Cogra 48 : spécialiste des granulés de bois

Les granulés reviennent moins cher que le chauffage au bois traditionnel, ce qui explique que ce mode de chauffage a le vent en poupe. De surcroît, contrairement aux cheminées et autres cuisinières, les poiles à granulés sont programmables, ce qui offre un confort proche du chauffage central traditionnel.

Je suis en revanche circonspect quant au caractère écologique de ce mode chauffage : les granulés comme tout type de bois dégagent de la fumée et donc des gaz à effet de serre.

A mon sens, l’essor du granulé durera tant qu’il y aura des naïfs qui remplaceront leur vieille cheminée par un poile à granulés ; une fois le parc constitué, les ventes de granulés vont trouver leur rythme de croisière.

Ajoutons à cela que le secteur n’a guère de barrières à l’entrée : si ce marché croît, il y aura de nouveaux entrants.

Vous ne devez pas être désolée car vous ne me devez rien Vous dites être une truffe mais, de ce que j’ai pu en voir, vous avez une très belle performance jusqu’à présent!

J’ai écrit cela non pas pour obtenir une réponse, mais afin de proposer des pistes de réflexion complémentaire qui me paraissent importantes avant de décider d’un achat.

Mais au final, il revient à chacun de faire ses propres devoirs et d’en tirer ses propres conclusions (ce que vous avez fait).

Sans ce travail et cette conviction personnelle, il me semble
1) difficile d’être serein avec son achat lorsque le cours dévisse. La conséquence classique est de céder à la panique en vendant à perte une ligne potentiellement gagnante plus tard.
2) que cela peut être encore plus dangereux lorsque le cours monte et qu’une PV conséquente est atteinte. Cela peut donner l’impression que gagner en bourse est simple et ne requiert pas d’efforts. Dans ce cas, la non remise en question du bien-fondé d’un achat peut avoir des conséquences désastreuses. Cela peut résulter en des investissements de plus en plus élevés sur des lignes peu analysées. Tôt ou tard, les pertes arrivent et elles peuvent alors ruiner la performance du portefeuille ainsi que le moral de l’investisseur.

Bonsoir
j’ai regardé de façon très superficielle le rapport du S1 2017 de EO2 et je retiens les points suivants :

1. Entre S1 2016 et S1 2017, les produits d’exploitation sont bien en hausse (+17,4%)… mais le chiffre d’affaires recule (-24%). Les ventes sont donc en baisse mais la production stockée d’une part, immobilisée d’autre part, progressent très fort.
N’étant pas un spécialiste du secteur ni n’ayant gratté, je ne sais pas quel genre d’actif la société a pu produire pour elle même (prod. immobilisée) ni pourquoi elle stocke. Mais en l’état, et sauf erreur de ma part, les ventes reculent entre les deux semestres.

2. La société se désendette (D/CP recule à 44% vs 63% il y a deux ans) et génère un cash flow positif depuis l’exercice 2016/17. Ce qui est évidemment très positif.

3. D’après Morningstar, l’EV/ebitda actuel est de 12.31 ; ce qui paraît élevé.

4. Évaluation à la louche : il y a 2.46M d’actions ; en prenant des scénarios d’ebitda qui semblent raisonnables (entre 1.8M et 2.4M) + de moyennes historiques d’EV/ebitda pour les comparables (Moulivest et Cogra48) et d’EO2 + dette nette/minoritaires du bilan du S1 2017, j’arrive à une évaluation de prix comprise entre 6,9€ et 9,5€. Donc un point médian de 8,2€.

Et il s’avère que le cours est aujourd’hui de … 8,18€. Donc à son ’juste’ prix (pour peu que la notion de ’juste’ prix existe en bourse…).

Ça peut sans doute encore monter, je n’en sais rien. Mais ce qui me chiffonne est cette histoire de CA qui recule. Et de produits d’exploitation qui grimpent sans que je ne sache à quoi correspondent la composante immobilisée.

Dernière modification par carignan99 (03/01/2018 21h20)

Isild a écrit :

Carignan99, je ne comprends pas pourquoi les intervenants du forum EO2 Boursorama zappent totalement cette chute du CA (pourtant ils ont l’air plutôt "sérieux" et pas trop agités contrairement à certains, sur d’autres valeurs). Ca n’a pas l’air de les chagriner. Ils sont méga optimistes !
En même temps, il y a de quoi : EO2 vient de terminer à la 7ème place du compartiment Euronext Growth avec une augmentation de 8,80%. J’en suis à +15% en trois jours de cotation. C’est la première fois que ça m’arrive un truc pareil ! Ce n’est pas une petite piécette que j’aurais du mettre sur EO2 mais un gros lingot d’or.

