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#1 25/07/2011 10h12 → Touax : location et vente de conteneurs

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Bonjour,

Touax (FR0000033003) est une petite valeur que je suis depuis plus de 10 ans. Elle vaut 150-200 M€ (5,7 M d’actions) et présente à mes yeux beaucoup d’attraits pour un investisseur qui n’a pas de contrainte de liquidité (car elle est faible : environ 50k€ par jour).

Touax possède un parc de conteneurs, de barges maritimes et de wagons de fret qu’elle met en location. La société construit également des préfabriqués pour des chantiers ou des installations temporaires.

Touax est une société familiale très ancienne : créée en 1855, c’est aujourd’hui la cinquième génération familiale qui dirige la société et qui en est l’actionnaire majoritaire. A noter également que la société a payé chaque année depuis 155 ans un dividende.
Salvepar, société de participations cotée (FR0000124356), est au capital de longue date.

L’activité est simple et compréhensible : louer des barges et des conteneurs. Le CA est donc indexé sur les échanges commerciaux maritimes avec un effet prix en fonction de la disponibilité, un peu comme une matière première.

Le financement se fait sur capitaux propres (la société est propriétaire) ou grâce à des investisseurs tiers (financement sur actifs : la société ne fait que gérer le parc : mise en location, encaissement de loyers et versement d’intérêts aux investisseurs).

L’activité est assez cyclique (le BNPA a doublé entre 2006 et 2008, avant de perdre 40% entre 2008 et 2010) mais les bénéfices sont toujours là.

La capacité d’autofinancement après intérêts sur la dette tourne autour de 30-40M€ par an, soit 20% de la capitalisation boursière. Si la société arrête d’investir, elle peut faire entrer ce cash dans ses caisses. Evidemment, la société renouvelle son parc. Cette forte CAF signifie qu’elle a de grandes marges de manoeuvre pour le faire. Si on ajoute le financement par titrisation (faire financer le parc par des investisseurs), les marges de manoeuvre sont encore plus grandes.

Outre la simple location, la société a une gestion active de son parc, en ajustant la taille à la demande du marché. Le choix du type de financement permet de trouver le levier optimal.
La culture financière de la titrisation (ouh le gros mot) me semble être un facteur clé dans ce secteur.

La société est également assez calée en ingénierie financière sur son propre titre : OPR partielle de la part des dirigeants en 2005 à 20 euros, puis augmentation de capital à 30 euros en 2008, émission d’OBSAR pour le management, puis rallongement de la maturité des BS car "ils étaient devenus dans la monnaie et perdaient leur caractère incitatif" (même si l’explication me semble trop belle pour être vraie… )

Il y a un risque de dilution : 360 000 actions nouvelles peuvent être créées en cas d’exercice de BS (émission d’OBSAR), soit 6% de dilution.

Dernière chose : le prix. L’historique des dividendes est ici :
Dividende Touax - Trading Sat

Le payout est entre 30% et 50% selon les années. Certains investisseurs préféreraient voir des rendements de 6-8% et un payout de 100%…
Je ne sais pas à quoi ressemblaient les conteneurs au 19e siècle, mais le potentiel locatif de ce matériel me semble assez incertain s’il n’avait pas été renouvelé. Une société a besoin d’investir.

Pour ma part, un PER entre 8 et 13, soit des rendements implicites de 7 à 12% dont 3% sont versés en dividende me conviennent très bien. La liquidité ne me fait pas peur : les échanges pourraient devenir nuls du jour au lendemain, cela ne me gênerait pas (sauf que je ne pourrais plus en reprendre…)

Enfin, c’est un réel plaisir de lire dans un communiqué de presse :

Touax a écrit :

Le taux d’utilisation reste élevé à 97% et les tarifs journaliers continuent d’augmenter. Ces tendances devraient se confirmer pour l’année en cours, les conditions de marché restant favorables. Selon les prévisions pour 2011, la croissance du commerce mondial est estimée à 6,5 % (source OMC) et la croissance du transport de conteneurs de 9,8 % (source : Clarkson Institute).

Vous l’avez compris, j’aime beaucoup cette valeur.

Je cherche maintenant les points noirs. Je m’interroge notamment sur la fragmentation de ce marché : Touax indique être premier acteur européen sur ses marchés, mais sa part de marché mondiale ne dépasse pas 5%. Sans juger du caractère positif ou négatif, je trouve cela curieux.

Si vous vous intéressez à la société et faites des recherches là-dessus, j’aimerais beaucoup avoir votre avis.

