FDJ : devenir actionnaire de la Française des Jeux

Warning : le titre est très peu liquide (une seule cotation à 15H30), la valorisation du dossier est liée à la privatisation (ou non) de la Française des jeux (il y a ainsi une part de spéculation). L’entreprise est cotée sur Alternext (il y a moins d’informations financières, les contraintes y sont moins fortes). Le résultat d’exploitation est négatif depuis 2007 (avec un pic à -6,1 MEUR en 2009). Le résultat d’exploitation négatif semble se stabiliser autour de 2 à 2,5 MEUR mais il y a eu des pertes plus importantes dans le passé. Le résultat net est positif grâce au dividende versé par la Française des Jeux. Tout dépend du retour vis-à-vis de l’actionnaire si la Française des Jeux est privatisée. En dehors de cette participation, la création de valeur n’est pas présente. Ce n’est pas un investissement père de famille. Le cas peut être intéressant à débattre mais c’est une thèse complexe.

Idsud : Une action liée à la privatisation de La Française des Jeux

Vous trouverez ci-après une analyse de l’équipe.
Pour analyser la société, Idsud peut être décomposé en :
1/ Une participation de 2,626 % dans la Française des Jeux
2/ La branche change et négoce de métaux précieux
3/ L’agence de voyages
4/ L’activité Capital-Investissement
5/ Un patrimoine immobilier à Marseille

B/ Les activités d’Idsud :

L’activité opérationnelle d’Idsud n’est pas brillante. Si le résultat net de l’agence de voyage est positif mais négligeable (11 k€ en 2015), le change est structurellement déficitaire. Le résultat d’exploitation est régulièrement en territoire négatif, voisin de -2 Meur.

L’activité Capital-Investissement ne se porte pas mieux. La société a investi dans de mauvaises affaires et a régulièrement passé des provisions (tentative de lancement d’une loterie au Cameroun, projet Immobilier au Maroc) pour éponger les pertes.

L’ensemble du portefeuille de participation a désormais une valeur nette de 6 Meur et, sans dettes, la trésorerie avoisine 5 Meur (rapport 2015).

Récemment, la société a pris le contrôle de Nheolis, qui fabrique des petites éoliennes, et l’a rebaptisé Idsud Energie. Nous restons très dubitatifs sur le capital développement d’Idsud au vu des mauvaises performances passées. Nous n’en attendons rien pour la revalorisation du dossier mais heureusement, l’essentiel n’est pas là.

Le réinvestissement des dividendes de la Française des jeux n’apporte pas de retour sur investissement= on a du cash burn. L’allocation de capital n’est pas superbe.

C/ La Française des Jeux

Dans le rapport financier 2015 de la Française des jeux,on a le chiffre d’affaire (13 704 millions d’euros) qui correspond aux mises des joueurs. Après versement des gains (9 048 millions), il reste ce qu’on appelle, dans l’industrie des jeux d’argent, le produit brut des jeux : 4 655 millions.

L’Etat a instauré une taxe, appelée taxe sur les jeux, sur le produit brut des jeux. Cette taxe est un pourcentage variable suivant le type de jeux (les jeux de loterie sont taxés à plus de 70% alors que les jeux de paris en ligne sont, par exemple, taxés à 5% environ. Nous verrons que ce point est important).

Il ne reste donc à la FDJ que 1,6 milliards et il faut maintenant payer plusieurs personnes :
-    Les courtiers,
-    Le buralistes,
-    Les salariés de la FDJ elle-même.

En définitive il découle un Résultat Opérationnel Courant de 261 Meur et un Résultat net de 159 Meur. Pour bien comprendre ce qu’il va suivre, il faut retenir l’enchainement suivant :

-    Chiffre d’Affaire (mises) – Retour aux joueurs => Produit brut des Jeux
-    Produit brut des Jeux – Taxe sur les jeux (% variable suivant les jeux) => Produit des activités de Jeux
-    Produit des activités de Jeux – Paiement des courtiers (1,3% du CA écoulé) – Paiement des buralistes (5% du CA écoulé) => Résultat Opérationnel Courant
-    Résultat Opérationnel Courant – Impots sur les sociétés (33%) => Résultat Net

La FDJ a pour actionnaires l’Etat (72%), une fédération de bléssés de guerre (près de 10%), les salariés de la FDJ via un Plan d’Epargne Entreprise (5%) Idsud (2,626%) et d’autres petits minoritaires. Essayons d’estimer la valeur de la participation d’Idsud dans la Francaise des Jeux.

