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Forums des investisseurs heureux

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#26 23/02/2015 10h59 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Merci pour l’article Namo, très intéressant.

Le blogueur est partagé entre les résultats, et les pbs de management / gouvernance, qui ont tendance à se payer d’abord.

J’ai eu le même "problème de conscience" quand je me suis décidé à investir : les résultats vs l’opacité du management (difficultés à recouper les infos, la structure, les fees etc)

Je me suis finalement lancé à 40% de décote sur NAV, (contre 26% au moment de la rédaction de l’article).

Comme vous, je ne pense pas être apte à juger de la décote "objective" que doit supporter TFG, mais je me sentais plus confortable avec une décote dans le haut de la fourchette historique, un dividende yield à 6% (contre 4 et qqs au moment de l’article) et une parité EUR/USD favorable.

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#27 26/02/2015 11h26 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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TFG annonce le dividende pour mars, en hausse de 0,0025$ à 0,1575$

http://www.tetragoninv.com/~/media/File … 4-2014.pdf

A noter, depuis le Q4 2012, TFG augmentait le dividende deux fois par an, d’au moins 0,005$.
L’annonce d’aujourd’hui est donc un ralentissement de la hausse du dividende.

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#28 27/02/2015 09h42 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Monthly report de janvier :

La NAV progresse à 17,28$ vs 17,05$ soit +1,3%.
Au cours actuel de 9,80$ (après détachement du dividende), la décote ressort à 43%.

http://www.tetragoninv.com/~/media/File … y-2015.pdf

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#29 03/03/2015 12h30 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Volta fait mieux en janvier: NAV +3.3% smile
Assez uneventful, j’aime bien l’alpha genere par la warehouse en attendant qu’Axa emette le papier CLO. Bien sur, il ne faut pas que la musique s’arrete comme en 2008
Le dollar a aussi contribue, tres clairement.
http://www.voltafinance.com/pdfs/Januar … report.pdf

A contrario, comme indique precedemment, la decote est desormais contractee, a 12% aujourd’hui.
BaV
S.T.

Dernière modification par SerialTrader (03/03/2015 12h34)

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#30 26/03/2015 14h47 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Monthly report de février :

La NAV progresse très très légèrement à 17,32$ vs 17,28$.
Au cours actuel de 9,96$, la décote reste quasi constante à 42%

http://www.tetragoninv.com/~/media/File … letter.pdf

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#31 31/03/2015 10h49 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Volta continue sur sa lancee sur le plan de la perf operationnelle, +1.3% en fevrier. Expo $ nette de 40% et compression des spreads de credit, en partie liee au QE de la BCE, ont ete favorables.

Le plus remarquable est la compression de la decote, a desormais 8%. L’action s’est appreciee de plus de 15% en 2 mois, surperformant l’actif net du fonds. Me voila avec une belle petite PV sur cette ligne, mais pas d’urgence:
a) Le rendement reste correct a 8.2%
b) toujours en decote (legere desormais)
c) plus important, les CLOs continuent a etre relativement attractifs avec un IRR proche de 9-10%.

Seul bemol, Volta commence a leverager (jusqu’a 60mil sur 290mil d’AN). Je n’aime pas cette tendance, mais a 20% de gearing, pas de panique.

http://www.voltafinance.com/pdfs/Februa … report.pdf

Dernière modification par SerialTrader (31/03/2015 10h52)

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#32 30/04/2015 16h34 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Monthly update de mars :

http://www.tetragoninv.com/~/media/File … 4-2015.pdf

La NAV progresse de 17,32 à 17,57$ => +1,4%

A 9,85, la décote est donc de 44%.

Le dividende pour le Q1 2015 est de 0,1575$ / share, soit un rendement de 6,4%.

Le reporting du 1er Trimestre est également disponible :
http://www.tetragoninv.com/~/media/File … ncials.pdf

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#33 01/05/2015 12h33 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Volta NAV: +3% en mars. Action +6%
Positive contribution des CLOs et ABFs (expo minime de 8%), mais Corp Credit et la Warehouse furent negatifs.

