Kinder Morgan : leader américain des pipelines !

La thèse de Kinder Morgan est très simple.

1) La société a une faible exposition (mais pas nulle) au pétrole, car elle le transporte avant tout (ainsi que du gaz naturel), plutôt qu’elle ne le produit. La défaillance éventuelle de ses clients me semble négligeable.

2) Elle est complètement leader sur les pipelines aux USA et a encore de gros investissements en cours (+ de $20 Md), notamment dans les pipelines gaziers ; qui augmenteront encore l’EBITDA prochainement.

3) Le management possède 14% de la société.

Le problème

Kinder Morgan distribue quasiment tout son cash flow. Elle finance sa croissance (acquisitions, nouveaux pipelines) en émettant de nouvelles actions et de la dette.

Cela a très bien marché jusqu’ici, car le cours de bourse élevé permettait un financement par l’émission d’actions très bon marché. Il y avait donc un cercle vertueux.

Ce cercle s’est brisé avec la baisse des cours. Kinder Morgan ne peut plus émettre de nouvelles actions sans diluer fortement les actionnaires existants.

Du coup, elle se finance par des titres alternatifs (convertibles, hybrides…) à haut rendement.

Si en plus les taux augmentent, nous avons un double renchérissement des conditions de financement (qui a déjà commencé quand on voit la dernière émission de convertibles à 9,5%).

Une réduction du dividende serait, en plus, très mal accueillie par les actionnaires.

De sorte que le cercle vertueux est devenu un cercle vicieux.

Toute la question est de savoir comment le management va réussir à piloter la société dans ce contexte.

Vu les actifs, je me dis qu’ils peuvent toujours être monnayés sous forme de JV et ne m’inquiète pas outre mesure.

Mais je n’ai pas de boule de cristal. Sur les foncières ou les sociétés de pipelines, une décote est toujours pénible quand elle est durable, car elle prive la société d’une source de financement.

Il y a des sociétés de pipelines à la situation financière plus saine (Morningstar cite Magellan Midstream Partners, Spectra Energy Partners et Enterprise Products Partners), toutefois elles ne décotent pas autant.

Voici la ficher morningstar KMI

petite astuce que je ne connaissais pas en tapant fair value estimate et le code valeur d’une action cela donne accès à la fiche morningstar de la société

Google

pour KMI, comme évoquée + haut sur cette file cela donne 25,83 $ au 04/12/2015
Au plus le cours, au plus morginstar s’ajuste. Je n’ai pas tout à fait la même notion de la faire value d’une entreprise.

Maintenant, vous pouvez aussi me contre dire en indiquant que la baisse de la fair value de KMI est liée à la baisse du pétrole et à la remontée anticipée des taux non à la baisse de l’action -)

je pense que la marché est en mode panique sur KMI et je rejoint IH sur le fait que la société pourrait monétiser une partie de ses actifs via des joint venture.

encore -11% à l’instant ca ressemble de plus en plus à un sell off.
Tous les seuils techniques sont explosés.

maintenant il n’y que 200 M$ de capital échangés en séance.

Dernière modification par corsaire00 (04/12/2015 18h18)

J’avoue être assez intrigué par cette société qui à première vu distribue quasiment 200% de son RN sur les dernières années…
Après avoir parcouru rapidement son rapport annuel, je tombe sur ce tableau qui présente la stratégie de distribution.



Le calcul est simplement fait sur une distribution d’environ 90% du cashflow généré par l’activité. L’amortissement de l’actif n’est pas déduit de ce cashflow… J’en déduite, qu’ils considèrent (à l’image d’une foncière) que les installations ne perdront pas de valeur dans le temps… Il n’y a donc pas besoin de déduire une déprécation dans le cashflow à renvoyer aux actionnaires.

Cependant, deux remarques :
- la dette n’étant pas remboursée par l’activité (cash entièrement redistribué), elle devra roulée dans le temps. Les taux vont donc avoir un impact significatif sur le resultat net et donc le DCF (en 2014, intérêts : 1,8 millards ! / environ 4,5% en moyenne sur les 38 millards de dette…)
- en cas de remboursement de la dette via de nouvelles émissions, la baisse du cours va augmenter la dilution des actionnaires.
Par exemple, en cas d’augmentation de 5% de la capitalisation, cela permettrait au cours actuel de faire rentrer 1,8 millards -> soit faire baisser de 100 millions les intérêts brut -> Augmentation du cashflow qui serait de même pas 3% pour une dilution de 5% …

Sur le prix du pétrole, voici l’information trouvée dans le rapport annuel :


Actuellement, nous avons donc une basse de $30 par rapport aux $70 prévu. Cela génèrerait donc une baisse potentiel de $300 millions, soit environ 10% du DCF de prévu…
La corrélation avec le baril est donc bien limitée

Sans être rentré dans les détails de l’analyse de cette société, je comprends mieux son fonctionnement de distribution et les risques associés. Elle me semble finalement bien plus exposée à un risque de taux qu’à la baisse du baril… La chute des derniers jours est donc difficile à comprendre !…

