Stef SA : leader de la logistique et du transport grand froid en Europe

---
Toutes les données ci-dessous sont issues des rapport annuels arrêtés au 31 décembre 2015 aussi bien pour la société STEF SA que pour la société Argan.
---

Le propos, ici, est de voir dans quelle mesure il serait possible d’obtenir un rabais sur la valeur immobilière d’IMMOSTEF tout en obtenant gratuitement la société opérationnelle rentable STEF SA ?

IMMOSTEF est une filiale détenue à 100% par STEF SA (société cotée à Paris - si vous voulez en savoir plus sur cette société, reportez vous à la file dédiée). L’objet de la société est de gérer le patrimoine immobilier du Groupe STEF et défini comme tel dans le rapport annuel 2015 de Stef :

« Filiale dédiée, gère la conception, la construction et la maintenance des entrepôts et des plates-formes du groupe en améliorant constamment leur efficacité énergétique. »

Le fait qu’IMMOSTEF soit une filiale à 100% de la société mère Stef SA est intéressant dans le sens où elle est potentiellement facilement et rapidement réalisable : cession ou spin-off (qui a dit introduction en bourse sous forme de SIIC pour ne plus payer d’impôts ?).

J’entends déjà ici et là déjà les cris de certains d’entre vous : « hou ! C’est pourri comme immobilier, des entrepôts et des plateformes logistiques réfrigérés. Je préfère acheter des building à New-York ou des centres commerciaux américains, voire des data-centers ! » Ok, il est vrai que ce n’est pas sexy. Et alors ? La question n’est pas ici de faire dans le bling-bling, mais de faire de l’argent.


(source : rapport annuel STEF SA 2015)

Revenons à nos moutons.
Pour évaluer ce patrimoine, nous allons nous servir de données disponibles sur le marché. Bien malin celui qui serait capable d’estimer un patrimoine de la sorte, tant il est diversifié notamment en taille et situations géographiques les plus diverses… Reprenons ainsi le travail des autres (les marchés financiers et les données d’une société cotée) pour tenter d’évaluer le patrimoine d’IMMOSTEF. Pour cela, nous allons prendre comme comparable le patrimoine d’Argan. Une foncière cotée spécialisée dans les entrepôts logistiques.

Argan possède un patrimoine de 1 406 000 m² sur 45 plateformes, dont seulement 6 sites sont à température basse < 25°C (8% des surfaces) et localisées uniquement en France. Ce patrimoine est valorisé 1 000 Millions EUR, droits compris, au 31 décembre 2015 selon les experts payés par la société.
Avec un gros calcul en croix, on obtient une valorisation de 711 EUR le m². Les biens d’Argan sont réputés AAA, soit le top du top. Nous ne savons rien des biens fonciers d’IMMOSTEF, même s’ils sont pour la plupart réfrigérés (est-ce que cela vaut plus que des entrepôts secs tempérés ? peut être… Ce serait une marge de sécurité supplémentaire. Cadeau !).
Nous allons faire l’approximation grossière que les entrepôts d’IMMOSTEF sont de moindre qualité et qu’ils décotent de 20% sur les actifs d’Argan, et qu’ils valent donc 569 EUR le mètre carré. Comme l’aime à le répéter un très bon ami, « il vaut mieux de l’à peu près correct, que du tout à fait faux ».

Regardons voir ce qu’IMMOSTEF a dans le ventre désormais. A travers l’Europe (France, Italie, Espagne, Portugal, Belgique et Espagne), la société travaille à travers 219 entrepôts d’une surface totale de 6 192 200 m3 et une surface de quai de 443 000 m². Est précisé que « la quasi-totalité de ces bâtiments est la propriété de STEF », sous-entendu IMMOSTEF.

Dès lors, nous sommes obligés de partir sur 2 grosses hypothèses : toute aide externe est ici la bienvenue !

Première hypothèse : passer d’une surface en mètres cubes à une surface en mètres carrés.

Nous allons considérer complètement arbitrairement que la hauteur des plateformes est en moyenne de 4 mètres. Ainsi, les 6 192 200 m3 deviennent donc 1 548 050 m². Nous n’allons pas ajouter les 443 000 m² de quai pour augmenter notre marge de sécurité.

Seconde hypothèse : que signifie « la quasi-totalité de ces bâtiments est la propriété de STEF » ?

Pifométriquement, nous allons considérer que cela signifie que 5% des entrepôts et autres plateformes logistiques réfrigérées appartiennent à des tiers. Ainsi, STEF SA détiendrait selon les hypothèses posées de 95% des surfaces calculées.

