Microwave vision : une valeur de croissance rentable éligible PEA et PEA-PME

Aelthen · #1

Bonjour,

Je crée un sujet sur une société en laquelle je crois beaucoup (AMF: et sur laquelle j’ai investi), et sur laquelle j’aimerais échanger.
Il s’agit de ma première analyse (si on peut appeler ça ainsi), alors soyez indulgents.

Présentation

Microwave Vision Group (MVG) est une ETI (entreprise de taille intermédiaire) leader à l’échelle mondiale dans le domaine des systèmes de mesure des ondes électromagnétiques.
Avec 18 années de croissance ininterrompue, MVG est implanté dans 9 pays et réalise 90% de son chiffre d’affaires à l’export.

Le groupe est divisé en 4 départements:

- Le département AMS (Antenna Measurement Systems) dédié aux mesures des antennes

Il s’agit là de l’activité principale de la société. Microwave Vision Group propose des systèmes de mesure à des fabricants d’antennes, des intégrateurs d’antennes et des opérateurs sur des marchés de plus en plus diversifiés, portés par une vive croissance dans les domaines militaires ou civils :
• les télécommunications civiles (18.7 M€ de CA 2013), où Microwave bénéficie de la hausse de la commercialisation des produits sans fil (smartphones, tablettes) pour lesquels les fabricants multiplient les tests et mesures.
• la surveillance terrestre, spatiale et aérienne via les Radars, les drones, etc… (23.8 M€ de CA en 2013)
• la voiture connectée : au 2e trimestre 2014, Microwave annonce la signature de 2 contrats pour 3.9 M €: l’entreprise accompagne ainsi la révolution technologique en préparation de la voiture connectée.

- Le département EMC (Electro-Magnetic Compatibility) dédié aux tests de Compatibilité Electromagnétique des systèmes.
Il s’agit d’un levier de croissance court terme pour le Groupe.
7,54 M€ de CA en 2013, en croissance de 168 % par rapport à 2012

- Le département EIC (Environmental and Industrial Control) dédié au contrôle industriel
et environnemental
Microwave Vision diversifie son offre de tests et mesures d’antennes avec des équipements de contrôle industriel et environnemental.
Il s’agit d’une activité levier de croissance moyen terme pour le Groupe.
1,5 M€ de CA en 2013
L’évolution de la réglementation relative aux risques de l’exposition aux ondes électromagnétiques pourrait être un facteur déterminant de la croissance de ce marché. Ainsi, en Europe, la directive 2013/35/EU sur l’exposition des travailleurs aux champs électromagnétiques, votée en 2013 et qui doit être transposée par les états membres avant le 1er juillet 2016, renforce les obligations de contrôle du niveau d’exposition des travailleurs et devrait permettre de développer ce marché.

- Le département NSH (National Security and Healthcare) dédié aux instruments d’imagerie médicale et d’imagerie de sécurité pour les aéroports

(source: http://www.microwavevision.com/sites/ww … FR_MD.pdf)

Microwave se diversifie dans les domaines de la santé et de la sécurité des aéroports avec le développement de 2 prototypes prévus pour 2015:
• un scanner d’aéroport, pour la détection des armes et explosifs qui pourraient être dissimulés sur le corps humain,
• un scanner médical, pour la détection et le suivi des pathologies mammaires.

Avec une commercialisation prévue en 2015-2016, ces systèmes devraient contribuer très favorablement à la croissance.

Quelques chiffres
Capitalisation boursière (le 9/9/2014): 62.70 M€ (en forte augmentation suite à AK récente)

CA 2013: 51.499 M€, en croissance de 11% par rapport à 2012
EBITDA: 5,57 M€

Résultat opérationnel courant: 4.276 M€
Marge opérationnelle courante: 8,30%
Résultat part du Groupe: 2.96 M€
Résultat opérationnel: 4.244 M€
Résultat financier: -0.331 M€
Impôts: -0.813 M€
Résultat net des sociétés intégrées: 3.1 M€
Résultat part du Groupe 2.964 M€

Actif immobilisé 7.277 M€
Ecarts d’acquisition 13.53 M€
Capitaux Propres part du groupe 36.2 M€
Endettement financier brut 9.947 M€
Endettement financier net 2.847 M€
Une structure financière saine avec une trésorerie de 7.1 M€ au 31/12/2013.

A noter que ce sont les chiffres du bilan 2013; ils ne prennent pas en compte l’augmentation de capital récente de 28.3 M€

Actualité récente et catalyseurs potentiels

- Un premier trimestre 2014 en croissance de 17.7% à 12.8 M€

Les perspectives de Microwave Vision Group pour 2014 et au-delà sont prometteuses avec un carnet de commandes record du groupe, représentant 12 mois d’activité, ainsi que le bond de 17% du chiffre d’affaires du premier trimestre en glissement annuel.

