Cash flow opérationnel et free cash flow

Je ne sais pas ce que vous entendez par alerte, mais le flux RSS investir fonctionne bien.

Ici pour France Telecom :
http://www.investir.fr/blocs/export/val … valeur.xml

Mais d’une façon générale il n’est pas utile de surveiller toutes l’actualité de ses sociétés en portefeuille. Il "suffit" de le faire quand le cours change anormalement (à la hausse ou baisse) lors d’une journée donnée. (mon point de vue)

Ces questions de flux sont fondamentales.

Pour évaluer la "performance" de l’entreprise, le cash-flow opérationnel est une bonne indication. Toutefois, il faut (comme l’explique très bien IH) tenir compte des investissements qui servent à renouveler l’outil de travail. Par exemple, un PC qu’on renouvelle tous les 5 ans génère une dépense ponctuelle d’investissement tous les 5 ans; on ne peut pas dire qu’il s’agit d’augmenter la production de l’entreprise, mais bien de maintenir sa capacité à produire. Toutefois, avec un certain nombre de salariés, l’entreprise renouvelle à peu près 1/5 de son parc de PC chaque année et donc le flux d’investissement est sensiblement constant.

Concrètement, nous pouvons considérer que les investissements de renouvellement pèsent comme une charge de fonctionnement : ils sont nécessaires à la bonne marche de l’entreprise.

A l’opposé, de nouveaux investissements comme une dixième machine tandis que l’entreprise n’en avait que neuf, correspondent à une sortie de cash dont on attend une rentabilité future : cet achat correspond à une augmentation de la demande et l’on peut espérer des flux futurs et des marges nouvelles.

Hélas, aucune entreprise ne fournit la distinction entre ces deux familles d’investissement, ce qui rend l’analyse des comptes assez compliquée. Pour ma part, je considère que la dotation aux amortissements lisse les investissements d’extension et donc que ce poste du compte de résultat s’approche assez des investissements de renouvellement.

Je rappelle que les dotations aux amortissements du compte de résultat correspondent à l’ensemble des dépenses passées rapportées à leur durée de vie; lorsque vous achetez un PC à 500 € amorti sur 5 ans, vous faites figurer 100 € aux amortissements du compte de résultat pour l’année d’acquisition et les 4 suivantes.

Enfin, je pense qu’il faut regarder de près l’ensemble des provisions car elles correspondent (par définition) à des dépenses incertaines et ponctuelles. De nombreuses entreprises agrègent les dotations aux amortissements et les provisions dans le compte de résultat; il faut parcourir les notes annexes pour distinguer ces deux catégories de natures très différentes.

JL a écrit :

Geronimo a écrit :

Un tableau de flux de trésorerie ressemble à ça :
(1) Flux d’exploitation
(2) Flux d’investissement
(3) Flux de financement
Le calcul simple pour aboutir au free cashflow, c’est FCF = (1) + (2).

Et donc, question que je me pose depuis longtemps, pourquoi diable ne donne-t’on jamais la définition : FCF = cash flow total - (3), plutôt que des définitions plus compliquées ?

Je pense que de toute façon, vous serez obligé d’analyser (1) et (2) pour comprendre votre FCF, surtout le (2) qu’il faut bien décortiquer. Si vous faites FCF = CF total - (3) - (certains éléments de 2), cela devient compliqué. D’où le FCF = (1) + (certains éléments de 2)

De toute façon, vous devrez analyser (3) aussi, car le traitement des dividendes varie selon les normes comptables et les entreprises. Par exemple, selon la norme IFRS, le traitement des dividendes payés aux actionnaires ou reçus/payés d’autre entreprises peut être inclus dans le (1) ou le (3). Sous US GAAP, le dividende est dans le (3), mais le dividende reçus/payés d’autres entreprises est dans le (1).

Les comptables ne sont donc pas forcément d’accord entre eux, vous imaginez bien que la notion de FCF sera différente d’un investisseur à un autre, la seule question de savoir si le cash en question est lié au fonctionnement normal du business ou pas. À vous de voir et au final nous avons FCF = (1 retraité) + (2 retraité) + (3 retraité). Mais cette formule ne nous apporte pas grand-chose d’intelligible.