Passons aux calculs.

Valeur du patrimoine d’IMMOSTEF = Surface des entrepôts et plateformes détenues en propre x valeur au m² estimé
= 1 548 050 m² x 95% x 569 EUR = 836 798 428 EUR, arrondissons à 836,8 M EUR.

Actuellement, STEF SA est valorisée par le marché 916,5 M EUR. Par rapport aux résultats 2015, cela correspond à 12x les bénéfices 2015 (ou dit autrement, PER 2015 = 12).

Dans les comptes consolidés, les immeubles et les terrains sont amortis et ont une valeur nette de 633,2 M EUR, inférieure à notre estimation.

En consolidé, la société a des dettes financières de 557,4 M EUR aux quelles nous pouvons ajouter la trésorerie de 42,5 M EUR.

Ainsi, le marché proposerait pour une valeur de 916,5 M EUR :

- de l’immobilier frigorifié nette de dette d’une valeur de 836,8 - 557,4 + 42,5 = 321,9 M EUR

- une société qui génère des bénéfices (part-du-groupe) de 65,1 M EUR en 2014 et 75,2 M EUR en 2015.

Quel est l’intérêt pour l’investisseur d’investir dans STEF SA ?

1)    Il pourrait bénéficier d’une sous-valorisation du marché sur la valeur du patrimoine logistique de sa filiale IMMOSTEF
2)    Il peut loger tout cet immobilier "caché" dans son PEA

Pourquoi le marché valoriserait la juste valeur de l’immobilier (quel catalyseur) ? Dit autrement, pourquoi le marché arrêterait de sous-valoriser l’immobilier de STEF SA ?

Et bien, le management de STEF SA pourrait vouloir créer de la valeur pour ses actionnaires en cotant sa filiale IMMOSTEF sur le marché. L’intérêt serait double, puisque la société pourrait opter pour le statut SIIC ce qui veut dire ne plus payer aucun impôt sur les sociétés. Mais pour obtenir ce statut, l’actionnaire majoritaire doit, entre autre, ne pas détenir plus de 60% du capital.

Et si cet événement n’arrive jamais ?

Et bien, l’investisseur est alors propriétaire d’une société de transport en croissance et rentable + d’un patrimoine immobilier qu’il peut loger dans son PEA (ce qui est désormais interdit pour une SIIC classique comme Argan par exemple).

AMF : je détiens des titres STEF SA

Message édité par l’équipe de modération (27/09/2016 02h47) :
- modification du titre ou de(s) mot(s)-clé(s)

Bonjour,

STEF continue ses "emplettes" sur un marché encore très éclaté.

Acquisition de Transports Badosa en Espagne

Voilà le site de la société achetée.

STEF récupère, selon le CP :
- une plateforme frigorifique de 3100 m2 au Nord-Est de l’Espagne, non loin d’un noeud autoroutier
- une flotte de 34 véhicules
- un CA de 12.6 M€ (en 2016)





Le site de Badosa évoque un espace de 16 000m2 (dont 5250 m2 bâtis et un volume réfrigéré de 10 500 m3), ainsi que 50 camions de transport.

FV

Dernière modification par maxicool (06/06/2017 19h55)

Bonjour,

Stef publie un bon S1.

CA +8.7%
EBIT + RO : +6.9%
RNPG +7.7%

+1000 salariés soit +6%

Stef a écrit :

Une dynamique commerciale favorable qui permet au Transport France une bonne progression du chiffre d’affaires et du résultat +19%;
Une croissance du chiffre d’affaires de la Logistique France, mais dont le résultat reste impacté par les enjeux de transformation au sein des activités de Restauration Hors Domicile (RHD) ;
Une transformation des activités Internationales avec l’acquisition de Marconi en Italie, la mise en service de nouveaux sites en Suisse et au Portugal ainsi que la construction d’un réseau homogène aux Pays-Bas ;
L’amélioration du résultat de La Méridionale grâce, notamment, à une modification de la répartition de la compensation financière, basée sur l’estimation de l’activité en 2018 contre une répartition linéaire en 2017 (impact neutre en année pleine).

Perspectives : poursuivre la croissance et les intégrations, et focus sur l’appel d’offres lancé début août pour la délégation de service public (transport passager entre Marseille et Corse).

J’ai lu le RA 2017 en début de semaine, et je pense que Stef est faiblement valorisé et mériterait un cours aux alentours de 150 € plutôt que 100 €. 150 € = VE/EBITDA 2018 de 10 (c’est un constat post valorisation, ce n’est pas ma méthode pour justifier 150 €).