Nous pourrions, tout d’abord, vu la bonne visibilité des résultats de la FDJ, appliquer un PER sur le résultat net, puis ajouter la trésorerie nette de l’entreprise (en mettant de côté ses autres actifs). Cette trésorerie étant voisine de 500 millions, et le PER applicable au secteur étant généralement de 20 (la loterie italienne Lotomattica se traitait sur ces ratios quand elle était cotée), nous obtenons un valorisation de : 159 Meur (Résultat net) x 20 (ratio PER choisi) + 500 = 3 680 Meur, dans ce cas la valeur de la participation d’Idsud serait de 96 Meur soit 107 euros par action Idsud. La valeur de la part de l’Etat serait alors de 2 650 Meur et une cession partielle de 25% rapporterait 920 Meur.

Mais pourquoi l’Etat serait-il vendeur ?

-    Une tendance de fond est à la privatisation des ex-entreprises publiques.
-    Des candidats à la prséidentielles (F.Fillon notamment) sont plutôt favorables à des privatisations de sociéés « non stratégiques ».
-    Le secteur des jeux d’argent a été partiellement ouvert à la concurrence en 2010.

1/ Revoir le réseau commercial : 31 courtiers sont rachetés et les autres se voient proposer une baisse de leur commission, ramenée à 1% contre 1.3% auparavant (ils ont contesté cette renégociation du contrat mais ont perdu en justice). Racheter les courtiers a impacté le résultat net 2014 mais, maintenant l’affaire close, c’est une économie avant impôts de ce que prenaient ces 31 courtiers (calculez : 31/100  x 1,3%  x 13 000 = 52 Meur annuel) ainsi qu’une autre économie de 0,3% du CA écoulé par les autres courtiers (70/100 x 0,3% x 13 000 = 27 Meur annuel).
Au total une augmentation de 80 Meur du résultat brut, donc une augmentation de 53 Meur du résultat net annuel à attendre sur ce seul effet.

2/ La révolution numérique : si un joueur achète pour 100 euros de tickets à un buraliste, nous avons vu que la FDJ verse 5€ à ce buraliste. Si le joueur avait acheté ces billets sur internet, ces 5€ seraient restés dans la poche de la FDJ et seraient apparus dans le résultat d’exploitation  L’ objectif de la nouvelle PDG  sur le sujet est d’atteindre 20% du CA sur internet en 2020 ! L’économie réalisée serait impressionnante : 20% de 13 milliards : 2 600 millions. 5% d’économie sur ce chiffre représente une augmentation de 130 millions du résultat avant impôts soit 87 millions d’euros de résultat net annuel supplémentaire.

3/ La diversification des points de vente : les tickets sont maintenant vendus en grande surface par des machines automatiques, chez les fleuristes… Tout ceci vise au même résultat que 2/

Au final, on peut s’attendre d’ici 2020 à une très forte augmentation du résultat net de la FDJ. En 2015 il a été de 159 millions et, au vu des chiffres d’affaires publiés pour 2016 on peut espérer un résultat net voisin de 200 millions (Le chiffre d’affaire a augmenté de 600 millions. 9,5 milliards ont été reversés aux joueurs, soit 500 millions de plus qu’en 2015,. 718 millions vont aux buralistes contre 690 en 2015 et les taxes sur les jeux sont stables à 3.1 milliards. Le résultat opérationnel va croitre d’environ 600-500-28 = 72 millions d’euros. Soit un résultat net en augmentation de 48 millions d’euros à peut près, ce qui nous amènera à 200 millions de résultat net).

200 millions de résultat net pour la FDJ, c’est une valorisation de la part dans la FDJ à 131 euros par action Idsud. Et 300 millions supplémentaires, objectif en 2020 (si on somme les effets de 1/ et 2/), représente une valorisation de la part dans la FDJ à 190 euros par action Idsud.

