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[+6]    #1 13/08/2019 17h15 → Installux : conception et distribution de profilés et accessoires en aluminium (croissance, ifrs16, small cap, trésorerie)

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Installux , capitalisation 105 millions pour un cours à 348€ (303500 titres).

Avertissement :

liquidité assez faible mais présente, spread bid/ask parfois (très) important (typiquement aujourd’hui achat à 314 /vente à 358).

Installux est spécialisé dans la conception et la distribution de profilés et d’accessoires en aluminium
. Le groupe développe également des activités de conception, d’assemblage et de commercialisation de stores monoblocs, de produits d’agencement et de cloisons amovibles.

L’activité du groupe s’organise autour de 4 familles de produits et services :
- profilés et accessoires en aluminium : destinés à la fabrication de fenêtres, de portes, de façades, de vérandas, de portails, de verrières, etc. Les produits sont commercialisés auprès des professionnels du second oeuvre (notamment métalliers, agenceurs, miroitiers et menuisiers) ;
- produits d’agencement et cloisons : produits d’agencement tertiaire et commercial (habillages, crémaillères, vitrines, tableaux d’affichage, mobilier, etc. ; Sofadi), et cloisons amovibles en aluminium (Tiaso) ;
- stores monoblocs (Store Roche) : stores de terrasses, de fenêtres, de vérandas et stores spécifiques pour balcons, boutiques et grandes terrasses, etc. ;
- autres : notamment services de laquage.
92,3% du CA est réalisé en France.

Pour étudier Installux il faut déjà réussir à trouver ses informations financières ce qui n’est pas chose aisée.

REGInfo: Installux - Bâtiments et matériaux de construction

Rapport annuel 2018 :
www.worldreginfo.com/rd/wdoc.aspx?file= … l_2018.pdf

Rapport S1 2019 :
www.worldreginfo.com/rd/wdoc.aspx?file= … l_2019.pdf

Un actionnaire majoritaire à 50% et la présence d’Amiral Gestion au capital pour 8,32% (ils se sont allégés en mars).

Compte de résultat et bilan :


La boite est rentable depuis de longtemps et en croissance modérée

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/1029_installux_bilan.png

Comme on peut le voir à fin 2018 le bilan est en béton armé avec une position cash positive d’environ 40 millions d’euros (trésorerie – passif non courant – dettes financières courantes).

En lisant le rapport annuel 2018 (p28) on apprend dans les évènements post cloture que la société a racheté au cours du 1er trimestre 2019, 9 906 de ses propres actions, (celle d’Amiral ?) soit 3,26% du capital. Le rapport semestriel 2019 (p7) rapporte finalement un rachat 11 884 actions pour 3,94 millions d’euros (prix moyen 331,5 €).

On ne sait pas si les actions vont être annulées.

Distribution

:

La boite accumule son cash depuis 10 ans tout en reversant un dividende aux actionnaires avec un taux de distribution n’excédant pas les 30%, le rendement est d’environ 2% au cours actuel (6,5€ en 2018). Depuis 2009 la boite a rendu 76,5€ aux actionnaires.

Valorisation :


Le PE est entre 12 et 13 et l’EV/EBIT à environ 6 du fait de la position cash.

2019 :

Le rapport semestriel du S1 confirme la bonne tenue de l’activité avec des chiffres en légère baisse mais quasi comparable au S1 2018. Un résultat annuel proche de 2019 est confirmé.

Impact IFRS 16 :


En revanche le passif est impacté de façon défavorable par l’application de la norme comptable IFRS 16 sur les dettes locatives. L’impact est de quasi 20 millions soit quasi 60€ de cash par action en moins au  nouveau bilan. !

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/1029_passif.png
En haut S1 2019, en dessous S1 2018

Pour plus d’info, cf le rapport semestriel (p15/16 et note 10.2) et ces liens instructifs rfcomptable.grouperf.com/article/0436/m … 02737.html

www.daf-mag.fr/Thematique/reglementatio … 333237.htm

Et donc en contre partie l’apparition dans les actifs non courant d’une ligne : Note 8.3 Actifs liés aux droits d’utilisation 18 602k€.

C’est la première société que j’ai en portefeuille où je note un impact aussi important mais je n’ai pas encore examiné tout les semestriels (qui sont encore nombreux en attente pour les smalls caps).

A priori des ratios comme l’EV/EBITDA devraient être moins modifiés du fait de la progression du numérateur et du dénominateur. Au final les flux de trésorerie ne devrait pas être beaucoup modifiés.

Libre à chacun de choisir comment intégrer ces nouvelles normes comptables dans ces valorisations, pour ma part intégrer entièrement ces dettes sur le calcul de l’EV me paraît trop conservateur et je n’ai pas retiré 60€ à mon objectif de cours.

Édit suite au commentaire de stanny dans ma réputation :

Stanny a écrit :

les baux afférents aux immeubles d’activité appartenant à la famille CANTY constituent l’essentiel des engagements locatifs (cf conventions réglementées) et donc de la dette IFRS 16.
Transmission familiale à surveiller et effet Loi Pacte possible vu le cours de bourse….

Déontologie : actionnaire d’une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par simouss (14/08/2019 09h08)

Mots-clés : croissance, ifrs16, small cap, trésorerie


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