En gros :
- 50/55 € de DCF via les WACC donnés par l’entreprise : (entre 7.8% et 8.8% note 4.9)  : cela vaudrait encore plus si elle stoppait ses investissements de croissance car j’en perd dans le flux normatif du DCF que j’ai utilisé.

et 98 € de terrains/bâtiments (valeur d’acquisition brute par action diluée notes 4.11 et 4.20 : 1 213 M€ / 12,329 millions de titres).
Cet immobilier a une vraie valeur à mon sens vu que la société réalise des PV de cession sur ces actifs ces deux dernières années (et est donc sous-valorisé dans les comptes).



FranckInvestor avait déjà parlé de l’immobilier dans cette file en essayant de chiffrer les m² à partir des m3 notamment. Pas de plan sur la comète avec l’immobilier mais le valoriser moins que sa valeur net comptable me semble bien trop sévère. Cela peut valoir +/- la valeur brute je n’en sais rien, je pense qu’on reste conservateur avec la valeur brute.

Sans compter les 3 bateaux et les 2000 véhicules qui bien que se dépréciant avec l’âge ont eux aussi été cédés avec PV ces dernières années, mais par sécurité  je ne les compte pas.

Pas de dépréciation de goodwill sur les deux dernières années = croissance externe réussie et les marges sont stables depuis 5 ans (pas dégradées par la croissance).

La croissance à venir est majoritairement à l’international + sur la RHD (cf variation de stocks note 4.15) même si encore très petit : (NB j’ai écris cette phrase avant le S1 je ne m’attendais pas à la croissance en France).

On peut raisonnablement s’attendre à la louche à 7/15% de croissance annuelle du BPA du fait de la politique de l’entreprise : acquisition/construction de site, extension des existants et croissance externe majoritairement à l’international.

Stanny a écrit :

Donc comment sont utilisés chaque année les 200 MEUR de cash flow :
C’est assez simple :
-a investissements immobiliers de croissance et / ou acquisitions de concurrents (avec l’immobilier) : 150
-b dividendes 25
-c investissements IT, agencements spécifiques et capex de maintenance 25

Pour rebondir sur les chiffres de Stanny, le cash-flow normatif de 200M€ semble correspondre à peu près à la CAF 2017, on peut citer l’EBITDA à 240M€ (note 4.8). - l’impôt payé (35M€) - les charges fi de 8M€ on s’y retrouve à peu près.

a) 146M€ d’immo corporelles en 2016 et 170M€ en 2017, (-) le capex en c) donc entre -25 et -45M€ + 6.2 M€ de décaissements nets sur acquisition d’entreprises en 2017

b) j’aurais dit 30 M€ pour 2017

c) 5 M€ d’incorporelles en 2017 (=IT) + capex de maintenance entre 20M€ et 40M€ en utilisant les amortissements 2017 des matériels de transport, navires + rubriques autres (je ne sais pas faire autrement).

Si l’entreprise arrêtait d’investir en acquisitions, constructions, extensions, le cash-flow libre serait nettement plus proche de l’EBIDA et les multiples de flux au raz des pâquerettes, le DCF plus élevé.

On pourrait aussi raisonner sans l’immobilier, en essayant de calculer un flux normatif en tenant compte de loyers fictifs pour tout leur parc, mais cela je ne sais pas faire.

Notes complémentaires

(pas très organisé sorry)

L’auto-contrôle de 848 000 titres permet d’économiser x 2.63 € (estim 2018) = 2.2 M€ de dividendes.

Coût de la dette : Malgré la hausse de la dette (16M€ xlsValorisation) son coût diminue (-3M€) du fait d’une part importante de la dette à taux variable : 54% (notes 4.6 et 4.24). Je ne comprends pas tout de la note 4.24 mais les taux variables semblent en grande partie (173M€) couverts via des swaps de taux qui limitent la sensibilité de l’entreprise.

Gazole : pas de risque car en France, un dispositif réglementaire permet de répercuter, en pied de facture, les variations de prix du gazole aux clients, limitant ainsi très fortement l’exposition résiduelle à ce risque. Pas d’instrument de couverture. +35M€ d’impact en 2017 voir slide show page 9.

Liquidité : 12 lignes de crédit disponibles totalisant 138M€, non utilisées à date + grosso modo 55 M€ d’autorisations de découvert et de crédit spot disponibles à date (note 4.24).