D/ L’immobilier à Marseille

Idsud possède de l’immobilier à Marseille. Ce grand immeuble est régulièrement amorti dans les comptes et reste inscrit à sa valeur d’acquisition, dans les années 1990. Récemment rénovés, les locaux sont en bon état.
Des analystes l’ont estimé à 9 millions d’euros soit près de 10 euros par action Idsud. Si on applique une simple multiplication prix du m2 dans le secteur (environ 2400€/m2) par la surface estimée du bien, j’arrive à cette même conclusion.

E/ Conclusion 

Si la valeur nette des participations (6 millions) et de la trésorerie (5 millions) nous amène à 12 euros par action Idsud, auxquels il faut ajouter l’immobilier (10 euros par action), l’essentiel de la valorisation du dossier est lié à la valeur de la participation dans la FDJ. Avec les résultats 2016 de la FDJ (environ 200 millions de résultat net attendu), la part dans la FDJ représente probablement 131 euros par action Idsud soit un actif net supérieur à 150 euros par action. Le plan de développement 2020 de Mme Pallez devrait porter le résultat net à 300 millions, la part dans la FDJ représentera alors 190 euros par action Idsud entrainant un actif net supérieur à 210 euros par action.

La grande question qui entoure ce dossier est le traitement des actionnaires minoritaires. En 2016 la société a annulé plus de 5% de son capital.

En somme, 2017, année électorale où les candidats libéraux sont en bonne position (MM Fillon et Macron semblent prêt à privatiser des grands pans de l’économie) pourrait voir beaucoup de nouvelles autour de la Française des Jeux.

Il faut cependant prendre garde à l’étroitesse du marché (quelques centaines de titres échangés quotidiennement) et une cotation au fixing (à 15h30) où les ordres à cours limités sont conseillés. Ceci doit entrainer la présence d’une décote sur ce dossier, en plus de la décote de holding. En estimant actuellement la valeur intrinsèque d’Idsud à 150 euros par action et en appliquant une décote de 40%, on peut avoir une cible voisine de 90 euros. II est possible de moduler à la baisse cette valeur estimée en augmentant la décote (45% ou 50%).

Une précision pour Barnabe: Eximium n’est pas actionnaire d’Idsud.

Cheers

Nous possédons des actions Idsud.

Dernière modification par Jeyfox (24/01/2017 08h12)

Pour information : http://bfmbusiness.bfmtv.com/entreprise … 99228.html

http://bfmbusiness.bfmtv.com a écrit :

L’État vise avant tout une transaction financière de grande ampleur. Il table sur une valorisation de la FDJ supérieure à 3 milliards d’euros dont il souhaite récupérer entre 1 et 1,5 milliard d’euros. Ces montants sont des ordres de grandeur mais ils illustrent bien les ambitions de l’État, qui détient 72% de la FDJ. La fiscalité et le cadre réglementaire devront être fixés à long terme pour rassurer les investisseurs et maximiser la valeur de l’entreprise. Le scénario central étudié par l’administration de Bercy vise donc une véritable privatisation qui verrait l’État descendre sous la barre symbolique de 50% du capital.
[…] S’il descend sous le seuil symbolique de 50% du capital, l’État français devra justifier auprès de Bruxelles qu’il garde la main sur la gouvernance de la FDJ. Sinon, le monopole de la loterie saute et devra être ouvert à des concurrents étrangers. Un scénario inenvisageable qui provoquerait un effondrement de la valeur de la FDJ et empêcherait sa privatisation. "L’État gardera d’une façon ou d’une autre la main sur la gouvernance" reconnaît un proche de l’entreprise.

Si on table sur une valorisation à 3 milliards, IDSUD détient 2,626% soit 78,78 millions ou 87 euro/action.
Il faut toutefois tenir compte d’une décote pour la gestion calamiteuse du PDG de IDSUD et de la possibilité d’une valorisation inférieure.
Je n’ai pas d’actions IDSUD.