Je n’en ai aucune idée. Soit je me goure (mais je sais à priori encore lire un compte de résultat) soit ils s’en fichent.

Concernant l’optimisme du forum Boursorama, je ne le partage simplement pas. Je constate des points positifs dans cette boite (notamment désendettement, forte amélioration des marges) mais aussi des points inquiétants (baisse des ventes, dégradation du flux de trésorerie libre). Bref des fondamentaux fragiles, donc pas un investissement adapté pour moi (je recherche du moyen terme). Mais il l’est manifestement pour d’autres, ce qui ne me perturbe pas plus que ça

Concernant l’envolée du cours, en 4 séances, mes actions Actia ont pris +13,5% et Adomos +12% … sans aucune raison apparente (en tout cas, pas à ma connaissance). On a peut être une poussée de fièvre acheteuse un peu généralisée?

Quelqu’un qui aura plus de recul que moi sur les phénomènes boursiers pourra sans doute mieux vous éclairer que moi!

Bonjour,

merci pour cet excellent retour d’AG ! Question : quel est le chiffre annoncé de production réelle de granulé, en tonnes/an ? On entend toujours le chiffre de la capacité des usines, mais la production réelle c’est autre chose.

Je suis un peu plus optimiste que vous sur l’analyse :
- Cogra a un avantage sur la concurrence : l’expérience. Faire du granulé de bonne qualité et au débit nominal des installations est très difficile ; le vendre est encore une autre paire de manches ; et ça, Cogra sait le faire. Mais cette expérience est fortement concentrée dans la tête du PDG. Son départ à la retraite (quand ?) pourrait poser quelques difficultés.
- Pour autant, expérience ne veut pas dire immobilisme. En 15 ans, construction de 2 usines neuves, fermeture de l’usine historique de Mende, introduction en bourse… Cogra a montré une belle capacité d’adaptation.
- je suppute que Cogra a un avantage sur le prix d’achat des matières premières. Je n’ai pas les chiffres actuels, mais je suis prêt à parier qu’il paie sa matière première moins cher que bien des granulateurs.
- vous dites "Cogra pèsera de moins en moins en volume, il y aura donc des coûts unitaires plus élevés qu’un concurrent mieux positionné sur cette courbe d’expérience" : déjà, il n’y a pas 36 producteurs à 100 000 tonnes de capacité annuelle en France. Et je doute fort qu’il y ait un gros nouvel entrant, dans les années à venir, aux conditions de marché actuel. Ensuite, ces deux usines, qui seront amorties dans quelques années, seront très concurrentielles dans les 5-10 ans à venir. Une usine de forte capacité, relativement récente, bien débuguée et mise au point, mais déjà amortie, on ne trouve pas mieux en rentabilité.
Oui, toute croissance de la production passe par la construction d’une usine, mais c’est normal. La sciure est un produit pondéreux, coûteux à transporter, contrairement au granulé qui est sec et compact. Il faut donc rapprocher les usines de la sciure et pas l’inverse. Ce qu’a fait Cogra est pertinent : une usine de 50000 tonnes par département (département avec beaucoup de sciage bien sûr). Quand on est un granulateur indépendant (je veux dire : pas un scieur), il vaut mieux multiplier les usines de 50000 tonnes que d’en faire une très grosse.
Les concurrents français sont bien présents, et notamment ceux proches géographiquement : EO2 ainsi que BC 48 à Mende. Mais ils ont des conditions économiques comparables à Cogra et donc la concurrence est à armes égales. La grosse concurrence, ce qui pourrait casser les prix en noyant le marché sous les volumes par un producteur qui aurait des économies d’échelle importantes par rapport à Cogra, si elle vient, je ne la vois pas venir de granulateurs indépendants français ; elle viendra soit d’un très gros scieur français (qui n’a évidemment pas les mêmes frais, mais même de cela je doute), soit, et c’est ce qui me semble le plus probable, de l’étranger.

Dernière modification par Bernard2K (22/10/2018 09h40)

Pour avoir davantage de PDM, il aurait fallu investir davantage, mais investir davantage aurait été très casse-gueule. Comme je l’ai écrit déjà plusieurs fois, le marché du granulé était un marché en forte hausse en volume, mais avec de gros coups d’accordéons sur les volumes et les prix. Plein de gens ont pris des décisions d’investissement au vu du fort décollage des années 2005-2007, mais ensuite il y a eu un vrai contrecoup. Sans compter la crise généralisée de 2008-2009 et au-delà. Il est très difficile d’investir dans ces conditions. EO2 a survécu, mais est passé très près du gouffre, et je crois savoir que sans l’entrée au capital d’ONF…

Cogra a réussi à se renouveler quasi complètement, si vous savez ce que c’était au début des années 2000 (une petite usine presque artisanale, production 3000 tonnes en l’an 2000, 5000 en 2003, si ma mémoire est bonne, géré depuis deux petits bureaux dans une sorte de préfab suspendu au-dessus des machines !).
Depuis, construction 1 nouvelle usine puis 2, fermeture de l’usine historique de Mende, volumes produits multipliés par environ 30 depuis 2000, introduction en bourse et diversification de l’actionnariat… Tant d’entreprises n’arrivent pas à évoluer, ratent les occasions, refusent de grossir… Cogra l’a fait et bien fait, globalement.

