Guillin : l'offre d'emballages la plus large du marché

Une publication avec des résultats qui explosent les estimations du consensus des analystes de la veille : 😊

ROC : 85 M€ vs. 68 M€ (+25%)
RN : 62 M€ vs. 47 M€ (+32%)
FCF : 66 M€ vs. 45 M€ (+46%)
Dette nette (trésorerie positive): -13 M€ vs. 0 M€

Et ces beaux résultats à mettre en comparaison d’une capitalisation de… 472 M€.
EV/EBIT : 5.6   
PER : 7.6
Pas trop cher pour une société en croissance. Déjà plus de 10% de croissance embarquée en proforma pour 2021 avec l’acquisition du  Groupe Gault & Frémont.

Le style de la communication financière de Guillin ressemble à celui d’Akwel : visiblement ils ne passent pas leur temps au téléphone avec les analystes! Mais comme dans le cas d’Akwel, une rentabilité au plus haut historique pour Guillin avec 13.8% de marge opérationnelle en 2020.

La baisse du taux d’imposition est aussi significative :
Impôt théorique : -25.3% en 2020 vs. -29.2% en 2019.

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Dernière modification par etzanas (23/04/2021 11h41)

Exact une belle publication.

Communiqué original


Pour une activité en baisse de 5.9% à 619 M€, la société délivre un résultat opérationnel de 85.4 M€ en hausse de 26.3%, le RN suit avec une progression de 36% à 62.4 M€ (les analystes attendaient 48.4 M€ ! ).
La CAF augmente de 23.5% à 97.1 M€ (93.2 M€ yc var de BFR), CAPEX 23.1 M€ donc FCF 70 M€.

Capitaux propres : 441.9 M€
Cash net : 13.7 M€
Au cours de 25.45 € nous avons donc :
Capitalisation : 18 529 mt = 471.56 M€
EV : 457.9 M€

P/B : 1.07
PE : 7.6
VE/RN : 7.4
VE/ROC : 5.4
P/CAF : 4.9
EV/FCF : 6.5 ou 15.3% de rendement

A voir quels sont les impacts positifs matières premières + aides COVID.

A ce jour, 2 analystes suivent le dossier avec un cours cible de 27.75 €.

Warning sur les marges en 2021, contre effet logique de 2020 :

En ce qui concerne les prix des matières premières plastique, sous l’impulsion marquée de la hausse du prix du pétrole depuis plusieurs mois mais surtout par la déclaration en "force majeure" de plusieurs fournisseurs qui a conduit à une pénurie de matière, les prix ont connu une très forte hausse sur le premier trimestre 2021, d’autant qu’ils avaient été historiquement bas en 2020. Si ce mouvement se poursuit, cela pourrait peser sur les marges du Groupe.

Dividende proposé à l’AG de 0.90 € / action.

SFAF demain matin, et après rendez-vous le 21 octobre pour la publication des résultats semestriels.

Edit : Désolé pour le doublon partiel avec les précédents posts que je n’avais pas vu ayant commencé à écrire avant de manger…

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Dernière modification par bibike (22/04/2021 23h22)

etzanas, le 22/04/2021 a écrit :

Pas trop cher pour une société en croissance. Déjà plus de 10% de croissance embarquée pour 2021 avec l’acquisition du  Groupe Gault & Frémont.

Je chipote, mais je ne pense pas qu’on puisse bénéficier des 10% de CA supplementaire de CA sur ce nouvel exercice (en cours) de G&Fremont car l’acquisition ne sera finalisée que d’ici la fin du S1.

En fait, je dis cela car je me demandais combien Guillin avait laché pour cet achat procurant + de 60M€ de CA.
Puis, j’ai réalisé qu’en fait il faudra (malheureusement) attendre le prochain rapport annuel dans un an pour obtenir l’info
Ils ne nous aident pas nos amis franc-comptois.

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@colonel92 Bienvenue sur le forum, effectivement Guillin se mérite.
Pour accéder aux informations financières, il faut décliner son identité :
https://www.groupeguillin.fr/finances/

D’un autre coté, il est important de considérer le contexte : comment demander des hausses de prix à la grande distribution avec des marges d’exploitation si élevées…
C’est une situation très similaire à Akwel, à chaque publication le management va continuellement se plaindre de difficultés conjoncturelles à venir alors qu’au final ils affichent des résultats excellents pour leur secteur. Ils opèrent dans des environnements très concurrentiels avec des acheteurs surpuissants.

Il ne faut pas s’attendre à une communication promotionnelle de la part de ces familles…

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Dernière modification par etzanas (23/04/2021 23h35)

Dans ma compréhension (après avoir participé à la dernière SFAF), la priorité de Guillin n’est pas une stratégie "post plastique" avec M&A sur des sociétés hors plastique ou de gros efforts R&D pour développer des emballages en carton recyclé pour les produits frais (boucherie, poisson, …).