Dernière modification par gilgamesh (10/11/2017 19h39)

Intéressant débat.
Cela étant dit, la sphère publique a peut être autre chose à faire que de produire et promouvoir des jeux de hasard.
La seule justification que je verrais à maintenir le monopole de la FDJ serait pour des raisons de ’santé’ publique (lien jeux de hasard - phénomènes d’addiction en particulier).
Mais ne suffit-il pas de l’encadrer comme le tabac et les alcools?
Et par ailleurs, nous ne somme pas américains, canadiens ou suédois : ce n’est pas dans notre culture de sur-réglementer la chaine de distribution des produits/services potentiellement addictifs (je pense à l’alcool).

Pour ces raisons, privatiser la FDJ serait somme toute assez logique.

Dernière modification par carignan99 (12/03/2018 19h02)

Les actions gratuites, en général, c’est pour le personnel, et surtout le management.

Si vous voulez des parts gratuites:
1) Achetez-vous un morceau de gâteau,
2) Coupez le en deux.

Voilà, vous avez maintenant 2 parts, dont une gratuite.

A votre avis, combien d’action faut-il prendre ? Je peux aller jusqu’à 10 000 €.

Encore faut-il pouvoir en acheter, on sera fixés avec l’ordre A, encore une fois attendons le doc de réf.
Le taux de sur-souscription pourrait être extrêmement élevé.

Les particuliers pourront acheter un nombre d’actions "certain" en totalité (ordre A), et également acquérir sans certitude aucune du % d’obtention via un ordre B.

Il faut s’attendre à un obtenir un tout petit nombre d’actions lors de l’IPO.

Moi je suis client Labanquepopulaire actuellement ( où j’ai mes crédits maison / voiture ). Dois-je ouvrir un PEA dans l’une des banques cités au dessus où je peux prendre les actions dans un PEA ouvert à la Banquepopulaire ?

Vous pourrez en acheter sur votre PEA existant.

Dernière modification par maxlille (15/10/2019 17h03)

@FCP
Pouvez-vous nous expliquer ce qui s’est mal terminé chez Renault par ex.. s’il vous plait ?

De mémoire elle a été introduite sous 25 €, a versé pas mal de dividendes depuis, à la louche plus de 33  € depuis l’année 2000, et a coté dans les 120 en 2017, 100 en 2015 et 2018.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Aigri (22/10/2019 21h46)

Oui 380M€ à verser à l’Etat avant le 30/6/20.
Cela sera financé par endettement (page 37) donc à prendre en compte dans les calculs de Valeur d’Entreprise… Un moat réglementaire sur 95% des mises, contre 15 M€ par an hors frais financiers (ou 1% du Produit Net des Jeux).

p122 a écrit :

Par conséquent, un actif incorporel, correspondant à la sécurisation de ces droits et amorti à compter du 23 mai 2019, date de promulgation de la Loi Pacte, ainsi qu’une dette envers l’Etat à due concurrence ont été enregistrés dans les comptes au 30 juin 2019.

Il me reste beaucoup de pages à lire mais voici mes notes actuelles :
page 49 : nouvelle assurance risque de contrepartie : 6/8 M€ de prime annuelle à verser à partir de 2020
Un risque sur les prélèvements à partir de 2020 :

l’assiette des prélèvements fiscaux et sociaux applicables aux activités de jeux de loterie et de paris sportifs sera constituée du PBJ et non plus des mises.

Risque car on ne sait pas si ce sera favorable ou pas…

Page 72 : très faible cyclicité (2 années de baisse des mises sur 25 dernières années)

En 2007 en raison principalement de l’effet de base de comparaison défavorable après une année 2006 exceptionnelle pour l’Euromillions, et en 2008 du fait de l’entrée en vigueur de l’interdiction de fumer dans les bars. En 2009, la récession économique n’a pas eu d’impact sur les mises FDJ qui au contraire a augmenté de 8,6%, notamment sous l’impulsion du lancement du jeu Cash.

Un produit net des jeux / mises qui se dégrade ces dernières années, au profit des joueurs, cela est dû à l’évolution du mix produits avec la montée en puissance des paris sportifs et des jeux instantanés qui offrent un taux de Retours aux Joueurs plus élevé que la loterie.

