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Forums des investisseurs heureux

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#1 02/11/2015 19h52 → Outerwall : bornes automatisées d'achat/location de DVD et de comptage de pièces (action, flux, free cash-flow, us, valeur)

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Réputation :   146 

Bonjour,

J’ai trouvé une entreprise, Outerwall, qui me semble intéressante du point de vue du flux.

Activité

Bornes automatisées.

1/ RedBox: Bornes automatisées d’achat et de location de DVD et de jeux vidéos
43 680 bornes dans 36 140 localisations

2/ Coinstar: Bornes automatisées de comptage de pièces monnaies (et conversion en bons d’achat)
21 340 bornes in 20 250 localisations

3/ EcoATM: Bornes automatisées de recyclage de téléphones mobiles
1 890 bornes

Données financières (sur base du rapport annuel 2014)

Capitalisation boursière: $ 1,04 B

Actifs courants: $ 511 M
Dettes: $ 1486 M
Total de l’actif: $ 1 583 M

CA 2014: $ 2 303 M
Revenu opérationnel 2014: $ 248 M

Free cash flow (moyenne des 4 derniers exercices): $ 225 M

Marge opérationnelle: 10,8 %
La marge opérationnelle varie fortement entre les segments d’activité:
1/ Redbox: 12,5 % (pour $ 237 M de revenus opérationnels)
2/ Coinstar: 26,9 % (pour $ 85 M de revenus opérationnels)
3/ ecoATM et autres expérimentations: -32,2 % (pour $ 30 M de pertes opérationnelles) => Ce segment d’activité correspond à l’introduction de nouveaux concepts de bornes automatiques

(Dettes + Capitalisation boursière) / Free cash flow: 11,2 x
(Dettes + Capitalisation boursière - Actifs courants) / Free cash flow: 9,0 x

Rachat d’actions:
2011: $ 63 M
2012: $ 140 M
2013: $ 195 M
2014: $ 545 M
T1 au T3 2015: $ 123 M

Variation de la dette:
2011: - $ 8 M
2012: - $ 8 M
2013: $ 341 M
2014: $ 192 M
T1 au T3 2015: - $ 121 M

Synthèse

+++ (Dettes + Capitalisation boursière - Actifs courants) / Free cash flow: 9 x
++ Politique de rachat d’actions agressive: les rachats d’actions cumulés de ces 4 dernières années correspondent à la capitalisation boursière actuelle ($ 1 B) quitte à s’endetter pour les financer (augmentation de l’endettement de $ 400 M sur 4 ans) !
+ Marge opérationnelle > 10 %
--- Niveau de levier: Capitaux propres / Actifs = 16 x => Sensibilité à la remontée des taux d’intérêts

Conclusion: Avis positif (le flux et la politique agressive de rachat d’actions me semblent contrebalancer l’endettement important de l’entreprise).

Je suis actionnaire d’Outerwall: Portefeuille d’actions de Vauban

Anecdote

Cette action a pour moi une valeur sentimentale et c’est aujourd’hui un grand jour pour ma famille.

Mon garçon (de 7 ans) s’intéresse actuellement aux moyens de gagner de l’argent. Je lui ai expliqué qu’il était possible de faire travailler son argent plutôt que simplement le déposer sur un livret à la banque, ce qui n’est pas tombé dans l’oreille d’un sourd. Après m’avoir interrogé sur la manière de procéder, il a décidé aujourd’hui d’investir la moitié de son capital dans 2 actions Outerwall achetées à $ 59,64 pièce. C’est son premier achat d’action. En l’espace de 2 heures, il a réussi à gagner 9,2 € sur ce placement (+ 8,62 %)… Quel flair ! Je n’ose calculer sa performance annualisée car à ce rythme, je crains que son patrimoine ne dépasse le mien en l’espace d’une année.

Il m’a également déjà annoncé qu’il voulait acheter un immeuble, mais uniquement avec l’argent de la banque (je le soupçonne d’avoir surpris une discussion avec mon épouse).

Il m’avait pourtant paru globalement "normal", jusque-là, mais ces dérives capitalistes m’inquiètent un peu !

J’espère que cette anecdote vous aura amusée.

Cordialement,

Vauban

Message édité par l’équipe de modération (03/11/2015 08h44) :
- modification du titre ou de(s) mot(s)-clé(s)

Dernière modification par vauban (03/11/2015 00h07)

Mots-clés : action, flux, free cash-flow, us, valeur


"Price is what you pay. Value is what you get.", Warren Buffett

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#2 02/11/2015 22h02 → Outerwall : bornes automatisées d'achat/location de DVD et de comptage de pièces (action, flux, free cash-flow, us, valeur)

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Le fruit ne tombe pas loin de l’arbre….

