SII : ESN française en croissance

L1vestisseur, le 12/02/2023 a écrit :

Le groupe vise le milliard d’euros de CA pour l’ensemble de l’exercice avec une marge opérationnelle comprise entre 9 et 10%.

Objectif atteint pour SII

BFM Bourse a écrit :

Discrètement mais sûrement, SII annonce avoir franchi un cap symbolique. L’entreprise de services du numérique a atteint pour la première fois de son histoire la barre symbolique du milliard d’euros de chiffre d’affaires annuel à l’issue de son exercice décalé 2022-2023 clos fin mars.

Le groupe de conseil en technologies (informatique, électronique et télécoms) et de services numériques (informatique technique et réseaux) a exactement réalisé un chiffre d’affaires de 1,02 milliard d’euros. Cette performance historique a été alimentée par une solide dynamique de croissance: SII a vu ses facturations progresser de plus de 23% sur un an.

Pour les autres lignes du compte de résultats, les investisseurs devront patienter jusqu’au mardi 6 juin, date de publication des résultats annuels de SII. L’entreprise de services du numérique a donné quelques éléments indicatifs en amont de ce point annuel. Elle a confirmé vouloir atteindre une marge opérationnelle comprise entre 9 et 10% sur l’ensemble de l’exercice.

Source

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Oui c’est une action à garder sur le long terme. A 13,5x les bénéfices la valeur n’est pas excessivement chère, et avec un cours 10% en-dessous de ses plus hauts, ce n’est pas une mauvaise idée d’accumuler.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

ZoneBourse a écrit :

Le groupe SII, spécialiste des métiers de l’ingénieur,a fait part de ses résultats annuels de l’exercice 2022/2023. Le résultat net part du groupe s’affiche à 80,47 millions d’euros, en croissance de 35,4%. Le résultat opérationnel dépasse pour la première fois les 100 millions d’euros, à 100,7 millions d’euros, en progression de 27,3%. Le chiffre d’affaires ressort à 1,0225 milliard d’euros sur la période, en amélioration de 23,4% par rapport à 2021/2022. Au 31 mars 2023, le bilan fait ressortir une trésorerie nette renforcée à 163,9 millions d’euros, contre 128,6 millions.

Côté perspectives, le groupe anticipe une croissance organique de son chiffre d’affaires comprise entre 8 et 12% pour le premier semestre de son exercice 2023/2024.

SII ambitionne également de maintenir son niveau de marge opérationnelle entre 9% et 10% sur ce premier semestre.

Le groupe SII précisera ses objectifs pour l’exercice lors de la publication de ses résultats semestriels, en fonction des évolutions conjoncturelles.

La société annoncera son chiffre d’affaires du premier trimestre 2023/2024, le mercredi 10 août 2022 après bourse.

Source

Soit un PER de 12,2x sur l’exercice 2023. Cela ne m’étonnerait pas que l’on prenne 10% aujourd’hui.

Bonjour à tous,

Je m’intéresse à SII depuis quelques temps, et essaie de mieux comprendre un point qui m’échappe : comment traiter les intérêts minoritaires du groupe lors du calcul de la VE ?

En faisant un rapide tour sur leur site internet, on constate que le groupe SII ne détient « que » 70% de SII Pologne (https://sii-group.com/sites/default/fil … 1_2022.pdf). Un certain Grégoire Nitot, CEO SII Pologne détient les 30% restants (https://www.linkedin.com/in/gregoirenitot/). Ces 30% sont très importants sur le périmètre de SII, la Pologne représentant à la louche la moitié du CA avec une marge supérieure à la France.

Selon ce que j’ai appris, SII Groupe devrait donc faire apparaître dans ses comptes consolidés (au bilan comme au compte de résultat) des intérêts minoritaires cf. méthode d’intégration globale. Pour autant, on constate que ces intérêts minoritaires n’apparaissent nulle part ni au bilan ni au compte de résultat: le résultat net part du groupe est quasi identique au résultat net (80.467m en résultat net vs 80.460m résultat net part du groupe).

