Signaux Girod : spécialiste des équipements de signalisation routière

La forte diminution des investissements des collectivités locales a un impact certain sur le CA de GIROD: l’avenir n’est pas rose, ceci explique peut-être cela.

Suite à des résultats annuels publiés le 29 janvier (non, les jurassiens ne sont pas les comptables les plus rapides de l’univers, l’exercice est juste un peu décalé pour une clôture le 30 septembre…), le titre est en baisse tous les jours.

Le tableau a en effet l’air inquiétant : le CA en très fort recul (127.6 M€ en 2013, 123.8 M€ en 2014 et 106.3 en 2015) et par un effet ciseau bien logique le revenu en pâtit : exercice en perte de 2.5 M€ contre 2.6 M€ et 1.7 M€ de profits en 2013 et 2014.

Sauf que si on creuse un peu, il y a dans cette perte 2 M€ de non-récurrent : 1.1 M€ de dépréciation de goodwill et 0.5 M€ de dépréciation de l’usine espagnole (que j’estimais déjà tous les deux à zéro), 0.5 M€ d’indemnité de licenciements pour faire face au ralentissement de l’activité (plutôt preuve d’une bonne gestion et par nature non-récurrent, au contraire)

On a donc une action qui côte 12 €. Pour ce prix-là, qu’achète-t-on ?
- 3.88 € de trésorerie + 2.13 € d’actifs à céder (qui ont bien été vendus à ce prix en janvier)
- Des créances clients qui semblent bien provisionnées (en tout cas, pas de mauvaises surprises historiquement). Si on applique tout de même une décote sur celles qui sont en retard (le Rapport Annuel donne l’échéancier détaillé), je les estime à 26.08 € / action. La grande majorité des clients sont des collectivités publiques.
- Des stocks pour un montant qui semble raisonnable (57 jours de CA contre 60 en 2014 et 66 en 2013). Avec une décote de 20 % on obtient 14.20 €/action
- D’autres créances diverses (surtout fiscales je crois) pour 4.51 € après légère décote.

On en retire toutes les dettes, intérêts minoritaires et provisions (dont les provisions pour retraite augmentées car le scenario ne paraît pas assez pessimiste) qui représentent au total 43.50 €/action et on obtient un net/net de 7.31 €/action.

Signaux Girod n’est donc pas une net-net à la Grahame.

On peut compter les 10.98€ et 1.22 € par action de goodwill et immo incorporelles pour zéro, cependant, difficile de considérer que les immobilisations corporelles ne valent rien. On a du matériel industriel pour 9.33 € par action qu’on déprécie massivement à 1.87 €/action à la casse, des agencements qu’on compte pour zéro mais surtout des terrains et constructions pour 25.58 €/action.

Et à ce propos, une nouveauté du rapport annuel de cette année est qu’il propose une évaluation du patrimoine immobilier de l’entreprise. Il est comptabilisé pour 28 MEUR
Au bilan, 50% correspond à l’usine principale de Bellefontaine dans le Jura et 50% aux autres actifs immobiliers.
Le management nous explique avoir fait évaluer de manière indépendante sur 39% de l’actif hors Bellefontaine, soit 5.5MEUR au bilan. Cela vaudrait au prix du marché 6.4 MEUR
Par ailleurs, le management nous dit avoir évalué lui-même 11 %. 1.5 MEUR au bilan, 3.5 MEUR en NAV.
Ils nous disent également avoir regardé vite fait les 50 % restant (hors Bellefontaine) et "ne pas avoir constaté de dépréciation"
Ce qui nous ferait pour les actifs hors Bellefontaine une valorisation globale de 16.9MEUR pour une valeur de bilan de 14 MEUR.
Même en comptant donc le siège et l’usine de Bellefontaine à zéro, ces 16.9 MEUR représentent 15.42€/action…

On trouve enfin quelques actifs non courants comme un immeuble de rapport évalué 360kEUR qui crache un résultat de 40kEUR/an (beau rendement), des dépôts de garantie, nantissement et autres impôts différés. Après retraitements, je pense que ça vaut 1.70 €/action.