Après, sans doute que bien des choses auraient pu être faites autrement. Notamment, il aurait fallu que l’usine de Craponne soit opérationnelle plus tôt pour profiter de l’augmentation du marché de 2005 à 2007 ; elle est arrivée avec au moins 3 ans de retard. Mais on ne peut pas refaire l’histoire !

Dernière modification par Bernard2K (21/11/2018 20h59)

De retour d’AG :

Usines :

Les deux usines Séverac et Craponne 1 fonctionnent bien, on effectue  la maintenance préventive et curative pendant la fermeture des congés, pour éviter des indisponibilités fortuites.

La mise en route de la nouvelle usine Craponne 2 est dans les délais, malgré le confinement.

Cette usine sera la variable pour ajuster la production à la consommation et tenter de piquer des parts de marchés si certains concurrents sont dans l’incapacité de livrer dans les délais.

Sourcing :

Toujours en circuit court, avec potentiellement des soucis pour les scieurs qui fournissent Fibre Excellence à Tarascon dont la situation économique est très difficile avec un plan de continuation lancé sur 6 mois. Si cette usine ferme, c’est un énorme débouché pour les scieurs qui disparaîtra.

Marge : ci joint mon calcul perso avec retraitement du Crédit Bail qui va s’arrêter.



Il reste à suivre l’arrivée de l’hiver + la montée en puissance de Craponne 2

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Dernière modification par srv (02/11/2020 15h06)

Bonjour,

En complément des messages précédents de SRV sur l’aspect économique de la société, je viens de mon côté de faire le point sur l’outil de production de COGRA, donc voici la synthèse :

Site de Craponne 1 – Haute Loire (43) (Source)
Mise en service automne 2006
Investissement de 5,8 millions d’euros
Capacité de production de 50 000 tonnes par an (60 000 tonnes selon le site internet de Cogra)

Site de Sevérac d’Aveyon  – Aveyron (12) (Source)
Mise en service automne 2013
Investissement de 9 millions d’euros
Capacité de production de 70 000 tonnes par an (80 000 tonnes sur le site internet de Cogra)

Site de Craponne II – Haute Loire (43) (Source ) (article complet réservé aux abonnés)
Mise en service automne 2020
Investissement de 11 millions d’euros
Capacité de production de 75 000 tonnes par an (aucune info sur le site de Cogra)

La décision d’investir sur ce site est issue d’une opportunité / d’un partenariat avec les une entreprise du domaine de la scierie (Source)



Ce site étant très récent, j’ai recherché les informations réglementaires obligatoires dans le cadre de l’instruction des dossiers concernant les Installations Classées pour le Protection de l’Environnement (ICPE), et j’ai réussi à trouver ce que je cherchais (Source).

On y a apprend le détail des investissements réalisés pour cette nouvelle usine :
-    Investissement matériel : 7 000 000 euros – amortissement sur 7 ans.
-    Investissement Immobilier : 3 500 000 euros – amortissement sur 20 ans.

Confirmation des installations existantes en place – Craponne 1


Nouvelles installations correspondant à Craponne II


La production globale de Cogra est donc de l’ordre de 200 à 210 000 tonnes sur une production annuelle d’environ 2 000 000 de tonnes (cf. synthèse Moulinvest) , dans un marché actuellement en augmentation de 200 000 tonnes par an.

L’investissement et la mise en service de Craponne II arrive donc à pic compte tenu des annonces du Gouvernement concernant l’arrêt des chaudières gaz à compter du 1er Juillet 2021 dans les maisons neuves, en espérant que cela permette à COGRA de rembourser sereinement ses emprunts, et confirmer les ambitions de Bernard CHAPON (PDG fondateur) :  "La mise en route du nouvel outil devrait avoir lieu à l’été prochain et la montée en charge se fera progressivement d’ici 2024, le temps non pas de trouver la demande, qui est toute trouvée, mais de bien sécuriser les partenariats d’approvisionnement. Dans ces conditions, à horizon 2022-2023, nous visons d’être en mesure de commencer à verser des dividendes, une fois que cette phase d’investissement portera significativement ses fruits." (Source).