P111 : sur la rémunération des buralistes a écrit :

D’ici fin 2019, l’ensemble du dispositif devrait permettre d’augmenter la rémunération moyenne annuelle des détaillants de près de 0,3 point par rapport à 2017. A partir de 2020, les coûts additionnels pour FDJ devraient représenter près de 40 millions d’euros en comparaison avec les coûts 2017 et sur la base d’un montant de mises identique.

Des opportunités à l’international : ouverture du marché US notamment, services B2B, divertissements (eSports..).
En France, un niveau de dépenses par joueur / revenus, inférieur à celui de nos voisins européens. (page 58 de mémoire)
Croissance attendue sur les paris sportifs de plus de 7% par an.. (risque pour la marge)

Page 122 : détail des investissements, notamment des récurrents.

Des discutions sont en cours pour que la loterie chinoise rachète la participation de fdj dans Beijing Zhongcai Printing Co.

page 349 a écrit :

BZP a versé au Groupe des dividendes, nets des effets de change et des retenues à la source, de 0,6 M€ en 2018 et 0,5 M€ en 2017 et 0,8 M€ en 2016.

En utilisant des taux de capi entre 2 et 6% on peut imaginer un prix de cession entre 10 et 30 M€.

Bonjour a tous,
ça fait bien longtemps que je ne m’était pas connecté, voici rapidement une estimation très très approximative / basique que je m’était faite pour la valeur de la FDJ :

Répartition du capital (avant division par 955)



L’état souhaites conserver 20% du capital et retirer au moins 1 milliard d’euros de la vente des 52% restant mais de sources bancaire la valorisation d’introduction pourrait être de plus de 3 milliards d’euros

3 hypothèses :

Hypothèse 1 : L’état met les 52% sur le marché pour 1 milliard


Hypothèse 2 : La valorisation totale de la FDJ est de 3 milliards


Hypothèse 3 : L’état met les 52% sur le marché pour 3 milliards


Valorisation par comparaison




Ce qui donne en gros


Pour ce qui est du dividende


Ensuite il peut y avoir un "bonus" a terme, il y a un litige en cours avec Soficoma et j’ai vu dans le dossier AMF qu’en fonction de l’issue les actions correspondantes (6 000 anciennes soit 5 730 000 nouvelles) seraient annulées. (donc léger gain mécanique sur la valeur des restantes)

"Chiffres bruts" (trouvés dans les rapports annuels IDSUD et dossier AMF FDJ)


Je compte souscrire à l’introduction

Sinon pour le message de naphto, c’est 380 millions pour 25 ans de monopole si je me souviens bien.

vincmoh a écrit :

ne peut-on pas considérer finalement un peu l’action FDJ comme une OBLIGATION à 3% minimum?

Comme toutes les entreprises matures qui versent 3% ? Avec en plus le risque spécifique de l’entreprise et la volatilité du marché actions. Entre autres nombreux facteurs de risques évoqués dans le document d’enregistrement.

vincmoh a écrit :

Il y a très peu de risque de décote à terme (pourquoi vendre un titre de "machine à cash" ayant un monopole garantie au moins jusqu’en 2044 ?) et avec une croissance assez faible mais régulière?
Le fait que les Zinzin (Institutionnelles) aient sur-souscrits va un peu dans ce sens.

Il y a certes un monopole réglementaire mais la taxation des jeux va évoluer. Ce qui pourrait casser la machine à cash.
Vu le compte de résultat 2019 retraité avec les éléments fournis par la FDJ, j’ai tendance à croire que cela leur est favorable, mais cela pourrait encore évoluer dans l’autre sens sur la durée de la concession.
L’engouement des professionnels n’est pas une preuve de destinée :
IPO EDF

lesechos a écrit :

ils ont sursouscrit quatre fois l’offre qui leur était faite. Mais dans le cas de Gaz de France _ une opération de plus petite taille _ la demande des professionnels avait été vingt-sept fois supérieure à l’offre !

vincmoh a écrit :

Comme il n’y a pas de relai de croissance possible, si il y a moins 10% / 20% dès l’introduction, je vois mal l’action remonter après,  surtout avec la prime action gratuite qui va diluer un peu plus l’actionnariat 18 mois plus tard…

Lisez le document d’enregistrement, il y a des relais de croissance : paris sportifs, online, et les ABU.
Et l’action gratuite ne va pas créer de dilution même pour ceux n’y ayant pas droit, ce ne seront pas des actions nouvelles émises mais des actions dont l’Etat se séparera.

page 33 doc d’opération a écrit :

L’ordre A donnera droit, selon les modalités fixées par le ministre de l’économie et des finances, à la remise par l’Etat d’une Action complémentaire pour dix Actions acquises et conservées au moins dix huit mois à compter du règlement/livraison de l’Offre.