A suivre,

Il est vrai qu’on ne voit pas de tels effondrements tous les jours… On devrait tout de même assister à un fort rebond technique tout de même.
Je crois que pour des personnes comme nous, il faut en tirer deux conclusions principales :
- on n’achète pas un titre qui s’effondre car on ne sait jamais jusqu’où la baisse peut aller. C’est le vieil adage qui dit qu’on ne saisit pas un couteau qui tombe (écho au premier poste de lopazz qui indiquait alors que les cours à 27 sur KM c’était bradé). Ceux qui ont un peu d’expérience le savent pour l’avoir sans doute déjà vécu, quand un marché ou un titre baissent cela peut prendre des proportions insoupçonnés et il faut attendre une stabilisation (on n’achète jamais au plus bas),
- un dividende n’est jamais garanti, jamais. On ne peut donc pas faire un investissement sur une seule logique de dividende : on investit toujours dans une société d’abord, donc un bizness. Il doit être en croissance et viable si on veut espérer un peu de dividende.

Les résultats de KMI pour le T4 sont disponibles ici

Les principaux éléments que je retiens de cette communication sont les suivants:
Confirmation du dividende à 0,5 $ en annuel pour 2016 à cause de la dégradation du cours de bourse qui réduit l’accès au marché des capitaux. Cette réduction permet également de renforcer le profil d’emprunteur de la société.

Pas d’augmentation de capital de prévu en 2016 pour financer les investissements

Flux cash exploitation 1 233 M$ au T4 2015 contre 1 278 M$ au T4 2015

Prévisions 2016:
flux cash de 4,9 Md$ avec un baril à 38$ en baisse de 0,9 Md$ par rapport à la prévision initiale.

Dépréciation d’actif: 1 150 M$.
C’est pour moi une très bonne surprise car je craignais une grosse claque sur ce sujet.

Conclusion:
forte résilience des revenus et des flux cash
pas de grosse surprise désagréable sur les goodwill
un communiqué efficace qui donne de la visibilité et rassure.
J’espère que le boss ne fera pas le difficile mais pour moi ces résultats sont de nature à permettre une remontée de l’action pour retrouver un niveau normal.

Faire value estimate KMI selon morningstar au 19/01/2016: 20,06$

InvestisseurHeureux, 9 juin 2016 a écrit :

La décorrélation avec le pétrole continue :

https://www.investisseurs-heureux.fr/up … 160608.gif

En même temps c’est "normal", puisque les revenus de KMI sont peu liés au cours du pétrole. Mais "amusant" de voir que ce qui avait justifié la baisse (à tort de mon point de vue), ne justifie pas la hausse…

Et voilà, en quelques jours, Kinder Morgan a repris 21% :


Moi qui dit souvent du mal de l’analyse graphique, pour le coup, le cours de KMI ne demandait qu’à monter !

Je reste fan de KMI.

Les actifs sont bien là comme expliqué en début de file.

Et les contre-parties ne vont pas faire faillite vu le niveau des cours du pétrole.

Donc on a une machine à cash avec des flux bien réguliers ($7 Md d’EBITDA prévu cette année quand même).

Avec le taux de distribution du dividende, l’endettement n’est plus un problème.

Je "vise" $26, mais de toute façon conserverai le titre ad vitam.

A $17, vous avez un magnifique PRU !

Kinder Morgan sous les $15 !

Les sociétés de pipelines sont jetées avec l’eau du bain (comme les foncières et les utilities) avec les craintes d’une remontée des taux.

Le consensus des analystes est pourtant à $22 l’action :



Opérationnellement, l’avenir semble relativement au beau fixe pour KMI car la fourniture de gaz est structurellement haussière et KMI en assure 40% de la distribution aux USA :



Une partie de la dette est à taux variable, donc la hausse des taux renchérit le coût de celle-ci. Mais en positif la remontée des prix du pétrole bénéficie à l’activité "CO2" (production de pétrole en tirant le maximum de puits quasi épuisés). La sensibilité est donnée sur ce slide :



1) Le WTI est environ $10 plus élevé que la prévision, donc cela ajouterait $70 M de flux de trésorerie.

2) Quant aux dix ans US, il est passé de 2,4% au 31/12/2017 à 2,8% aujourd’hui soit une augmentation de 40 points. Si une règle de trois fonctionne, cela renchérit les intérêts de la dette à taux variable de $42 M. Par contre, il est vrai que le roulement de la dette à taux fixe se ferait sur des taux a priori plus élevés, mais on y est pas encore.

3) Le prix du gaz Henry Hub est à $2,6 aujourd’hui, contre une prévision à $3. Mais (si je ne me trompe pas) la sensibilité est très faible et cela n’impacterait que de $4 M le flux de trésorerie.

Au final, on est de toute façon très à la marge des $4,6 Md de flux de trésorerie distribuable prévus en 2018 :



Le dividende doit augmenter de 60% cette année et il restera encore $0,6 Md pour racheter des actions.