Un autre point noir pourrait venir d’un conflit d’intérêt entre le management et les actionnaires minoritaires, via des distrbutions d’actions gratuites trop fréquentes ou des augmentations de capital réservées dilutives. C’est un point sur lequel il faut rester vigilant, même si sur ces dix dernières années, le management m’a semblé intègre et respectueux des copropriétaires son entreprise.

Les Buffett-istes, elle est dans votre liste ? smile

Conformité AMF : je suis investi sur la valeur.

Dernière modification par Nikki (25/07/2011 10h32)

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#2 03/08/2011 16h02 → Touax : location et vente de conteneurs

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Quelques nouvelles de Touax:

Investir/Gilbert Dupont a écrit :

Le titre Touax perd encore 2,6% aujourd’hui à la Bourse de Paris, à 25,80 euros, portant son recul sur un mois à plus de 17%. Dans une note publiée ce matin, intitulée « Un contexte plus incertain sur les conteneurs maritimes », Gilbert Dupont, acheteur de la valeur, indique abaisser son objectif de cours (34,8 euros contre 36,8 auparavant) et réviser à la baisse ses prévisions 2011, 2012 et 2013.

Suite à une visite privée chez le loueur et vendeur d’équipements de transport (conteneurs maritimes, wagons de fret, barges fluviales), le cabinet d’étude rapporte que « les tendances observées sur le marché des conteneurs maritimes sont mitigées ».

« D’un côté, les sociétés du secteur qui viennent de publier leurs résultats (CAI International et TAL International) affichent des revenus locatifs et des résultats en forte hausse », grâce notamment à des taux d’utilisation à des niveaux record, mais de l’autre, ces sociétés « constatent que les prix des conteneurs neufs accusent un repli (à 2.500-2.600 dollars aujourd’hui contre 2.850 dollars en début d’année) et que les nouveaux conteneurs arrivant sur le marché tardent à être loués par les compagnies maritimes alors même que l’on entre dans la peak season pour le transport international ».

Gilbert Dupont estime le résultat net part du groupe pour cette année à 13,9 millions, en baisse de 12% par rapport à la précédente prévision (15,8 millions) mais en toujours en légère hausse de 4,5% par rapport à 2010.

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#3 04/08/2011 20h20 → Touax : location et vente de conteneurs

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Dossier intéressant, je devrais l’étudier en détail.

Je vais simplement, dans un premier temps, rebondir sur ton post.

Je m’inquiète tout d’abord sur la titrisation. C’est un outils qui peut être à double tranchant, et difficile de voir quand ça risque de mal tourné (+le quantifier).

Le management a l’air d’être "trop" bon et en particulier en ingénierie financière. Je comprends qu’il pourra confisquer une partie des profits de l’entreprise à souhait sans que les minoritaires aient une chance de mettre la main dessus.

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#4 04/09/2011 14h59 → Touax : location et vente de conteneurs

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une belle analyse dans "investir" de vendredi. Ils visent 30 euros et sont dithyrambiques sur la valeur.

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#5 01/04/2012 16h15 → Touax : location et vente de conteneurs

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Même si les principaux acteurs ne sont pas forcément cotés, je tenais à vous informer que les grands transporteurs de ce monde se sont associés sur les principales lignes (cf les Echos entre MSC et CMA CGM par exemple) et que grâce à ces accords économiques et opérationnels, ils viennent d’arbitrer en faveur d’une remontée substantielle des prix du fret (ce que l’on appelle dans le jargon des GRI). Apparemment grâce à la mise en iddle de capacités (décision de Maersk, le N°1 et suivi par certains autres groupes), l’offre de transport s’est trouvé réduite et cela permettrait d’assurer des "filling factors" intéressants….

Je sais que la CMA cote une obligation sur les marchés US …. malgré tout je reste sceptique pour le moment en raison des obligations de négociation avec les nombreuses institutions financières au titre du respect des "covenants" …

En revanche pour d’autres compagnies, cela peut donc (re)devenir intéressants si l’on considère le marché comme à nouveau porteur malgré les risques liés à la croissance économique….

cdt,

marc

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#6 20/07/2016 09h33 → Touax : location et vente de conteneurs

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extrait d’un article publié dans zone bourse
Touax : lancement d’une augmentation de capital.

Touax annonce les modalités de son augmentation de capital avec suppression du DPS et avec délai de priorité de 9,74 millions d’euros avant exercice éventuel de la clause d’extension portant au maximum sur 15% du montant initial (soit le cas échéant, 11,2 millions d’euros après exercice de la clause).

Le produit de l’augmentation de capital est destiné à fournir au groupe des moyens supplémentaires pour financer ses besoins généraux, limiter le risque de liquidité et lui donner une marge de manoeuvre nécessaire au financement et au développement de son activité.

