Vivendi : une pure valeur de rendement

Rapide "Service Après Vente" du spinoff du jour.
Comme je l’indiquais dans mes messages #94 et #113 sur la file UMG, beaucoup d’intervenants & analystes avaient largement sous estimé la valeur d’UMG .. peut être un peu trop influencé par le biais d’encrage sur le niveau du deal d’ami d’Ackman à "seulement" 33B€.

Pour autant, même si mon estimé conservateur d’UMG était à 50B€, je reste quand même surpris de la vitesse de la revalorisation d’UMG. Je visais plutôt une IPO vers 40B€ …
Les observateurs les plus avertis remarqueront que les holdings Bollore ont assez peu bougé aujourd’hui. Cela s’explique par le fait que le marché avait déjà entièrement "price" la valeur "totale" (ie sans impact du prélèvement à la source) de la participation dans Vivendi dans les holdings de Bollore.
Au contraire, Vivendi "semble s’envoler" de plus de 10%… Cependant, en retraitant l’impact du prélèvement à la source sur le dividende de 25,50€ (12,8% pour les non résidents + 17,8% de PS pour les français en CTO), l’évolution est beaucoup plus faible :

Corrigé de la "volatilité" de ces derniers jours, la valeur globale de Vivendi est comparable aux niveaux de la mi septembre.

Pour ma part, je reste sur mes projections "conservatrices". UMG vaut aujourd’hui probablement autour de 50B€. Si UMG parvient à "faire le buzz" aux US et si le marché se maintient (pas impossible que l’on subisse quelques excès de volatilité en lien avec l’affaire Evergrande… qui n’est en soi surement pas si inquiétante… mais qui le devient nettement plus si l’on fait l’hypothèse que c’est "l’arbre qui cache la forêt" ie. comprendre la fin du boom immobilier Chinois), alors il est possible que l’on dépasse ces montants. D’ailleurs, Bank of America relève aujourd’hui son conseil 34€ soit plus de 61B… Les analystes étant souvent grégaires, il ne serait pas surprenant de découvrir d’autres relèvements d’objectifs dans les prochaines semaines…

Comparatif de valorisation UMG / Vivendi post spinoff :
Post spinoff, le potentiel "raisonnable" sur UMG me parait assez faible (environ 10% d’upside) vs l’ENORME décôte de la holding "orpheline" Vivendi dont la NAV "pourrait" se situer autour de 24€. Cela signifierait qu’au cours actuel de 10,50€, Vivendi ne serait valorisé à seulement 43% la NAV !
Ce niveau de décote semble très largement supérieur aux décotes "traditionnelles" du secteur. Peugeot Invest ou Burelle, qui sont les holdings les plus décotes, cotent "à minima" à 55% de la NAV "dans les mauvaises périodes".

Même si les diverses activités de Vivendi semblent trop hétéroclites pour avoir une stratégie de groupe avec des synergies entre les participations (ie il ne faut pas espérer une valorisation sans discount), il ne faut pas oublier l’excellent "track record’ long terme de Vincent Bollore et plus précisément l’historique récent de rachats d’action massifs et relutifs par le groupe Vivendi.
Ainsi, hors opérations spéciales impliquant Bollore SE (OPA "amicale" ou distribution des titres vivendi), je pense que l’on peut viser une décôte "normative" de 25% à 30% (soit une valorisation à 70% - 75% de la NAV). Voici un estimé des sensibilités des objectifs de cours de Vivendi en fonction de la valorisation de la participation résiduelle de 10% dans UMG et le niveau de décôte.


Conclusion : je cède mes UMG, je renforce Vivendi avec objectif 17€

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Pour 11,5  milliards de capitalisation on a donc approximativement en restant conservateur:

-Une trésorerie de 2,4 MDS
-Canal+ à 5 MDS
-10% de UMG à 3 MDS
-Telecom Italia 1,3 MDS
-Havast pour une valo de 1 à 2 MDS
-Mediaset 0,9 MDS
-Lagardère 0,9 MDS

et 2 Mds de plus pour :
Banijay Group Holding, daylimotion, Spotify,Tencent, gameloft, vivendi villages, editis, primsa, MultiChoice etc

Donc une capi de 11,5 pour une valeur estimée à ma sauce de 17 MDS

C’est une bonne décote, placer son argent avec eux peut permettre de traverser une crise plus facilement que la moyenne mais pour ma part la décote n’est pas suffisante pour investir dans un pot pourri comme celui-ci.
Canal+ à de plus s’en plus de sérieux concurrents et je pense qu’il y’a mieux à faire que d’investir dans Lagardère par exemple..

Après tout est une question de "coût d’opportunités" les choses peuvent évoluer très vite et Vivendi peut devenir subitement plus intéressant.

Dernière modification par vbvaleur (22/09/2021 09h21)

Ce post fait suite  au #156 du fil "Universal Music Group : la musique transformée en royalties !", mais sa place me semble plus judicieuse dans le fil consacré à Vivendi.

Je pense que le communiqué ci-après daté du 20/09/2021 et relatif au programme de rachat d’actions est largement passé inaperçu:

https://www.vivendi.com/wp-content/uplo … n-2021.pdf

Toujours à un cours maximum de 29€ (il y a de la marge par rapport au nouveau cours de Vivendi) le Directoire donne mandat de racheter à compter du 21/09/2021 et pour une durée initiale expirant le 20/12/2021 jusqu’à 44.342.443 actions soit, compte tenu  des 2,2 millions d’actions déjà rachetées un pourcentage de 4,20% du K.

Remarque personnelle: le fait d’avoir déjà racheté des actions avant le "spin off" à un cours juste en dessous de 29€ n’a pas été une mauvaise affaire (comme d’hab avec VB) puisque les actions de l’auto contrôle n’ont pas participé à la distribution du dividende.

On remarquera que le communiqué daté du 20/09 lance l’opération de rachat dès le 21/09.
Le cours de Vivendi est particulièrement bas ….et les volumes élevés.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Le montant est symbolique, mais je n’ai pas pu m’empêcher d’esquisser un ptit sourire en coin.

Yannick Bolloré, Prés. du Conseil de Surveillance de VIV, qui a racheté avant hier (21 sept) 5 000 actions VIV à 10.55€.

Le process suit son cours.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je pense également qu’il ne faut pas (plus) se disperser dans des considérations politiques et se concentrer sur les perspectives de Vivendi, Lagardère et la galaxie Bolloré.

Un communiqué vient d’annoncer qu’Hachette finalise l’acquisition de l’éditeur américain Workman Publishing.
N’oublions pas que VB a maintenant son mot à dire sur la gestion et les décisions stratégiques du Groupe Lagardère.
L’OPA sur Lagardère nécessitera très probablement la scission des activités d’Hachette en deux parties La France (revendue) et l’International, à cause du poids d’Editis (appartenant à Vivendi) en France.

Un indice de plus d’une stratégie en cours, selon moi:
VB = 100% de Vivendi, 28% d’UMG, un bon morceau de Lagardère après découpe.

Déontologie:
Vivendi, UMG, Bolloré SE, Odet, Lagardère

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.