan (ou hors bilan d’ailleurs), c’est purement comptable et dépendant des taux longs.
Cash outflow : versements effectués au fil des liquidations de retraite (et donc de la pyramide des âges des salariés).

On peut se dire que les dépenses non cash ne sont pas pénalisantes car ce n’est que comptable, mais à long terme les provisions reflètent bien les prestations probables futures, aux variations de taux près pendant la durée de provisionnement. Cependant, nous sommes dans une période de sur-provisionnement historique en raison des taux actuels. On peut donc être optimiste pour la Pension cost d’Agfa qui se dégonflera au fil des (probables) hausses des taux longs.

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#104 15/03/2018 12h51 → Agfa-Geveart : l'entreprise belge reprend des couleurs ? (agfa recovery image photo radiologie fonds de pension piotroski)

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Il s’agit désormais de faire une somme des parties.
D’un côté Healthcare IT, valorisable à au moins 2x les ventes en cas d’OPA, et regarder ce qu’il reste.

Puis comparer avec la capi actuelle.

Healthcare IT fait environ €500m de CA. Soit €1bn.

La capi ajd est de €572m.
L’EV avec le trou des pensions arbitrairement pris à €1bn (soit une remonté des taux de 1point) est donc autour de €1.6bn.
Prenons €1.5bn car Agfa va générer du cash en 2018.

Tout Agfa ex Healthcare IT est donc dispo pour €500m.
Soit environ €2bn de CA réalisant peut-être €50m de cash-flow libre.

Bien s’ils contiennent mieux le déclin. Pas le cas en 2018 selon la guidance.

Donc en fait, pour avoir le reste du business gratuit, il faudrait vendre Healthcare IT à 3x les ventes.
Est ce que ça les vaut? Je ne sais pas.

Dernière modification par kiwijuice (15/03/2018 13h32)

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#105 28/03/2018 12h02 → Agfa-Geveart : l'entreprise belge reprend des couleurs ? (agfa recovery image photo radiologie fonds de pension piotroski)

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Gros vendeur (s) sur le titre. On a perdu plus d’un euro en ligne droite.
Les volumes restent conséquents.

Je mets à jour la somme des parties.

Capitalisation: €500m
Pensions et dettes/cash: €1bn à la fin 2018
Soit EV: €1.5bn

Compugroup avait essayé en 2016 de racheter Agfa. Ce groupe se valorise 4x les ventes, ayant le même genre de ratios que Healthcare IT. Je trouve cela très cher pour 12% de marge.
Du coup, je peux augmenter mon estimation de la valorisation de Healthcare IT à 3x les ventes (des synergies leurs sont disponibles).

Cela nous donnerait:
Healthcare IT: €1.5bn
Agfa ex Healthcare IT: €0

A ce stade, si on faisait un break-up du groupe, je me demande s’il n’y aurait pas obligation quelque part d’abonder le fonds de pension car celui-ci semble attaché à la partie Graphics en majorité. 
Cette question est compliquée et le service de rations investisseurs n’y répond pas.

Dernière modification par kiwijuice (28/03/2018 12h18)

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#106 10/05/2018 22h47 → Agfa-Geveart : l'entreprise belge reprend des couleurs ? (agfa recovery image photo radiologie fonds de pension piotroski)

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Je pense que pour Agfa, les larges volumes s’expliquent par la liquidation de la position de Norges Bank (qui detenait quasiment 10% du capital). j’attends de voir la prochaine publication de leur position

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#107 11/05/2018 07h20 → Agfa-Geveart : l'entreprise belge reprend des couleurs ? (agfa recovery image photo radiologie fonds de pension piotroski)

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kiwijuice a écrit :

Gros vendeur (s) sur le titre. On a perdu plus d’un euro en ligne droite.
Les volumes restent conséquents.

Je mets à jour la somme des parties.

Capitalisation: €500m
Pensions et dettes/cash: €1bn à la fin 2018
Soit EV: €1.5bn

Compugroup avait essayé en 2016 de racheter Agfa. Ce groupe se valorise 4x les ventes, ayant le même genre de ratios que Healthcare IT. Je trouve cela très cher pour 12% de marge.
Du coup, je peux augmenter mon estimation de la valorisation de Healthcare IT à 3x les ventes (des synergies leurs sont disponibles).

Cela nous donnerait:
Healthcare IT: €1.5bn
Agfa ex Healthcare IT: €0

A ce stade, si on faisait un break-up du groupe, je me demande s’il n’y aurait pas obligation quelque part d’abonder le fonds de pension car celui-ci semble attaché à la partie Graphics en majorité. 
Cette question est compliquée et le service de relations investisseurs n’y répond pas.

edit: orthographe

Dernière modification par kiwijuice (11/05/2018 07h21)

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#108 18/05/2018 10h39 → Agfa-Geveart : l'entreprise belge reprend des couleurs ? (agfa recovery image photo radiologie fonds de pension piotroski)

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Agfa est un dossier pour les patients. Mais le 1er trimestre était un peu meilleur qu’attendu malgré un euro fort. Notez que l’activité Healthcare a vu son EBITDA fortement augmenter malgré l’euro fort, sans effet de change, il aurait quasiment doublé (2 lignes seulement, je sais c’est concis et m.erci pour le travail de kiwijuice plus quantifié wink )


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#109 11/07/2018 21h32 → Agfa-Geveart : l'entreprise belge reprend des couleurs ? (agfa recovery image photo radiologie fonds de pension piotroski)

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Un fond activiste allemand assez connu est monte ces dernieres semaines au capital d’Agfa Activist Ownership Capital passe la barre des 7% des droits de vote au Capital d’Agfa. Ceci explique la remontee récente. Reste a voir ce qu’ils vont suggérer.

Déontologie : actionnaire d’une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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#110 16/07/2018 15h53 → Agfa-Geveart : l'entreprise belge reprend des couleurs ? (agfa recovery image photo radiologie fonds de pension piotroski)

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En effet, belle remontée d’Agfa ce trimestre ! Et le fait que ce soit Activist Ownership Capital, un fonds (dans l’ensemble) très efficace et surtout très… activiste est une bonne chose. Voir par exemple ici un résumé au milieu de l’article : Unlock That Value Now!

Ne boudons pas notre plaisir, c’est à mon sens une bonne nouvelle.


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#111 16/07/2018 16h35 → Agfa-Geveart : l'entreprise belge reprend des couleurs ? (agfa recovery image photo radiologie fonds de pension piotroski)

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La clef reste une reprise de la croissance des ventes.
Si c’est le cas, le titre peut valoir plus de 10 euros. Sinon c’est du trading.

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