Un début d’explication dans le dernier rapport annuel (P145) :

SII RAF 2022-2023 P145 a écrit :

Puts sur participation ne donnant pas le contrôle : Le groupe peut consentir aux participations ne donnant pas le contrôle de certaines de ses filiales des engagements de rachat de leurs participations. Le prix d’exercice de ces opérations peut être fixe ou établi selon une formule de calcul prédéfinie.

Le groupe enregistre un passif financier au titre des options de vente accordées aux participations ne donnant pas le contrôle des entités concernées. En application de la méthode dite de "l’acquisition anticipée", le groupe ne reconnaît pas d’intérêts non contrôlés vis-à-vis des participations ne donnant pas le contrôle bénéficiant de l’engagement de rachat : aucune quote-part de résultat ne leur est donc attribuée dans les comptes consolidés. Le passif est initialement comptabilisé pour la valeur actuelle du prix d’exercice. Lors des arrêtés ultérieurs, sa valorisation est ajustée en fonction de la dernière actualisation disponible des paramètres de calcul contractuels. Les variations de juste valeur des engagements de rachat, après leur comptabilisation initiale sont enregistrées en contrepartie des capitaux propres part du groupe. Le passif financier est présenté au sein des "Autres passifs courants" en fonction de la date d’exigibilité de l’engagement de rachat. Des puts sur participations ne donnant pas le contrôle ont été constatés sur les filiales SII Sp. Zoo (Pologne), SII Deutschland (Allemagne), SII Concatel (Espagne), SII IT&C Services SRL (Roumanie), SII s.r.o. (République Tchèque, SII Colombia (Colombie) et SII Inc. (Canada)

Du coup si je comprends bien, le groupe consolide dans ses résultats 100% de ses filiales, mais n’affiche pas clairement d’intérêts minoritaires en contrepartie au bilan. Il affiche cependant un passif courant, qui se base sur : nombre de put octroyés aux minoritaires * prix d’exercice des puts. Chaque année, ces puts sont valorisés selon une méthode de calcul non précisée, et leur variation vient en déduction des capitaux propres. Ainsi, la revalorisation de ces puts entrainerait une diminution des capitaux propres.


Actuellement ces « puts sur participation ne donnant pas le contrôle » sont estimés à 89,897m € (P145 du rapport annuel 2022). Mais j’ai l’impression que le prix d’exercice de ces options de vente est largement sous-évalué. les seuls 30% de SII Pologne valent selon moi déjà bien plus que 89.977m€. A ce prix, les détenteurs des puts n’exerceront donc jamais leurs options.

SII Rapport annuel 2022 2023 P145 a écrit :

Des puts sur participations ne donnant pas le contrôle ont été constatés sur les filiales SII Sp. Zoo (Pologne), SII Deutschland (Allemagne), SII Concatel (Espagne), SII IT&C Services SRL (Roumanie), SII s.r.o. (République Tchèque, SII Colombia (Colombie) et SII Inc. (Canada)

Mais quel intérêt de passer par cette méthode plutôt que via une intégration globale classique ?
Si je comprends bien, ces puts qui ne seront jamais exercés sont bien agréables pour la valorisation: la VE est tirée à la baisse car ils ne sont pas inclus dedans, et le RoE est artificiellement gonflé car le résultat net contient la part des minoritaires, tandis que les capitaux propres au bilan sont hors intérêts minoritaires. Est-ce que je me trompe quelque part ? Voyez vous d’autres impacts sur les états financiers ?

Au plaisir de vous lire,

Etzanas a écrit :

Ces intérêts minoritaires sont donc bien comptabilisés à leur vraie valeur.