Le management reste convaincu que le plastique alimentaire à un avenir en dépit des malgré toutes les aspirations ecolo d’une partie des politiques. Ils considèrent que le plastique restera indispensable dans l’avenir car il dispose d’avantages certains en termes de service (moins de pertes alimentaires) et de prix …

Les dernières acquisitions visent soit :
- à se développer sur des marchés adjacents comme les emballages papier pour la boulangerie (acquisition Thiolat et maintenant Gault & Fremont)
- améliorer leur réseau logistique pour consolider leur moat commercial : dispose de 12000 références produits sur stock livrable en j+1 / j+2 ! (acquisition thermoflex)
- s’implanter sur de nouvelles géographies (Kreiss dans le plastique en Pologne).

Personnellement, je ne suis pas "fan" des opérations de croissance externes qui se réalisent à des niveaux de valorisation sensiblement supérieurs à la valorisation actuelle de Guillin (au moins 2x supérieur au niveau actuel de valorisation de guillin). Un "simple" rachat d’action serait pourrait être beaucoup plus relatif sur les niveaux actuels !

Le gros problème est que les marchés de l’emballages alimentaires (plastiques, papiers …) sont matures, ce qui rend très difficile l’expansion organique (parts de marchés figées). Le M&A semble donc la seule option possible pour continuer à croitre…

D’un autre côté, ces acquisitions (même au prix fort) doivent quand même être relutives étant donné :
- le bilan actuel sous leveragé pour un secteur très défensif,
- les faibles taux d’intérêts,
- la génération de quelques synergies commerciales / produits (surtout pour Gault & Fremont qui est très complémentaire de Thiolat sur le marché des boulangeries).

La bourse a ses modes plus ou moins longues. Malheureusement pour Guillin, le plastique n’est actuellement plus à la mode…  Dommage car cela fait "oublier" au marché le moat de la société (réseau distribution leader en Europe) pas du tout reflété dans les multiples de valorisation actuellement extrêmement bas !

Edit : valorisation 2021

Mes hypothèses :
- CA : rebond de la croissance organique à +5%, intégration de Gault & Fremont au 01/07/21 (soit une consolidation sur 6 mois -> CA environs 33M€)
- Marge ROC : même si la remontée de 40% de certaines MP peuvent faire peur, il ne faut pas oublier que l’on partait d’un point bas HISTORIQUE et que le niveau actuel ne représente en l’état qu’un retour à la moyenne. Dans cet environnement, Guillin devrait être capable de maintenir une marge ROC vers 10%. Le S2 2020 était à 15,4%, je table un S1 2021 vers 12% et un S2 2021 plus pessimiste vers 9%.
Au final, malgré des hypothèses plus pessimistes au S2, je table sur un ROC 2021 vers 10,5%.
- Dette : DFN négative / cash net 2020 (-13,7M€) - FCF 2021 60M€ + 17M€ dividende + Gault & Fremont 100M€

En chiffre, cela donne :
CA 678M€
ROC 71,2M€
DFN 43M€

En multiple, on aurait :
VE/ROC : 7,3
PER : 9,6

Cela reste IMO très abordable dans l’absolu considérant le secteur défensif, le moat sur le réseau, l’endettement très raisonnable. En relatif, ce genre de boite sans l’étiquette plastique devrait valoir 50 à 75% plus cher.

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Dernière modification par oliv21 (25/04/2021 17h11)

Le management de Guillin l’a bien dit dans son call : il souhaite répondre à la sensibilité de tous ses clients.
Vous voulez du compostable? Prenez du compostable. De la pulpe? Du bois? De la bagasse (fibre de canne à sucre)? Du carton? Du papier kraft? Du plastique biologique : PLA ou MATER-BI (amidon et polymère biosourcé)? Du PET recyclé issu de 850 millions de bouteilles récoltées sur les cotes d’Indonésie? Du PET recyclé européen?
Avec les 12’000 références disponibles, tout le monde peut trouver son bonheur. 100% des références sont recyclables. Et avec l’innovation, de nouvelles références produits sont encore en train de sortir!