Decote (post dividend paye en avril): 11% [Prix action 7.12 ; NAV adj: 7.99 ]
Catalyste pour reduction de la decote: cotation secondaire a Londres - Shareholder EGM le 6 mai pour decision.

Levier actuel < 10% de la NAV

http://www.voltafinance.com/pdfs/March2 … report.pdf

Cdt - S.T.

PS: le rebond de 4.6% de l’EUR/ USD en avril risque d’etre negatif pour Volta (j’estime environ 2% de perte sur cette exposition devise)

Dernière modification par SerialTrader (01/05/2015 12h35)

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#34 19/05/2015 12h34 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Perf Volta Avril 2015: +1.7% (NAV incl dividende distribue), +10% en 4 mois

Honnetement, la perf d’avril est au dela de mes attentes, vu l’exposition nette longue USD/ EUR.
Vente profitable de 2 UK subprime ABS a bon compte, bonne tenue des CLOs.

La decote, qui s’est contractee ces derniers mois, se stabilise vers 12%. Le listing secondaire a Londres, valide par EGM, devrait prolonger la tendance de reduction de la decote.

http://www.voltafinance.com/pdfs/April2 … report.pdf

Cdt - S.T.

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#35 30/05/2015 13h22 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Monthly Update d’avril :

http://www.tetragoninv.com/~/media/File … r-2015.pdf

La NAV est en légère baisse : de 17,57$ elle passe à 17,52$ => -0,3%

A 10,09, la décote est donc de 42%.

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#36 01/06/2015 05h39 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Petit update sur Volta:
La seconde cotation a Londres est effective depuis vendredi. Comme attendu, la decote s’est compressee a 7% desormais. Je ne pense pas qu’il y ait encore de marge en terme de reduction supplementaire de la decote, mais j’apprecie la gestion sous-jacente.

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#37 22/06/2015 01h03 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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En ce moment, les hedge funds sont a la recherche de capital permanent. Ils creent donc des vehicules listes (comme Ackman l’a fait recemment). Chenavari, hedge fund francais base a Londres, propose l’acces a sa strategie de trading d’ABS. Loic Fery a fait fortune et celle de ses investisseurs en rachetant a bas prix pendant la crise les portefeuilles de CDO qu’il vait lui-meme constitue lorsqu’il etait chez Calyon (autant dire que le mark to market avait beaucoup baisse et qu’il vait bien fait de partir). Chenavari a aussi une strategie interessante qui offre de l’assurance aux banque pour satisfaire les exigences du regulateur tout en deployant plus de capital. Pour le moment, ca rapporte beaucoup. Ici c’est encore une autre strategie qui est offerte. Les fees sont ceux d’un hedge fund normal, donc tres eleves. Mais ca peut etre offrir de la diversification a un portefeuille ou devenir plus interessant le jour ou il y aura une decote sur NAV importante. Ce produit a un risque de duration.

6768_toro_limited_presentation_20150511-1_1.pdf

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#38 23/06/2015 12h53 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Volta: +1.6% en mai.
Tous les vents sont favorables, mais l’essentiel des gains proviennent des pos CLO (equity et mezz).
L’exposition long USD/ EUR est aussi favorable.
La decote se stabilise vers 11%, apres s’etre compressee suite au dual listing a Londres.

http://www.voltafinance.com/media/8403/ … report.pdf

Dernière modification par SerialTrader (23/06/2015 12h55)

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#39 02/07/2015 11h46 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Monthly Update de mai :

http://www.tetragoninv.com/~/media/File … y-2015.pdf

La NAV retrouve le niveau de mars : 17,57$ => +0,3%

A 10,10, la décote est donc de 43%.

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#40 31/07/2015 19h40 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Monthly Update de juin :

http://www.tetragoninv.com/~/media/File … e-2015.pdf

La NAV est en légère hausse : de 17,57$ elle passe à 17,66$ => +0,5%

A 10,50$, la décote est donc de 41%.

