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[+3]    #1 22/09/2021 17h00

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Je me permets d’ouvrir cette file sur la société Mare Nostrum.



Fondé en 2004, le Groupe Mare Nostrum est spécialisé en ressources humaines dédiées aux PME / ETI et notamment le travail temporaire, recrutement, formation et portage salarial / mobilité professionnelle. La société a été introduite en fin 2019 à 5,24 euros (versus un cours de 3 euros environ actuellement).

Le siège est basé à Grenoble avec plus de 100 implantations commerciales en France et international. Pour l’anecdote, le président et CEO du groupe est également président du club de rugby de Grenoble. Les implantations sont le plus souvent positionnées sur des zones délaissées par les majors du secteur.

Le groupe possède environ 300 salariés, fait travailler plus de 12 000 intérimaires. Il agit dans un secteur en croissance faible, l’interim qui représente plus de 80% du CA du groupe.  L’évolution de l’interim en France, issue des données de la DARES que j’ai résumé en graphique montre un marché global en croissance faible et avec des crises réguliéres:



Depuis 2000, le nombre d’intérimaire en France a augmenté de 23%. Ces données sont confirmées par celles de l’INSEE qui montrent que le nombre d’intérimaires est en constante hausse depuis 1982:



La localisation même du groupe, basée en région Rhône Alpes pour une bonne partie de son activité, est pertinente également avec une croissance du nombre d’intérimaire forte dans cette région alors qu’elle stagne et souffre en IDF.



Enfin voici les données financières sur les 5 derniers exercices, données ZoneBourse:



On observe une croissance du CA annuelle entre 10% à 30%, seulement coupée par la pandémie actuelle.

Cette valeur est à mes yeux une valeur « Peter Lynch » typique:

-    Société en croissance dans un secteur morose avec un nom particulier,
-    La majorité des managers sont associés, avec un flottant inférieur à 20%,
-    Aucun analyste ne suit la valeur,
-    Aucun fond au capital, 100% de petits porteurs (dixit l’interview de Mai 2021 du CEO ici)
-    Une nano capitalisation (25 millions d’euros) en croissance dans un secteur énorme (leur part de marché en France actuelle est d’environ 1% (12000 intérimaires pour le groupe sur un total de 700 000 intérimaires en France) 

Le groupe affiche plusieurs ambitions :
-    Avoir une croissance supérieure à celle du secteur (ce qu’ils ont toujours réussi à faire avant le COVID)
-    Un doublement sous 4 ans du CA par une croissance mixte (organique et externe)

Le CA du T1 et T2 2021 montrent un redressement de l’activité post pandémie et le management est assez confiant sur les perspectives comme visible ici ou ici.

Prochain événement : Les résultats du S1 le 28 Septembre 2021.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Menethil (22/09/2021 17h04)

Mots-clés : france, interimaire, mare nostrum

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#2 23/09/2021 00h49

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Pour répondre à Aigri qui dans les recommandations s’étonne des marges opérationnelles faibles, c’est en effet un vrai sujet chez Mare Nostrum.

Les comparables (DLSI, CRIT, …) tourne à 4-5% de marge opérationnelle là où Mare Nostrum est entre 1,5 et 3% sur les données disponibles.

Mon hypothèse d’investissement est que la marge opérationnelle va revenir vers la norme du secteur d’ici 2024 par différentes initiatives du groupe:

- Réduction des frais fixes évoquée lors de la présentation des résultats 2020 en Avril 2021(disponible via le club actionnaires)
- Volonté affichée par le PDG lors de ce même événement de ne pas participer à la course au prix bas mais plutôt de renforcer la qualité des services (même si la marge actuelle n’est pas trop le reflet de ce positionnement)
- Dématérialisation de certaines activités (application Linkeys) & formation en ligne
- Montée en puissance d’activité à plus forte marge (formation, portage) avec à mes yeux un mouvement similaire (mais non comparable) d’un Adecco qui rachète AKKA.

Dans mes calculs, un retour vers une marge classique du secteur couplée au doublement du CA envisagé d’ici 2024 peut s’avérer fortement positif pour le RN.

