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[+2]    #1 22/06/2022 17h17

Membre (2022)
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Bonjour,

Je vous propose l’analyse de la société GROUPE CIOA cotée sur Euronext Access :
https://docs.google.com/document/d/1s15 … sp=sharing

Si vous avez des questions ou des précisions à ajouter au rapport, n’hésitez pas, je suivrai avec attention la discussion !

Latimius

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Mots-clés : access, cioa, euronext, groupe cioa, nanocap

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[+1 / -1]    #2 24/06/2022 10h05

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Bonjour,

Capi de 9 millions d’euros… sans volume… avec un objectif de +500% page 4, c’est "un peu" douteux votre post, on pourrait penser que vous avez une position à liquider.

Si vous êtes vraiment analyste junior vous avez mieux à faire que sur ce type de boite obscure illiquide opérant en Afrique.

Cette analyse, bien que rédigée de la façon la plus objective possible, peut comporter des éléments facteurs de conflits d’intérêts

Effectivement :-)

Édit @Latimius désolé si ma formulation vous a semblé agressive cela n’était pas mon intention.

Dernière modification par bibike (24/06/2022 17h01)


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[-1]    #3 24/06/2022 12h07

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Juste pour dire que j’ai vite fait analysé l’entreprise et qu’une enorme sous valorisation est mon scenario principal, donc je ne vois pas de volontée de tromperie de la part de Latimius. Mais il y a des risques d’execution. Et je n’ai pas plus creusé, pas suffisamment pour donner mon opinion sur cette société.

Dernière modification par BulleBier (24/06/2022 12h09)


An der Börse ist alles möglich - auch das Gegenteil - André Kostolany. Theses d'actions Monde (en) -

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#4 24/06/2022 12h35

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Bonjour Bikike,

bibike a écrit :

Capi de 9 millions d’euros… sans volume… avec un objectif de +500% page 4, c’est "un peu" douteux votre post, on pourrait penser que vous avez une position à liquider.

Si vous êtes vraiment analyste junior vous avez mieux à faire que sur ce type de boite obscure illiquide opérant en Afrique.

Pour trouver la boîte, j’ai passé des dizaines d’heures sur un screener en 2019 et elle avait à l’époque attiré mon attention. J’ai une position sur le titre affichée page 1 qui est déjà en large plus value et ne souhaite absolument pas vendre dans l’immédiat car je suis convaincu de la sous-évaluation effarante du titre. C’est justement parce que je suis analyste junior que je m’intéresse à cette entreprise, mes modèles sont peut être moins précis qu’un "pro" avec de l’expérience, mais ils ne sont en concurrence avec personne car tout le monde se fiche de ce type de boite obscure illiquide opérant en Afrique… Tout le monde s’en fiche jusqu’au jour où j’aurai raison…

La capi actuelle est expliquée page 8, je ne suis pas entrée dans les détails dans le rapport car cela ne nous concerne pas mais il semblerait qu’une guerre affective se soit déclenchée dans la direction et que deux actionnaires (qui ne travaillent plus pour CIOA) soient prêts à vendre à très bas coût dans le seul but d’empêcher une valorisation cohérente de l’entreprise ce qui est particulièrement efficace dans le contexte d’une boite illiquide. Et ce qui représente une opportunité importante pour nous.

Le chiffre d’une évaluation de 11,15€ n’est pas donné au hasard du tout et est même INFERIEUR à ce qu’est prêt à payer Landes Finance, un fonds d’investissement professionnel, dans la boite. Celui-ci apporte des fonds lors d’une augmentation de capital pour 12,2€ par titre.

Je vous conseille de continuer votre lecture et vous verrez que tout est justifié, malgré le fait que je sois analyste junior et que je détienne une position sur le titre.

Latimius

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Latimius (24/06/2022 12h53)

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[+2]    #5 24/06/2022 15h07

Admin (2009)
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Bonjour,

J’ai survolé votre document, et on voit que vous y avez passé du temps : je ne sais pas si c’était un exercice pour votre master ?