Covenants bancaires : dettes nettes/FP <1.7 aujourd’hui à 0.9 et couverture des frais fi/EBITDA > 6.5 aujourd’hui 25x. Aucun nuage à ce niveau.

Echéancier de la dette : note 4.21 : 333 M€ à moins d’un an en 2018 dont 200 M€ de billets de trésorerie. Ils étaient déjà à 147M€ en 2016. Il doit y avoir une subtilité (roll de billets de trésorerie ?) qui fait qu’il n’y a pas de risque de liquidité.
Cela semble être un moyen de financement inter-entreprises bien moins coûteux que la dette bancaire.
Je pense que l’entreprise émet un nouveau billet de trésorerie avant de rembourser celui qui est déjà sur le marché.
Définition d’un billet de trésorerie ?
D’après le TFT l’entreprise réemprunte à peu près ce qu’elle rembourse en tout cas sur les deux dernières années.


Change : limité au franc suisse pour 1% du CA Groupe

Risque créances clients : aucun  client ne représente plus de 5% du CA Groupe + contrat d’assurance défaillances clients. Les dépréciations de créances sont égales à 2.8% de l’encours des créances. Légère hausse vs 2016 à 2.3%.

Passif de retraites : les provisions pour Prestations Définies sont bien comptabilisées au passif (pas de hors bilan). Sur les 5 prochaines années, l’échéancier fait apparaître des PD annuelles à verser de 2.5 M€ en moyenne.

Hors bilan : 44 M€ RAS note 4.30

Pas de dépréciation de goodwill sur les deux dernières années, cela signifie que les acquisitions respectent les promesses du business plan pour lesquels elles ont été achetées. Pourtant ce n’est pas évident, la dernière acquisition espagnole c’est plus de 100% de Goodwill (capitaux propres < 0) note 3.2.1. C’était le cas en 2016 également avec l’acquisition de Vers-Express, ils doivent être bons pour racheter des entreprises à la peine et les intégrer en réalisant de véritables synergies. D’après leurs tests de sensibilité il faudrait un WACC à 18% pour égaler la valeur comptable des goodwill : autrement dit il y a de la marge avant de les déprécier (note 4.9).
A propos : cela fait l’objet d’un point clé de l’audit des CAC (page 141) du fait de la valeur élevée des immobilisations et des hypothèses prises par le management. Au final RAS les CAC sont OK sans la moindre réserve.

Restauration Hors Domicile : « Sous l’effet du lancement de cette unité et tiré par la croissance rapide d’un acteur majeur du marché international nouvellement implanté en France, le chiffre d’affaires a progressé de + 8,6 %. » je ne sais pas de qui ils parlent mais cela peut-être intéressant à suivre (ils annoncent en mai 2017 une joint-venture avec Quick page 103 du RA mais on ne peut pas dire que l’acteur est nouvellement implanté). 1 construction engagée en 2017 + 1 terrain, tous deux en France.
Création de 5 sociétés coquilles logistiques en 2017 destinées à recevoir prochainement des activités.

Le résultat des entreprises mise en équivalence ne représente que 3.6% du RNPG dont 50% générés par Groupe Primever et 35% par Messageries Laitières.

Le SFAF slides 25 à 28 présentent les projets d’extension/construction.

Les impôts augmenteront un peu en 2018 du fait de la baisse attendue du CICE (slide 22 du SFAF du RA 2017) mais je ne sais pas dans quelle proportion.

BPA : +7.4% à voir sur d’autres exercices.


Je ne sais pas faire de prévisions de croissance mais vu le modèle de la société (construction de site, extension de sites existants, et croissance externe) il est probable qu’elle continue sur ce rythme sans que cela ne pèse sur la rentabilité.
Cf ci-dessous les marges sont faibles mais stables malgré la croissance.


Stef c’est de la croissance discrète, bien menée, rapidement relutive avec un immobilier sous-valorisé dans le cours de bourse. On en fera pas un bagger par an, mais dans une optique d’investissement long terme elle me semble être un très bon candidat.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

@luch :
tentative de valorisation du write off total de la Méridionale (scénario de moins en moins impossible à la vue des récents développement sur les appels d’offres perdus à répétition).
Je précise que je n’ai pas étudié les rapports annuels pour affiner l’estimation.

