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#1 23/09/2014 18h51 → Asia Pacific Wire & Cable Corp : câbles de télécommunications en Asie/Pacifique... (electronic & electrical equipment, taiwan)

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http://www.devenir-rentier.fr/uploads/6758_apwcticker.png
Nous pensons qu’il ne s’agit pas d’une chinoiserie frauduleuses comme beaucoup d’autres. Les sociétés se trouvant à Hong Kong, Taiwan ou Macao ont des règles de contrôles aussi strictes que chez nous. Les rapports annuels sont complets (300 pages) et la société publie des rapport trimestriels bien qu’elle ne soit pas obligé de le faire . The Company is currently compliant with its reporting obligations under the Securities Exchange Act of 1934, as amended (the “Exchange Act”). As a foreign private issuer, the Company is not required by the rules of the Commission to provide financial results on a quarterly or semi-annual basis.

La société est contrôlée par  Pacific Electric Wire & Cable Company (PEWC) qui détient 65% des actions en circulation. En 2002, PEWC a été victime d’un détournement de fonds. Les employés fautifs ont étaient licenciés et la société privatisée. Le fond MSD Credit Opportunity Fund détient 10% des actions et il y a environ 25% de flottant.

Que fait la société ?

Asia Pacific Wire & Cable Corp Ltd fabrique et distribue des câbles de télécommunications (cuivre et fibre optique), des câbles d’alimentation et des produits de fil émaillé.  Elle exerce son activité dans la région Asie-Pacifique, principalement en Thaïlande, en Chine, à Singapour et en Australie. La société fabrique et distribue ses propres fils et câbles et distribue des produits fabriqués par son principal actionnaire, Pacific Electric Wire & Cable Company, une société taïwanaise. La Société offre également des services d’ingénierie de projet dans la fourniture, la livraison et l’installation des câbles de puissance à certains de ses clients. Elle employait un total de 1 412 employés au 31 Décembre 2013, dont environ 19,1% étaient des membres du personnel administratif et de gestion. Environ 56,4% des salariés étaient situés en Thaïlande, 25,7% en Chine, de 11,1% à Singapour et de 5,5% en Australie.
Répartition du chiffre d’affaires:
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/6758_apwcsales.png

Quelle est la valeur ?
1- La capacité bénéficiaire
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/6758_ebitapwc.png

(1) « The decrease in the operating income in 2013, as compared to 2012, was attributable to the insurance proceeds in 2012 in the amount of $4.8 million (Baht 149 million) due to the suspended operations temporarily in the fourth quarter of 2011 because of damage sustained from the floodingin Thailand. The decrease in operating expenses in 2013 was also for the same reason as there was no flooding related spending in 2013. »

(2)  « Total purchases of property, plant and equipment amounted to $11 million in 2012 and $9.5 million in 2013, mostly for newly purchased production machinery and equipment for the CTW group in Thailand and for Ningbo Pacific Cable Co., Ltd. (“NPC” or “Ningbo”) in Ningbo, China. The addition of a new plant at Shenzhen for the Chinese domestic market also accounted for a portion of our 2013 capital expenditures. »

(3) Nous considérons que D&A = MCX

Il s’agit d’une société sans avantages concurrentiels affichant une rentabilité et des marges faibles. Elle est fortement dépendante du prix du cuivre (80% des dépenses) , des conditions météorologiques et politique en Thaïlande. Elle exerce une activité ennuyeuse mais nous pensons ses produits sont indispensables et que la demande perdurera dans le futur.

Nous décidons d’appliquer un multiple de 6 sur le résultat opérationnel de 2013:
VCB = (Adjusted EBIT * Multiple) + Cash – Debt – Minority interest
VCB= (17*6) + 80 – 36 – 71 = 75M -> marge de sécurité: 56%

2 - La valeur des actifs

Estimation de la valeur liquidative au 31 Mars 2014
http://www.devenir-rentier.fr/uploads/6758_vlapwc.png

Valeur liquidative = 80+89+52+5+47+6-140-20 =119 M –> marge de sécurité: 72%

(1) L’inventaire est composé d’environ 24% de matières premières, 17% de produits en construction et 59% de produits finis. En cas de liquidation, les matières premières (cuivre) pourront être facilement revendu. Concernant les produits en construction et finis, on pourra au mieux les revendre avec une forte décote aux concurrents, au pire le cuivre des câbles. Pour conclure , nous penons qu’on peut assez facilement récupérer 50% de la valeur du stock.