Dans ce cadre, le produit sera utilisé pour rembourser une partie des montants tirés sur des lignes de crédits renouvelables, crédits qui resteront toutefois disponibles pour assurer le financement du besoin en fonds de roulement et des besoins généraux.

L’opération fait l’objet d’engagements de souscription à hauteur de 75,15%. Le prix de souscription est de 9,93 euros par action, entraînant l’émission de 980.636 actions nouvelles et un maximum de 11.198.369 en cas d’exercice intégral de la clause d’extension.

Toute personne pourra souscrire dans le cadre de l’offre au public du 20 au 22 juillet inclus. Il est prévu que le règlement-livraison des actions nouvelles ait lieu le 28 juillet.

Les actions nouvelles émises seront immédiatement assimilées aux actions Touax existantes et donneront droit, à compter de leur émission, à toutes les distributions décidées par Touax à compter de cette date.

Les actions nouvelles seront cotées et négociées sur le marché réglementé d’Euronext Paris à compter du 28 juillet sur la même ligne de cotation que les actions Touax existantes.

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#7 05/07/2017 21h15 → Touax : location et vente de conteneurs

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Touax annonce la cession de son activité constructions modulaires en Europe, au fonds d’investissement TDR Capital qui détient une participation majoritaire dans Algéco.

Selon le courtier Gilbert Dupont la cession se ferait pour 165 M€ de VE, soit 1.2x le CA et 8x l’EBITDA.
Touax se désendette ainsi copieusement

Ça mérite une petite analyse.

Analyse de Touax

VANN, VANE et VANT

La VANN (Valeur d’Actif Net Net ou actif circulant net de dette) est de -29€ par action. Ce calcul ne prends en compte les immobilisations, mais juste la trésorerie, les créances clients et les stocks desquels on soustrait toutes les dettes et provisions. On a donc un Actif Net Circulant malheureusement négatif de 200 M€, même après désendettement de 165M€. Je retiens cette valeur de 200 M€ pour estimer la dette de la société dans mon calcul de Valeur d’Entreprise (VE = CB + dette, ici VE = CB - ANC).

On évalue ensuite la valeur de l’immobilier en rajoutant 80% de la valeur brute (non amortie) de l’immobilier (terrains et constructions) on obtient une VANE (Valeur d’Actif Net Estate) de -27€ par action, encore copieusement négative.

La VANT (Valeur d’Actif Net Tangible) obtenue en soustrayant des capitaux propres, les goodwills et immobilisations incorporelles est de 16€ par action. Ceci peut être considéré comme un premier objectif de cours.

Analyse par les 4 ratios

J’aime valoriser les sociétés selon 4 ratios: PER, CB/MBA, VE/CA et CB/ANC.

Je me donne en général les objectifs de vente suivants: PER=15, CB/MBA=6, VE/CA=0.75 et CB/ANC=1 (Capitalisation Boursière égale à l’Actif Net Comptable).

Pour Touax on a, au cours de 12.91€, une Capitalisation Boursière de 90 M€ et les ratios suivants:

PER = -7.8 (négatif)
CB/MBA = 3.4
VE/CA = 1.29 (après déduction du CA, 137 M€ de la division cédée)
CB/ANC = 0.65

Les objectifs de vente ressortent respectivement à:

PER=15   >>  0 € !
CB/MBA=6  >>  23 €
VE/CA=0.75  >> 7.5 €
CB/ANC=0.8  >>  20 €

Par prudence, je maintiens l’objectif n°1, à zéro. Touax étant certainement sur la voie de la rentabilité, mais rien n’étant encore sûr.

Je fais la moyenne des 4 objectifs:
(0+23+7.5+20) / 4 = 12.6€

Notre objectif de cours est donc déjà atteint et je ne vois pas d’intérêt à investir dans Touax au cours actuel.

Conclusion: Bien sûr, cette analyse peut apparaitre comme excessivement prudente car:

1°) Mes objectifs de cours sont bien en dessous des ratios de prix de la division cédée (120% du CA et 8x l’EBITDA).
2°) On peut anticiper le retour de Touax à la rentabilité.
3°) La VANT est à 16€, et les objectifs n°2 et 4 ressortent à plus de 20€.

Mais pour moi, au cours actuel, il y a mieux à faire ailleurs, même si Touax ne me parait pas excessivement valorisé par rapport au reste de la cote.
Aussi, en tant que minoritaire, je n’aime pas investir dans une société en commandite par actions.

Rester à l’écart - Acheter éventuellement à titre spéculatif de préférence sur repli

Je ne suis pas actionnaire de la société.

Dernière modification par Larbinator (06/07/2017 17h26)


Je peux vous parrainer sur Boursorama, Bourse Direct, Sosh, Red, iGraal.

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