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Par ailleurs, les chiffres du S1 2015 sont dispo ici :

http://www.tetragoninv.com/~/media/File … ncials.pdf

A noter, le dividende trimestriel est réhaussé :  de 0,1575$ il passe à 0,1625$ => Rdt 6,2%.
Pour rappel, il augmente 2X par an.

Dernière modification par Igorgonzola (31/07/2015 19h44)

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#41 03/08/2015 11h13 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Volta en juin: -0.8%, un contretemps lie a l elargissement des spreads de credit suite a l’episode Grec et l’explosion de la bulle actions chinoises
http://www.voltafinance.com/media/8473/june-2015.pdf

A noter que je suis sorti completement de cet investissement recemment, non pas parce que je ne le trouve plus attractif, mais parce que nous avons un gros projet immobilier au VNM que nous allons acheter cash. Il nous faut donc bien lever le cash quelque part smile
Cf. ma file de presentation dediee pour plus d’info.

S.T.

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#42 27/08/2015 13h08 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Monthly Update de juillet :

http://www.tetragoninv.com/~/media/File … y-2015.pdf

La NAV retrouve le niveau d’avril : de 17,57$ elle passe à 17,52$ => -0,3%

A 10,15$, la décote est donc de 42%.

Attendons les chiffres d’août pour voir l’impact du dividende et des remous sur les marchés. On saura à ce moment là si c’est 4 mois pour rien ou pas.

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#43 24/09/2015 10h48 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Monthly Update d’août :

http://www.tetragoninv.com/~/media/File … t-2015.pdf

La NAV baisse légèrement : de 17,52$ elle passe à 17,43$ => -0,5%

A 10,04$, la décote reste de 42%.

Globalement, la tendance sur les 8 premiers mois, en termes de cours ou de NAV, dividendes compris, est encore un peu en-dessous des objectifs affichés par TFG.

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#44 30/10/2015 13h47 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Monthly Update de septembre :

http://www.tetragoninv.com/~/media/File … p-2015.pdf

La NAV remonte légèrement : de 17,43$ elle passe à 17,49$ => +0,3%

A 9,68$, la décote passe à 45%.

Le dividende trimestriel est à 0,1625$ / action, sans surprise. Détachement le 11/11, paiement le 03/12.

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#45 09/11/2015 11h40 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Pas mal de nouvelles sur TFG :
- TFG est désormais également coté sur le SFM (Specialist Fund Market) du LSE.

- TFG envisage une IPO de ses activités d’Asset Management.
Pour rappel, l’AM pèse pour 19,9% du portefeuille (vs 35,4% pour les CLO, 16,4% pour le cash, 13,4% pour les actions, 7,4% pour l’immo et 7,4% crédit).
Les AM en question sont : Equitix, LCM, Polygon, Green Oak, qui détiennent plus que les 20% "pur AM" du portefeuille de TFG.

- TFG introduit un peu partout la notion de fair value dans ses reportings. Je comprends bien la logique, mais la communication ne me plaît pas : dire que les EPS ou NAV en fair value sont au-delà des objectifs quand en US GAAP on est légèrement en-dessous, cela ne présage rien de bon.

Les fees continuent d’augmenter très (trop) vite.

http://www.tetragoninv.com/~/media/File … 0final.pdf

Finalement, cela fait donc un an que je suis investi sur cette valeur.
En $, ma performance, hors dividende, est légèrement négative : de l’ordre de -3%. A laquelle il faut rajouter un dividende d’environ 7%. Soit +4%
En €, dividendes réinvestis, j’approche les +20%.

Considérant la performance sur la NAV, les fees, le gonflement de l’AM en vue de l’IPO, la baisse de rendement des CLO, je pense me défaire de cette action à court terme. Le dossier devient trop compliqué à suivre.
Je vais attendre le détachement du dividende, qui est souvent paradoxalement facteur de hausse  du cours, (détermine le prix de réinvestissement), et je sortirai.