Ce qui peut faire dérailler cette stratégie:
- Echec de la stratégie commerciale du groupe
- Difficultés de recrutement
- Inflation salariale avec difficulté de transposer aux clients les coûts
- PDG accaparé par son rôle de président du FC Grenoble Rugby (avec ma crainte complémentaire d’un engagement de sponsoring trop contraignant, comme Teamviewer avec Manchester par exemple …)

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Menethil (23/09/2021 00h51)

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#3 27/10/2021 00h18

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Publication ce soir du CP pour le T3

En millions d’euros   2021      2020      Variation en %
CA 1er trimestre      34,4       31,5      +9%
CA 2ème trimestre   41,3       21,1      +96%
CA 3ème trimestre 38,3       34,1      +12%
CA 9 mois               114,0      86,7      +31%

Les différents pôles de la société sont en croissance:
- Travail Temporaire s’élève à 99,7 M€ (+ 31%) sur 9 mois et 34,1 M€ (8%) sur le T3
- Formation à 5,5 M€ (+23%) sur 9 mois et 1,5M€ sur le T3.
- Recrutement à 1,3M€ sur 9 mois et 0,4M€ sur le T3 (+25%)
- Portage Salarial s’établit à 5,9 M€ (+24%) à fin septembre 2021 et 1,85 M€ (+32%) sur le T3
- Plateformes de services RH à 1,6 M€ sur les 9 premiers mois de 2021 (x3,3)

Le travail temporaire représente toujours l’essentiel du CA du groupe, même si les autres métiers lancés récemment progressent bien. La direction a également confirmé l’objectif de doublement du CA vers 2024.

Prochain RDV: 27 Janvier 2022 pour le CA de l’année.

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[+1]    #4 12/05/2022 23h37

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Petite mise à jour pour ajouter les résultats 2021 et le CA du T1 2022.



L’activité continue de se redresser et rattrape petit à petit le niveau pré-covid. A noter que l’ensemble des secteurs de la société (intérim, formation, portage, …) participent à la hausse. On note un RN positif sur le S2, ce qui confirme le redressement de l’activité.



Une même tendance est trouvée sur le T1 2022 où ce trimestre dépasse le T1 2019 pré-covid. La société en profite pour renouveler son objectif d’atteindre 240M€ de CA en 2024 contre 155M€ en 2021. On a donc un objectif de 54% de hausse en trois exercices, soit en gros 18% par an pendant 3 ans.

Par curiosité et à partir des données historiques, j’ai regardé dans le rétroviseur pour Mare Nostrum et deux concurrents. Tous les chiffres sont issus de ZoneBourse ou des rapports financiers des sociétés:



Au final ça se tient. La société a une croissance de 75% entre 2016 et 2021 là où les comparateurs sont flats (-0,54% et -5%). Elle a donc un historique récent qui tend à démontrer la faisabilité de l’objectif de croissance de 54% entre 2021 et 2024. Par contre la société paye cher cette croissance, avec des marges d’exploitations extrêmement faibles au regard des comparateurs. La montée en puissance des autres secteurs que l’intérim pourra peut être participer à la remontée des marges ?

Lors d’une précédente réunion d’investisseurs en 2021, la direction avait précisé avoir un objectif de marge autour de 4%, en lien avec les comparateurs. Le double effet croissance et marge peut être intéressant sur la valorisation du titre, mais reste à confirmer l’atteinte de ces deux objectifs, surtout dans un environnement macroéconomique de la période 2022-2024 qui va peut être offrir de sacrés vents contraires vu le contexte…

Au détour du rapport financier 2021, on peut également voir que le capital est à plus de 80% entre les mains des fondateurs et managers de la société, avec un flottant réduit de 16%.



Prochain événement: 27 juillet 2022 : Chiffre d’affaires du 2ème trimestre 2022

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Dernière modification par Menethil (12/05/2022 23h38)

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#5 27/07/2022 18h36

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Petite mise à jour suite à la parution du CA S1 2022:



De la même façon que les sociétés comparables, la société poursuit sa croissance avec sur le semestre une progression de 11,5%, portée par tous les métiers:
- Travail temporaire: 72,1M€ +10%
- Formation: 4,8M€ +21%
- Portage salarial: 4,5M€ +9%
- Prestations RH: 1,9M€ +72%
- Recrutement: 1M€ +18%

J’apprécie le fait que la société poursuit son objectif de diversification des revenus, avec une part prépondérante du travail temporaire qui diminue en relatif (métier à faible marge) face à la formation, portage et prestations RH, métiers à meilleure marge qui augmentent en relatif.

Par rapport au S1 2019, le S1 2022 progresse de 3,4%, marquant la fin de la recovery post-covid.

D’un point de vue capitalisation, on est toujours sur une nanocap avec une valorisation de 21,9M€.

Enfin, la société annonce qu’elle devrait renouer avec la rentabilité cette année et confirme son objectif de CA 2024 à 240M€ (contre 170M€ estimé cette année).

A suivre le 3 Octobre 2022 les résultats du 1er semestre qui permettra de faire le point sur la rentabilité des activités.

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