Selon cet article, Stef aurait 4 navires dont le dernier a été acheté 30,6M€.
Cela représenterait potentiellement 80 à 120 M€ en prix d’achats (le nouveau bateau est plus grand d’après ce que j’ai compris). En comptant l’amortissement des anciens bateaux, l’engament pourrait tomber vers 50 / 80 M€. Si la filiale devait être fermée, stef devrait alors vendre ces navires probablement à perte. J’estime qu’ils pourraient récupérer 50% sur la BV soit une perte 25 à 40M€.
Il faut aussi rajouter les indemnités de licenciement. 550 personnes * 50k€ soit 27,5M€ arrondi à 30M€ en comptant les frais divers de clôture.
Bref, je table au doigt mouillé sur une perte de 60M€ à +/- 15M€ contre des capitaux propres d’environs 770M€. C’est pas de nature à mettre en danger la société mais ça annulerait totalement les résultats d’une année.

Concernant l’éventuelle dépréciation de La Méridionale :

Avec les rapports semestriels 2019 et RA 2018 (entre autres…).

Quelques infos sur les navires et leur âge :


Dans le RA 2018 on sait qu’ils sont amortis sur 20 ans, en linéaire.
Ces 3 navires valaient 291M€ brut, et leur valeur nette comptable étaient de 93,5M€ fin 2018.
Donc grosso modo 30M€ par bateau (ok ils n’ont pas le même âge) mais l’ordre de grandeur correspond au prix d’achat du bateau mentionné par oliv21 (bateau acheté à une compagnie maritime danoise).

En faisant quelques recherches on trouve ceci.
Le bateau récemment acheté a 22 ans au compteur, il était exploité depuis 9 ans par la compagnie danoise, et sa capacité est estimée à 340 passagers et 200 véhicules.

En octobre 1997 entre Belfast (Irlande du Nord) et Liverpool (Royaume-Uni) pour le compte de la compagnie Norse Irish Ferries qui a ensuite fusionné avec Merchant Ferries sous le nom de Norse Merchant Ferries, avant d’être rachetée par le groupe Maersk qui l’a intégrée en 2005 à Norfolkline ; puis le navire a été revendu en 2010 au danois DFDS qui vient de le céder en mai 2019 à La Méridionale. Ce navire a successivement porté les noms de Lagan Viking, Liverpool Viking et, enfin, Liverpool Seaways pour le compte de DFDS, nom sous lequel il a été acquis par La Méridionale.

Donc si ce vieux bateau vaut 30M€ sur le marché secondaire, Le Piana de la Méridoniale, bien plus récent et plus capacitaire doit valoir beaucoup plus !
Ce dernier a couté a Stef, 150 millions d’euros en 2011.
Source 1
Source 2
Donc cela correspond à grosso modo 8M€ d’amortissement annuel sur 20 ans.
Donc fin 2018 sa VNC doit être environ 150 - 7 ans x 8 = 94 M€
Il y a 93,5M€ de VNC pour les 3 bateaux dans le RA 2018, mais on voit chez Wiki que les deux autres ont plus ou moins 20 ans, donc leur VNC doit être de zéro pour le Kalliste, et pas loin non plus pour le Girolata !
Ce qui signifie aussi qu’avec une VNC à zéro euro, si ces deux bateaux à peine plus vieux que le Liverpool Seaways trouvaient également preneurs pour quelques millions, ils pourraient même dégager une plus-value de cession… Bref, je ne vais pas spéculer mais ils ne sont peut-être pas aussi vieux et sans valeur qu’ils en ont l’air.

Concernant les indemnités de licenciement s’ils avaient lieu, il me semble qu’on serait dans le cas d’un licenciement pour raison économique et dans ce cas les indemnités légales sont relativement faibles :

Pour les salariés de plus de dix ans d’ancienneté :

L’indemnité ne peut pas être inférieure aux montants suivants :

1/4 de mois de salaire par année d’ancienneté pour les 10 premières années,
1/3 de mois de salaire par année d’ancienneté à partir de la 11e année.
…/…

En cas d’année incomplète, l’indemnité est calculée proportionnellement au nombre de mois complets.

Par exemple, pour un salaire de référence de 1 500 €, l’indemnité minimale avec une ancienneté de 12 ans et 9 mois est de  : [(1 500 x 1/4) x 10] + [(1 500 x 1/3) x 2] + [(1 500 x 1/3) x (9/12)] = 5 125 €.

+ indemnité de préavis et de congés payés mais tout cela n’irait pas très loin.

Effectifs au RFS 2019 : 570 personnes (CDI+CDD mais je ne sais pas combien il y a de CDD)

Bref, dans le cadre d’un licenciement économique, à mon avis les indemnités seraient bien moindres que 50K par ETP.

A suivre !