(2) « The Company has continued to focus on increased efforts to collect its receivables on a timely basis. The days of sales outstanding in 2013 was 98 days compared to 91 days in 2012. » On applique une décote de 25% sachant qu’il peut y avoir des créances non recouvrables.

(3) Nous pensons que les terrains et les bâtiments valent au minium leur valeur d’acquisition. Les machines et les équipements sont spécifiques à l’activités, ils devraient subir une très forte décote en cas de liquidation.

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/6758_apwcppe2013.png

(4) En lisant les notes des comptes consolidés, on remarque qu’il y a un plan de retraite pour les employés. « The Company has several defined contribution plans covering its employees in Australia, PRC and Singapore. »

Pourquoi c’est bon marché ?

Inondations de 2011 en Thaïlande:
« The flooding affected much of our Thai operations and forced the suspension of operations of Siam Pacific for a period of five months resulting in 20% reduction in product sales in 2011. The adverse impact of the flooding carried over into 2012. Since then in Thailand the insurance coverage includes fire and theft, but does not include flood nor losses due to business interruption. »

Q1 2014 : $2.1 million non-cash impairment charge for trade receivables
Nous n’avons pas plus d’informations sur cette charge. Elle est certainement liée aux inondations de 2011.

Est-elle en bonne santé financière ?

La société est en bonne santé financière avec une solvabilité de 88% ( 229/ (340-80)).

Le management est-il du coté des actionnaires ?

Le management désendette la société , la dette financière est passée de 41.8M au 31 décembre 2013 à 36.4M au 31 Mars 2014, soit une baisse de 13% en 15 mois. On remarque également qu’il lance des OPRA quand le cours de la société est au plus bas.

December 19, 2012 : Lancement d’une OPRA – Prix de l’action: 2.91

April 25, 2013:  Suspension de l’OPRA – Prix de l’action: 4.15
–> Le management doit penser que sa société est correctement valorisé à 4.15$ soit 63M
« The company did begin a share buy back program on December 19, 2012 to buy up to $2M worth of shares. The company then suspended it on April 25, 2013 after purchasing 9,300 shares at $3.38 per share. The Company’s Board of Directors voted to suspend its share buyback program due to in market conditions and the increase in the trading price of the Company’s Common Shares over the past four months »

August 13, 2014 : Board of Directors Approves $1 Million Share Repurchase Program
–> Le management ne semble pas d’accord avec le prix proposé par M.Marché …

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/6758_apwcopra.png

Quels sont les catalyseurs ?

Fin des charges exceptionnelles liées aux inondations
Rachat d’actions
Désendettement

Position de l’auteur

Déontologie : je possède des actions

Source : www.apwcc.com/ - http://www.webriche.com/

Dernière modification par WebRiche (09/11/2014 17h24)

Mots-clés : electronic & electrical equipment, taiwan

Hors ligne

 

#2 23/09/2014 21h58 → Asia Pacific Wire & Cable Corp : câbles de télécommunications en Asie/Pacifique... (electronic & electrical equipment, taiwan)

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Bonsoir,

Je regarde aussi ce dossier et je m’interroge sur la compagnie.
Les ventes en Chine auraient du exploser (la construction résidentielle est consommatrice de cuivre) et pourtant la progression est relativement modeste.
La rentabilité du business est très (trop) stable à mon avis - les marges bougent très peu alors que la cyclicité est importante.

La valorisation implique que la division chinoise est destructrice de valeur. Or, il est difficile d’en savoir beaucoup plus dans le 10k sur les performances divisionnelles donc c’est un peu le flou.

Plus quelques rumeurs sur la possibilité que cette boite soit une énième fraude chinoise - je n’y accorde que peu d’importance car le parcours boursier est plutôt médiocre.

Une baisse du prix du cuivre ferait augmenter le BFR, ce qui est une raison pour le matelas de cash de l’entreprise.

Il y a aussi ce put de MDC pour 10% des titres de l’entreprise à prendre en compte. MDC est le family office de Michael Dell et je me demande ce qu’ils foutent dans cette galère.

Au final, je n’ai pas franchi le pas comme l’auteur du premier poste.
Je connais un gros fonds collé dans la valeur - j’attends qu’il en sorte.

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