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#26 16/08/2015 16h41 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Merci Vibe pour le suivi,

15,4 ou 10 ou même 8,2, ce n’est pas l’affaire du siècle non ? Quelle est ton scénario pour avoir une marge de sécu ?

Par contre avec l’exercice semestriel réalisé, je trouve des chiffres différents des tiens. Voilà le détail. Je prends les résultats à fin juin 2015, pour le 1er semestre. C’est en US $.
Capi = 1,58 $ * 106 M actions = 167 M$
Dette nette  = 775 - 315 = 460 M$
=> EV = 167 + 460 = 627 M$
FCF_S1 = Net cash flows provided by operating activities + Net cash flows used in investing activities = 94 + (-22) = 76 M $,
=> EV/(2*FCF_S1) = 4,1
Ce qui semble déjà plus intéressant.

Les intérêts de la dette ont l’air d’être de 24 M$/an (20 M$ pour 2015). L’EBITDA actuel est de 94 M$/semestre, c’est donc largement suffisant, dans l’état actuel. D’autant que la dette a été ratiboisée de 30 % en juillet.

Edit : j’ai changé qq chiffres, notamment la dette, je n’avais pas comptabilisé la portion de court terme. Du coup l’EV est proche de 630 et non plus 588 ; et la première phrase du message suivant de Vibe n’a plus lieu d’être.

Dernière modification par JeromeLeivrek (17/08/2015 01h11)


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#27 16/08/2015 23h53 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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De rien !

En fait pour l’EV j’ai pris la valeur retournée par Yahoo finance par paresse (630 M$, ce qui est donc supérieur à 580 !) smile. A noter que la dette s’est fortement réduite en juillet (elle est passée à 500 M$), mais d’un autre côté la position cash s’est réduite à 50 M$, ce qui augmente un peu le montant de la dette nette à 450 M$. Du coup on arrive à une VE de 617 M$.

Pour Ebitda - Capex j’ai pris la guidance la plus pessimiste du management (respectivement 131 M$ et 90 M$). Attention, il y aura sans doute de grosses dépenses d’investissement au second semestre (à cause de gros contrats pour 2016). En tous cas le management est honnête et préfère prendre des hypothèses conservatrices. Je serais presque tenté de prendre plutôt la valorisation en numérateur plutôt que la VE parce que la charge de la dette est très faible et qu’il vont à mon avis la faire rouler (les intérêts doivent être de mémoire autour de 2,5 %, peut-être moins). Dans ce cas le "rendement locatif" est beaucoup plus intéressant !

Bref, en prenant une EV à 617 M$, on arrive à un multiple de 15. Si on ne prend que la capi, le multiple est de 4,1. En fait c’est surtout sur la base de ce multiple que j’ai investi une première fois, à l’époque où la société cotait 3,40 $ (et que j’avais revendue vers 4,60 $ qui me semblait un prix honnête). Mais à l’époque ma position était beaucoup plus faible. Le "sizing" actuel est plus important en regard de mon PRU (environ 2,1 $).

La marge de sécurité pour moi réside dans la capacité de l’entreprise à générer du cash, alors qu’on est dans un creux de cycle abyssal dans le marché de l’Oil&Gas. En parallèle ils arrivent à réduire drastiquement les coûts. Dans le contexte actuel, c’est déjà bien qu’ils ne fassent pas de perte ! C’est, je crois, relativement rare parmi les parapétrolières (même si stricto sensu Civeo n’en est pas vraiment une, elle "gravite" tout de même autour du secteur Oil&Gas).

En revanche, je ne vois pas de marge de sécurité sur les actifs : si la société devait être liquidée, on n’en tirerait rien ! Mais le bilan est relativement solide, et les échéances de dette lointaines (2019).

Bref, il s’agit pour moi d’une très bonne call-option sur le secteur de l’énergie, injustement massacré par le marché qui tranche à la hache dans la masse sans dissocier le bon grain de l’ivraie.

kiwijuice a écrit :

A mon avis, il faut regarder quelle est la liquidité de l’entreprise: peuvent-ils survivre 3 ans avec un FCF = 0.
Si c’est oui, c’est une bonne idée, si c’est non, vous aurez dans 6 mois une AK qui va vous rincer.

Pas de soucis, leur position cash est conséquente et ils ont une facilité de crédit de 250 M$. Les échéances des dettes sont en 2019.

Dernière modification par Vibe (17/08/2015 00h38)

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#28 17/08/2015 01h05 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Je dirais que le taux des intérêts de la dette est de (charge dette / dette) = 24 M$ / 775 M$ = 3 %. D’accord.

