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#1 23/06/2014 22h10 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Bonsoir,

J’étudie Total Gabon - EC FP.

Total Gabon explore et produit du pétrole au Gabon. Total détient plus de 55% des parts, le Gabon 25% et le flottant est de moins de 20%.
Le titre sort dans de nombreux screening value prenant en compte un faible endettement, un dividende conséquent et un RoE intéressant.

J’ai rapidement parcouru le rapport annuel. Ils produisent 47k boe par jour. ils ont encore 201m de barils de réserves (19 ans)
Ils viennent de dépenser massivement pour maintenir la prod au niveau de 47k, pratiquement $1bn en 2013, soit pas loin de 40% du chiffre d’affaires!

En construisant un petit modèle de la société, je trouve que le prix actuel discompte les éléments suivants:
A) stabilité de la production pendant 5 ans puis déclin réguliers sur les 14années suivantes
B) prix du baril en hausse de 1% par an
C) Sg&a stable vers 20% du CA
D) capex qui descend dès 2015 de 30% du CA puis 15% du Ca dans 8ans.
E) liquidation dans 19ans à un coût de $300m
f) dividendes en hausse de 5% annuel pendant 11ans puis stable jusqu’á liquidation

Plusieurs questions en suspend cependant
- les capex ont explosé chez EC. Difficile de dire quel est le bon niveau rapporté au CA.
- quel succès dans leur programme d’exploration? Historiquement, le mgmt a t-il délivré dans ce domaine?
- quelle est la qualité du mgmt et de la gestion de cette entité? Je trouve les coûts élevés
- un rachat des minoritaires est-elle d’actualité?

En conclusion, je suis tenté car le prix ne prend pas en compte la possibilité de trouver de nouvelles réserves.
Je suis refroidis par mes questions et notamment j’aimerais comprendre pourquoi le capex est si haut rapporté à la production.

AmF: aucun titre détenu.

Mots-clés : dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap

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#2 23/06/2014 22h14 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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J’oubliais: j’utilise un taux d’actualisation de 10%. La prime Bongo…

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#3 23/06/2014 22h55 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Attention, il est question d’un redressement fiscal de 805 M$, contesté par Total Gabon (cf communication de l’entreprise en février).
Il est difficile d’en estimer l’impact final, mais cela introduit une incertitude dans la valorisation.

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#4 23/06/2014 23h15 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Cela me semble être une histoire politique donc je ne l’ai pas intégré en effet.
Je comprends mal pourquoi le Gabon voudrait affaiblir un actif qu’il détient à hauteur de 25%.

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#5 24/06/2014 11h23 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Bonjour
Tout d’abord, Frederic a tt a fait raison de pointer le risque fiscal. Procedure suspendue en mars, mais pas annulee. Le risque porte sur 30% de la mkt cap, ou 1/3 des fonds propres, c’est majeur/ crucial (!). Pour ma part, j’assigne les probabilites suivantes: 50% settlement a USD 150mio; 50% abandon de la tax claim (estimation au gros doigt mouille, la cie communique peu la dessus, et je n’ai aucune info privilegiee).

Cher Kiwi,
Concernant vos autres questions:
1/. Oui, je pense que les capex vont se stabiliser a un niveau eleve (pour supporter la croissance de la prod, necessitant de lourds investissements en E&P). Je prevois bon an, mal an autour d’1 Mds USD de capex (meme niveau que 2012 et 2013). Il reste des Free CF de l’ordre de USD 200-220 mio (Free CF yield de 8%), qui devraient croitre plus vite que la hausse de la prod / du CA.
2/. In the bull’s eye. La prod est en effet sur une tendance baissiere de long terme, depuis le pic de 1997, mais semble enfin avoir amorce un redressement: prod pdg en hausse de 8% YoY au T1. Au dela du re-developpement d’Anguille, le game-changer en terme de croissance eventuelle viendra(it) de l’E&P d’autres champs/ zones: Aloumbe (onshore), Diaba (offshore), Nziembou (onshore), etc.
3/. EC est gere par le management de Total, donc c’est plutot bon, mais il y a des concessions en terme d’emplois locaux, de formation, etc, faites au govt, qui reduisent l’efficacite operationelle en terme de structure de couts. Marge nette de pres de 10%, REX / CA de 17%, l’affaire est rentable.
4/. C’est l’Arlesienne, j’en entends parler depuis 15 ans. N’y comptez pas trop, si cela se produit, ce sera un bonus (mais one-off).