Au total, pour moi, il y en a pour 26.30 €/action.

A quel rythme cette marge de sécurité se dégrade-t-elle ?
En fait, elle ne se dégrade pas ! Car si on a bien un RN négatif cette année, le FCF après investissement reste bien positif (et d’un peu plus de 2€/action)

Les ratios de solvabilité et de liquidité sont acceptables, je suis donc prêt à acheter avec 50 % de décote sur la VANN. Ce que j’ai fait durant la baisse après la publication des résultats. Elle cote aujourd’hui à 11.80 €

Quelqu’un d’autre l’a également dans le radar depuis la publication ?

Edit PS : Ah oui, et surtout, cerise sur le gâteau, ils ont annoncé qu’ils ne verseraient pas de dividende cette année. Et ça, Mr Market n’aime pas, mais pas du tout. Alors que nous savons tous que cela ne fait pas varier la valeur de la boîte d’un demi-iota (ça la rendrait même un peu plus attractive à mes yeux dans la mesure où je suis un contribuable vivant sous un régime confiscatoire et que je fais confiance au management pour ne pas dilapider le cash…).

Dernière modification par Gustrot (05/02/2016 11h41)

Geronimo a écrit :

Iqce a écrit :

Par exemple je pense à la dépréciation du matériel ; comment obtenez vous 1.87 svp ? En tant que technicien je dirais…Au poids de la matière ?
Peut on être sur que l’immobilier n’est pas hypothéqué ?

Je pense qu’il applique juste une décote de 80% sur les immobilisations corporelles (9,33*20%).

Tout juste. 80 % sur la valeur nette d’amortissement, ça me semble conservateur. Je tire cet ordre de grandeur de quelques ventes aux enchères dans les locaux de société auxquelles j’ai participé et ça me semble une fourchette basse de ce que j’ai pu constaté sur des presses à injection ou du matériel de boucherie par exemple. Après, il est possible en effet que ça ne vaille absolument rien si le matériel est trop spécialisé ou s’il y a une surcapacité productive…

Geronimo a écrit :

Le vrai problème de SG, c’est son environnement de marché, notamment  côté perspectives.

Je crois que c’est un débat qui a été très largement abordé. Penche-t-on plus du côté value ou du côté growth ?

Pour Girod, la dynamique ne me semble pas primordiale car, même en ces temps difficiles et avec un chiffre d’affaires en net recul, le free cash-flow reste positif, donc la marge de sécurité entre la valeur patrimoniale et le prix que m’en demande le marché n’est pas attaquée. Je peux donc sereinement attendre des jours meilleurs et une prise de conscience de la valeur de la boîte pour doubler ma mise…

Dernière modification par Gustrot (05/02/2016 15h11)

Une aubaine pour signaux Girod ?

En zone rurale, les communes de moins de 2000 habitants sont incités à fusionner pour bénéficier d’une dotation de l’état plus conséquente.

Cette fusion a beaucoup de succès pour plusieurs raisons, notamment l’augmentation conséquente de la rémunération des deux "ex-maires" devenant respectivement maire et maire adjoint (646.25€ mensuel pour un village de moins de 500 habitants passant à 1634.63 € mensuel pour un village ayant entre 1000 et 3499 habitants) jusqu’aux prochaines municipales soit encore 4 ans de salaires.

Notre gouvernement fidèle à sa réputation de visionnaire en terme d’économie n’a pas vu ce qui peut devenir une réelle aubaine pour les signaux Girod.
Ces fusions voient naître la plupart du temps un nouveau nom de commune donc changement de signalisation dans les 10 kms avoisinant minimum, sans compter la présence de 2 "place de la mairie", "rue de l’église" etc etc qui apparaissent comme autant d’aubaine pour Girod.

Il y a en France métropolitaine 36529 communes dont 29862 ont moins de 1499 habitants !
(Source Wikipédia).

Geronimo a écrit :

Par contre les stocks méritent d’être suffisamment dépréciés si l’on veut une marge de sécurité sur la VANN. En effet, dans le cas de Signaux Girod, il est difficile d’imaginer une valeur élevée pour les stocks en cas de liquidation (pas vraiment d’effet d’aubaine pour les clients d’acheter un stock de panneaux par anticipation !)

