Evolution du dollar américain à court terme ?

Ca me paraît tout simplement impossible de prédire une évolution de taux de change à court terme. C’est l’un des aspects où on peut difficilement être meilleur que le marché. Il faut être capable de se mettre dans la tête des banquier centraux et ça me paraît mission impossible.

Etant sur une optique moyen terme - long terme, je me sers de la PPA pour déterminer mon allocation en devises. La parité de pouvoir d’achat exerce une force de rappel assez importante à long terme. Je la considère un peu comme l’équivalent de la valeur intrinsèque pour les actions.
Elle se situe à 1 EUR=1,2$ en ce moment donc j’en déduis que l’euro est sous-évalué d’environ 10%.
Un graphe de Piketty sur la PPA

Après, les évolutions de taux d’intérêt feront que le taux de change sera soit en dessous, soit au dessus de la PPA.
Il est bon de rappeler que le mandat de la BCE est plus conservateur que celui de la Fed et ne devrait théoriquement que se limiter à juguler l’inflation. Dans la pratique, Draghi est beaucoup plus pragmatique. Mais cela explique la tendance historique à avoir un euro légèrement sur-évalué sur le long terme.

A titre personnel, devant le flot d’incertitudes, la bonne tenue de Wall Street et du dollar et de ce que j’ai dit auparavant (sous-évaluation de l’euro), j’ai diminué mon allocation en dollars en revendant mes Apple. Il est tout à fait possible que le dollar se renforce à court terme mais c’est de la pure spéculation à mon humble avis.

Un graphique du WSJ pour alimenter la réflexion - et les incertitudes - sur la place du dollar par rapport à l’euro. Par rapport aux autres devises, je lisais récemment que le dollar index est sur ses plus hauts depuis environ 15 ans.

La plupart des medecins (faute de temps et de plein de chose) soigne la consequence pas la cause comme les medicaments (pour la toux les medicaments vont soigner le mal de gorge, la gorge enflée, la température : pas le virus dans l’air ou l’absence d’echarpe)

Le dollar est censé monter en cas de hausse de taux.
Mais d’un part il y a plein d’effet papillon et d’autre part la reaction des marchés est imprevisible et contradictoire (hausse de la bourse suite à l’election de trump …)
Une majorité pensait en janvier que le dollar allait monter face à l’euro à cause de trump
Une majorité pense en mars que le dollar va baisser face à l’euro à cause de trump

Dernière modification par francoisolivier (27/03/2017 20h33)

En effet, cela pèse lourd dans la performance en € de tous ceux qui ont de gros % en $. Sur 2017, une partie significative des gains liés à des analyses/anticipations correctes a été annulée par l’effet devise. Disons, virtuellement, car je gère les devises avec des allocations spécifiques et des poches dédiées, donc je ne convertis rien en €. Mais psychologiquement, c’est tout de même pénible et cela nécessite de se remémorer les objectifs de long terme de l’allocation d’actifs.

Concrètement, il m’est arrivé d’utiliser des options sur la paire USD.EUR (j’en ai parlé quelque part sur le forum il y a quelques années) mais aussi FXE (CurrencyShares - Home) en long/short. Il ne faut pas oublier l’aspect fiscalité quand on se lance dans les opérations de couverture, FXE est donc pratique en ce que les PV/MV peuvent se compenser avec celles de vos actions. Sinon, les gains/pertes sur devises seraient à déclarer à part.

Pour ajouter à la discussion, l’évolution des paires principales :




Ce qui me frappe depuis Avril 17 est que l’USD s’est grosso modo maintenu face aux autres devises (hors GBP qui se traine les conséquence du Brexit) mais chute fortement par rapport à l’Euro. Mais quand on regarde la chart Euro, on retrouve une difference plus forte avec le dollar qu’avec les autres qui s’est accélérée depuis sept-oct.

Donc on aurait deux mouvements simultannés :

- l’Euro monte face aux autres monnaies. Explicable par la reprise économique et des peurs apaisées sur l’instabilité politique, les réactions face à ce qui se passe en Espagne ont été très faibles. Pas forcement logique quand on se rappelle les scénarios apocalyptiques lors du Brexit, mais ok.
- Le Dollar baisse spécifiquement face à l’Euro, et là c’est de mon point de vue plus nébuleux. Possiblement un Reverse Trump-effect.

