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#1 05/09/2014 03h58 → American States Water : une action pour un temps de crise ? (action, analyse, us, utilities)

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Bonjour,

Voici une analyse de la société American States Water Co (NYSE:AWR), une entreprise de type "Utilities", toujours dans la thématique avantage concurrentiel se traduisant par de fortes marges et croissance potentielle probable (je creuse ma liste d’idées en essayant de séparer le bon grain de l’ivraie: Wide moat : quelles sociétés cotées ont une wide moat ?). Je pense que l’entreprise pourrait potentiellement intéresser des personnes ayant une stratégie dividende ou souhaitant se protéger contre une éventuelle crise boursière.

Voir aussi AWK, CTWS et YORW.

3 Segments principaux

Eau - Californie

257 000 clients

Puits: 242
Pompes: 379

Canalisations: 2 789 miles
Hydrants: 23 336

Réservoirs: 145
Capacité: 110 776 milliers de gallons

Electricité - Californie

24 000 clients

Lignes de transmission 34.5 kV de surface: 29.6 miles
Lignes de transmission 34.5 kV souterraines: 1.4 miles
Lignes de distribution 4.16 kV ou 2.4 kV: 179.6 miles
Lignes de câbles souterrains: 53.2 miles

Une centrale électrique au gaz de 8.4 MW

Eau - Bases militaires américaines

Service d’eau et d’évacuation des eaux pour 9 bases militaires par contrats d’une durée de 50 ans.
Le service des eaux d’une vingtaine de bases va être privatisé dans les prochaines années.

Répartition du CA par segment

Eau - Californie: $ 323.8 M (71 %)
Electricité - Californie: $ 38.1 M (8 %)
Eau - Bases militaires américaines: $ 97 M (21 %)

Capital

38,6 millions d’actions
Institutionnels: 66 % du capital
Capitalisation boursière: $ 1.25 B

Valeur par client (Capitalisation boursière x Pourcentage du segment dans le CA / Nombre de clients du segment)

Eau - Californie: $ 3 453

Electricité - Californie: $ 4 167

CA 2014 par client

Eau - Californie: $ 1 260

Electricité - Californie: $ 1588

Nombre d’employés: 722

Données financières

Augmentation du prix annuel maximum de l’action depuis 2004: x 1.97
Augmentation du prix annuel minimum de l’action depuis 2004: x 2.21
Augmentation du revenu net depuis 2004: x 3.60
Augmentation du CA depuis 2004: x 2.12

Depuis 2004, l’augmentation du prix de l’action s’est faite grosso modo dans les mêmes proportions que l’augmentation du CA. Par ailleurs, l’augmentation du revenu net a été significativement supérieur à l’augmentation du prix de l’action.

Résultat

CA: $ 472 M
Revenu opérationnel: $ 119 M
Revenu net: $ 63 M

Bilan

Goodwill: $1 M
Réseau eau et électricité: $ 981 M (+ dépréciations de $ 472 M)
Autres propriétés et investissements: $ 17 M
Actifs courants: $ 192 M
Actifs régulés: $ 120 M

