Enphase Energy : spécialiste des solutions de production et de stockage d'énergie solaire

Fondée en 2006, Enphase Energy (ENPH.US, US29355A1079) est une société spécialisée dans le système de gestion complète de l’énergie. C’est aujourd’hui l’une des plus grosses capitalisations au monde dans le secteur des équipements photovoltaïques avec une market cap de près de 22 Mds$.

1. Produits et marché

Le produit phare d’Enphase est le micro-onduleur solaire, dont il est le pionnier. Il s’agit d’une pièce de haute technologie qui convertit l’énergie au niveau des modules solaires individuels, et les combine avec ses technologies de réseau et de logiciel propriétaires pour fournir des services de surveillance et de contrôle de l’énergie. A savoir que le micro-ondulateur a une plus longue durée de vie, permet d’obtenir un meilleur rendement et est moins sujet aux pannes qu’un onduleur classique.



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Outre le micro-onduleur, Enphase commercialise une offre complète destinée à équiper les habitations : batterie de stockage pour stocker l’électricité produite, application connectée, chargeur pour véhicule électrique, etc…





La croissance de la société s’est accompagnée ces dernières années d’un développement de la gamme de produits qui forment désormais une sorte « d’éco-système énergétique », de la source (énergie solaire), à l’utilisation finale (dont les pompes à chaleur et les EV chargeurs) en passant par le stockage (batteries).



Enphase est aujourd’hui leader sur son marché et représente avec son principal concurrent SolarEdge près de 90% des parts de marché des systèmes solaires résidentiels aux Etats-Unis. Marché qui croit de 20 à 25% par an, en Europe comme aux Etats-Unis.

2. Croissance

Avec un taux de croissance annuel moyen de 52% sur les cinq dernières années, Enphase Energy connaît une expansion rapide. Elle a vendu 15,4 millions de micro-onduleurs en 2022, contre 10,4 millions en 2021. Le chiffre d’affaires atteint 2,3 mds$ en 2022, en croissance de…69% !
Sachant qu’ils ont lancé en 2023 un nouveau modèle, l’IQ8, un peu plus cher à 150 $ (vs 120$ pour l’ancien modèle), 2023 devrait être encore plus belle que 2022 (double effet volume + prix).

A noter que 76% du CA se fait aux USA, mais que Enphase se développe fortement en Europe (+130% de croissance en 2022, avec l’ouverture d’une ligne de production en Roumanie par ailleurs).

Enphase bénéficie à plein du plus grand investissement dans l’énergie propre dans l’histoire des Etats-Unis à travers l’Inflation Reduction Act voté en août 2022. Ainsi près de 370 Mds$ vont être destinés à inciter ménages et entreprises à transformer leurs sources d’énergies via des crédits d’impôts et subventions, ce qui garantit une bonne visibilité sur la décennie à venir.

3. Rentabilité et structure financière

Je ne vais pas m’attarder sur l’analyse financière, mais ce que l’on peut dire c’est que Enphase est très rentable avec une marge opérationnelle de 19 %, une marge nette de 17% et une marge de free cash-flow de 30% en 2022.



Selon ZoneBourse, les analystes s’attendent à une amélioration des indicateurs de rentabilité sur les trois prochains exercices, à la faveur de la croissance du marché, du savoir-faire de la société et des économies d’échelle.
A noter que les estimations de bénéfices sont régulièrement revues à la hausse et les publications bien souvent au-delà des attentes, ce fut le cas pour les résultats du premier trimestre 2023.

En ce qui concerne la structure financière, est solide avec des fonds propres (825 M$) qui représentent 27% du total bilan, alors que Enphase dégage sur 2022 un excédent de trésorerie de 322M$.



4. Valorisation et performance du titre

Depuis 2017, Enphase Energy a vu son cours s’envoler au point d’être l’une des valeurs les plus performantes de la cote avec une hausse de plus de 3000% en cinq ans. Sacré bagger !

Côté valo, ça pique un peu. L’entreprise se paie 42 fois les résultats estimés 2023 (contre 185 fois en 2020, et estimé à 29 fois en 2024). Pour justifier sa cherté, Enphase va devoir continuer de croitre à un rythme soutenu, mais il est à noter que la forte correction de ces derniers mois (-53% depuis fin décembre 2022) à fait dégonfler ses multiples. D’ailleurs, les initiés en ont profité pour acheter des actions, dont le membre du board Thurman John Rodgers qui a acheté pour près de 10M$ d’actions fin avril.

Conclusion

En conclusion, Enphase Energy est une boite d’hypercroissance (rentable !) idéalement placée sur la thématique des énergies renouvelables. Elle bénéficie des plans d’investissement aux Etats-Unis comme en Europe et s’inscrit dans les tendances à long terme du marché ce qui lui procure une bonne visibilité pour les années à venir.

Attention néanmoins à la valorisation exigeante : Enphase n’a pas le droit à l’erreur, et risque la sanction en cas de mauvaise publication. De mon côté, j’ai profité de la correction récente pour rentrer sur le titre à 160$. Bien entendu, ce n’est pas un conseil à l’achat.

Sources : rapport annuel, site internet de la société, ZoneBourse, Article Zonebourse de Paul Ferrier

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Mots-clés : croissance, enphase energy, photovoltaique, solaire