Par contre, je voudrais bien insister sur une chose : il est parfaitement normal qu’une société illiquide, qui ne verse pas de dividende et avec un actionnaire majoritaire subisse une décote *très* importante.

J’en parlais déjà il y a dix ans : Actionnaire minoritaire et décote de la valeur boursière

InvestisseurHeureux, 2009 a écrit :

Les pièges à valeur

En bourse, il y a des actions que l’on appelle “value trap”, ou piège à valeur. Ce sont des actions très décotées, qui sur une base patrimoniale valent par exemple 10 € / action et cote en bourse 4 € par action. En France, elles se trouvent souvent sur le marché secondaire ou le marché libre.

Dans la quasi-totalité des cas, elles ont un actionnaire majoritaire individuel qui possède plus de 50% des parts, le flottant est donc réduit et les transactions quotidiennes peu nombreuses.

Un investisseur dans la valeur peut être tenté d’en acheter et attendre que d’autres investisseurs se rendent compte que l’action est bon marché. Avec un peu de chance il touchera quelques dividendes en patientant. Dans le pire des cas, il va attendre parfois… (très) longtemps ! Voilà, il est tombé dans un piège à valeur. Une action dont personne ne veut simplement parce que vous êtes à la merci du dirigeant, irrévocable car il est actionnaire majoritaire.

Vous ne pouvez pas non plus espérer d’OPA pour vous sauver, un rachat par un concurrent qui concrétiserait la valeur intrinsèque, simplement car le dirigeant n’apportera probablement jamais ses titres à une OPA, sa société étant son outil de travail, son bébé. D’ailleurs, pourquoi vendrait-il ? Il se rémunère grassement tous les mois pendant que vous patientez !

Un jour peut-être, il lancera une OPR et retirera les titres de la cote, offrant aux actionnaires minoritaires la moyenne des vingt dernières cotations et une petite prime de 10%. Avec un peu de chance, vous ferez une petite plus-value à ce moment-là !

En attendant, vous ne pouvez que squatter les forums Boursorama pour dire du bien de cette société, de sa forte décote, et espérer que le titre remonte sous le coup de quelques achats, pendant que vous vendrez les vôtres à un autre “pigeon” qui prendra votre place.

Il y avait un cas où ce type de situation valait le coup, c’est pour des foncières cotées, car les OPR (en Europe) se font souvent proche de l’ANR : Tesfran : gagnez de l’argent avec les OPR sur les SIIC

Mais pour les autres sociétés [illiquides], du point de vue de l’actionnaire minoritaire, la société vaut 0 euros + la probabilité [souvent très faible] d’une OPR/OPA.


Rapport Gérants : imiter les meilleurs gérants de fonds

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#6 24/06/2022 15h56

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Je vais lire votre document avec attention
J’ai été actionnaire CT par le passé pour jouer le newsflow et ai profité d’une poussée de fièvre, sans doute alimenté par le spam sur un forum boursier, pour sortir.
Je continue à voir dans cette valeur une opportunité énorme, à la mesure cependant du risque de mauvaise exécution ou de non paiement des états.
Ne pouvant mesurer par moi même la probabilité d’occurrence de ces risques, je me garde bien de me positionner sur cette valeur pour le LT.
Mais elle n’a rien d’une value trap à mes yeux.. je la vois plutôt comme une Biotech..

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#7 24/06/2022 16h09

Membre (2022)
Réputation :   4  

Merci pour toutes ces réponses !

Concernant l’illiquidité, dans la profession (à comprendre en venture capital / non coté), la prime de risque complémentaire pour manque de liquidité est environ de 2% (source : "Prime de liquidité et décote d’illiquidité", Jean-François CASTA, Professeur à l’Université Paris Dauphine PSL).
Vous pouvez voir page 33 que j’ai appliqué un complément de 4% pour illiquidité et 1% pour l’attente supplémentaire que l’actionnaire "hostile" finisse de liquider sa position, soit 5% au total, ce qui est bien supérieur à ce qui se fait dans le non coté, et j’arrive tout de même à une valorisation bien plus importante que la valorisation actuelle.