Bonsoir Zeboulon,

Ma perception, c’est que l’Administration Trump gouverne "à la corbeille" : il suffit de voir les tweets de Trump pour constater qu’il considère et présente les indices boursiers US comme l’indicateur principal de succès de sa politique économique.

Dans ces conditions, après les derniers revers électoraux des Républicains et à l’approche des élections de midterm, je pense que Trump mettra tout en oeuvre pour continuer à pousser les marchés boursiers US à la hausse : notamment réformes fiscales et dollar US faible.

Un dollar US faible a de nombreux avantages pour Trump :
- d’un point de vue économique, un dollar US faible avantage les secteurs industriels exposés à la concurrence internationale de la Rust Belt (les Etats qui ont fait gagner Trump en 2016) , et "récompense" les entreprises US qui ont annoncé, sous les "encouragements" de Trump, l’abandon de plans de délocalisation ou des investissements industriels domestiques ;
- d’un point de vue politique, un dollar US faible est un substitut pratique aux promesses protectionnistes de Trump, qui peuvent apparaître soit irréalistes soit contreproductives ;
- du point de vue de marchés financiers, un dollar US faible "dope" les marchés boursiers US : aux niveaux de valorisation actuels, les marchés boursiers US ne peuvent continuer à attirer des flux de capitaux de l’étranger que si le dollar US baisse, à mon avis.

Du côté de l’Administration Trump, tous les ingrédients semblent donc réunis pour favoriser un dollar US faible.

Reste à voir maintenant, la position de la Fed, et notamment de son prochain Président Jerome Powell. Mettra-t-il la politique monétaire de la Fed au service de celui qui l’a nommé, ou prendra-t-il une position plus indépendante et plus équilibrée sur la question ?

Il faut bien voir que les déclarations triomphales de Trump vont complètement à l’encontre de la théorie lean against the wind, qui a connu un certain succès parmi les banques centrales après les krachs de 2001 et 2007-2008 : il s’agit pour les autorités publiques en général, et les banques centrales en particulier, d’agir de façon délibérément contra-cyclique, notamment en montant résolument les taux d’intérêt en période d’euphorie boursière.

Entre la stratégie Trump et l’approche lean against the wind, il y a tout un nuancier, et le positionnement de la Fed sous Powell devrait être décisif pour l’évolution du dollar US.

PS : A titre personnel, la baisse du dollar US m’embête beaucoup, car mon salaire quotidien de consultant free-lance est exprimé en US dollar, alors que mes projets sont en France. Mon portefeuille boursier est à 99% en EUR, mais je crains évidemment qu’il ne souffre de la correction à venir des marchés US. Je préfèrerais des marchés boursiers US moins dynamiques / plus raisonnables et un dollar US plus fort (ou en tout cas plus stable).

Dernière modification par Scipion8 (26/01/2018 01h54)

Effectivement, le marché des changes est l’un des plus difficiles à prédire. A ma connaissance, sur les cours de change, la prédiction naïve (cours de demain = cours d’aujourd’hui) est historiquement plus performante que (1) les experts et (2) les futures.

Tout ce qu’on peut faire c’est essayer de comprendre les facteurs qui influencent le cours de change - en gardant à l’esprit que la multiplicité et la complexité de ces facteurs rendent très difficile la prévision d’un cours de change (c’est beaucoup plus "simple" de prévoir le cours d’une action ou d’une obligation).