Dernière modification par Wawawoum (14/02/2015 01h47)

À l’inverse, je ne compterais pas un désinvestissement dans le cadre d’une valorisation par les FCF, il est exceptionnel en quelque sorte et ne générera rien à l’avenir pour l’entreprise c’est un one-shot. Comme dans le cas IBM avec la sortie de la division Microelectronics où IBM a dû payé pour s’en débarrasser, cela devrait même impacter positivement le FCF global à long-terme, il ne me parait donc pas logique de l’inclure.

Autre exemple, HF a vendu une de ses divisions pour quasiment la valeur de sa capitalisation actuelle. Si vous faites une valorisation par les FCF, il est évident que celui-ci ne doit pas être pris en compte. On peut penser la chose comme suit également: le prix payé représente (en théorie) la valeur des flux que devront rapporter l’actif à l’acquéreur, c’est donc une monétisation soit des flux futurs, soit de l’actif au bilan, ce qui dans ce cas, revient au même.

Après si l’entreprise arrive à générer régulièrement des ventes d’actifs où elle enregistre des gains (RRC, ERA,…), c’est différent, mais vous vous basez alors plus sur un "jeu d’actifs" pour la valorisation et non pas une valo par les FCF. Vous valorisez donc ici la Book + des gains sur Book value, vous ne valorisez plus par les FCF, mais par le bilan.

Dernière modification par Wawawoum (09/04/2015 03h37)

La citation de Charlie Munger m’a fait extrêmement rire .

Donc si l’on prend pour argent comptant les propos de Charlie Munger , il déteste le business de Berkshire Hattaway car l’entreprise réinvestit tout son cash flow sans jamais rien distribuer à ses propriétaires  .

Bref ça ne veut strictement rien dire sur la valeur d’une entreprise car tout dépend des investissements en question .

Pour moi les citations des Gourou sont trop souvent mal comprise  et sortie de leur contexte , quelquefois elles sont même carrément malhonnêtes  ..

Pas mal, pas mal.

Par contre, je suis pour mettre un signe moins devant "Delta BFR". En effet pour moi un Delta désigne une valeur après moins une valeur avant, donc Delta BFR = BFR(année n+1)-BFR(année n).
Une augmentation de BFR c’est comme du capex (investissement) mais sur des actifs courants. Et il y a un signe moins devant (capex-cessions).
Autres possibilités, moins ambigües, écrire "-augmentation du BFR" ou "+diminution de BFR".

Je ne mettrais pas les emprunts avant actionnaires et croissance, il me semble plus juste de mettre 3 fléches en parallèle : 1. croissance 2. actionnaires (dividendes, rachats, trésorerie) 3. emprunts

Bonjour JL,

Dans un DCF je les compte comme une dette à rembourser donc cela vient en diminution de la somme des cash-flows actualisés.

Même combat dans une valorisation bilancielle mode Graham, ce sont des capitaux propres qui ne nous appartiennent pas, donc on les déduits de l’actif net ou net-net. Si on devait liquider l’entreprise il faudrait partager les restes avec les minoritaires !

La simplification fait qu’on les considère égaux à leur valeur comptable au bilan, alors qu’on devrait les réévaluer comme si on rachetait ces minoritaires (avec une prime et aussi dans le sens où les transactions se font rarement à un P/B de 1 donc les capitaux propres comptables ne sont pas représentatifs de leur valeur, donc les intérêts minoritaires non plus).

Dans la VE on ajoute la valeur des intérêts minoritaires, car la VE représente l’ensemble du financement permanent / long terme / non courant dont dispose l’entreprise :
+ les capitaux propres en valeur de marché = capitalisation boursière
+ les dettes financières nettes de cash
+ les intérêts minoritaires (qui sont une forme de financement (si on les rachète on vide du cash), d’ailleurs c’est un passif (= ressource), l’actif étant l’emploi des ressources).

Dernière modification par bibike (28/07/2018 00h17)

Vous avez raison :

VE = Capitalisation + dette nette + valeur des intérêts minoritaires - valeur des quote-part des sociétés mises en équivalence.

Dans certaines définitions, si le BFR est <0, on retranche aussi le BFR (donc on ajoute un nombre >0).

Dernière modification par JeromeLeivrek (29/07/2018 22h10)