+merci de nous avoir présenté cette société.

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#3 03/11/2015 02h20 → Outerwall : bornes automatisées d'achat/location de DVD et de comptage de pièces (action, flux, free cash-flow, us, valeur)

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Bonjour Vauban,

Outerwall est une société intéressante, je crois bien qu’Allan Mecham est dessus (pour ceux que çà intéresse). Les cash-flows sont là, çà crache, tout va bien.

Mais un point que je ne vois pas soulevé dans votre analyse, et qui est le point crucial du dossier, c’est de savoir combien de temps ce business de location peut durer à l’heure de Netflix, de l’Apple TV et de la VOD. On sait que le business va disparaitre, reste à savoir à quel rythme. À certains égards, cela rappelle ARLP dans le charbon. Business condamné à disparaitre ? Oui ? Non ? Dans combien de temps ?

Je n’ai malheureusement pas la réponse à cette question, c’est à chacun de voir.

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#4 03/11/2015 11h55 → Outerwall : bornes automatisées d'achat/location de DVD et de comptage de pièces (action, flux, free cash-flow, us, valeur)

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J’ai été actionnaire de cette société en 2013-2014. La valorisation faciale est attrayante comme vous dite, mais avec le rythme de dématérialisation des vidéos et jeux-vidéos, je ne voyais pas le FCF se maintenir 9ans pour récupérer ma mise, je ne suis pas non plus convaincu par les ecoATM.
Coinstar me parait une activité en or mais est malheureusement marginale.
Dans le même esprit et sensiblement au même prix je préfère très largement DCI qui a des perspectives bien plus encourageantes selon moi.


"Most of this is common sense " T. Gayner | "If you sell, I'll buy" R. Kinder

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#5 05/11/2015 21h09 → Outerwall : bornes automatisées d'achat/location de DVD et de comptage de pièces (action, flux, free cash-flow, us, valeur)

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Bonjour,

Dataroma

D’après Dataroma, Allan Mecham et Ronald Muhlenkamp sont en effet actionnaires d’Outerwall le premier à hauteur de 11,7 % de son portefeuille (3ème plus grosse ligne) et le second à hauteur de 1,80 %.

Allan Mecham

Voilà l’avis d’Allan Mecham sur Outerwall au T4 2014.

Allan Mecham a écrit :

Allan Mecham adds Outerwall

Outerwall is a new addition to the portfolio though it shouldn’t be totally unknown to long-time LPs with sharp memories (hint: we owned the predecessor 12 years ago). Though largely considered a business headed for the history books, its core businesses-today-are simple and profitable, and we think will linger much longer than the consensus view.

OUTR’s main business, Redbox, is well known. The little red kiosks dispense DVDs across the US, piggybacking on the footprints of retailers and embedding themselves within their stores (or just outside of them). Redbox’s widespread convenience is married to an unmatched low price, providing a compelling value proposition and a commanding market position, which bearish investors liken to commanding the Titanic. In addition to Redbox, OUTR also owns Coinstar, an automated coin kiosk that allows consumers to trade coins for cash or gift certificates.

OUTR’s businesses have qualities that appeal to us: dense networks and low servicing costs; low cap-ex requirements; little sales and marketing needs; fast cash conversion cycles with minimal receivables; healthy cash flows; and dominant market positions built upon unmatched value and convenience.
The main risk to Redbox is obvious: consumers abandoning DVDs in favor of video-ondemand (VOD) and streaming. In our view this is unlikely. Streaming shows little direct threat, and the higher price of VOD (~$5) versus Redbox (~$1.5) has stifled VOD’s traction. For the gap to shrink, studios would need to suffer lower profits or master release-window alchemy with proper pricing. To date, and despite constant tinkering, studios have been unable to crack the code. We believe the price gap will persist given the supply chain structure and the makeup of studio profits (DVD’s account for roughly 70% of post box-office profits).
Critical to our thesis is OUTR’s cheap price and management’s intention to curtail spending (some risk here), maximize free cash flow (FCF), and return cash to shareholders. Over the last two years OUTR has shrunk the share count by 38%, financed by debt and cash flow. Going forward, OUTR seems intent to continue the trend. To show the potential, let’s look at the figures and make some rough assumptions (for illustration we’ll assume 100% of FCF goes to share buybacks).