- En avril 2014, la branche EMC remporte un contrat de 3 M€ en Europe dans le secteur Automobile (ce contrat exceptionnel est à mettre au regard du chiffre d’affaires global enregistré par l’activité EMC en 2013, qui se situait à 7.54 M€).

- En juin 2014, Microwave annonce la signature de 2 contrats pour un total de 3.9 M € dans le secteur automobile, confirmant ainsi la bonne dynamique de la branche AMS.

→ la publication des résultats semestriels le 25 septembre, qui s’annoncent excellents, pourrait avoir un impact positif sur le cours de l’action.

- Courant juin-juillet, Microwave a réalisé une augmentation de capital de 28.3 M€
L’émission a été sursouscrite 1.6 fois.

Fort d’une expérience éprouvée en matière d’acquisitions (ANTENNESSA en 2007, Orbit/FR en 2008, Rainford EMC Systems en 2012), Microwave Vision Group a réalisé cette AK dans le but de disposer de moyens de saisir des opportunités de croissance externe.

Les cibles potentielles seraient des sociétés générant entre 10 et 50M€ de revenus, profitables ou en passe de l’être rapidement du fait de leur intégration au sein de MVG, et présentes au sein de la chaine de valeur de MVG ou dans des activités directement connexes et synergétiques (source: http://investisseur.microwavevision.com … -MVG.pdf). Les cibles potentielles seraient présentes essentiellement à l’international, notamment en Europe ou dans la zone Amériques.

Ce projet de croissance externe est sans doute bien avancé, et pourrait être, il faut l’espérer, fortement relutif. L’annonce (prochaine ?) d’une acquisition pourrait être un bon catalyseur.

Valorisation et objectif de cours
J’avoue que je n’ai pas les connaissances suffisantes pour réaliser une analyse pertinente à ce sujet, et vos avis sont bienvenus !
Je me contenterai pour le moment de ne donner qu’un lien en rapport avec le sujet:

Microwave a un ratio EV/EBITDA de 8.88 sur les 12 prochains mois, ceci étant nettement inférieur à la valeur médiane de son peer group: 11.68, si j’en crois ce site: http://www.infinancials.com/fr/analyse% … 058EF.html

Dernière modification par Aelthen (10/09/2014 12h39)

Mots-clés : microwave, pea

M196667 · #2

Qu’est-ce qu’il y a de louche à partager ses connaissances sur un dossier donné?
Je participe à l’information,rien de plus;;je ne vous dis pas,par exemple,de vous précipiter dessus!
J’ajoute un élément,tout frais disponible,à la compréhension du dossier:c’est la vidéo de l’interview du PDG,lors de la remise des prix de l’entreprise YF Ile de France(MVG y a reçu le prix de l’innovation)

[Prix de l'entrepreneur de l'année EY IDF] Prix de l'innovation : Microwave Vision - YouTube

Ceux que j’insupporte ont toujours le choix de me ZAPPER…..

Nikki · #3

M196667 a écrit :
Aurel BGC initie la couverture à l’achat avec un objectif de cours à 11.60€
Il est dommage que l’analyste ne spécifie pas par quel moyen il obtient ce résultat:par analyse DCF ou analyse des comparables,une combinaison des deux,ou bien cet objectif lui est apparu spontanément(je penche pour cette dernière hypothèse…..)

Non, les objectifs de cours ne naissent pas spontanément. Aurel a publié une note d’une trentaine de pages, dont le paragraphe que vous citez n’est qu’un résumé.
Ces notes sont en général destinées aux clients du broker.
En l’occurence, l’objectif de 11,6€ est une moyenne du DCF (10,6€) et des comparables (12,7€).

NB: j’ai des actions ALMIC.

stanny · #4

Pour compléter avec quelques doublons, ci dessous mon document de travail concernant ALMIC :

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ALMIC - chiffres en MEUR (clôture au 31-12) – source : microwave.com
Info. financière riche depuis 2010  : Rapports Annuels complets et semestriels synthétiques

Date d’introduction : 6-2005 – prix : 18.5 euros (cash perçu : 9 MEUR) –

+ haut 25€ (fin 2007 ) / + bas : 3.5€ (début 2009)

Capitalisation = 48.7 au 31-8-2015 (6 282 k titres) – cours 7.75
Rendement brut = néant

Tréso nette de toutes dettes bancaires au 31-12-2014 = 20.6 (au 31-12-2014)
Endettement MT au 31-12-2014 = 9.4