Bref, le cours actuel est un mystère pour moi !

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Un nouveau trimestre solide pour Kinder Morgan, pourtant toujours à la peine en bourse.

Le cash flow augmente, le dividende est largement couvert et la dette diminue avec la cession du réseau d’oléoducs Trans Mountain. Le management indique que les agences devrait faire un rerating début 2019 (donc possiblement passage d’une notation BBB- à BBB ou BBB+).

Il y a également tout un tas de projets en cours pour soutenir la croissance des flux de trésorerie futurs. Hormis sur la possible remontée des taux et l’environnement régulatoire, la visibilité sur l’activité est donc excellente.

Quand je vois que Tesla capitalise plus que Kinder Morgan, dont les pipelines transportent 40% du gaz naturel aux USA, je me dis que la bourse est dingue !

SeekingAlpha a écrit :

Kinder Morgan (NYSE:KMI) -0.4% after-hours as it reports roughly in-line Q3 earnings and revenues, with distributable cash flow of ~$$1.1B ($0.49/share), up 4% Y/Y.

KMI says the DCF increase was due to greater contributions across nearly all business segments, driven primarily by natural gas pipelines and CO2 units, partially offset by a reduction in Kinder Morgan Canada earnings resulting from the Trans Mountain sale as well as higher sustaining capex.

Q3 net income of $693M more than doubled from 334M in the year-ago quarter, benefiting from a one-time gain on the Trans Mountain sale; KMI’s project backlog at the end of Q3 was $6.5B, $250M above Q2, including additions of nearly $800M in new projects, primarily in natural gas pipelines.

KMI says it expects to invest $2.5B in growth projects during 2018, up $300M from the budget, to be funded with internally generated cash flow without the need to access capital markets.

KMI also expects to beat its budgeted leverage metric of year-end net debt-to-adjusted EBITDA ratio of 5.1x and expects to end the year with a ratio of 4.6x.

Source : https://seekingalpha.com/news/3398295-k … ercent-y-y

Kinder Morgan a écrit :

The third quarter was a momentous one for our company,” Chief Executive Officer Steve Kean noted. “We closed the Trans Mountain transaction on August 31 and then made a final investment decision on the Permian Highway Pipeline Project less than a week later. Our three-year campaign to strengthen KMI’s balance sheet reached an important milestone as we ended the quarter with an Adjusted Net Debt-to-Adjusted EBITDA ratio of approximately 4.6 times. Consistent with that achievement, all three ratings agencies have provided formal notification that our credit ratings are on positive outlook for an upgrade, and S&P announced they expect to raise our rating in January.”

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Kinder Morgan a tout de même une activité liée au pétrole via sa filiale CO2 et ses terminaux.

Mais la sensibilité reste faible ($25 de baisse du baril = $125 M en moins de flux de trésorerie) :



Source : https://s24.q4cdn.com/126708163/files/d … ion_04.pdf

Par contre, comme vous dites, il y a un risque de contre-parties, si les sociétés qui exploitent le pétrole/gaz de schiste font faillite.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Un "impairement" est une dépréciation d’actifs. C’est une façon de constater que les actifs que vous aviez inscrit au bilan (brevets, marques, constructions… ici principalement des pipelines) valent moins que la valeur pour laquelle vous les aviez initialement inscrits.

En réalisant une dépréciation, vous matérialiser cette perte de valeur comptablement. Votre résultat comptable diminue donc. En revanche, vous ne payez rien à personne, et donc dans ce cas le cash dont vous disposiez sur votre compte pour payer des dividendes est toujours là.

Sur le gaz en Europe, on a aussi quelques pépites:
- SNAM (90% de l’Italie, interconnexions Afrique du Nord, 20% TAP, 40% dans Terega)
- Engie (Nordstream2, la sortie du nucléaire semble en bonne voie, le carve-out de l’activité Services serait la cerise sur le gateau)
- Enagas (Espagne +16% de TAP)
- Fluxys (distribution + Terminaux GNL + 20% TAP)
- GTT (Ingénierie transport stockage GNL)
- Technip Energies (FLNG, Terminaux GNL,…)
- Siemens Energy (centrales à gaz)

Et concernant le gaz au Texas, lui aussi avait gelé sous ses températures inhabituelles
Texas? natural gas production just froze under pressure - The Verge

Le Texas est un état "indépendant" qui n’a jamais voulu investir dans les interconnexions avec en plus un prix de l’électricité pour les consommateurs ajusté à la demande. Des foyers ont reçu des montants de facture délirants !

Il y a également un troisième projet d’interconnexion gazière France<->Espagne mais en stand-by pour le moment.

Vous trouverez un état des lieux chez RTE et ça n’a rien à voir avec les U.S puisqu’il y a le mot SOLIDAIRE et que les interconnexions sont exigées par l’UE! ici
Ne pas oublier le projet ElecLink avec la Grande-Bretagne.

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