Les financiers qui critiquent la stratégie de Guillin n’ont pas ouvert son catalogue de la gamme Alter Eco Bio.
D’ailleurs il y a une interview intéressante de Sophie Guillin dans la section ESG d’lnvestir de cette semaine :

INTERVIEW -Nous voulons défendre l’emballage utile et responsable
Nous sommes en mesure d’offrir une très large gamme  et nous sommes experts en solutions d’emballage multimatériaux, pas seulement de plastique. Cette  orientation stratégique de diversification vers des matériaux comme le carton, le papier et la pulpe [emballage en matière végétale], décidée il y a plusieurs années, nous permet de répondre à l’ensemble des besoins de nos clients.
Il y a trop d’approches dogmatiques et je m’attache à ne pas opposer les matériaux, chacun ayant son usage.
Certaines alternatives semblent en apparence vertueuses, mais n’ont pas fait l’objet d’études d’impact et se révèlent néfastes pour l’environnement. L’analyse des cycles de vie montre que chaque solution a ses avantages et ses inconvénients en fonction des paramètres choisis, que ce soit sur les gaz à effet de serre, sur la consommation d’énergie ou d’eau.

Par rapport au nouveau développement dans le carton, je remarque 2 aspects très intéressants :
- la commercialisation des nouveaux packaging cartons et carton/plastique par le reste des filiales en Europe va générer de la croissance organique. Les marchés existants de l’emballage alimentaire étaient peut-être matures en terme de volumes mais en pleine restructuration de l’offre et aussi potentiellement des parts de marché des producteurs. Guillin investit significativement chez Thiolat, ils vont sortir des volumes additionnels (en Roumanie ou en France?).
- la montée relative des volumes des matériaux cartons utilisés va réduire la sensibilité de la marge brute de Guillin aux variations très importantes des prix du PET/PP.

Il ne faut pas oublier aussi que dans l’après-Covid : le click&collect restera un nouveau segment pour les restaurateurs. Sur ce segment actuellement les lignes de production sont à pleine capacité et ils n’arrivent pas à répondre à toutes les demandes.

En conclusion, une stratégie d’entreprise très percutante : couvrant totalement ses marchés traditionnels en rachetant ses concurrents historiques, générant de la croissance organique grâce à l’innovation en surfant sur les nouvelles tendances. La croissance est dans les gènes de Guillin : apparemment pas question de rachat d’actions.
En Europe, je ne connais pas d’autre société d’emballages qui ait une stratégie aussi complète. Et il ne faut pas oublier que Guillin couvre toute l’Europe et pas seulement la France avec ses spécificités politiques locales (36% seulement du CA total).

Dernière remarque : les analystes couvrant Guillin ont des études nulles. Ils se sont complètement plantés pour les résultats 2020 et sont en bonne voie de se planter de nouveau pour l’année 2021. RDV en Octobre pour les résultats semestriels.

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Dernière modification par etzanas (25/04/2021 15h40)

Le prix du PET vierge est passé en quatre mois de 750 euros la tonne à presque 1400 euros, soit presque le plus haut historique. Les résultats du S1 seront donc aussi mauvais que ceux du S2 2020 ont été bons : marge brute et MOP en forte baisse, BFR en hausse et FCF faible. La direction l’a évoqué qualitativement, le graphique ci-dessous donne le quantitatif :



La marge opérationnelle de Guillin dépend historiquement surtout de l’évolution des matières, pas de l’économie. On pourrait même dire qu’elle est contra-cyclique. P.ex, elle était passé de 10% en 2009 à 5% en 2011 (+ bas historique sur 2002-2020) pendant une période de forte hausse des matières. A l’époque, ils avaient aussi une rentabilité basse au UK sur une société qu’ils venaient d’acquérir, mais on pourrait facilement retourner à 7% en 2021 si les MP restent au niveau actuel.

Cela n’enlève rien à la qualité de la gestion, mais le titre va être plombé. Ces résultats seront seulement publiés fin octobre.

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Dernière modification par colonel92 (13/05/2021 11h00)

1. Le périmètre du groupe actuel n’est pas comparable avec 2009. Depuis 10 ans, le groupe a profondément évolué via de nombreuses acquisitions qui ont permis de consolider son réseau de distribution. La marge normative de ROC actuel doit être aux alentours des 10%.

2. Guillin va passer des hausses de prix pour suivre l’inflation des MP. La hausse subite des MP n’a qu’un impact ponctuel (sur 1 ou 2 trimestres) le temps que les hausses de prix soient acceptées. Guillin fourni un service essentiel à ses clients avec une gamme complète de produit livré en "juste à temps". Ses clients n’ont vraiment d’alternatives "à CT" pour refuser les hausses de prix. Par contre, à MT, si Guillin remonte trop ses prix, alors les clients iront "voir ailleurs".

3. Lors des périodes de baisse de MP, le réajustement des prix à la baisse est beaucoup plus long … voire uniquement partiel ce qui permet à Guillin de grapiller un peu de rentabilité pendant quelques mois … en attendant la prochaine hausse des MP… (cf S2 2020)

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