Holdings familiales cotées et autres sociétés d'investissement cotées

Ma position sur IDI Group est maintenant valorisée 107 k€.

Ce n’est pas si confortable, puisqu’au final, nous avons une possible bonne nouvelle, mais la hausse récente est "spéculative", puisque nous ne sommes pas capable d’évaluer l’impact sur l’ANR.

Connaissant l’historique du management, on suppose que s’ils ont vendu, c’est qu’ils ont obtenu un prix supérieur à l’évaluation actuelle dans le calcul du dernier ANR.

Pour autant, on a pas l’information. Donc en septembre, si finalement l’impact est moindre que ce qu’on espérait, le cours peut vite dégonfler, ou à l’inverse, grimper encore !

Mais ce ne sera que de la (mal)chance, ce qui est un peu frustrant.

S’il y a des actionnaires d’HAL Trust, chez Saxo Banque, a priori il n’y a pas de prélèvement à la source étranger sur le dividende (à tort ou raison, je ne perds plus de temps à vérifier, je constate) :



Après ce n’est pas l’action du siècle. Sans catalyseur elle va végéter un bon moment en bourse, mais le drawdown me semble faible.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

InvestisseurHeureux, le 13/07/2023 a écrit :

Altamir, Odet (et ipso facto Bolloré), IDI Group, les meilleurs holdings français si on se base sur la performance boursière :

https://www.investisseurs-heureux.fr/up … 230713.gif

Et en plus avec un bêta moindre que le marché !

Présentées sous cette forme on voit bien les belles performances d’IDI, Altamir et Peugeot Invest sur 10 ans. Et si on a réinvesti les dividendes c’est encore mieux.

Pas mécontent d’être actionnaire d’IDI depuis plusieurs années

aleph1, le 19/08/2022 a écrit :

InvestisseurHeureux a écrit :

Sans vouloir défendre Eurazeo, il ne faut pas regarder que le rétroviseur.

Eurazeo est un gestionnaire d’actifs, et c’est une activité scalable : plus la société a d’actifs sous gestion, plus sa rentabilité augmente de manière "exponentielle".

Donc tant que l’AUM (= actif sous gestion) augmente au fil des années, le meilleur est normalement à venir.

L’argument d’IH qu’une holding comme Eurazeo est intéressante parce qu’elle a une activité de gestion pour compte de tiers donc génératrice de commissions ne vaut strictement rien et est indigne du niveau de ce forum.
Encore faut-il que cette activité soit suffisamment grande et profitable, comparée à la taille de la holding telle que mesurée par sa capi bousière ou son actif net réévalué. Si elle représente en valeur moins que le tiers de la valeur totalité de la holding, elle sera trop petite pour peser.

Une société qui développe une gestion pour compte de tiers n’est pas forcément à acheter. Il faudrait déjà que l’activité soit la plus récurrente possible, donc que l’argent investi par les investisseurs tiers soit le plus difficile à retirer (gérer des fonds pérpétuels est ainsi mieux que des fonds classiques de private equity bloqués 10 ans, qui est mieux que des OPCVM classiques où l’investisseur peut sortir à tout moment). Ensuite il faut que la valeur de cette activité, mesurée comme un %age des actifs gérés ou un multiple de 10 à 20 fois des bénéfices générés, selon le cas, soit suffisamment significative par rapport à la taille de la société. 

Le contre exemple est Tikehau (où IH a investi là aussi), qui se gargarise depuis des années à longueur de communiqués de son activité de gestion pour compte de tiers, alors que pour le moment cette activité reste assez petite devant la taille de Tikehau. Cela explique le parcours décevant (stagnant, et même orienté à la baisse; et trop volatile) du titre Tikehau depuis 5 ans, alors même que (paradoxe mais seulement en apparence) l’activité de gestion ne cesse de croitre ainsi que les actifs sous gestion.
Un jour peut-être, la capi de Tikehau sera pour pour plus de la moitié son activité de gestion pour tiers. Mais on en est encore très loin.