J’ai regardé si la différence entre nos résultats provenait du fait que l’un prend (Ebitda - Capex) et l’autre le FCF (= Ebitda - Capex - d(BFR) - intérets et taxes). Or sur l’an dernier les deux derniers postes du FCF se compensent (~ 20M$/an).

La différence semble donc résider dans le fait que les pronostics du management sont sombres. En effet le FCF réalisé au S1 est de 76 M$ alors qu’ils prévoient un (Ebitda - Capex) annuel entre 41 et 63 M$. Il y aura donc des pertes de cash pour le second semestre. Plus précisément, la charge de la dette sera de 20 M$ cette année. A BFR constant on aurait donc un FCF annuel entre 21 et 43 M$, soit un FCF au S2 de -55 à -33 M$. C’est peut-être ça qui ne fait pas rêver ?

Dernière modification par JeromeLeivrek (17/08/2015 03h44)


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#29 17/08/2015 01h39 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Je pense effectivement qu’ils sont conservateurs et qu’on aura peut-être une bonne surprise en fin d’année. Mais finalement, je préfère un management tel que celui de Civeo qui n’avait pas hésité à annoncer un profit warning le 30 décembre dernier, au moment des habillages de bilan. Ce qui avait conduit le cours à chuter de 50 % en une séance !

Concernant les dépenses d’investissement, elles vont être élevées au S2 suite à la conclusion d’un gros contrat au Canada (lodge de 436 chambres, livré en 2016) qui avait conduit le management à réévaluer son estimation de Capex.

Certes les rendements locatifs ne sont pas délirants, mais si j’ai décidé d’investir dans Civeo, c’est pour avoir une call-option sur une possible remontée des prix du pétrole et du gaz. Si on n’est pas convaincu par une remontée des cours, Civeo n’est pas le bon choix. Disons que pile je ne gagne pas des masses (5 % de "rendement"* à mon cours d’achat), et face je tiens un bagger en cas de remontée des cours du gaz. Évidemment il y a toujours le risque d’un cygne noir. De toutes façons, toutes les parapétrolières feraient faillites à ce moment là …

*ça n’est pas génial, mais compte-tenu du contexte de taux bas, c’est déjà pas mal ! n’oublions pas que le "rendement" de Total est de 2 % par exemple !!!

Dernière modification par Vibe (17/08/2015 01h56)

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#30 17/08/2015 19h51 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Je connais pas le dossier par coeur, mais qu’en est t-il des covenants et de la structure de la dette ?

Je crois qu’une rupture des covenants est le principal risque pour CVEO.

Les actifs sont peu monétisables…

Peut etre peut-on espérer une renégociation des covenants, puisque la liquidation de la compagnie ne permettrait sans doute pas de rembourser les dettes.

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#31 17/08/2015 20h00 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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En tout cas, la baisse incite à s’intéresser de plus en plus au dossier.

Si ça continue sur cette lancée, les covenants ne seront pas respectés.

D’ailleurs on lit ça dans le rapport sur le 2e trimestre (fin juin) :
"With our migration complete, the significant debt reduction and our revised financial covenants, Civeo is positioned to address this challenging market and capitalize on organic and inorganic growth opportunities."

Edit : ces covenants révisés sont donnés dans le 10-Q :
         Max leverage ratio (debt to consolidated EBITDA)
September 30, 2015  3.50
December 31, 2015  4.00
March 31, 2016  4.25
June 30, 2016  4.50
September 30, 2016  4.50
December 31, 2016  4.50
March 31, 2017  4.25
June 30, 2017  4.25
September 30, 2017  4.00
December 31, 2017  4.00
March 31, 2018  3.75
June 30, 2018  3.75
September 30, 2018 & thereafter  3.50

Pour 2015 l’Ebitda prévu est de 131 à 143 M$, pour 500 M$ de dette. Le ratio d’endettement prévu varie donc entre 3,5 et 3,8. Ok.

Par contre pour le seul second semestre cela correspond à un Ebitda prévu entre 37 et 49 M$. Soit en annualisé entre 74 et 98 M$. Soit un ratio d’endettement supérieur à 5. Aïe.

Dernière modification par JeromeLeivrek (18/08/2015 01h52)


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#32 10/09/2015 00h13 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Moi aussi j’ai pris une louchée à 1.70$!