VE ajustée = 48.7 – 20.6 = 28.10 soit les ratios suivants :

VE / CA 2014 = 49% - VE / REX 2014 : 5.6 - VE / EBITDA 2014 = 4.0
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Actionnaires : Seventure 13.9% / Bpifrance 13.8% / ALTO (plusieurs fonds FCPI) : 6% / Stock Picking : 5.4% / Dirigeants : 9% / Autres managers et salariés : 9% / flottant : environ 42%

Dates clés :
1989 : création de SATIMO
1996 : SATIMO, jusque là bureau d’études et de prototypage, devient une entreprise industrielle dont la Direction est confiée par le fondateur à Philippe GAREAU (52 ans)
2007 : SATIMO devient MICROWAVE VISION
2007 : croissance externe : 100% ANTENESSA (Fr - Bretagne - Activité AMS)
2008 : augmentation de capital : 15 MEUR au prix de 20 EUR l’action
2008 : rachat de 63% d’ORBIT/FR1 pour 11 MEUR (ISRAEL et USA) – CA 2013 : 31 MUSD
2012 : croissance externe : 100% RAINFORD (GB) – chambres de tests (activité EMC)
2014 : augmentation de capital de 28.3 MEUR à 10.40 – entrée au capital de Bpifrance

Activités : A l’image des scanners utilisés dans les hôpitaux pour visualiser l’intérieur du corps humain, MICROWAVE VISION (MVG) a développé un savoir-faire rare permettant de visualiser les ondes électromagnétiques émises par les antennes d’émission ou de réception. MVG compte 4 départements :
- AMS : systèmes de mesures d’antennes - activité historique : 81% des ventes
- EMC : équipements pour les tests de compatibilité des antennes : 15%
- EIC : le contrôle industriel et environnemental : 4%
- NSH : scanners médicaux et de sécurité (démonstrateurs prévus en 2015) : 0%

Répartition équilibrée des ventes par zone ASIE 39 / AMERIQUES 27 / EUROPE 34 (2014).
30% du CA est constitué par des activités récurrentes (ventes d’accessoires, services et pièces de rechange et accessoires). MVG compte 5 centres de productions et de recherches dont 3 en Europe.

MVG réalise la quasi-intégralité de son chiffre d’affaires avec de grands groupes industriels français et étrangers ; Le plus gros client n’a jamais dépassé 8% du chiffre d’affaires sur une année.
Références : Boeing, Alcatel-Lucent, Airbus, EADS, Thales, Motorola, Nokia, Cisco Systems, Sanyo, Sony, Samsung, VAG, PSA, BAE Systems, Lockheed Martin, et récemment, HUAWEI et DYSON…

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Concurrence : Lindgren, filiale de ESCO TECHNOLGIES (n°1 mondial –USA - CA 180 MUSD – Rex 11.6%), Nearfield Systems (US – CA 20 MUSD) MI Technologies (US – CA 25 MUSD) Rohde & Schwartz, Bluetest, TDK, Albatros (D - CA 30 MEUR), Siepel (Fr – CA 12 MEUR)

Sourcing / achats : aucune dépendance fournisseur ; seulement 5% des fabrications sont sous-traitées.

Sensibilité : secteur industriel dans son ensemble (défense, aéronautique, télécoms, et automobile à un degré moindre…). Aucun prêt en USD ou autre monnaie. Sensibilité marquée à la parité EUR/HKD, EUR/GBP et EUR/USD.

Effectifs : 260 (60% de BAC+5) ; 70 ingénieurs ; R&D > 10% du CA soit 5 MEUR en 2013

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ANALYSE DES ETATS FINANCIERS :
   2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

CA consolidé 5.0 7.4 9.6 12.6 17.0 27.6 34.8 44.0 44.0 46.4 51.5 56.7
dont export nc nc 63% 63% 65% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90%
EBITDA    nc nc nc nc nc -1.8 0.9 4.2 4.2 5.1 5.6 7.0
Rex    -0.3 0.8 1.9 2.4 3.5 -2.4 0.3 3.3 3.2 3.8 4.3 5.0
RNPG    -0.3 0.7 1.3 2.0 2.8 -2.5 0.2 2.8 1.7 2.5 3.0 2.4

Divdende*    nr 0.04 0.06 0.10 0.13 0 0 0 0 0 0 0
Div. / RNPG 32% 29% 30% 29% 0 0 0 0 0 0 0

nr : non recherché
(*) dividende versé en n+1

La perte en 2008 est imputable à ORBIT/FR (-3.5 MUSD)
Les frais de R&D sont passés en charges (10% du CA). CIR = 1.4 MEUR en 2013 et 2014
Les loyers totaux représentent une charge de 1.4 MEUR / an
BFRE très important au regard du cycle long des ventes et de production (secteur EMC)
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Faits marquants 2014 :

7-2014 : augmentation de capital de 28.3 MEUR pour financer la croissance (yc le rachat de technologies complémentaires – plusieurs cibles en vue)

Pour la branche EMC, 2 partenariats ont été signés ces 9 derniers mois avec les entreprises US : Keysight (équipements de mesures – CA 2.9 MDUSD) et Amplified Research.