Shares outstanding: 18.6 million
Share price: $62
Market cap: $1.15b
Net Debt: $730m
Enterprise Value: $1.88b
Redbox adjusted FCF: $275m
Coinstar adjusted FCF: $75m
Venture Cap Ex: $50m (a reduction from current levels)
Total FCF: $300m

Even assuming FCF declines 12% per annum at Redbox, OUTR would be able to retire 68% of the shares outstanding in 3 years time; if the trend continued, the share count would shrink 95% by late 2019, leaving owners with $170 in FCF per share. This theoretical exercise isn’t a prediction, yet it shows the potential under a shrinking, yet durable OUTR that’s capable of servicing its debt. Alternatively, if OUTR were to choose dividends instead, investors would receive a current 25% yield.
Investors worried about longer-term risk should hope for a steep and sustained drop in OUTR’s share price: if OUTR dropped 50% to $31 per share, and stayed there, management could theoretically buy back 90% of the shares in 2 years’ time. This would accelerate returns and reduce risk.
Our OUTR investment hinges on an unduly cheap stock price as an avenue to channel cash flows. While this proposition is far from ideal on the hierarchy of investment opportunities, and caps potential upside, at a low enough price OUTR offers a simple and safe proposition to create value via share buybacks.
Though OUTR is the investment I wrestle with most, we gain a measure of security from Coinstar’s steady profits and I think the risk is worth taking at the current price.

Décroissance ?

Ce texte résume assez bien mon avis:
* En regardant l’activité d’Outerwall, nous pensons bien sûr immédiatement à une décroissance du fait de la concurrence potentielle de la vidéo à la demande (ce qui explique aussi pourquoi le prix à l’achat est aussi bas).
* Je doute néanmoins que le business décroisse aussi rapidement que ce que ne price le marché (avec ce niveau de prix et de free cash flow, l’entreprise rachète sa capitalisation boursière en 3 ou 4 ans…).

Cordialement,

Vauban

Dernière modification par vauban (05/11/2015 21h34)


"Price is what you pay. Value is what you get.", Warren Buffett

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#6 08/12/2015 10h15 → Outerwall : bornes automatisées d'achat/location de DVD et de comptage de pièces (action, flux, free cash-flow, us, valeur)

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Pour ceux que cela intéresse, une annonce qui risque de faire tanguer le titre aujourd’hui :

Outerwall a écrit :

Announces Leadership Transition at Redbox; Plans to Discontinue SampleIt Concept

BELLEVUE, Wash., Dec. 7, 2015 /PRNewswire/ -- Outerwall Inc. (Nasdaq: OUTR) today provided an update on its financial expectations for the full year 2015. The revised outlook reflects lower Redbox segment revenue than expected for the fourth quarter of 2015 based on preliminary results through the end of November and expectations for December, as well as the expected write-off of certain capitalized assets associated with its SampleIt concept, which the company has decided to discontinue.

(Logo - OUTERWALL INC. LOGO - PR Newswire Photos)

For the full year 2015, the company now expects:

Redbox revenue between $1.750 billion and $1.765 billion, compared with the prior range of $1.790 billion to $1.815 billion;
Consolidated revenue between $2.165 billion and $2.190 billion, compared with the prior range of $2.205 billion to $2.240 billion;
Core adjusted EBITDA from continuing operations* between $460 million and $475 million, compared with the prior range of $490 million to $510 million;
Core diluted EPS from continuing operations* between $7.65 and $8.15 on a fully diluted basis, compared with the prior range of $8.82 to $9.52;
Free cash flow* between $235 million and $255 million, compared with the prior range of $252 million to $282 million.

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#7 04/04/2016 16h32 → Outerwall : bornes automatisées d'achat/location de DVD et de comptage de pièces (action, flux, free cash-flow, us, valeur)

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Outerwall essaie de relancer sa transition vers le digital :

Variety.com a écrit :

Redbox is getting ready to give online video another shot: The DVD rental service has plans to launch a new video streaming service called Redbox Digital, Variety has learned from multiple sources familiar with the company’s plans as well as a series of leaks that included concept screenshots and the logo of the service. A closed beta test may be available soon, according to one of those sources.

Source : Redbox Digital: DVD Rental Giant to Test Digital Streaming, Again | Variety

L’offre me semble assez en ligne avec ce qu’ils font, certainement plus que ce qu’ils avaient lancé avec Verizon. Reste à savoir si l’exécution et les clients vont suivre. À 40% moins cher qu’au lancement de cette file, ce pourrait être intéressant.