Il y a près d’un an, il y a eu une discussion plus haut sur cette file, avec IH et d’autres recommandant Eurazeo à cause de son activité de gestion pour compte de tiers, parce qu’ils avaient apparemment naïvement cru Eurazeo évaluant cette activité à un montant de plus en plus élevé semestre après semestre et devenant alors plus de 35€/action soit plus du tiers de l’ANR. D’autres comme Aleph1 exprimaient leur scepticisme:
- cette activité était encore récente, et n’avait pas prouvé sa récurrence. Il fallait donc la valoriser avec un multiple de résultat bien plus faible que celui adopté par Eurazeo. [Vers fin 2022, on a compris pourquoi: le management était contesté de longue date par un minoritaire influent, la famille Decaux, et donc publiait des ANR croissants pour laisser les actionnaires croire à un groupe plus performant qu’il ne l’était]. D’ailleurs, Eurazeo semble avoir récemment renoncé à publier la valeur de l’activité de gestion pour compte de tiers, probablement pour ne pas devoir afficher un "réajustement" à la baisse.

- les DG successifs d’Eurazeo, Patrick Sayer puis Virginie Morgon avaient montré plus de talent à se verser des rémunérations élevées et à se faire accorder par le conseil d’administration des indemnités de départ et des retraites chapeau excessives (dénoncées par ex. par le site minoritaires.com dès 2018 et 2019). Les salariés d’Eurazeo confiaient même confidentiellement que leurs DG étaient excellents à "se servir et non à servir [l’actionnaire])".  Bref, le genre de titre où la gouvernance n’incite pas beaucoup à investir …

Et devinez quoi? Dans les échanges qui avaient alors suivi en août 2022, les posts recommandant Eurazeo  récoltaient des +1 à gogo, avec Ours Malfaisant distribuant les -1 aux posts sceptiques.

La très forte sous-performance boursière d’Eurazeo un an plus tard est flagrante, que ce soit par rapport au CAC40 ou par rapport aux meilleures holdings cotées. Alors même que Virginie Morgon a été débarquée depuis de longs mois, ce qui aurait dû booster le cours (le départ d’un dirigeant décrié et discrédité est en général très positif pour le cours).

Même IH semble ne plus aimer du tout Eurazeo…

Pour info, voici quelques extraits édifiants du site minoritaires.com en 2019. Dès cette date, on savait à quoi s’en tenir sur les hautes qualités morales du dirigeant d’Eurazeo, même si rien n’a semble-t-il été fait illégalement. Juste du grand art dans le maniement des lois et réglementations, en notant qu’Eurazeo est loin d’avoir la taille d’une société du Cac 40 (peu de salariés à gérer et 4 md€ de capi boursière) :

"

Site minoraitaires.com en 2019 a écrit :

Départ  en retraite chez Eurazeo, un pactole de 50 millions qui dit mieux ?

Si l’on en croit ses conditions de départ, Patrick Sayer, l’ex-patron d’Eurazeo, fait un nouveau pied de nez à l’autodiscipline patronale. Il a quitté son poste de président du directoire en mars 2018, avec une cinquantaine de millions d’euros quasiment acquis. […]

Minoritaires.com a pu, grâce aux informations des documents de référence faire la liste des avantages financiers dont bénéficie Patrick Sayer suite à son départ après 15 années comme Président du Directoire de la société. Voici les chiffres :

     4,1 million €  au titre des indemnités de cessation d’activité
    14,9 million € au titre des bénéfices attendus des actions gratuites et stock-options qui lui sont maintenues bien que les conditions de présence ne soit plus respectées (cours 68,05 €) sous conditions de performance de ses successeurs.
    31,5 M€ environ de retraite chapeau (à prestations définies) à payer par Eurazeo soit un revenu de 1,12 million € par an compte tenu d’une espérance de vie de 28 ans (non actualisé).
    0,9 million € de dividendes sur son portefeuille d’actions Eurazeo à encaisser en mai 2019 et peut-être plus les années suivantes

Ces sommes vont s’ajouter aux actions que Patrick Sayer s’est faites attribuer au cours des années précédentes, qui lui confèrent une petite fortune :

    48,2 millions € d’actions Eurazeo détenues en portefeuille soit 0,92% du capital ( 68,05 €/action)
     30,2 millions € de plus-values latentes sur les stocks-options de Patrick Sayer arrivées à échéance et restant à exercer fin 2018.
    Ceci s’ajoutant probablement aux revenus des co-investissements des membres du directoire aux côtés d’Eurazeo (sociétés CarryCo…page 204 et pages 399 à 402 du Document de référence 2018). Le partage des plus values qui en découlent, lui laissera probablement, en plus, dans les années qui viennent des sommes qui se chiffrent en millions €.