Dernière modification par sheiko (10/09/2015 00h14)

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#33 10/09/2015 11h46 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Je vois une autre source d’upside dans le dossier, mais peut-être est-ce que je me trompe. Comme vous le savez, Civeo a vu sa demande de statut de REIT refusée aux Etats-Unis. Depuis la société s’est redomiciliée au Canada. Il serait logique de supposer la formulation d’une nouvelle demande de REIT par Civeo dans ce pays. En cas d’acceptation, on aurait une belle montée du cours (pour rappel, le cours avait été divisée par deux le jour de l’annonce du refus du statut de REIT).

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#34 10/09/2015 18h52 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Le CEO et Directeur, Dodson Bradley, vient d’en (re)prendre une petite louche:
150000 actions entre 1.825$ et 1.914$, ça porte son total à 700k

Civeo | SEC Filings

EDIT: le CFO s’est joint aux soldes également.

Dernière modification par bessial (11/09/2015 10h22)

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#35 02/10/2015 21h18 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Nouvel achat d’insiders :

Dodson Bradley le 30/09 pour 70.000 action à 1.54$
SWANSON DOUGLAS le 30/09 6335 actions à un prix inconnu (?)

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#36 24/12/2015 23h43 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Je regardais le dernier bilan financier de Civeo et je me demande encore combien de temps elle va tenir avant la banqueroute…à côté de ça les insiders continuent d’acheter des actions…il y a quelque chose qui m’échappe je crois.

Dernière modification par sheiko (24/12/2015 23h43)

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#37 25/12/2015 03h33 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Logiquement elle devrait tenir jusqu’à 2019 …

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#38 20/01/2016 16h56 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Civeo est devenue une penny-stock !! Ça devient délirant, elle perd encore 17 % aujourd’hui à 0,77 $ ! Et pourtant, aucune news.

Inutile de préciser que je me suis renforcé (arbitrage depuis Era Group).

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#39 17/02/2016 15h43 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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http://ir.civeo.com/sec.cfm

Je ne suis pas certain de bien interpréter filling de la SEC d’hier (forms 4 & SC 13G/A).
J’ai l’impression que ce sont des stock options qui ont été exercées et revendues directement ?

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#40 24/02/2016 13h25 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Les résultats tiennent toujours !
Sur 2015 : une perte de 0,10 $ par action mais un FCF de + 1,3 $.
Pour un cours voisin de 0,9 $.
La dette a été divisée par deux.
Le management envisage un regroupement d’actions pour éviter le delisting consécutif à un cours <1$.
Pour qui veut investir dans le milieu du pétrole ça me semble toujours aussi intéressant à creuser.
Je crois que je vais en reprendre une louche.
Civeo Reports Fourth Quarter 2015 Results | Seeking Alpha


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#41 24/02/2016 14h42 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Juste une petite remarque sur le cash-flow positif de 1,3, il est surtout dû à la décroissance éclair du business puisqu’il s’agit principalement de rentrées de cash sur les receivables précédents et de l’absence d’investissements… Donc pas très récurrents comme FCF… Voire pas du tout récurrent.

Après la réduction de la dette est pas mal, s’ils arrivent à garder un petit business çà peut-être intéressant.

Dernière modification par Wawawoum (24/02/2016 14h53)

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#42 24/02/2016 15h08 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Vous avez raison, d’autant que si le pétrole repart et avec lui l’activité de Civeo, comment pensez-vous que l’entreprise financera son BFR ? Si le cash dégagé par sa réduction a été englouti dans le remboursement de la dette et les pertes d’exploit passée, je ne sais pas si Civeo retrouvera des financements.

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#43 24/02/2016 15h08 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Bien vu. Les receivables sont passés de 1,6 à 0,6 $/action.
Les investissements eux sont passés de 2,4 à 0,5 $/action.
Il n’y a donc plus grand chose à tirer de ce coté là et effectivement ce FCF n’est pas pérenne.
Avec Civeo, l’idée est plutôt de faire le dos rond en attendant la reprise, sans perdre de plume.

L’ebitda reste quand même positif à 0,2 $/action pour le T4, ce qui dans la déprime actuelle du secteur pétrolier, me semble pas mal. Il couvre 4 fois les dépenses d’intérêt de 2015.