Quelle déception cette allocation….

Je trouvais ça un peu cher à 19,50 alors à 22/23……

De mon point de vue, fdj n’est certainement pas comparable à une obligation, il y a 36 pages de risques détaillés dans le doc d’IPO….  Et les actionnaires ne supportent pas les mêmes risques que les porteurs d’obligations.

L’Etat à la fois actionnaire, régulateur, décideur des taxes… Il faut avoir la foi dans son rôle/pouvoir d’actionnaires pour l’alignement de nos intérêts.

La concurrence des paris sportifs sur le web (LE marché en croissance) qui tend à réduire les marges.

Il y a aussi un "petit abus de langage" dans le doc d’IPO, ils écrivent que 80% de l’EBITDA devient trésorerie mais c’est faux, quand on refait les calculs on se rend compte qu’ils ne comptent pas les impôts sur les bénéfices.

Quand on refait l’exercice et qu’on distingue bien capex de maintenance/croissance, on trouve au mieux un FCF Yield de 6% à 19,50 €.

Ca ne change évidemment rien aux multiples VE/EBITDA, PER ou rendement du dividende pour ceux qui préfèrent…

FDJ côte actuellement sous son prix d’introduction, avoir perdu 40% depuis son plus haut de fin février.

La société vient de communiquer sur les conséquences du Covid19 :

- 80% des points de vente restent ouverts
- mais ces dispositions auront des conséquences sur l’activité du Groupe qu’il est, à date, difficile d’évaluer précisément
- exercice 2020 significativement affecté sur les paris sportifs (annulation des compétitions)
- ralentissement de l’activité loterie (80% du revenu)

Partie loterie

- Jeu « Amigo » suspendu : impact mensuel = 17 M€ sur le CA et 10 M€ sur l’EBITDA
- Si baisse des mises (hors « Amigo ») 50 % > impact mensuel sur le CA 55 M€ et 17 sur l’EBITDA

Partie paris sportifs

- Très fort recul anticipé des mises sur le 1er semestre
- Anticipation sur l’exercice 2020 : - 120 M€ sur le CA et - 50 M€ sur l’EBITDA
- Ceci, hors report éventuel des compétitions annulées et hors nouvelles économies

Le Groupe fera un nouveau point au plus tard à l’occasion de la publication de ses mises et de son chiffre d’affaires du 1er trimestre le 21 avril prochain, après Bourse, et communiquera dès que possible ses nouvelles perspectives 2020.

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Si on imagine un confinement de 2 mois, ça engendre (à la louche) les pertes suivantes :
- Perte en CA : 17 + 17 + 55 + 55 + 80 = 224 M€ en moins
- Perte en Ebitda : 10 + 10 + 17 + 17 + 35 = 89 M€ en moins

Pour la section paris sportif, j’ai considéré -80 au S1 et -40 au S2 sur le CA / -35 et -15 sur l’Ebitda.

En 2019, on avait :
- CA 1956 M€
- Ebitda : 346 M€
- FCF : 297 M€
- Dividende : 122 M€

Là, on aurait pour 2 mois de confinement en 2020 :
- CA : - 11%
- Ebitda : - 26%
- FCF : 205 M€
- Dividende : ?

--

L’Etat avait attiré des particuliers néophytes vers la Bourse avec FDJ.
Il risque de les faire fuir dans les prochains mois !

Dernière modification par maxicool (20/03/2020 09h08)

Bonjour,

Le 25 mai pour les actions gratuites et le 23 juin pour la mise en paiement du dividende.

Source : FDJ relations actionnaires

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.