J’ai une petite ligne spéculative pour l’instant.

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#8 04/04/2016 22h17 → Outerwall : bornes automatisées d'achat/location de DVD et de comptage de pièces (action, flux, free cash-flow, us, valeur)

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Puisqu’Allen Mecham avait été cité plus haut, voilà son dernier avis sur cette entreprise :

Lettre 2015 du fonds Arlington Value Capital a écrit :

The major black eye impacting 2015 (though the decision was made in late 2014) was our investment in OUTR. This was a mistake I should have avoided. My assumptions appear faulty, and I clearly underestimated the effects of substitutes on consumer behavior.

Further, I should have insisted upon first-class stewardship before considering an investment given the challenges at Redbox. With scarce reinvestment options and a declining business, capital allocation (important in any business) takes on critical importance. The conditions prevailing at OUTR demand thoughtful capital allocation, not a blind devotion to venture-like investments in kiosk businesses and systematic share buybacks without reference to value or opportunity costs.

In hindsight, I should have recognized the folly of investing alongside executives with poor incentives (no skin in the game), and a destructive record of capital allocation. I naively thought our overtures would nudge management and the board in the right direction and produce smart results … Lesson learned.

The critical variables at OUTR rest upon Redbox’s future decline rate (and associated level of cash flows) and the efficacy of future capital allocation. Given the many variables at play, it’s hard to know if Redbox’s recently reported decline rate will continue apace, accelerate, or perhaps snap back slightly (given better content buying and a stronger release slate) and moderate in the years ahead. Equally important is our unease with the current management and board of directors.

As of this writing there’s hopeful news: Glenn Welling at Engaged Capital (an “activist” hedge fund) has taken a large stake and is advocating urgent change. Engaged Capital’s top priorities are to redirect capital allocation and sell the company. In the near term we plan on working with interested parties to support rational behavior and value creation. Unfortunately, even under new leadership OUTR will likely remain a candidate for my “wall of shame,” serving as a reminder to avoid similar mistakes in the future. If we were to sell out of our remaining position today–around $34 per share–OUTR would end up costing us roughly 4.5% of capital, one of the worst losses in our 16-year history.

Le dossier est un peu trop compliqué pour moi.

Pas d’action OUTR


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#9 05/04/2016 02h59 → Outerwall : bornes automatisées d'achat/location de DVD et de comptage de pièces (action, flux, free cash-flow, us, valeur)

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Je ne dirais pas que c’est compliqué comme situation, plutôt incertain. C’est un "melting ice cube", et l’incertitude réside dans la vitesse de fonte du glaçon. Aujourd’hui, la société se transige à un P/CF de grosso modo 3. Avec la dette, nous avons un EV/CF de 6/7.

Le business est mort, c’est quasiment certain, cela rappelle les cassettes, le vinyl, les CD, çà baisse doucement jusqu’à ce que ça baisse plus vite, et puis plus rien. Au prix actuel, le business Redbox nous donnerait le reste gratuitement. Si ça ne marche pas, tant pis, je ramasse mes dents et récupère environ la mise, si une transition vers le net arrive à faire durer un peu plus le business, c’est bonus. Il y a le scénario d’une vente de la boite qui peut être intéressant aussi.

C’est un pari, c’est sûr, et il y a un scénario d’accélération de la chute des ventes qui pourrait faire mal aux gencives. C’est un petit pari qui me semble assez intéressant à prendre au cours actuel, ou mieux en dessous, même si c’est vrai que ce ne sera certainement pas le coup du siècle.

Dernière modification par Wawawoum (05/04/2016 03h15)

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#10 05/04/2016 11h15 → Outerwall : bornes automatisées d'achat/location de DVD et de comptage de pièces (action, flux, free cash-flow, us, valeur)

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Bonjour Wawawoum, pouvez-vous nous préciser combien vaut Redbox et combien vaut le reste ?
Et je ne vois pas non plus comment vous pourriez "récupérer environ votre mise" si ça tourne mal.
Généralement j’associerais le vocabulaire "pari" à "fausse bonne idée" ou "externalisation de moins-value"
Cdlt


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#11 05/04/2016 11h41 → Outerwall : bornes automatisées d'achat/location de DVD et de comptage de pièces (action, flux, free cash-flow, us, valeur)

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EDIT : à la réflexion, je ne vais même pas prendre la peine de répondre à ce message inutile, je m’en vais de ce forum aussi. Bonne continuation à tous.

Dernière modification par Wawawoum (05/04/2016 14h08)

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