J’initie une file sur Williams Companies, évoquée dans la newsletter Mes sociétés de pipelines préférées.

Des quelques sociétés évoquées, Williams est la seule dont le cours de bourse n’a pas remonté ces derniers jours.

LA SOCIÉTÉ

Williams Companies est proche de Kinder Morgan, et possède des pipelines gaziers aux USA :



Par contre, une de ses activités est le "gathering & processing", c’est-à-dire un réseau de petits pipelines et d’usines directement vers les zones de production, pour transporter le gaz vers des pipelines plus grands et plus gros :



La compagnie pèse $27 Md de capitalisation boursière avec un dividende de 6,85% ; couvert par le flux de trésorerie.

RAISONS D’ACHETER

1) La production gazière aux USA est structurellement haussière pour les années, voire les décennies à venir.

2) La valorisation est faible, à 10 fois l’EBITDA 2020, alors que les pipelines se négocient à au moins 13 fois l’EBITDA.

3) Le dividende est élevé, et devrait croître. La couverture par le flux de trésorerie distribuable est à 1,7, ce qui est correct.

4) L’endettement est contenu pour une société de pipelines, à 4,5 fois l’EBITDA. La dette est notée BBB par Standard & Poor’s et BBB- par Moody’s. Mais il y a une inertie et logiquement, Moody devrait relever sa notation prochainement. L’objectif de la société est d’amener son endettement sous les 4,2 fois l’EBITDA.

5) Dans la newsletter Gérants, 3 fonds sont investis dessus, ce qui laisse à penser que ce n’est pas une "trappe à valeur".

RAISONS DE NE PAS ACHETER

1) Le cours est plus volatile que Kinder Morgan, Enbridge ou TC Energy, et semble évoluer différemment, comme si Williams avaient des caractéristiques différentes.

2) Le management n’est pas un gros actionnaire de la société (comme c’est le cas pour Kinder Morgan), et la société n’a pas un historique parfait de bonne gestion (comme c’est le cas pour Enbridge ou TC Energy). Il n’y a pas non plus d’achats d’initiés significatifs, malgré la décote.

3) Dans la newsletter Gérants, 3 fonds sont investis dessus, ce qui est moindre que pour Enbridge ou TC Energy, mais similaire à Kinder Morgan.

POURQUOI LE COURS DE BOURSE EST SI BAS ?

La question est pourquoi le cours de bourse de Williams ne remonte pas, contrairement aux autres sociétés de pipelines ?

Ce n’est pas lié à l’endettement, car suite à des cessions avantageuses, l’endettement est proche de celui de Kinder Morgan (4,5 vs 4,3). Cependant, ces cessions datent de 2019, et Moody’s ne semble pas les avoir pris en compte dans sa notation.

L’activité "gathering & processing" est jugée moins stable, mais n’a pas empêché Williams d’afficher des flux de trésorerie résilients ces récentes années, quel que soit le prix du gaz :



Je suppose néanmoins que c’est l’explication de pourquoi la société n’est pas aussi bien traitée que ses pairs : de là à justifier une décote pareille, c’est la question.

CATALYSEUR POTENTIEL

C’est là le problème, l’activité est relativement prévisible donc les bonnes surprises sont rares, il n’y a pas de rachats d’actions (le flux de trésorerie est utilisé pour les dividendes et investir dans des nouveaux pipelines), et on ne voit pas bien ce qui pourrait faire que le cours de bourse remonte.

Un relèvement de la notation Moody’s ne devrait pas changer grand chose, puisque S&P note déjà la société BBB.

Reste une remontée du prix du gaz, mais on y est pas :

Déontologie : actionnaire d’une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Mots-clés : gaziers, pipelines, williams