Enfin, j’ajouterais que ce titre n’est pas le meilleur support pour jouer la hausse des prix du petrole a court terme sur la base de risques geopolitiques. Si cela est votre angle, mieux vaut jouer les majors, plus correlees au jour le jour, a mon humble avis.

Ccl: Il faut croire aux decouvertes de champs dont l’exploitation sera rentable pour acheter aujourd’hui. C’est un pari uncertain, mais c’est le mien. Sur la base du Free CF yield actuel, ce n’est pas l’affaire du siecle. L’upside est dans le levier operationnel si la prod croit a nouveau grace au programme d’E&P.

AMF: Long EC (je sais, j’aurais du garder la mere, FP, qui a plus progresse…)

BaV
Serial Trader

Dernière modification par SerialTrader (24/06/2014 11h35)

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#6 24/06/2014 15h45 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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A ne pas négliger également la retenue a la source quasi de 0 (0.14%) sur les dividendes de Total Gabon.
J’ai arbitre quelques Total en faveur de Total Gabon pour cette raison et un meilleur rendement.
J’accepte un risque et une volatilité supérieurs. Par précaution j’ai 4 a 5 fois plus de Total que de Total Gabon.

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#7 25/06/2014 08h02 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Cher Serialtrader, je ne vois pas comment vous trouvez $220m de fcf avec $1bn de capex. A moins de prendre comme projection que la production augmentera chaque année de 5-10k barils par jour, je ne réconcilie pas cette dépense énorme (40% du CA).
Que voyez-vous donc enterme de production?

Je ne trouve pas beaucoup d’infos sur leur site internet sur les futurs champs, c’est dommage. Où trouvez-vous vos infos?

Merci

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#8 26/06/2014 06h36 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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J’ai retenu comme hypothese +8% de prod (realise au Q1, maintenu sur FY2014), et une marge EBE retablie a 60% (hausse cours petrole), stabilite du resultat financier et du taux d’ imposition. Nota: ds les capex, je ne retiens que les capex d’immos corpo/ incorpo, pas financieres.
S.T.

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#9 02/07/2014 17h42 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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ça tangue aujourd’hui : -6% à la clôture, on va pas tarder à repasser en-dessous des 400.

Je n’ai pas vu de nouvelles particulières, vous ?

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#10 02/07/2014 23h42 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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#11 03/07/2014 12h38 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Je n’ai pas l’explication du decalage de cours en yoyo. En revanche, Natixis etait repasse neutre a mi-juin contre achat auparavant. L’analyste reste prudent quant a la resolution du litige fiscal. Nota: guidance de croissance production a 6% pour 2014-15. Je vais aligner mon modele sur cette hypothese, ce qui reduira un peu mon potentiel d’upside.
S.T.

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#12 04/07/2014 08h31 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Donc vous aurez 47k boe/j en 2014, 6% de plus en 2015 et 16?
Ils affichent 201m boe de réserves donc la chute de la production sera rapide après, non?
J’avais une fin de production dans 19ans dans mon modèle mais on risque l’assèchement avant du coup (ce que je préfère, vu les taux d’actualisations).

Les dépenses de capex me semblent toujours impossible à appréhender, pourriez-vous échanger les données des brokers sur les prochains exercices car je ne réconcilie pas tout.

Pour le moment je trouve un peu d’upside mais je suis peut-être trop conservateur dans mes chiffres.

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#13 04/07/2014 09h57 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Cher Kiwi,
Comme indique precedemment, acheter l’action auj c’est essentiellement croire ds le potentiel d’Exploration & Production d’autres champs/ zones: Aloumbe (onshore), Diaba (offshore), Nziembou (onshore), etc.  Cad miser sur un renouvellement des reserves liees a ces nouveaux champs, en parallele de la hausse de la prod venue de ces memes champs. Sinon, si vous n’etes pas dans cette optique et que vous visez un epuisement de la prod ds 19 ans, aucune raison d’acheter l’action. Total Gabon n’est pas une valeur de rendement tres attractive sur la simple base de la distribution des benefices lies a la production/ vente des reserves actuelles. [En tout cas, moi je cherche a faire mieux que cela]. Le moteur de l’action ne peut etre que la croissance (de la prod et des reserves).

Mes hypotheses de capex restent inchangees a 960-1000 mio par an. Certains brokers predisent une baisse. Natixis prevoit: 677, 425 et 325 pour 2014, 2015, 2016 respectivement. C’est tres aggressif, vu les besoins de capex pour developper les nouveaux champs. Evidemment, leurs estimations de Free CF sont superieures au miennes.
Bon courage

Serial Trader

Dernière modification par SerialTrader (04/07/2014 10h00)

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#14 05/07/2014 09h39 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Je cherche à trouver un peu d’upside pour le business existant et 0 de valorisation pour l’exploration.
D’où mes questions incéssantes.
Le capex est une variable majeure et leurs dépenses dans ce domaine sont très élevées en ce moment.