Agrandissement et modernisation des locaux de RAINFORD en GB (branche EMC)

Ventes en retrait aux USA en 2014 (en cause les secteurs de la défense et l’aérospatiale)

Prochaine publication : 29-9-2015 (S1 2015)

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AVIS : Valeur de croissance, MVG est le n°2 mondial dans les secteurs des systèmes de mesures et des tests de compatibilité pour les antennes. Le titre a certainement beaucoup déçu les investisseurs de la 1ère heure et ceux ayant participé aux AK de 2008 et 2014. Le ROI de la croissance externe aux USA n’est pas à la hauteur de l’investissement réalisé. Il n’en demeure pas moins que l’entreprise dispose de relais importants de croissance à l’ère des « objets connectés » et du « toujours connecté », comme en témoigne la hausse de 69% du carnet de commandes au 31-3-2015.

AMF : actionnaire depuis 1-2015 (j’ai régulièrement renforcé pendant la baisse qui a pour origine probable amha la sortie de plusieurs fonds et/ou FCPI).

Dernière modification par stanny (31/08/2015 14h28)

stanny · #5

Une fois n’est pas coutume, MVG a droit à un article d’un quart de page dans les Echos du jour.

On y apprend notamment que l’arrivée de la 5G pourrait permettre un doublement de l’activité car elle va nécessiter des tests dans l’air, un domaine où MICROWAVE est leader…

Le marché apprécie la publication..

@suivre
Bons trades
Stan

oliv21 · #6

Interviews du PDG apres les résultats 2016 :
- Sur la bourse et la vie (vidéo)
- Sur Boursier.com

Dernière modification par oliv21 (02/05/2017 11h24)

stanny · #7

Graphiquement nous sommes sortis du trend baissier…

CR réunion SFAF du 27-4-2017 lu sur un autre forum :

Prochaine publication : T1 2017 le 24/5

@suivre
Bons trades
Stan

M196667 · #8

En complément,voici ce qui a été dit à cette même réunion sur les 2 scanners en fin de développement,info prise sur un autre forum:

Pour ceux qui n’assistaient pas a la réunion du 27/04 , voici ce qu’ a dit MG sur les deux scanners (médical / sécurité) :
- les définitions techniques sont maintenant complétement figées suite aux tests en laboratoire qui seraient quasiment terminés . MVG va maintenant débuter des tests en conditions d’exploitation réelles ( On a précisé que pour le scanner médical , cela se ferait dans un hôpital irlandais) .
- MVG ne souhaite pas s’engager précisément sur une date de mise sur le marché mais précise que l’exploitation commerciale se ferait par spin-offs (ce qui semblerait indiquer la création de JVs plutôt que des ventes en bloc de brevets)
- plus important a mon sens , ce sont les commentaires sur les avantages concurrentiels de ces deux scanners par rapport aux produits existants le marché :
Le scanner médical (détection des cancers du sein) permettrait des images 3D et surtout ferait des tests répétables quel que soit l’opérateur . Il semblerait que les scanners actuels donnent parfois a tort des résultats alarmistes , évidemment peu appréciés par les patientes .
Le scanner de sécurité permet des controles sur des individus en mouvement et non pas a l’arret dans une cabine spéciale : son champ d’application pourrait donc etre étendu aux lieux ou il est difficile d’installer des cabines de type aéroport ( gares , ambassades …) .

M196667 · #9

MVG est l’un des deux acteurs retenus par les instances internationales qui l’autorise à proposer des systèmes de mesures et de tests pour la 5G,et ACTUELLEMENT le seul à proposer déjà un outil avec la Starlab 5G.

D’autre part MVG a été retenu par SONY LAB à fin d"élaborer en commun des systèmes de mesures

Google Traduction

Enorme impact attendu sur le chiffre d’affaires(la direction parle de doublement du CA dans les toutes prochaines années)

D"autre part la division contrôle industriel et environnemental est annoncée en très forte croissance(toujours par la direction)
Au total on doit s"attendre à la poursuite de la hausse u cours de bourse….