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#1 06/03/2015 14h19 → TFF Group : entreprise familiale sur un marché de niche (tff group, tonnelerie, tonnellerie françois frères)

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A la lecture de MVVA du mois de mars 2015, j’ai découvert dans un paragraphe succinct l’entreprise Tonnellerie François Frères créée en 1910 par Joseph François. Elle est spécialisée dans la fabrication de fûts pour les vins et spiritueux.

Quatre générations plus tard, après une croissance à l’internationale et des phases de diversification l’entreprise est introduite en bourse (1999). Depuis cette date et une levée de fonds, l’entreprise se développe avec des phases de croissance mais aussi de nombreuses acquisitions.

Après avoir creusé le sujet je me suis aperçu que cette entreprise aurait pu marquer des points au niveau des critères subjectifs de Peter Lynch: nom idiot, boulot idiot, peu de suivi par les analystes…
Ces critères ne reflètent pas l’opinion que j’ai de l’entreprise mais ma réflexion m’amène à penser que ce marché de niche et son statut de mids-caps (CA de 173M€) peuvent présenter une opportunité d’investissement.

Le cours de l’entreprise a sensiblement augmenté sur les 12 derniers mois et j’ai donc tenté une valorisation avec xlsValorisation.
Je n’ai pas trouvé d’entreprise ayant une activité comparable… ce qui est assez logique.

J’ai pris les chiffres de 2012 (PER, prix/capitaux propres, prix/CA) puisque c’est à partir de ce moment que le cours a commencé a augmenter.
J’obtiens alors une valorisation de 64.51€.

Avec la méthode DCF la valorisation est à 154.53€.

Il y a une incohérence quelque part mais je suis débutant et plutôt qu’acheter des actions à la simple lecture d’un magazine je préfère vous soumettre les fruits de ma réflexion et je laisse les spécialistes prendre la suite.

Le cours actuel est de 74€ et le dividende de 0.8€/action.
Le CA, le résultat d’exploitation, le résultat net et les capitaux propres augmentent depuis 2010 et les dettes diminuent.

Dernière modification par Ravito (06/03/2015 14h23)

Mots-clés : tff group, tonnelerie, tonnellerie françois frères

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#2 06/03/2015 14h57 → TFF Group : entreprise familiale sur un marché de niche (tff group, tonnelerie, tonnellerie françois frères)

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Hello Ravito,
Idéalement, n’hésitez pas à prendre les chiffres les plus récents (RA 2013-2014) pour la valorisation.
Ils ont un modèle de développement atypique avec l’intégration de l’ensemble de la production (produise le bois qui leur sert à fabriquer leurs tonneaux) leur permettant d’avoir de belles marges. En contrepartie, ils ont des stocks de matières premières importants (le bois) qui représentent environ 1/3 de l’actif.
Un point qui m’avait embêté à une époque est que la rémunération du PDG avait bien augmenté alors que le chiffre d’affaires était resté stable pendant environ 3 ans et que la famille est très largement majoritaire au capital.
Quelles hypothèses avez-vous retenu pour la DCF?
Cheers
Jeremy
Pas d’actions TFF.

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#3 23/11/2015 15h24 → TFF Group : entreprise familiale sur un marché de niche (tff group, tonnelerie, tonnellerie françois frères)

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Hello,

Historiquement TFF fabriquait des tonneaux pour le vin avant de se développer dans la fabrication de fûts pour le whisky. Dorénavant, TFF va se développer dans le bourbon. Pour bénéficier de cette appellation, du chêne américain doit être utilisé pour fabriquer les fûts.

Développement dans le bourbon
Pourquoi TFF va croître dans le bourbon ?  D’ici 5 ans, 20 distilleries vont être fabriquées aux USA (31 existent déjà) : autant de futurs clients pour TFF. Le marché du bourbon devrait croître de 3,8% par an jusqu’en 2018. C’est deux fois plus vite que le marché du whisky. TFF va investir 37 MUSD pour fabriquer une usine aux USA et financer les stocks nécessaires pour lancer la production. L’usine sera opérationnelle au premier semestre 2016. TFF est assez ambitieux : il vise 5% de part de marché pour 2017 pour viser 15% d’ici 2022.

Des marchés du vins et du whisky dynamique en 2015

Pour le vin, TFF a réalisé une belle performance tant en France (+30% grâce à de bonnes récoltes et des opérations de croissance externe) qu’en Espagne (+40% grâce aux subventions européennes qui ont aidé un marché en difficulté depuis 6 ans). Aux USA, l’activité récule (-3,5%) du fait de récolte en baisse. Cependant les années précédentes aux USA avaient été excellentes.
Pour le whisky, la croissance est très forte (+28,7% en 2015, le deux années précédentes se situaient respectivement à 30% et 31%). Les ouvertures de nouvelles distilleries en Ecosse ont bien aidé : 2 en 2013, 5 en 2014 et 7 en 2015.

Des stocks importants (ils représentent 38% du total actif en 2015) de matières premières sont nécessaires pour TFF. En fait, il faut stocker du bois (merrains et grumes…), sécuriser les sources de bois (pour assurer la qualité du bois et avoir en partie la main sur les prix) pour fabriquer les fûts. La production est intégrée (maintient des marges) La qualité du bois permet à TFF de fabriquer des fûts de qualité.

Au 1er trimestre 2015/2016, l’activité vins progresse de 11,8% et le pôle whisky augmente de 9,6%. Le pôle whisky devrait voir son activité ralentir (après des années de croissance élevée). Le nouveau relais de croissance sera le bourbon mais à partir de 2016.

On un rendement locatif de 8,1% au cours actuel.

Cheers

Jeremy
Pas d’actions TFF.

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#4 23/11/2015 20h52 → TFF Group : entreprise familiale sur un marché de niche (tff group, tonnelerie, tonnellerie françois frères)

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Bonjour Jeremy
Comment calculer vous le rendement locatif? Inverse du PER ou VE/(EBITDA-CAPEX) ou P/FCF ou…?
Merci

Dernière modification par sheiko (23/11/2015 20h53)

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#5 24/11/2015 09h01 → TFF Group : entreprise familiale sur un marché de niche (tff group, tonnelerie, tonnellerie françois frères)

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Bonjour Sheiko,
c’est EBIT/VE.
Pour TFF group, la croissance a été forte les années précédentes. 2015-2016 sera une année plus modérée: la croissance de l’activité whisky va ralentir. La thèse est désormais fondée sur une bonne surprise sur les marges (gestion des coûts) en attendant la contribution de l’activité bourbon.
Cheers
Jeremy
Pas d’actions TFF.

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