D’après le rapport annuel, pratiquement la moitié des stocks concerne des matières premières (essentiellement des métaux j’imagine). Il me semble qu’au moins cette partie des stocks ne devrait pas être trop dépréciée en cas de liquidation.

Rapport Annuel 2014/2015 a écrit :

Note 6.- Stocks
Les stocks détenus par le Groupe s’analysent comme suit au 30/09/15 (en milliers d’Euros)
Matières premières 9 252
Encours de biens 5 453
Produits intermédiaires et finis 3 894
Marchandises 1 257
Total 19 856
Dépréciation - 401
Valeur nette des stocks et encours 19 455

Déontologie : je suis actionnaire de Signaux Girod

Bonjour à tous,

Les résultats de l’exercice 2015/2016 ont été publié :

Le chiffre d’affaires est en léger retrait, à 104 486 000 euros contre 106 311 000 sur l’exercice précédent.

Par pôle, l’activité signalisation France est en retrait de 1,5%, les activités internationales régressent de 7% et les activités spécialisées progressent de 8.3%

L’entreprise a entrepris une réduction des coûts qui se matérialise par un retour aux bénéfices, à 0,3 millions d’euros. L’effectif est en diminution, passant de 924 salariés à 862 sur 1 an.

Les dirigeants anticipent une légère progression du chiffre d’affaires pour 2017. Un dividende de 0.4€ sera d’ailleurs proposé cette année.

Du coté du bilan, la dette financière a légèrement diminué, le ration Dette financière/Capitaux Propres est de 0.24. La part de la dette à court terme représente 65% de la dette financière. 51% de la dette est à taux fixe. Au 30/09/2016, tous les covenants sont respectés, ce qui n’étaient pas le cas un an plus tôt.

Le flux de trésorerie opérationnel est de 5 762 000 et le flux de trésorerie libre est de 2 843 000. Ils sont en progression sur 1 an.

A la suite de la publication, le cours de bourse a augmenté de 23%.

A environ 23€/action, le Price to Book est de 0.35, le Price to Sales de 0.25 et le Price to Cash Flow de 4.55.

Que pensez vous de cette publication?

A vous lire

AMF : J’ai des actions Signaux Girod

Sauf erreurs de calculs,

au cours de 23 euros, j’ai une VE corrigée = capi + dettes financières (yc  passifs liés aux avantages aux personnels) + provisions (pour moitié) - tréso - CICE à encaisser = 39 MEUR

L’EBE normatif 2016 est de l’ordre de 6 MEUR, soit une VE / EBE = 6.5

Perso, je vois un CAPEX de maintenance d’environ 3.5 MEUR / an.

J’ai aussi des litiges en cours avec des clients suite sanction pour cartel (enjeu de l’ordre de 5/6 MEUR non provisionné - page 37 du rapport annuel) : Site institutionnel de l’Autorité de la concurrence (France)

Le marché a je trouve bien pricé (le contraire aurait été anormal) la recovery (amélioration notable de l’EBE et bilan assaini), le recentrage (cf cessions d’actifs) et les perspectives 2017.

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Pour mémoire :
Le multiple actuel moyen (VE/EBITDA) observé en EUROPE lors des transactions pour des entreprises de taille moyenne (10 à 500 MEUR) = 9.2 (indicateur Argos T3 2016 :
Indice Argos Mid-Market- Epsilon-Research)

Le multiple est différent selon les secteurs bien entendu (6 à 15 dans les faits si j’enlève quelques extrêmes par simplification)

<ou=6 : business peu résilient et/ou avec de faibles barrières à l’entrée (exemple : négoce de gros sans aucune valeur ajoutée) / >ou=15: secteur de la pharmacie ou des logiciels pour l’exemple.