A voir, en fonction du portefeuille d’actifs, de la parité USD/EUR, de la décote, si cela vaut le coup de s’y intéresser de nouveau à moyen terme.

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#46 22/01/2016 10h34 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Update sur TFG

Le cours est passé brièvement sous les 9$, ce qui n’était pas arrivé depuis plus de 3 ans.
Avec le nouveau format de reporting (fair value), il est très difficile de comprendre ce qui est dû à la baisse générale des marché et ce qui est propre à TFG

Je ne regrette pas d’être sorti en fin d’année dernière : il s’est passé exactement ce que j’écrivais dans le post précédent : détachement du dividende, hausse du cours, (vente de ma part), puis redescente du cours.
La variation du cours sur les qqs dernières années fait vraiment bien ressortir les pics suite aux dividendes.

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#47 23/01/2016 13h02 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Leur AUM est essentiellement en EUR/GBP? La force du dollar influerait aussi dans ce cas sur la valeur de la boite en USD.

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#48 16/02/2016 12h39 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Je fais remonter qque peu le sujet.

Volta Finance sous les EUR 6 se traite a nouveau avec une decote tres attractive de 25% sur la NAV. Peu d’exposition au risque credit oil & gas / metals & mining (environ 3.5% en tout). Il semble que l’histoire nous repasse les plats.

Qui plus est, la rotation du portefeuille CLO 1.0 vers CLO 2.0 est bien avancee. L’IRR sur les nouveaux deals s’est tendu, surtout en Equity pieces, puisque le marche HY s’est bien tendu aussi. Faites le calcul, 10-11% d’IRR pour nouveaux deals sur un titre decotant de 25%, ca commence a etre sympathique, non?

http://www.voltafinance.com/media/10764 … report.pdf

Ceux qui sont interesses par les derives de credit devraient regarder le dossier de plus pres.

Pour ma part, nos liquidites sont destinees a notre gros projet immobilier au Vietnam, avec la periode de construction qui devrait debuter dans 2-3 mois. Pas de munitions pour nous malheureusement donc.

Serial Trader

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#49 29/03/2016 21h02 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Carador n’a pas très bien performé cette année. Dans leurs documents, ils indiquent que leur plus grosse exposition est à Valeant (1%). mais si cette exposition est à travers des tranches equity, cela peut en fait représenter 33% d’exposition (en forcant le trait et supposant que le fonds détiendrait intégralement des tranches equity de paniers comprenant toujours Valeant). Un peu plus de transparence rétablirait la confiance des investisseurs.

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#50 18/05/2016 13h29 → Investir dans des prêts à effet de levier ou Leveraged Loans ? (leveraged loans, prets a effet de levier, prets, senior secured loans)

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Reporting de Volta fin mars, fort rebond apres les secousses des 6 premieres semaines de l’annee.
Pas de surprise, la performance est tres liee au pricing des CLO Debt et ds une moindre mesure CLO Equity tranches qui dominent le portefeuille. Ne pas oublier non plus que Volta est net long de l’USD contre Euro.

http://www.voltafinance.com/media/11653 … report.pdf

Le cours de bourse de Volta a fortement remonte a EUR 6.80, la decote sur NAV s’affiche a 10% desormais.
NB. Double cotation a Londres et Amsterdam, meilleure liquidite a Londres ces derniers mois.

@ Bull & Bear: Volta est egalement expose a Valeant, tout comme Corrador. Je suppose d’ailleurs que la plupart de ces acteurs sont aussi exposes a First Data et Altice, vu la montagne de dettes que ces emetteurs representent ds le secteur des Leveraged Loans. En terme de differenciation, il serait interessant de savoir qui est reste investi sur TXU (Energy Future) et Caesars Entertainment, les 2 gros defauts US de ces 2 dernieres annees.

Cdt - S.T.

Dernière modification par SerialTrader (18/05/2016 13h30)

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