Merci

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#15 04/08/2014 22h19 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Le T2 est sorti la semaine dernière dans l’indifférence générale.
Le communiqué faisait 4 pages - un peu léger…

Des résultats du forage de Nziembou sont attendus dans les prochains jours et pourraient valider ou non la thèse de notre ami serial trader.

De mon coté, les maigres infos données au T2 permettent d’affiner un peu mon modèle. Je trouve un bon niveau d’upside si le pétrole reste stable, sans avoir besoin de nouveaux champs.
C’est un upside de valorisation, en actualisant les flux de liquidités - pas sur que le marché soit du même avis.

Des infos de votre coté?

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#16 10/10/2014 15h20 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Petit up sur la file.

Total Gabon a touché un point bas à 325 ajd.
Je n’ai pas vu passer de news particulière depuis les derniers échanges.

Kiwijuice, avez vous réactualisé votre modèle suite à la baisse des cours du pétrole ?

Merci

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#17 27/10/2014 23h05 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Bonjour,

J’étais en congés!
Je n’ai donc pas vu les 325, mais nous sommes pas loin de ces niveaux.

La sensibilité principale de mon modèle provient des capex.
Comme souligné par Serial Trader, la sensi au prix du brut est assez faible, dans les deux sens.

Comme la comm sur ce sujet est faiblarde, c’est dur.
Il faut dire aussi que je n’ai pas fait l’effort de comtacter le service investisseur…

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#18 28/10/2014 14h03 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Cher Kiwi,
Je suis enclin a baisser mes previsions de capex de Total Gabon.
2 raisons: a) la baissse du prix du baril spot ; b) la maison mere, Total, fait exactement la meme chose, ds un nouveau virage strategique (coup d’accordeon sur les investissements E&P ces dernieres annees). Je vous donne juste un heads-up, mais j’attends que la ste communique officiellement la dessus pour revoir mes previsions de CFs.

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#19 28/10/2014 21h29 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Une baisse des capex aurait en effet un fort impact sur la valo.

Je trouve que ma valo a baissé de 10% avec la baisse des cours du brut donc pas exagérément.

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#20 17/11/2014 01h09 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

Banni
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litige fiscal resolu pour environ 80/85 millions de $,c’est plutôt une bonne nouvelle,on est tres loin des craintes de certains!…..la production remonte quoique rabi opéré par shell semble "foirer",une (petite?)decouverte  à cerner,la fin des grands travaux, une CAF stable sur le trimestre……ils serrent bien les boulons en prevision du 4eme trim ou la baisse de la reference brent pèsera
en resumé une tres belle petroliere,bien geree dont l’horizon s"eclaircit et qui est un havre de paix geopolitique……

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#21 01/12/2014 17h57 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Up : -6% ajd, Total Gabon tombe sur les 310 €.

A moins d’une nouvelle que j’aurais loupée, la sensibilité au cours du pétrole ne semble pas si faible que cela.
J’avais fait un AR entre 390 et 440, j’hésite à revenir dessus, on va toucher bientôt toucher le plus bas à 3 ans.

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#22 01/12/2014 21h39 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Vous exagérez… Le pétrole a perdu plus de 35% de sa valeur!
La sensi est modeste mais pas nulle.

A un prix de $60bl, Total Gabon ferait des pertes opérationnelles mais pas cash selon mes calculs.
Tout dépend du niveau de capex ensuite pour la perennité du dividende.

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#23 11/12/2014 23h30 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Le titre sous les 300€.
Toujours pas investi dedans.
J’ai calculé un cash cost par baril de $42 environ.
Ça correspond à un prix du brent vers $46-48 car leur production demande davantage de raffinage.

Il nous reste donc une petite marge.

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#24 01/02/2015 14h59 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Bonjour,
Que pensez-vous de l’action Total gabon ?
Elle a déjà bien baissé avec les cours du pétrole, elle consolide latéralement. Le dividende important baissera certainement.

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#25 01/02/2015 15h20 → Total Gabon : opportunité ou value trap ? (dividende, minoritaires, pétrolière, total, value trap)

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Bonjour Eltsine,

Merci de faire une recherche sur le forum avant de démarrer un nouveau sujet : Total Gabon : opportunité ou value trap ?

Total Gabon est pour moi une valeur mature avec un potentiel peu élevé dans l’avenir et n’est pas très attractive avec les cours actuels du pétrole.

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