Unibail-Rodamco-Westfield : un géant mondial des centres commerciaux

De bons chiffres !

On a donc un patrimoine d’une valeur de 49 574 millions €.
L’activité opérationnelle est bonne,
le taux de vacance est de 5,4 %.
Les revenus locatifs sont de 2 210 millions €,
soit un rendement de 4,46 %,
ce qui est un peu faible pour du commerce.

La valeur du patrimoine par action (ANR NTA) est de 112,30 €,
en baisse de 7,2 % sur un an.
Pour un cours de 71 euros, la décote / ANR NTA est de 36,8 %.
Intéressant, devrait être dans la moyenne des foncières européennes.

La dette financière reste élevée à 20,0 milliards €,
en petite baisse compte tenu des quelques cessions en Europe et aux USA.
LTV 41,8 % en petite augmentation compte tenu de la baisse des valeurs d’actifs.
Dette/EBITDA 9,3.
ICR (ratio EBITDA/coût endettement net) 4,2.
Maturité 7,8 ans.
Coût 1,80 %.
La société dispose de 13,6 milliards € de liquidités,
couvrant plus de 36 mois de besoins de refinancement.
La société a émis des obligations à un taux correct.

URW a écrit :

This includes the successful issuance of a €750 Mn green bond with a 7-year maturity and a 4.125% coupon,
URW’s first EUR green bond since 2015 and its first senior bond issuance since May 2021.

La stratégie reste à la réduction "radicale" des actifs US

URW a écrit :

The radical reduction of the Group’s US financial exposure remains its path forward.
URW’s operational performance, in particular in the US, its contained cost of debt, ample liquidity position and capex control give
it flexibility on when it executes this plan.

Retour du dividende de 2,50 €,
soit un rendement de 3,5 %.
Payé le 16 mai.
Plutôt symbolique,
ceux qui ont de la mémoire se souviennent d’un dividende de 10,80 €.
Devrait avoir un statut fiscal intéressant

URW a écrit :

This premium distribution will not reduce the carry forward SIIC dividend payment obligation standing at €2,001 Mn as at December 31, 2023
and will qualify as an equity repayment for French tax purposes (article 112-1 of the French tax code).

71.200 EUR
+6.43%

Edit : faute de frappe qui a echappé au correcteur mais pas à Ours

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par ArnvaldIngofson (08/02/2024 10h40)

Veracruz a écrit :

Je trouve surprenant qu’alors que les indicateurs soient a priori tous au vert, d’avoir des SBR qui baissent.
Il me semble qu’il faudrait surveiller cet indicateur pour les prochaines publications.

L’article du Wall Street journal sur les REITS commerciales évoquait ce point (pour les US) : pour s’assurer de ne pas étrangler financièrement les occupants, des conditions temporaires avaient donné la part belle à des loyers fortement indexés sur les ventes (au détriment de la part fixe, revue à la baisse versus les conditions en vigueur lors de la période pré-COVID). L’auteur évoquait plutôt le découplement croissant entre ventes et loyer demandé comme un indicateur de la reprise en main par les propriétaires, comme semble en témoigner le +5,9% dans la catégorie "renewals, reletting", hors effet d’indexation.

Veracruz" a écrit :

Je suis surpris alors que c’est un enjeux central en montant que le coût reste limité.
Il me semble que c’est atténué par les placements de trésorerie mais tout de même.

Effectivement, c’est le gros coup de pouce qui aide toutes les foncières avec du cash depuis 12 mois. 5,5Mds de cash on hand au 31 décembre 2023, c’est 220M € d’intérêts si placés à 4%, mais aussi 10% du NRI. Un sacré bonus, quand la dette est bien étalée dans le temps et que la majorité de celle-ci continue à bénéficier des conditions très avantageuses de la période à taux bas.

En complément des éléments déjà partagés, 2 points qui ressortent selon moi de cette publication :
- URW poursuit donc sa stratégie de stabilité presque parfaite de son Gross Rental Income et de son Net Rental Income, en dépit des cessions (tout est presque parfaitement flat entre 2022 et 2023). Dit autrement, les loyers perdus dans les cessions sont compensés à 1 pour 1 par les hausses de loyers dans le patrimoine qui est conservé.
- URW repasse sur 2023 une grosse dévaluation de valeur de son patrimoine, malgré la grosse détente sur les taux des deux côtés de l’Atlantique de la fin d’année

Je partage également ici mon propre tableau de suivi (éléments de bilan, de compte de résultat et de valorisation), rempli depuis 2019 à partir du rapport complet (qui d’habitude s’appelle "information financière" mais qui cette année s’appelle "communiqué de presse") et dont la structure reste très stable dans le temps.



Pour ce qui me concerne, il m’aide, entre autres :
- à éviter les biais de lecture liés à la présentation des résultats en like for like, souvent mise en avant dans les communiqués et les Powerpoints de présentation
- à suivre les impacts (comptables) de la dévaluation des actifs depuis 2019, ainsi que l’évaluation de la valeur du patrimoine et de la sharholder’s equity
- à suivre l’aggrégat de dividende SIIC dont la distribution est reportée mais reste dûe

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Dernière modification par R3dSqu4re (08/02/2024 18h43)

Alex25803559 a écrit :

Xavier Niel se renforce de nouveau au capital, et atteint maintenant 29% du capital et des droits de vote

document AMF

Pourvu qu’il n’aille pas plus loin (30% = déclenchement d’OPA obligatoire), et je n’aurais vraiment pas envie d’y souscrire vu le rendement RNR / PRU que j’ai réussi à me constituer patiemment sur ce dossier …

D’autant plus que Niel a de l’expérience sur le sujet = il a déjà retiré Free de la cote.

Sinon, ce soir sont sortis les chiffres d’activité d’URW pour le T1 :
- chiffre d’affaires en hausse de +3,7% en absolu et de +10,5% en like for like : on a une meilleure dynamique que sur 2023
- Ventes des commerçants en hausse de +5,5% vs. N-1, trafic en hausse de +3,9%
- En discussions dites "actives" pour la vente de 1,2 milliards d’euros d’assets
- Cash on hand de 5 milliards d’euros, en baisse de 500 M€ du fait du remboursement d’une obligation de 644M € arrivée à maturation en février 2024

Au-delà de Westfield Hamburg, j’ai noté les livraisons à venir en 2024 du CNIT rebrandé Westfield (29 000m2 pré-loués à 91%), des bureaux Lightwell à La Défense (31 000m2 pré-loués à 80%, dans un marché très difficile), ainsi que de l’ajout au pipeline de deux extensions de centres commerciaux (9 000m2 en République Tchèque et 5 800m2 au Westfield UTC) qui seront à mon avis des opérations très rentables (foncier déjà possédé, constructions venant s’adosser à des centres dont les métriques sont connues par le maganement, limitant ainsi le risque relatif à l’occupation).

Tout ça me semble bon et de bon augure, si Xavier Niel nous laisse en profiter …

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Dernière modification par R3dSqu4re (25/04/2024 19h31)