Vertu Motors : concessionnaire automobiles au Royaume-Uni

Je ne comprends pas bien l’anglais mais je connais parfaitement la distribution auto en France.

Le loup est dans le coût du financement des stocks consignés…

D’après mes calculs rapides,

L’EBITDA retraité (dernier exercice clos fin février 2016) =
33 (cf rapport financier) + frais financiers sur stocks consignés 21.6 (page 90) = 54.6 (EBITDA avant tous les frais financiers)

Ce poste (frais financiers sur stocks consignés) est d’ailleurs passé de 12 à 21 MGBP entre 2015 et 2016. Monsieur le marché n’a pas apprécié

Sachant que les intérêts financiers figurant dans le compte de résultats = 1.2 MGBP

J’obtiens le ratios suivants : (21.6+1.2) / 54.6 = 41%

C’est le vrai poids des frais financiers rapporté au vrai EBITDA (tel qu’il devrait apparaître chez un distributeur auto français).

Il va s’en dire que ce Groupe de distribution auto est très endetté vis à vis de ses fournisseurs !

Les taux remontent et….

Au demeurant, avec un taux d’EBITDA normatif de seulement 1.5% des facturations , je passe mon chemin sauf si….

@+
Bons trades
Stan

Dernière modification par stanny (07/12/2016 18h54)

Pour les intéressés, une analyse de IBV Capital

Bonne lecture

Edit : une analyse du value club investor en date de fin novembre 2016. ICI

Dernière modification par Zera (07/04/2017 23h26)

La valorisation et le profil de cette entreprise me semble très intéressants et je m’y suis donc penché un peu plus pour essayer de comprendre le business et chercher des raisons pour ne pas investir !

stanny a écrit :

Le loup est dans le coût du financement des stocks consignés…

D’après mes calculs rapides,

L’EBITDA retraité (dernier exercice clos fin février 2016) =
33 (cf rapport financier) + frais financiers sur stocks consignés 21.6 (page 90) = 54.6 (EBITDA avant tous les frais financiers)

Ce poste (frais financiers sur stocks consignés) est d’ailleurs passé de 12 à 21 MGBP entre 2015 et 2016. Monsieur le marché n’a pas apprécié

Sachant que les intérêts financiers figurant dans le compte de résultats = 1.2 MGBP

Sauf erreur de ma part, il me semble que les 21,6m que vous mentionnez sont en fait la valeur des stocks consignés et non les intérets que Vertu Motors paye. Les 1.2MGBP que vous mentionnez incluent les intérets sur les stocks consignés pour 0.4MGBP (page 20 du rapport 2016). Donc, de ce côté là, je ne vois aucun problème.

FranckInvestor a écrit :

une évaluation EV / EBITDA = 3,9x : pas cher pour une entreprise de croissance !

Le rapport 2017 mentionne le chose suivante:

rapport annuel 2017 Vertu motors a écrit :

The cash position at 28 February 2017 reflects the
seasonal reduction in working capital, typical of the industry, which arises at the month end
prior to a plate change month. Consequently, the year-end cash position is higher than the
normalised cash balances throughout the remainder of the year by approximately £30m.

L’EV devrait donc être considérée 30M de plus que celle calculée sur la base du rapport annuel. Ceci dit, même à 5, le ratio reste faible.

Autre point, la vente de véhicules neufs régresse plus que le marché. Il semble aussi que nous soyons en haut de cylce étant donné que 2016 a été une année record pour le marché UK avec un déclin entammé en avril 2016, mais l’entreprise n’est quasiment pas endetée et possède un bon filet de sécurité avec le marché de l’occasion et des services.

Le question des marges est légitime.

On peut voir le verre à moitié vide : les marges sont très faibles. Pas bon du tout…

Ou le verre à moitié plein : marges très faibles, en deçà de la moyenne du secteur => elles ne peuvent que progresser !

Je penche pour la seconde hypothèse, grâce aux effets d’échelle liés aux grosses acquisitions récentes.

Qui vivra verra.

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déontologie : actionnaire

Bonjour

La chute du mois d’avril était prévisible de même que l’impact sur les fabricants de voiture de luxe étant donné que cette taxe est adoptée depuis 2015.

En FRANCE l’ancien ministre M.BORLOO s’était aussi étonné que le marché français était plus constitué de ventes de voitures de faibles cylindrées que de voitures haut de gamme…..on se demande bien pourquoi -))

Perso, je n’ai pas l’option chez binck et je ne trouve pas l’information d’un stock dividend sur le site officiel.

Quelle est votre source ?

Eden3 a écrit :

Rien vu sur des payements en action ce qui serait complètement contradictoire avec le share buy-back (d’ailleurs la dilution serait supérieure à la relution si 100% du dividende était payé en action).

En même temps, il y a bien des entreprises qui font des augmentations de capital à cours plus faible que les action rachetés en buyback.

VERTU MOTORS PLC ORD (GG00B1GK4645)

Détache le 29 juin 2016 un Dividende de 0,009 GBP brut par action.
 