@suivre
Bons trades
Stan

AMF : pas d’actions SG

Dernière modification par stanny (28/01/2017 18h50)

Analyse de Signaux Girod d’après le rapport semestriel 2016-2017

Premier point: VANN et VANE

La boite n’a pas de dette (dette négative), sa VANN (Valeur d’Actif Net Net ou actif circulant net de dette) est de 12€ par action. Ce calcul ne prends en compte les immobilisations (machines, immobilier, goodwill des filliales spécialisées) mais juste la trésorerie, les créances clients et les stocks desquels on soustrait toutes les dettes et provisions y compris 4,42 M€ de litiges en cours non encore provisionnés.

On évalue ensuite la valeur de l’immobilier en rajoutant 80% de la valeur brute (non amortie) de l’immobilier (terrains et constructions) on obtient une VANE (Valeur d’Actif Net Estate) de 43€ par action. Là on a une vraie marge de sécurité et un premier objectif de cours: acheter à 50% de la VANE soit 21.5€.


Deuxième point: La saisonnalité de l’activité et l’amélioration des résultats hors exceptionnel.

Page 8 du rapport semestriel a écrit :

Note 4. - Saisonnalité de l’activité

L’activité du groupe est saisonnière.

La signalisation verticale connait, pour l’ensemble des sociétés du groupe, une baisse d’activité importante sur le début de l’année civile compte tenu du cycle budgétaire des collectivités. L’activité retrouve son plein régime à partir de mai et juin.

La signalisation horizontale est soumise au même cycle que la signalisation verticale avec une contrainte supplémentaire de conditions climatiques satisfaisantes pour l’application des produits sur la chaussée (humidité, température).

L’activité de mobiliers de fleurissement, quant à elle, réalise l’essentiel de son chiffre d’affaires sur la période « printemps-été ».

Hors éléments exceptionnels (notament provision de 1,58 millions d’euros sur les litiges) les résultats sont en nette amélioration par rapport au premier semestre de l’exercice précédent:

Résultat Net Part du Groupe de -229 000 euros au lieu de -1 108 000 euros.

Marge Brute d’Autofinancement de 2 413 000 euros au lieu de 1 770 000 euros

On peut ainsi considérer, compte tenu de la saisonnalité, que les résultats sont encourageants.


Troisième Point: Estimation de résultat sur le 2ème semestre 2016-2017 et analyse par les 4 ratios.

Pour estimer les résultats sur les 2ème semestre 2016-2017, j’utilise deux méthodes:

Méthode 1:
Je prends les résultats sur le deuxième semestre 2015-2016.
Ceci me semble une estimation assez raisonnable.

Méthode 2:
Je reproduit à l’identique les résultats (la légère perte) du premier semestre 2016-2017
Ceci me semble une estimation vraiment très conservatrice.

Dans les deux cas, je m’intéresse au résultat hors exceptionnels (hors litige et restructuration) mais ensuite je soustrait de mon évaluation 4,07 euros par action pour prendre en compte les litiges non encore provisionnés.

J’obtiens les ratios suivants:

Méthode 1:
PER= 13,5
CB/MBA = 4,2
VE/CA= 0,26
CB/ANC = 0,4


Méthode 2:
PER = négatif
CB/MBA = 5,6
VE/CA= 0,26
CB/ANC = 0,4


Je me donne un objectif de vente selon mes critères habituels

PER=15
CB/MBA = 6
VE/CA= 0,75
CB/ANC = 1

et je fais ensuite la moyenne des 4 objectifs:

Méthode 1:

PER=15 >>> 24€
CB/MBA = 6 >>> 32€
VE/CA= 0,75 >>> 68€
CB/ANC = 1 >>> 63€

moyenne >>> 46€

Méthode 2:

PER=15 >>> 0€ !
CB/MBA = 6 >>> 23€
VE/CA= 0,75 >>> 67€
CB/ANC = 1 >>> 63€

moyenne >>> 38€


Je fais la moyenne des deux moyennes 46€ + 38€ / 2 = 42€

Conclusion: Objectif de vente à 42€, premier objectif d’achat (renforcement) à 21€

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Larbinator (02/07/2017 18h48)

Un mois après, l’action a pris 25%.
Et moi forcément, je n’en ai pas acheté 😂😂😂

Bonjour le forum,
Voici les donnees 2016 de societe.com: 11 M€ CA / 2.3 M€ REX /1.4 M€ RN
SIP societe.com

A première vue, je ne suis pas sûr que 11M€ semble cher payé au vu de ces chiffres.