Perso, voilà comment je réfléchis au cours de l’EUR/USD : [j’ajoute encore un petit avertissement sur le fait que mon expérience de trader FX en début de carrière s’est arrêtée prématurément à force de faire des raisonnements similaires, régulièrement contredits par l’évolution des cours, mon employeur considérant à raison que mes compétences seraient bien plus utiles à Francfort pour écrire des notes et élaborer des mesures de politique monétaire ;-)]

1) Situation économique et politique monétaire aux USA et en zone euro : Il ne s’agit pas de savoir si, et quand, la Fed et la BCE vont monter les taux d’intérêt, mais de savoir si la Fed et la BCE vont monter les taux d’intérêt d’une façon différente (+ ou - importante, de façon anticipée ou retardée) par rapport à ce qui est pricé par le marché. (Si vous êtes d’accord avec le marché sur les anticipations de politique monétaire, alors vous devez êtes d’accord avec le "facteur politique monétaire" reflété par le cours actuel EUR/USD.)

a) Pour la BCE, les contrats Euribor 3 mois cotent actuellement à : 100,32 pour l’échéance juin 2018, 100,295 pour l’échéance décembre 2018, 100,165 pour l’échéance juin 2019, 99,955 pour l’échéance décembre 2019. Cela signifie que le marché (1) attend que la BCE ne change pas ses taux en 2018, (2) price une hausse de taux de 25 points de base par la BCE d’ici juin 2019 avec une probabilité de -(100,165-100,32)/0,25 = 62%, (3) price entièrement une première hausse de taux de 25 points de base par la BCE d’ici fin 2019, et une 2e hausse de 25 points de base par la BCE d’ici fin 2019 avec une probabilité de [-(99,955-100,32)-0.25]/0,25 = 46%. Pour dire les choses plus simplement, le marché price 1,5 hausse de 25 points de base par la BCE en 2019. Suis-je d’accord avec ces anticipations ? Oui, en gros je pense, comme le marché, que la BCE ne relèvera ses taux que très prudemment. J’aurais tendance à voir même des hausses de taux retardées par rapport à ce que price le marché = mon anticipation sur ce point est légèrement négative pour l’EUR.

b) Pour la Fed, les contrats Eurodollar 3 mois cotent actuellement à : 97,615 pour l’échéance juin 2018, 97,345 pour l’échéance décembre 2018, 97,135 pour l’échéance juin 2019, 96,995 pour l’échéance décembre 2019. Cela signifie que le marché (1) price entièrement une hausse des taux de 25 points de base par la Fed d’ici fin 2018, (2) price entièrement une nouvelle hausse des taux de 25 points de base par la Fed au 1er semestre 2019, et (3) price à 50% une 3e hausse des taux de 25 points de base par la Fed au 2e semestre 2019. Suis-je d’accord avec ces anticipations ? Oui, ça me semble raisonnable. Cela dit, dans mon propre scénario macro (premiers signes d’un retournement économique aux USA courant 2019), j’ai tendance à penser que la 3e hausse ne se matérialisera pas. Donc sur ce point, mon anticipation est légèrement négative pour le USD.

Au final, sur la politique monétaire, je suis légèrement plus dovish (car plus pessimiste sur l’économie) que le marché à la fois en Europe et aux USA, donc ces 2 effets s’équilibrant plus ou moins, je pense que le cours EUR/USD doit à peu près bien refléter mes anticipations de politique monétaire dans les 2 zones.

2) Contexte politique US / zone euro :

a) Du point de vue européen, ma perception est que la "fourchette" acceptable pour l’EUR/USD est entre 1,10 et 1,40. La BCE ne le dira jamais publiquement, car il n’y a officiellement pas d’objectif de taux pour l’EUR/USD, mais si on observe attentivement les déclarations des présidents de la BCE depuis 1999, c’est ce qu’on observe : au-dessus de 1,40, ils ont tendance à se plaindre de la "volatilité excessive sur le marché des changes", menaçant plus ou moins explicitement d’intervenir. Du point de vue des entreprises exportatrices de la zone euro (type Airbus etc.), le "seuil de tolérance" pour l’EUR/USD est peut-être un peu plus bas (maximum 1,35 ?).

b) Du point de vue américain, il faut sans doute différencier la Fed de D. Trump. Ce dernier a été élu sur un programme ouvertement protectionniste, et menace les partenaires commerciaux des USA d’une "guerre commerciale". Personnellement, je ne pense pas que ce scénario va se réaliser, car (1) tout le monde y perdrait et (2) Trump doit composer avec sa majorité républicaine, plus "libre-échangiste" que lui. A défaut de protectionnisme, Trump va avantager une politique de dollar faible. Quant à la Fed, en principe elle ne tient pas grand compte du taux de change, mais la question se pose de savoir si son nouveau Président J. Powell va ou non faciliter les désirs de Trump.