Capitaux propres: $ 818 M
Dettes: $ 492 M

P/E = 21.4 x

Analyse

+++ Vrais avantages concurrentiels (barrières à l’entrée élevées; contrats avec l’armée; seul à opérer sur ses zones géographiques)
++ Croissance potentielle dans le domaine où se trouve l’avantage concurrentiel (privatisation de l’approvisionnement en eau de 20 bases américaines dans les prochaines années, CA x 2.12 sur les 10 dernières années et taille permettant la croissance: le plus gros acteur du secteur à une capitalisation boursière de $ 9 B).
+ Coussin de sécurité: (Actifs - Goodwill) / Capitalisation boursière = $ 817 M / $ 1.25 B = 65 %
+ Dividende annuel en augmentation pour la 60ème année consécutive à 2.55 % (vise une augmentation de 5 % du dividende annuellement, sur les 5 prochaines années)
+ Un plan de rachat de 1.25 million d’actions (soit 3.2 % du capital) a été approuvé en mars 2014
+ L’entreprise a réussi à augmenter significativement son ratio bénéfice / CA, passant de 8 % en 2010 à 13 % en 2013
+ Le revenu opérationnel / CA est passé de 18,5 % en 2010 à 25.2 % en 2013
+ Dettes < Capitaux propres
+ Cash flow positif à $ 38 M (le paiement du dividende représente un montant de $ 29 M)
+ Les durées de vie semblent estimées de manière conservatrices (25 à 55 ans pour les canalisations)
+ Les données business week sont erronées, par rapport à celles du bilan: elles présentent une situation bien moins attractive, notamment du point de vue du niveau de la dette (asymétrie de l’information pour les personnes consultant uniquement cette source pour leurs décisions d’investissement)
o Courbe des prix comme je ne les aime pas (au plus haut) mais correspondant à une entreprise de croissance (prix de l’action multiplié par un facteur 20 depuis les plus bas de 1980)environ depuis les années 1980
- Principalement concentré sur la Californie
- Le CA n’est que de 36 % du total du bilan
-- Le prix n’est pas fixé librement mais doit être approuvé par le régulateur, ce qui relativise l’intérêt de l’avantage concurrentiel
-- Niveau de CapEx très important: 83 % du revenu opérationnel en 2013
-- P/B = 1.5 x
--- P/E = 21.4 x

Mon avis: Neutre à tendance positive (prix élevé contre avantage concurrentiel fort, coussin de sécurité lié aux installations, croissance potentielle probable, tension positive entre évolution du prix de l’action et évolution du revenu et bonne protection des actifs contre une éventuelle crise hors faille de San Andrea ou autre "évènement californien"…)

Je ne suis pas actionnaire. Le prix est élevé et je n’aime pas trop les utilities qui ont par nature un niveau de CapEx important par rapport à un dossier comme Verisign (Verisign : la croissance potentielle à prix acceptable…) ou Oracle, par exemple (mais également, dans le positif, un coussin de sécurité du fait du collatéral tangible des installations).

Si vous préférez une entreprise proposant un service couvrant un besoin essentiel, à prix abordable, à fortes marges, avec potentiel de croissance (sans mauvais jeu de mot) mais sans avantage concurrentiel, RICK vous tend toujours les bras: RCI Hospitality Holdings : l’hospitalité à l’américaine…

Dans la thématique fortes marges et croissance potentielle, voici une liste d’idées éventuelles à creuser: Wide moat : quelles sociétés cotées ont une wide moat ?

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (05/09/2014 04h30)

Mots-clés : action, analyse, us, utilities


"Price is what you pay. Value is what you get.", Warren Buffett

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#2 05/09/2014 20h39 → American States Water : une action pour un temps de crise ? (action, analyse, us, utilities)

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Bonsoir

Merci pour cette analyse. N’oubliez pas de regarder l’impact potentiel de la sécheresse actuelle dans le coin, ca pourrait leur couter cher.

Je connais assez mal le business mais peux vous donner une analogie avec l’électricité vendue par Suez en Belgique. Ils n’ont plus d’"eau" (la moitié de leur nucléaire est HS pour l’hiver, dont une partie qui pourrait ne jamais redémarrer) alors qu’ils ont un engagement de vendre a un prix fixe relativement bas a leurs clients, par exemple moi. Double baffe : pas de revenus de ces centrales qui sont en temps normal des machines a cash, et il faut acheter cher sur le marché le produit qu’ils se sont engagés a livrer pour pas cher - cf ci-dessous le prix de l’électricité pour le Q4-2014, qui a pris 30% en 6 mois.

http://www.devenir-rentier.fr/uploads/thumbs/841_be_baseload_q4-2014.jpg

Par analogie je ne regarderai pas ce dossier sans avoir compris quels sont les engagements de fourniture d’eau de la société, quel sera l’impact sur les revenus et les marges de volumes consommés moindres pour cause de rationnement, et surtout s’ils risquent d’etre obligés de mettre en place des moyens exceptionnels (et couteux) pour assurer leur mission de service public.

Pour illustrer, voici en temps réel le niveau des lacs californiens : Selected Reservoir Current Conditions Graphs
Le sujet m’intéresse parce que si la situation un peu plus a l’est empire au point que l’on ne peut plus alimenter en eau Las Vegas, il doit y avoir des choses a faire sur les casinos.

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