Dernière modification par JeromeLeivrek (24/02/2016 17h29)


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#44 24/02/2016 15h35 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Il reste encore plus de 380m$ de dettes.
Si le bain de sang sur les producteurs se materialise, plus grand monde n’occupera les villages.
Et visiblement ca commence, les receivables baissent de 100 au bilan mais n’augmente le cash que de 80….
Il y a des créances douteuses dans l’air….
Je ne connais pas la maturité de la dette mais cela me semble pas evident d’autant que les actifs au bilan ne valent pas grand chose si les productions sont stoppées. Il y aura des frais de maintenance pour les garder en bon état ’et faire le dos rond’ j’imagine que la capex de 2015 est une bonne approximation de celle-ci.
Dossier interessant en tout cas je regarderais ce soir.

Dernière modification par Pryx (24/02/2016 15h45)

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#45 24/02/2016 16h47 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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La maturité de la dette est 2019, on a le temps de voir.

Et le cours qui baisse aujourd’hui ! Honnêtement ça me parait une superbe opportunité !! Je n’ai plus de cash à investir mais j’en aurais bien repris ! (j’avais renforcé il y a quelques temps quand le cours était encore plus bas qu’aujourd’hui).

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#46 24/02/2016 17h15 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Attention :

Il y a des covenants à 3,5 fois l’EBITDA :

Civeo a écrit :

Specifically, we must maintain an interest coverage ratio, defined as the ratio of consolidated EBITDA (as defined in the Credit Facility) to consolidated interest expense, of at least 3.0 to 1.0 and our maximum leverage ratio, defined as the ratio of total debt to consolidated EBITDA, of no greater than 3.5 to 1.0. Each of the factors considered in the calculations of these ratios are defined in the Credit Facility. EBITDA and consolidated interest, as defined, exclude goodwill impairments, debt discount amortization and other non-cash charges.

Source : Rapport annuel 2014

Sur 2015, nous avons $141 M d’EBITDA pour une dette de $402 M, on est à 2,8 fois.

MAIS

1) Le taux d’occupation s’est complètement écroulé (52% sur l’activité canadienne vs 80% l’année dernière !) et je pense qu’on a pas fini de voir les Capex des sociétés E&P pétrolières/minières baisser vu le niveau des prix du baril/des MPs actuellement :
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/2_civeo-20160224.gif

2) L’EBITDA sur le Q4-2015 est de $22 M. Je multiplie bêtement par 4, cela fait seulement $88 M et là on brise le covenant (4,5 fois au lieu de 3,5).

Je crois que le dossier est au contraire très risqué (risque de recapitalisation forcée à un cours de bourse extrêmement bas, comme pour CGG en France).

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#47 24/02/2016 17h38 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Exact. D’après ce que je comprends, les covenants ont été modifiés :
"We amended our credit facility in February to include new leverage covenants that should give us increased financial flexibility through early 2018."
mais je n’ai pas trouvé quels sont les nouveaux covenants.


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#48 24/02/2016 17h46 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Vibe a écrit :

La maturité de la dette est 2019, on a le temps de voir.

Et le cours qui baisse aujourd’hui ! Honnêtement ça me parait une superbe opportunité !! Je n’ai plus de cash à investir mais j’en aurais bien repris ! (j’avais renforcé il y a quelques temps quand le cours était encore plus bas qu’aujourd’hui).

Quel est votre PRU actuel Vibe si cela ne vous dérange pas de le donner, vu que vous suivez l’entreprise depuis un moment.

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#49 24/02/2016 19h21 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Le call transcript est sorti, le "maximum leverage ratio" a été porté à 5,5 :

Under the amendment, our maximum leverage ratio increases to 5.5x in the third and fourth quarters of 2016. It then decreases a quarter turn every six months to 4.75x in the first quarter of 2018.

Ca relâche la pression mais ce n’est pas gagné, ça met l’Ebitda minimum à 73 M$/an.
Civeo’s (CVEO) CEO Bradley Dodson on Q4 2015 Results - Earnings Call Transcript | Seeking Alpha


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#50 25/02/2016 00h36 → Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ? (jana partners, solution d'hébergement, spinoff)

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Pryx a écrit :

Quel est votre PRU actuel Vibe si cela ne vous dérange pas de le donner, vu que vous suivez l’entreprise depuis un moment.

Mon PRU est de 1,47 €, soit environ 1,60 $. Je suis en moins-value de 46 % pour le moment. Comme sur mes autres parapétrolières serais-je tenter de dire.

J’étais rentré sur un cours bien plus haut il y a un an (autour de 3,40 $ je ne sais plus) mais j’avais heureusement vendu à 4,60 $ avant que ça ne rechute. C’est à partir de 2 - 3 $ que je suis revenu sur la société. Dernier renforcement autour de 0,70 $

Dernière modification par Vibe (25/02/2016 00h37)

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