;-)

Yvan

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J’ai compilé les ventes des différents type de foyers, poêles et chaudières (bûches ou granulés) avec des tendances qui semblent assez claires :



J’ai fait une étude plus complète ici

ETUDE COGRA

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Pour donner un peu de profondeur temporelle, voici comment les chiffres montrent que la boite change de braquets

J’ai découpé le tableau en plusieurs images pour une meilleure lisibilité







Avec Craponne 2 qui est opérationnelle depuis le printemps 2021, je pense que la marge EBITDA sera assez largement au dessus de 10% !

La masse salariale déjà dans les comptes du dernier exercice alors que Craponne 2 ne produisait quasi pas, elle va maintenant produire des pellets et donc de la valeur.

On se dirige probablement vers la meilleure marge EBITDA de tous les temps pour Cogra.

Info : coté électricité, je sais que Cogra a renégocié ses contrats lors du printemps 2020 , pendant le krach, auprès de Engie (qui ne devrait pas couler) avec des prix capés. On sera donc tranquille sur ce poste jusqu’à fin 2023.

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Dernière modification par srv (10/01/2022 22h12)

Un peu de suvi, à la veille du CA annuel.

Installation :

Les installations de poeles et chaudières à granulés sur 2021 montent en flèche.

Ci dessous mon suivi (données des pro vendeurs / installateurs)

A noter que les conséquences de la guerre en Ukraine sur l’énergie ne sont pas encore dans ce suivi

Et l’évolution du CA

Et historique marge EBE

Mon avis sur la suite :

Au dernier S1, la marge EBE avait baissé (12.3% VS 12.8% pour le S1 n-1)

Il est possible que le T4 de cette année soit atypique et plus élevé que les autres années.
D’habitue au T4, Cogra produit pour stocker et préparer l’hiver, mais avec les difficultés énergétiques actuelles, ils ont du produire pour vendre à prix fort.

A vérifier demain, si j’ai le nez creux .. ou si je me suis totalement gouré ….

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Dernière modification par srv (05/07/2022 12h49)

stokes, le 02/01/2018 a écrit :

Les granulés reviennent moins cher que le chauffage au bois traditionnel, ce qui explique que ce mode de chauffage a le vent en poupe. De surcroît, contrairement aux cheminées et autres cuisinières, les poiles à granulés sont programmables, ce qui offre un confort proche du chauffage central traditionnel.

Je suis en revanche circonspect quant au caractère écologique de ce mode chauffage : les granulés comme tout type de bois dégagent de la fumée et donc des gaz à effet de serre.

A mon sens, l’essor du granulé durera tant qu’il y aura des naïfs qui remplaceront leur vieille cheminée par un poile à granulés ; une fois le parc constitué, les ventes de granulés vont trouver leur rythme de croisière.

Ajoutons à cela que le secteur n’a guère de barrières à l’entrée : si ce marché croît, il y aura de nouveaux entrants.

4 ans après ce message, les naïfs sont déniaisés à leur corps défendant ! Ceux d’entre eux qui ont stocké du PQ à l’arrivée du covid auraient été mieux inspirés en achetant des sacs de granulés.

bibike, le 31/08/2022 a écrit :

Un artisan du coin vend à 680 € la tonne mais ne prend pas de nouveaux clients, comme chez le médecin, alors que ma maison est à 1 km de leurs locaux (il faut privilégier le local et les petits producteurs surtout LOL……).

En Lozère, Cogra continue de fournir ses bons clients à prix raisonnable : 297€ la tonne à récupérer à l’usine par l’acheteur. Les bons clients ce sont ceux qui ont acheté le poêle ou la chaudière chez Cogra et se fournissent chaque année chez eux. A ce tarif là il y a un quota, 1 tonne/client, et en effet la maison ne prend pas de nouveau patient !

Pour chauffer convenablement une maison pendant les 8 mois de chauffe, il faut compter environ 2 tonnes. Cogra ne fait bien sûr aucune promesse quant au prix et à la disponibilité de la seconde tonne.

Ceux qui ne sont pas bons clients chez Cogra se débrouillent comme ils peuvent face à la pénurie et à la rapacité des commerçants lozériens qui retrouvent les bonnes habitudes du marché noir, qu’ils avaient perdues de vue depuis près de 80 ans, à l’époque où les citadins "montaient" chez les gens de la montagne acheter à prix d’or du ravitaillement !

Cette thématique alimente les conversations de bistrot et devient quasi-obsessionnelle à mesure que la période de chauffe approche à grands pas. J’en connais qui se chaufferont comme leurs grands-parents, c’est-à-dire avec des tricots, quitte à se retrouver un peu boudinés.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par emilienlar (03/09/2022 11h32)