Édit : oui, je sais pour le brut (le calcul est une citation…) mais même en faisant x2 ou 3 on est loin des 50k.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par bibike (06/01/2020 08h30)

Bonjour,

Stef a publié ses résultats annuels de 2019 après clôture des marchés aujourd’hui, et ils sont très bons.

Le dividende passe de 2,65€ contre 2,50€ l’année précédente, soit 6% de hausse.

Communiqué de presse :

STEF a écrit :

STEF célèbre son centenaire en passant le cap des 100 M€ de bénéfice

Faits marquants

Mise en œuvre réussie de la stratégie de spécialisation, incarnée par la nouvelle organisation en France.
Croissance organique forte pour les activités internationales.
Confirmation de l’attractivité du Groupe : augmentation nette des effectifs de 1 000 personnes.
Entrée sur le marché du conditionnement industriel.
Structuration de la démarche d’innovation et de transformation digitale pour mieux accompagner la mutation du monde alimentaire.
Qualité de l’engagement et des actions RSE saluée par le niveau gold EcoVadis.
Le Conseil d’administration du Groupe STEF s’est réuni le 12 mars 2020 pour arrêter les comptes de l’exercice 2019.

Alors que le Groupe célèbre son centenaire cette année, STEF a réalisé une très bonne performance économique en 2019, grâce à la mobilisation de ses 19 000 collaborateurs et à la confiance de ses clients. Pour la première fois de son histoire, le Groupe annonce un résultat net qui dépasse la barre des 100 millions d’euros. L’année 2019 aura permis des avancées sur la totalité de notre feuille de route, tant sur le plan opérationnel que sur l’engagement sociétal et environnemental. Le Groupe a démontré sa capacité à se transformer afin d’anticiper son développement futur. Si STEF aborde avec prudence l’année 2020 en raison de la situation sanitaire et économique actuelle, le Groupe garde confiance dans son business model résilient et équilibré » a déclaré Stanislas Lemor, Président-directeurgénéral.
100 ans d’innovation et d’aventure humaine

Cette année, STEF fête ses 100 ans, un anniversaire exceptionnel. Depuis sa création en 1920, le Groupe s’est positionné comme un pionnier et n’a cessé d’évoluer pour offrir les meilleurs services à ses clients et aux consommateurs européens.

Le Groupe a su traverser les époques en restant fidèle à sa mission : permettre aux populations de se nourrir quotidiennement. Chaque fois que cela a été nécessaire, il a su anticiper l’avenir grâce à l’engagement de ses collaborateurs, son agilité, son aptitude à se réinventer et ses valeurs fortes : enthousiasme, respect, rigueur et performance.

Aujourd’hui, le Groupe est pleinement mobilisé pour relever les multiples défis qui s’imposent d’une part à ses clients dans un écosystème alimentaire en transformation, et d’autre part à la planète en termes de transition écologique.

Informations financières

Résultats annuels (en M€)     2018      2019   Variation

Chiffre d’affaires                3 255,1   3 441,0  5,7%

EBIT                                  137,2       162,9   18,7%

Résultat financier                   (7,3)      (8,7)      -

Résultat avant impôts          130,0       154,1    18,6%

Résultat net, part du groupe     94,4   100,3     6,2%

Résultats opérationnels (en M€)   2018     2019

STEF France                              101,8    127,5

STEF International                       24,6     39,2

Maritime                                      7,7     (6,2)

Autres activités                             3,2      2,3

EBIT                                         137,2     162,9

En 2019, le Groupe a connu une forte progression du taux d’imposition principalement liée à la transformation du CICE en baisse de charges sociales. Par ailleurs, il s’est légèrement désendetté (hors effet IFRS 16) durant l’année.

Informations par activités

STEF France

STEF France a connu une forte progression de son chiffre d’affaires qui dépasse maintenant les 2 milliards d’euros.
L’organisation en business unit, créée pour mieux satisfaire nos clients dans un marché en totale fragmentation, a porté ses premiers fruits.
Sur le segment frais, le Groupe a poursuivi sa croissance portée par l’amélioration de la qualité de service et la montée en puissance des derniers sites créés.
Pour le segment surgelé, l’année a été consacrée à la redéfinition du modèle transport et bénéficie de taux de remplissage toujours très élevés.
Le Groupe a confirmé sa montée en puissance sur le segment tempéré sec alimentaire grâce à un nouveau schéma territorial et engagera prochainement des projets d’extension de ses principaux sites.
L’activité GMS a continué d’enregistrer une forte croissance de son chiffre d’affaires, notamment avec le développement du e-commerce.
La restauration hors domicile a progressé grâce à un accompagnement renforcé des plans de développement de nos clients et à de nouveaux entrepôts dédiés.
Enfin, par leur complémentarité avec les métiers traditionnels, les activités de conditionnement industriel, proposées par la société DYAD, ont ouvert de nouvelles perspectives de développement.