Patrick Sayer,  X-mines, magistrat consulaire qui vise la Présidence du Tribunal de commerce, a mis à profit sa connaissance du droit et des contrats pour faire plier le « droit mou ». En organisant son départ par étape, il a mis sur pied un stratagème qui lui permet de faire passer discrètement les sommes extravagantes qu’il décroche à l’occasion de son départ en retraite.
Chez Eurazeo, une fin de mandat déguisée en départ contraint pour toucher les indemnités

Pour commencer, la fin de mandat de Patrick Sayer le 18 mars 2018, ne sera pas vraiment explicitée et c’est voulu. Officiellement le Président du directoire abandonne son poste et passe la main à sa seconde Virginie Morgon, sans qu’il lui soit reproché quoique ce soit. Le conseil de surveillance d’Eurazeo ne donnera pas plus d’explications mais demandera aux actionnaires de payer à Patrick Sayer une indemnité de départ qu’il ne mérite pas, si l’on en croit l’application du code de gouvernance Afep-Medef qui recommande de  » n’autoriser l’indemnisation d’un dirigeant qu’en cas de départ contraint, quelle que soit la forme que revêt ce départ ».

[…]

Le plus difficile dans l’histoire a probablement été d’obtenir le principe du versement de la retraite à prestation définie pour laquelle Eurazeo a versé pendant 23 ans, 2,5 % de la rémunération de Patrick Sayer. L’astuce consistera à se la faire verser non pas en tant que mandataire social, mais en tant que salarié d’Eurazeo et conseiller du président.

Non sans arrière pensée probablement, comme une certain nombre de dirigeants, Patrick Sayer n’a pas, en 2013, suivit les consignes du code Afep-Medef recommandant aux dirigeants mandataires sociaux d’abandonner leur contrat de travail. Il avait seulement accepté de suspendre celui-ci gardant ainsi un filet de sécurité. Ainsi après avoir quitté en mars 2018, la présidence du directoire, il a pu redevenir salarié le jour même. En quittant ses fonctions au directoire, Patrick Sayer n’avait pas droit à la retraite chapeau car il n’avait pas fini sa carrière à ce poste. Or, en faisant valoir les conditions réservées aux salariés licenciés, il va bénéficier des avantages connexes à son contrat de travail : et notamment du droit de toucher une retraite mirobolante (1,12 million €/an) à compter du 1er décembre prochain. Explication : il a « perdu son travail après l’âge de 55 ans », sans en retrouver un nouveau ( un siège au conseil de surveillance a beau être grassement payé, ce n’est pas un emploi !). En attendant, pendant 20 mois, Patrick Sayer aura probablement perçu une indemnisation au titre de l’ »assurance perte d’emploi des dirigeants d’entreprise » ( GSC) à laquelle Eurazeo a cotisé pour lui et qui doit lui permettre de toucher un % non négligeable de sa rémunération mensuelle.

Un vrai talent pour faire de l’argent quitte à employer toutes les combines, n’est-ce pas ce qu’on demande à un financier après tout ?

Dernière modification par busquet (31/07/2023 09h01)

Certes, mais cette fois, la famille Decaux a pris énergiquement le taureau par les cornes en poussant sans ménagement Madame Morgon vers la sortie.

Or, l’histoire n’est pas terminée, car on ne peut exclure un nouveau rapprochement entre Tikehau et de l’actionnaire de référence.

Les performances d’Eurazeo n’ont certes, jusqu’ici, guère été reluisantes, mais l’intérêt du dossier est pour moi avant tout spéculatif.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Ours (01/08/2023 14h17)

RAPPORT HOLDINGS - CREATION D’UNE ALERTE HEBDOMADAIRE AUTOMATIQUE

Comme je m’aperçois que la plupart des abonnés au rapport holdings n’utilisent pas la fonctionnalité d’alerte mail (par méconnaissance ?), j’ai initialisé une alerte hebdomadaire pour tous les abonnés au rapport avec les critères suivants :

Holdings/Conglomérats/Fonds fermés historiquement performants et moins volatiles
Beta < 1
Notation = A* ou BBB+ ou BBB ou n/c
TRI 5 ans > 7% annualisé
TRI 8 ans > 7% annualisé

Si l’alerte ne vous sied pas, il suffit de cliquer sur le lien de désinscription en bas du mail d’alerte pour ne plus la recevoir.

@ Cayucyucan :

Ce lien pourrait vous aider à comprendre cet acronyme anglais.