Bonsoir Etzanas,

Merci pour votre retour ! Selon le rapport annuel, l’entièreté de ces intérêts minoritaires s’élève à c. 90m€ (P145 RAF 2022), et est quasiment exclusivement attribuable à SII Pologne.
Pour simplifier, faisons comme si ils étaient exclusivement attribuables à cette filiale. La part du minoritaire dans cette filiale est de 30%. D’après la page 170, SII Pologne fait 55m€ de résultat net, et M. Nitot qui détient ces 30% récupère donc cette année 30%*55m€ = 16,5m€ de résultat net.
Si ces intérêts minoritaires sont comptabilisés à leur juste valeur, ils ne peuvent pas valoir seulement 90M€. En effet, cela signifierait que la participation de M .Nitot serait valorisée à un PER de 90/16,5=5,45x
. Or le PER de SII est d’environ 13x, et SII Pologne est encore plus rentable que le groupe et devrait donc être encore mieux valorisée.

Pour moi ces intérêts minoritaires sont loin d’être comptabilisés à leur juste valeur. Pire, le résultat net part du groupe ne l’est pas vraiment, puisqu’il faudrait déduire la part revenant à M. Nitot soit 16,5m€ des 80m€ de résultat net. Ainsi le PER de SII relève moins des 13x (1070/80) que des 17x (1070/80-16,5).

Ai-je raté quelque chose ?

Dernière modification par Kelu (08/08/2023 01h10)

Bonjour,

Je ne doute pas qu’ils soient calculés par une formule, c’est marqué noir sur blanc dans le rapport.
Mais cela n’assure pas que la formule soit juste, ni qu’elle permette de comptabiliser ces intérêts minoritaires à leur juste valeur.
Justement cette formule P145 du rapport valorise ces options à c.90m€.
Pour moi, elle les sous évalue largement et ce faisant surévalue les capitaux propres.

Kelu a écrit :

Bonjour,

Je ne doute pas qu’ils soient calculés par une formule, c’est marqué noir sur blanc dans le rapport.
Mais cela n’assure pas que la formule soit juste, ni qu’elle permette de comptabiliser ces intérêts minoritaires à leur juste valeur.
Justement cette formule P145 du rapport valorise ces options à c.90m€.
Pour moi, elle les sous évalue largement et ce faisant surévalue les capitaux propres.

La formule est juste, elle a été acceptée par les 2 parties (SII et le dirigeant de la filiale locale) et l’activité polonaise n’aurait sans doute pas cette envergure sans l’apport et le soutien du groupe qui est majoritaire. C’est gagnant-gagnant pour les 2 parties.

Pour ce qui est de la valorisation, quand vous avez 30% d’une société et que l’acteur qui détient les 70% i) est votre patron, ii) vous apporte une bonne part de votre business (donc une bonne part de votre résultat vient de lui), iii) a financé votre développement, vous êtes bien content d’avoir une formule qui vous permet de vendre vos titres un jour.

Si vous n’avez pas d’option de vente et de formule de prix, vos 30% ont une valeur très théorique, qui va les acheter (a part SII) ?

Kelu a écrit :

Justement, selon moi ces options n’ont aucune chance d’être exercées, jamais Mr Nitot ne vendra à un prix aussi faible.

Et à qui Mr Nitot vendra-t-il ses actions (à part SII) ? Aucun fonds d’investissement ou groupe n’achètera 30% d’une société face à un actionnaire industriel qui a les 70% restants et contrôle la boîte (et ses résultats pour une bonne part).

Je ne connais pas le contrat entre SII et Mr Nitot mais j’imagine qu’il y a des options d’achat/ vente croisées qui engagent les 2 parties.

Triste de voir cette très belle valeur quitter la côte, mais l’offre me parait décente.
C’est ma première OPA, je compte vendre au cours de 70€ demain pour réinvestir les liquidités.
Pour les actionnaires et autres habitués des OPA, que pensez-vous de l’offre ?
Y’a t-il une chance significative que les 90% ne soient pas atteints, et donc dans ce cas cela pourrait valoir le coup d’attendre et de ne pas apporter en attendant une offre plus généreuse ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Actionnaire des deux fonds ouverts d’Indépendance AM, c’est William HIGGONS qui va probablement être "affecté" par cette sortie annoncée de la côte, une plus value CT ne remplacera jamais le potentiel LT de cette belle entreprise : SII est (était) une des locomotives historiques du fonds France.

Cyril.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Cyril79 (12/12/2023 22h25)