STEF International

Les activités internationales ont réalisé une croissance soutenue grâce aux dernières acquisitions.
En Italie, l’année a été marquée par l’adaptation du dispositif immobilier et la mise aux standards du Groupe de l’activité Surgelé.
En Espagne, le Groupe a renforcé sa position sur le groupage domestique et international, ainsi que sur la restauration hors domicile.
Le Groupe a bénéficié d’un contexte économique favorable au Portugal et poursuit la spécialisation de ses activités dans le pays.
Le Groupe a poursuivi la structuration de ses activités aux Pays-Bas comme en Suisse.

Maritime

L’année 2019 a été marquée par la perte de la desserte des ports de Bastia et d’Ajaccio et par le redéploiement des activités sur les ports départementaux à partir du 4ème trimestre.
La Méridionale a renforcé ses moyens d’actions (acquisition en cours d’un nouveau navire, mise en place d’un nouveau système de réservation) afin d’aborder dans les meilleures conditions les prochaines années.

Les bons résultats du Groupe amèneront le Conseil d’administration à proposer au vote de l’Assemblée Générale du 30 avril le versement d’un dividende de 2,65€ par action. Par ailleurs, le Groupe redistribuera plus de 30 M€ de participation et d’intéressement à ses collaborateurs.

Perspectives 2020

Dans un monde empreint d’incertitudes sanitaires (COVID-19) et économiques, le Groupe garde confiance dans l’équilibre de son business model et poursuit ses actions en faveur d’une croissance responsable et pérenne. L’enjeu pour son pôle maritime sera d’affirmer son rôle dans le cadre de la DSP 2021-2027 pour laquelle La Méridionale a construit un projet industriel commun avec son partenaire historique.

Dans les prochains mois, le Groupe placera ses priorités sur la transition énergétique, l’innovation, l’expérience client et la transformation digitale afin de créer les avantages concurrentiels de demain.

Le CICE a disparu en 2019 au profit d’une baisse de charges sociales.

Les charges sociales sont déduites avant l’EBIT.
Le CICE était déduit de l’impôt à payer, donc après l’EBIT.

Ce transfert du CICE vers une baisse des charges sociales explique donc en partie pourquoi l’EBIT progresse de plus de 18% entre 2018 et 2019, alors que le résultat net progresse d’un peu plus de 6%.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Pancake (14/03/2020 15h57)

Ces suppressions de dividende sans nécessité économique ne se font qu’en France. Le dividende c’est vu par les médias comme sale et exploiteur. Encore une victoire pour l’exception francaise. Ce sont des décisions pour faire plaisir aux politiques qui eux mêmes font ça pour faire plaisir aux ignorants. Cela fera moins de taxes récoltées et moins de pouvoir d’achat au final pour les actionnaires.

Bonsoir Srv,

Je me permets de vous répondre concernant la RHD et le Frais:

En effet en ce qui concerne les flux full frais ou sea food cela peut être un peu plus problématique dû fait de l’importance du transport dans les revenus du groupe, mais ceci suivront aisément l’évolution de la conso lors  de la reprise. (Cela peut avoir un impact important sur les recettes du groupe). D’ailleurs le nouveau directeur du Sea Food est un ancien ayant un background important direction de filliale, réseau , pays etc..

Pour la RHD c’est un peu plus problématique, le groupe représente  5.5% du marché français et donc le groupe est un "petit" face au grossiste… (Merci l’exception française Rungis)

Cela n’empêche que les entrepôts peuvent se mettre en route en peu de temps, les personnels connaissent leurs métiers. Je n’ai aucun doute tant à leurs compétences.

Pour vous faire un tableau de la RHD en France 70% du business est tenu par les grossiste pratiquant des prix relativement élevé…

Bref je prêche ma paroisse.

Bonne soirée.

Edit 24.04.2020

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Lejeuneinvestisseur (24/04/2020 19h18)

Bonjour

concernant l’idée évoquée ici par Oliv21

1. la pleine propriété d’un bien permet en général d’économiser "plus" que son coût du capital  emprunté sinon il n’y a aucun intérêt se porter acquéreur vs louer.