Vous pouvez percevoir ce Dividende, soit :
- en numéraire (paiement à partir du 31 Juillet 2017)
- en Actions, à un prix connu ultérieurement.
 
Si le montant du dividende ne correspond pas à un nombre entier d’actions, vous recevez le nombre d’Actions immédiatement inférieur.
 
Votre instruction doit nous parvenir avant le 03 Juillet 2017-18H
(sans réponse de votre part, ce Dividende vous sera versé en numéraire)

Nous vous rappelons que pour bénéficier du dividende (en espèces ou en titres), vous devez impérativement détenir les titres la veille au soir du jour de détachement.

Merci, mais c’est bizarre, soit Binck est à la rue (je n’ai eu aucune opération OST depuis la refonte du site donc je n’en sais rien), soit c’est Boursedirect qui déconne.
Mais comme je ne trouve pas d’information, contrairement à certaines entreprises (exemple au pif : Rubis) qui le précise bien dans les annonces officielles.

Au passage, si vous êtes intéressés, voici un aperçu des comparables (à prendre avec des pincettes bien entendu) :

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Zera (26/07/2017 16h12)

Bonjour à tous;

Je n’ai pas encore pris le temps d’étudier le dossier mais je vous livre cependant quelques informations que je pense utiles pour appréhender l’environnement dans lequel opère l’entreprise.

J’ai l’occasion à titre professionnel d’auditer le monde des concessions auto en France, et ses informations découlent des observations que j’ai pu faire sur le terrain en France.

Le monde de l’achat/vente de véhicule VN (Véhicules Neufs) est très intéressant. Mais ce qu’il faut retenir :

Le constructeur construit les véhicules et les écoules à travers un réseau le plus souvent indépendant de concessions.
Les concessions peuvent faire partie d’un groupe qui peut regrouper les concessions de plusieurs marques.

Le concessionnaire achète au constructeur des véhicules selon un tarif fixé par le constructeur.
Il se charge ensuite de vendre avec une TRES faible marge le véhicule.
Cette marge ne suffit pas à faire vivre la concession qui doit faire face à des coûts de structure de différentes natures :
- Frais fixes (administratif, loyer, charges externes diverses, salaires…)
- Frais variables (Commissions sur vente des vendeurs pour l’essentiel)
- Investissement contraints par le constructeur pour maintenir les espaces de ventes au niveau des exigences de la marque. (Très contraignant sur les marques primes, moins sur le DACIA).

Cette marge ne couvre pas les frais de structure, loin de là.
L’autre source de revenu des concessions, provient des différents bonus que lui accorde le concessionnaire constructeur et qui sont révisés chaque année concession par concession.
Bonus sur le volume ACHETE au concessionnaire constructeur, bonus sur le type de véhicule ACHETE au concessionnaire constructeur, bonus pour aide au déstockage du constructeur etc…
Tous ses bonus sont touchés lors de l’ACHAT c’est à dire que par ce système le constructeur incite le concessionnaire à porter le stock.
Les concessions les plus prudentes constatent un produit constaté d’avance tant que le véhicule n’est pas vendu, mais ce n’est pas forcément le cas partout… et il est parfois difficile de l’identifier avec certitude.

Une autre source de revenu provient d’une prime d’apporteur d’affaire versé par l’établissement financier, si le véhicule est vendu avec un financement. Cette prime est énorme et représente (pour les cas que je connais) l’essentiel du résultat de l’année.

En d’autre terme le segment VN est à l’équilibre sur la Vente / Achat bonus compris et le bénéfice est réalisé grâce à la vente de financement.

Il est important de comprendre cela, car :
Les relations constructeurs/concessionnaire peuvent devenir difficile et le constructeur peut décider de limiter les bonus si le concessionnaire ne respectent plus certaines conditions ou si il fait trop de résultat ou pour n’importe quelle autre raison.
Le constructeur peut imposer de forte rénovation de la concession

En gros le constructeur à droit de vie ou de mort sur les concessions.

La vraie valeur d’un groupe de concession réside donc dans sa faculté à maintenir de bonnes relations avec le constructeur, et cela malheureusement il est impossible de le voir dans les comptes.

Il existe dans la profession des méthodes de valorisation de concessions automobiles qui ne tiennent que très peu compte des résultats financiers.

Je parlerais des segments MPR (Magasins et pièces de rechange) et VO dans un autre post si cela intéresse les gens (teasing !).

Edité grâce à Simouss !

Dernière modification par Pryx (05/10/2017 15h09)

simouss a écrit :

Le cours ne bouge pas ou peu ce matin après une petite remontée en septembre, la valorisation me semble encore très raisonnable. Pour le board également vu qu’il renouvelle un programme de rachats d’actions pour 3 millions de £.

J’avais renforcé la ligne ces derniers jours (un peu de spéculation), je vais probablement alléger un petit peu.

Je ne suis pas sûr de suivre : vous achetez, puis les nouvelles sont bonnes, vous vendez sans que le cours ait bougé. Vous avez acheté uniquement dans l’idée que le cours allait monter le jour des résultats ?