Bonjour Rylorin,

Que le cours d’un titre remonte tranquillement après détachement d’un dividende ordinaire, c’est compréhensible, c’est juste lié à la volatilité (un dividende de 3 à 5%, on n’est pas à ça près pour estimer la fair value d’une entreprise).

Une entreprise est une machine à cash, elle re-génère la trésorerie qu’elle distribue, c’est sa raison d’être, donc oui le cours peut remonter de ce fait, pour un dividende ordinaire.

Par contre, compter sur ce phénomène pour le détachement d’un dividende exceptionnel me semble risqué.

8.80 € / 26 € = 33.8%

Le cours "devra" donc remonter de 51% pour "rattraper" ce détachement (8.80 €/17.20€).

"Le cours" ne réagit pas comme vous l’avez remarqué et c’est plutôt normal.

C’est un dividende exceptionnel de 8.80 €.

Autrement dit, 8.80 € de trésorerie vont être détachés de l’action et distribués aux actionnaires. Ce n’est pas un cadeau, ni un rendement lié à l’opérationnel, c’est juste un déplacement de valeur.

Ces 8.80 € ne vont pas se re-générer grâce à l’activité opérationnelle de l’entreprise (contrairement aux dividendes ordinaires) puisqu’elle vend justement l’activité opérationnelle qui représente ces 8.80 € de valeur.

8.80 € x 1.139M titres = 10 M€

La société va verser (si c’est voté) 10 M€ de trésorerie et elle vaudra donc 10 M€ de moins (puisqu’elle n’aura plus ce cash dans ses coffres, et qu’elle n’aura plus l’activité opérationnelle génératrice de cash associée).

Le cours pourrait remonter si l’activité cédée ne pénalise pas trop les résultats futurs mais j’ai du mal à penser ainsi quand on sait que SIP représente 2.3 M€ sur les 2.5 M€ de ROC des sociétés spécialisées dans le compte de résultat ci-dessous. S’ils avaient vendus les activités déficitaires cela aurait nettoyé le compte de résultat et été un véritable retour aux actionnaires, là je me demande s’ils n’ont pas plutôt bradés la vache à lait.

Signaux Girod (GIRO) a publié ses résultats du premier semestre 2018/2019.

oliv21 a écrit :

Je préfère attendre de vrai résultats positifs pour ré-évaluer la situation.

Il va falloir attendre encore un peu…

Les résultats sont pour le moins décevants : le résultat opérationnel courant est de -3M€ contre -1,7M€ au premier semestre 2017/2018. Le groupe évoque (i) "une activité insuffisante sur le périmètre signalisation France" et (ii) "l’impact financier du traitement et de la régularisation d’une défaillance de management sur notre filiale marocaine". Résultat, le ROC du pôle "Activités internationales" passe dans le rouge à -0,5M€ contre +0,2 M€ au 1er semestre 2017/2018 et celui du pôle "Signalisation France" de -1,8M€ à -2,6M€.

Comme toujours avec Signaux Girod, on peut quand même se consoler un peu avec le bilan :
- la valeur de l’actif net courant par action passe de 17,3€ à 17,5€ (décote de 30%)
- la valeur de l’actif net tangible par action passe de 47,8€ à 49,8€ (décote de 75%)
- la dette nette passe de 12,2M€ à 6,8M€ (hausse de la trésorerie de 3,6 M€ et baisse des emprunts de 1,8 M€)

Il est également précisé dans le rapport : "Suite à la centralisation de la production sur le site de Bellefontaine et à la réorganisation des régions, le groupe a cédé trois constructions devenues inadaptées par rapport aux besoins (Avranches, Glisy, Colmar) pour un montant total de 2,1 M€."

Dans la note 14 du rapport, on trouve les chiffres suivants :

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On voit que sur le S1 2018/2019 les cessions ont été réalisées à 95% de la VNC. Même si l’on ne peut pas extrapoler, on est quand même loin d’une décote de 75%…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par bben123 (27/06/2019 21h03)