Il y a selon moi un intérêt à détenir son propre foncier, qui n’est pas évoqué ici.

En période de crise :

Si les temps sont difficiles, il est possible de vendre une partie de son propre foncier afin de retrouver de la trésorerie.

En exemple, je citerai Samse qui en mars 2020, en pleine crise Covid avec zéro visibilité, décida de vendre une partie de son foncier puisque l’année 2020 était vue très tendue (finalement l’année 2020 a été plutôt bonne)

Je retrouve ici un marqueur des entreprises familiales qui sont gérées avec une obession de prévenir la défaillance, comme expliqué ici sur un blog ami

Stratégie du propriétaire

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par srv (12/01/2021 11h01)

Merci Bet

Je m’étais arrêté en chemin (cf extrait des états financiers 2019 d’UEF ci-dessous)



Au passage, UEF a besoin d’un dividende pour assurer le service de sa dette bancaire ; idem pour SPFA

Donc nous avons une sorte de convertible
@+
Bons trades
Stan

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par stanny (22/03/2021 15h37)

STEF a déjà opéré au UK, relativement modestement, avant de se retirer en janvier 2014 devant les difficultés du marché (acquisition des activités de dégroupage de DFDS en France (6 salariés) et cession à DFDS de STEF Transport Limited et Seagull. Ces deux filiales employaient 32 collaborateurs, répartis sur trois sites d’exploitation (Aberdeen, Bellshill, Newlyn).

C’est un marché très difficile avec des habitudes très différentes de l’Europe continentale. C’est très bien de prolonger la colonne vertébrale de STEF, mais le risque sur la marge est non nul: cette acquisition n’est pas un "no brainer" contrairement aux précédentes.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par bet (20/10/2021 13h38)

Retours AG du 27 avril 2023

Dans les grosses lignes

Point activités :

Ralentissements réguliers des volumes traités en Europe depuis l’été 2022, avec un fort ralentissement en mars 2023.

Le ralentissement de la consommation alimentaire est en lien direct avec l’inflation, comme ceci :



Pour autant STEF continue à gagner des parts de marché, cf croissance en périmètre constant dans de telles condtions

Le T1 2023 confirme cela aussi



En France le maillage est fait , en Europe il continue avec en 2022 , deux points importants

- Suisse , STEF rachète un concurrent FrigoSuisse avec son foncier => STEF devient incontournable en Suisse dans les entrepôts surgelés (hors groupes alimentaires qui ont parfois leurs propres entrepôts). La suite est d’aller chercher un transporteur (toujours la même stratégie)

- Italie : le rachat de 100% du transporteur SVAT permet d’avoir le chaînon transporteur pour les surgelés Marconi (acquis en 2018)

Point Méridionale

Je cite la direction :

On veut se séparer de cette activité, car on n’arrive pas à la rendre rentable. CMA, on les connait
bien, c’est historique, et on leur a proposé de regarder cette activité. Ils ont accepté. On a donc
signé un accord avec plusieurs points dont je vous détaille l’avancée :
• Le prix est confidentiel, on le communiquera si toutes les étapes s’enchaînent bien
• On a 3 conditions suspensives :
o Autorisation des autorités de concurrence en France : c’est fait depuis cette semaine
o Autorisation des autorités corses : aujourd’hui et demain, la Corse tient des
Assemblées avec le rachat éventuel de la Méridionale par CMA à l’ordre du jour
o Autorisation du Maroc : ca avance, c’est assez politique, mais on est confiant

Fin de citation .

Concernant le prix, dans les comptes on a 50.8 M€ de valeur historique. Avec toutes les pertes faites et en cours, la valorisation tomberait vers 30 M€.

Il y a 100 M€ de dettes de La Méridionale envers le Groupe STEF.
Si la vente se fait, la priorité de STEF sera d’éteindre la dette.

Ce serait donc une excellente opération pour STEF de part :
- la fin des pertes
- le remboursement de 100 M€ de dette

NOTA : tant que le deal avec CMA n’est pas réalisé, les résultats de la Méridionale sont dans les comptes de STEF.

BONUS Actifs cachés :

En regardant bien les comptes de STEF, on voit deux sociétés assez grosses qui sont mises en équivalence : Primevert et SQL (JV de 2017 avec Burger King)

Ci dessous le CA de ces deux sociétés



Rappel, comme ce sont des MEE : ne rentrent pas dans le CA Groupe, ni l’EBE, ni le REX.
Arrivent uniquement en bas du compte de résultat

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par srv (04/05/2023 09h03)