Au S1 2017 :

Aftersales
The aftersales market benefitted during the Period from a growing vehicle parc following several years of growth in the new car market. The mix of service hours worked shifted in favour of warranty work, following several Manufacturer vehicle recalls and product quality issues. The introduction by Manufacturers of increasingly technologically complex, connected vehicles with innovative engine and vehicle management systems is exacerbating this trend. The service operations throughout the industry are witnessing a shortage of experienced technicians as aftersales demand rises and pay levels are increasing as a consequence. Technician recruitment, strategies for increasing apprentices and other measures to increase capacity and productivity are key issues in the short-term.

https://www.vertumotors.com/pdf/news/74 … t-2017.pdf

Les marges brutes étaient de 45% pour ce segment et contribuaient pour 40% aux revenus (page 6).

Ce jour, trading update :

Aftersales

In the Period, the Group’s aftersales focus continued to be on improving customer retention in the vehicle servicing departments (through selling service plans to customers, buying vehicles and enhancing the customer experience) and ensuring that the Group had the right and expanding level of technician resource. Technician vacancies in the Group are now at their lowest level for 18 months and aftersales colleague retention levels are set to improve following enhancements to the earnings packages of both technicians and service advisors. The Board is therefore delighted to report a continued like-for-like growth of 3.7% in our high margin vehicle servicing revenues. Whilst service margins declined slightly as expected driven by increased labour costs, overall like-for-like aftersales gross profits grew by 2.2% as parts margins strengthened. This represented the eighth consecutive year of similar growth and demonstrates that the Group’s aftersales activities continue to provide a resilient and recurring base of profitability to the Group’s results.

https://www.vertumotors.com/pdf/news/76 … y-2018.pdf

Le "problème" de la gestion du personnel semble évoluer positivement.

Les profits bruts des aftersales augmenteraient de 2.2% par rapport à 2016 (123.4) on devrait donc avoir 126 millions pour cette branche. Sachant qu’on nous dit en page 1 :

The high quality, high margin aftersales business continues to grow on a like-for-like basis with revenues and gross profits increasing in the core vehicle servicing activity, 38.1% of gross profit was earned from aftersales in the Period.

On peut déduire des profits bruts à hauteur de 331 millions soit une hausse de 5.6% / 2016 (incluant le profit exceptionnel de 4 millions sur la vente d’un lease au S1). Si la marge op reste stable à 1.1% on aura 36 millions d’EBIT (21 millions au S1). D’où une capi à 4.7 fois cet EBIT et à 4.1 EV/EBIT (20 millions de cash au S1).

L’EPS profitera également de la réduction de 2.5% du capital par le share buyback en cours. Le board annonce sa poursuite dans la limite de 10% du capital.

La société annonce également une nouvelle opération immobilière intéressante avec la vente du lease d’une concession déficitaire, pour 1.8M£.

Dernière modification par simouss (25/01/2018 13h19)

Je rappelle que votre propos était que les stocks options et les rachats d’actions n’avaient rien à voir.

Comme vous argumentez avec des "si" et des "souvent", en détournant votre réponse du sujet initial, j’ai l’impression que votre but est tout simplement d’avoir raison. Si tel est le cas, dites-le moi, que je gagne du temps.

Dernière modification par valeurbourse (30/01/2018 14h42)

Vertu Motors reste quand même très peu cher comparé à l’historique de valorisation (encore plus quand on compare aux entreprises équivalentes aux Etats-Unis). Un PE 2 fois plus élevé est largement justifiable au vu de la qualité du secteur et de l’historique de valorisation.

Cela dit, c’est tout le secteur qui souffre des incertitudes liées au Brexit et au ralentissement du marché auto UK; mais près de la moitié des profits ne sont pas liés aux ventes de véhicules.

Je me suis également intéressé ces derniers jours à Cambria Automobiles, un concurrent de Vertu Motors avec une philosophie équivalente à celle de Vertu Motors (rachat de concessions qui sous-performent en vue de les améliorer). Près de 2 fois plus petit que Vertu (CA de £644M), sa valorisation est même légèrement inférieure (x5 EV/EBIT). Les marges et la répartition des profits entre vente de véhicules neufs, vente de véhicules d’occasion, et maintenance sont similaires. Le management a également l’air d’être très bon et rationnel. Ses résultats sont en revanche en plus déprimés par des projets de redéveloppement de certaines concessions. Elle a également une stratégie un peu différente en terme de marque puisque l’entreprise se concentre depuis quelques années sur les marques premiums.

D’autres se sont-ils intéressés à Cambria? J’attends les résultats annuels de Vertu pour pousser l’analyse, mais je n’exclue pas d’arbitrer ma position dans Vertu pour Cambria si l’écart de valorisation se confirme. Par contre, Cambria ne rachète pas ses actions et c’est clairement là un avantage pour Vertu.

Analyse de Forager sur les concessionnaires UK: Lien