A nouveau, il ne s’agit pas de savoir ce qui va se réaliser, mais de savoir ce qui va se réaliser par rapport à ce qui est pricé par le marché. A mon sens, le marché surestime la probabilité d’une guerre commerciale, et sous-estime la solution alternative (du point de vue de Trump) de politique de dollar faible. Donc ce facteur me conduit plutôt à anticiper une dépréciation du dollar USD.

3) Flux internationaux de portefeuille :

a) Les marchés actions US sont à mon sens mieux (peut-être trop) valorisés que les marchés actions européens. Donc si je dois anticiper un mouvement de "balancier" dans le contexte actuel, ce serait plutôt en faveur des marchés européens - donc des flux de portefeuille conduisant à une appréciation de l’EUR.

b) En revanche, si une correction majeure survient sur les marchés boursiers, le modèle traditionnel conduirait plutôt à une appréciation du USD, notamment par des rapatriements effectués par les fonds US des marchés actions internationaux (dont l’Europe) vers les Treasuries US. Dans mon scénario macro personnel, la correction doit arriver avec les premiers signes de retournement économique aux USA (pour l’instant on ne voit pas de tels signes), courant 2019.

Donc au final, si j’essaie de combiner tous ces facteurs, je m’attends à ce que le dollar continue de se déprécier légèrement jusqu’aux mid-terms US (vers 1,30-1,35 ?), puis s’apprécie brutalement au moment de la correction boursière (majeure) que j’attends courant 2019.

Mais, et j’insiste sur ces points :
- le scénario macro que je dessine m’est personnel, et évidemment rien ne dit qu’il se matérialisera
- il suffit que je me plante sur un seul des points évoqués (1a / 1b / 2a / 2b / 3a / 3b) pour que tout mon scénario s’effondre
- quand bien même je devienne soudainement un génie de la prévision et que j’aie raison sur tous les points (1a / 1b / 2a / 2b / 3a / 3b), il est tout à fait possible que le cours EUR/USD n’aille pas dans le sens attendu (car il est influencé par d’autres facteurs, parfois difficilement observables)

Donc vous voyez, BodyP, que demander où va aller le cours EUR/USD revient à demander un avis sur tous ces facteurs (et d’autres, moins facilement observables). C’est pour cela qu’il est très difficile de faire des prévisions crédibles sur un taux de change, qui est la variable d’ajustement de multiples facteurs macro et micro, politiques, économiques et financiers, non seulement sur un pays mais sur 2. La seule question qui se pose donc à l’investisseur, c’est de savoir s’il doit ou non couvrir son risque de change.

Perso, je me pose actuellement la question, car je suis rémunéré en USD et je vais prendre un poste dans un pays africain dont la devise est attachée à l’EUR (et mes projets sont en France) : pour l’instant, j’ai fait le choix de la conversion automatique de mon salaire par mon employeur en EUR, ce qui signifie que j’accepte une fluctuation de mon salaire mensuel selon l’EUR/USD.

Dernière modification par Scipion8 (25/04/2018 14h47)

Comme toujours, l’évolution des devises est bien imprévisible : voilà que l’EUR/USD se rapproche à nouveau des 1,10.

En ce qui me concerne, sous les 1,15 ; c’est le moment d’utiliser les dividendes USD pour investir en EUR et GBP, et diversifier "à bon compte" mon portefeuille d’actions.

Cela fait deux fois que l’on s’inquiète (ou se réjouit) sur le forum d’un euro se rapprochant des 1,10 USD et à chaque fois en quelques jours l’euro remonte.
J’en déduis que le forum est bien plus suivi qu’on ne le pense et que les alertes ici incitent les investisseurs du monde entier à réinvestir en €.

A noter également que le franc suisse confirme sa place de monnaie refuge par rapport à l’euro : la parité est quasiment atteinte, ce n’était pas arrivé depuis 2015. Quasiment 0,1 point en moins pour la paire EUR/CHF en 5 mois, alors que CHFUSD n’a quasiment pas bougé dans le même laps de temps.

Le franc s’approche de la parité