Comme le dit gdauph, le CIOA a aujourd’hui plutôt un profil de Biotech. Mais à la différence d’une Biotech, le CIOA gagne de l’argent (et en gagne même de plus en plus très vite) depuis 10 ans et n’a aucun soucis financier ou un besoin urgent de trouver un médicament.

j’ai oublié de dire dans mon premier post que j’ajouterai dans les semaines / mois qui viennent une partie corporate governance à ce rapport ainsi qu’une valorisation de BATIR en vue d’une introduction en bourse de celle-ci. (BATIR étant valorisée à environ 140M par Landes Finance alors que 51% appartient à CIOA).

ps : ce rapport n’est pas un de mes rapports d’analyse de Master mais il est en effet inspiré de certains des travaux qui m’ont été demandé pendant l’année, c’est pourquoi il ressemble plus à un rapport "universitaire" qu’à un rapport "professionnel" qui aurait été beaucoup moins explicatif et beaucoup plus visuel.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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#8 25/06/2022 04h34

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Avez-vous des détails concernant l’augmentation de capital (avec des sources)? Cela me semble un élément clé, et je ne trouve trace que d’une obligation partiellement convertible.


A mon grand dam

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#9 25/06/2022 04h53

Membre (2022)
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Bonjour Parentier,

Les détails sur l’augmentation de capital sont dans le rapport de gestion 2021 du CA en page 25-26.
Le rapport de gestion est trouvable sur le site du groupe : Bourse & finance

Si vous avez d’autres questions, n’hésitez pas,

Latimius

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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#10 Aujourd’hui 00h37

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Bonsoir Latimius,

Merci pour votre analyse. La société semble vraiment compliquée… surtout à ce niveau de capitalisation !

1. Je ne comprends pas vraiment la nature de chaque activité :
- service : market place internet ou maitrise d’ouvrage ?

- licence : qui assure la fabrication des produits ?

- construction : usine de préfabrication ? Si oui, quel est le réseau de distribution (comment sont vendus les produits).
Est-ce que ces produits sont totalement distinct de l’activité des licences ?
quelle est la part du CA destinée à être réalisée en Afrique dans ce segment ?

il serait intéressant d’avoir les marges brutes et marges opérationnelles par activité pour bien comprendre leurs "valeurs ajoutées".

_

2.Il serait utile de détailler la répartition du CA par géographie (quelle part de l’Afrique) et donner un peu plus de détail sur la (grosse ?) provision au Cameroun (encaisser ses factures peut être très acrobatique en Afrique…). Je serais extrêmement prudent sur la valorisation d’actifs en Afrique. Considérant les risques, je dirais un PER de 4x maximum (voire 3x ou 2x si vous voulez être vraiment conservateur).
Si la production est en France puis expédiée en Afrique avec de solides garanties de paiement (ie avant expédition ou avec garanti complète type coface), on pourrait réduire la "décote Afrique".

_

3. Les 3 activités semblent si disparates qu’il semble plus approprié d’effectuer une analyse par somme des parties. Dans cette optique, je préfère l’utilisation de ratio VE/EBIT plutôt que le PER afin de mieux prendre en compte la dette qui reflète les besoins de financement (important dans la construction) et le risque de la société.
En prenant en compte une décôte de taille / liquidité, en affinant la profitabilité / position concurrentielle et la cyclicité de chaque segment, j’aurais attribué les ratios suivants pour une activité en France (pour l’Afrique, il me semble nécessaire d’appliquer une grosse décote, cf plus haut)

- construction : de base je dirais PER 6x pour de la promotion mais si l’on se base sur un outil industriel avec meilleure profitabilité, on pourrait monter le PER a 12x. Ensuite, on pourrait rajouter une prime pour l’hyper croissance dans les premières années.

- licence et service : en attente de mieux comprendre les activités


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