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[+1]    #1 15/12/2013 16h20

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Ce sont des perpétuelles bancaires.

Les principaux facteurs différenciants entre ces émissions sont :
- niveau du "trigger" (le seuil sur le ratio Common Equity Tier1 sous lequel la conversion s’opère; pour des histoires de normes Bâle III, les niveaux sont en général positionnés aux seuils stratégiques de 5,125% ou de 7%)
- ce qui se passe en cas de conversion : réduction du nominal permanence, réduction temporaire avec clause de retour à meilleure fortune, ou conversion en actions
- la période au bout de laquelle la banque peut exercer un call pour rembourser les titres (de 5 à 10 ans en général)

Le taux tourne autour de 8%. Les coupons sont facultatifs, non cumulables si l’un d’entre eux est zappé. Pas de step-up pour inciter la banque à caller. Pas de dividend pusher ou stopper pour inciter à payer le coupon. Le régulateur bancaire peut forcer une banque à zapper un coupon. Les calls sont soumis à l’approbation du régulateur.

Les perpétuelles bancaires encore en circulation sont en général moins contraignantes pour l’investisseur, mais se font de plus en plus rares car elles comptent pour moins de capital d’un point de vue prudentiel pour la banque. Elles sont donc amenées à se faire caller ou à faire l’objet d’offres de retrait à des prix pas toujours avantageux (mais les souches peuvent rester cotées bien qu’illiquides). Pour la banque, c’est un peu un boulet (mal pris en compte en prudentiel mais charges quasi équivalentes).

Mots-clés : obligations convertible

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[+1]    #2 22/10/2014 21h09

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Bonsoir ST,

Pour commencer, ci joint une liste non exhaustive et non vérifiée, cela pourra vous donner quelques idées

https://www.tradingfloor.com/documents/ … 0bonds.pdf

J’ai vendu la semaine dernière mes vieux T1 BPCE 9% et 9,25% ainsi que SG 8,75% que je portais depuis l’émission et qui allaient être callés en mars/avril 2015
J’avais envie de me replacer sur cette classe d’actifs que j’apprécie et qui présente un rendement/risque pas si mauvais à mes yeux

Bref, j’ai sélectionné SG XS0867620725 en Euro, call court 2021, j’aurais préféré en USD, plus rémunérateur, mais j’avais besoin de revenu en EUR et la tranche USD est par 200k

J’ai profité du sell off de la semaine dernière pour rentrer sur le dossier, ainsi que le stress actuel de la publication des stress test dont les résultats seront dévoilés ce dimanche

Temporary witedown et equity conversion permettent effectivement un retour à meilleure fortune. Je préfère temporary write down car il me semble qu’en cas d’évènement je retrouverais plus rapidement et de manière mécanique mon capital alors qune conversion equity serait à mon gout plus aléatoire pour récupérer mon capital à terme

Le choix du trigger 5,125% était aussi un point clef

Le prospectus est accessible à cette adresse

https://www.bourse.lu/instrument/listed … ypeVal=OBL

Le mécanisme de write up est décrit page 32. Pour simplifier : 
-    Il est discrétionnaire ;
-    Peut survenir des que le résultat net est positif ;
-    Prorata avec les autres instruments qui ont subis un write down ;
-    Le max de retour à meilleure fortune de l’année dépend d’un ratio RN*montant AT1 déprécié en nominal/Tier1 global. Donc si les AT1 représentent 20% du Tier1 de l’émetteur, votre retour à meilleure fortune se limitera à 20% du RN cette année là

Bien évidement, je ne crois pas en l’apocalypse, sinon, je n’achèterai pas ce type de produit

Un chiffre de coin de table pour finir. Pour que le trigger de 5,125% soit activé, il faudrait que la SG fasse une perte supérieure à 25MEUR

BaV

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[+1]    #3 11/04/2016 18h14

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C’est défini dans le prospectus page 50

Cours de conversion, cours plus élevé de :  1/prix de marché (moyenne clôture 5jours avant conversion), 2/ valeur nominale action ordinaire (0,49e à ce jour), 3/ cours plancher de 3,75e
Le cours plancher est ajustable, cf page 75

Dernière modification par Tssm (11/04/2016 18h15)

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[+1]    #4 10/07/2016 11h54

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J’ai trouvé un dossier qui me plait sur lequel j’attends encore des précisions
C’est un AT1 en CHF émis par le crédit suisse. CH0221803791
Pour une fois et c’est un plus, il est émis en petite tranche par 5k
C’est un AT1, Low trigger, 5,125%, ce qui cadre avec ma politique d’investissement habituel dans ce type de produit 
Par contre c’est permanent write down, à valider, ça c’est nucléaire et un no Go pour moi
L’intérêt pour ce titre est son call certain en septembre 2018. Les autorités suisses viennent de faire évoluer leur réglementation sur les banques systémiques et cet AT1 en particulier ne sera plus éligible en 2019. Crédit Suisse a indiqué qu’il serait calle comme 6 autres instruments (en usd et eur, grosse tranche)

Dans les faits, ce titre va rémunérer à 6% en CHF pendant 2 ans, ce qui est exceptionnel pour cette maturité, dans cette devise, pour un émetteur note IG meme si le titre en lui même présente une caractéristique répulsive et que j’aime pas du tout cette banque. Le titre semble coter au pair + actuellement. À vérifier lundi

https://www.credit-suisse.com/media/ass … pectus.pdf

SIX Swiss Exchange - 6 CSG 13-99 

Dernière modification par Tssm (10/07/2016 11h57)

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[+1]    #5 11/07/2016 16h23

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LAT1 crédit Suisse est noté BB défait de sa subordination
Une banque me donne 40% et l’autre 50% de LTV
Ça vaut 100,4/100,5 sur le marché

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[+2]    #6 02/11/2016 12h05

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Voici un article qui apporte de l’eau a mon moulin - je pense que nombre de CoCos et autres "Legacy" perpetuelles bancaires sont sur-valorisees par rapport aux risques.

StanChart Botches Asian Perpetuals - Bloomberg

De facto, le risque d’extension vient d’etre brutalement reprice par le marche. Si vous detenez ce type de papier, assurez-vous que le t% de reset est decent, idealement avec un coupon step-up et non pas un enorme step-down comme ds le cas de la CoCo StandChart.

A mes yeux que le risque de bail-in (write-down, conversion en equity, etc.) reste neanmoins sous-evalue par les marches. AMHA, concentrez-vous sur les plus belles signatures.

J’espere qu’aucun bonista n’avait la StandChart en portif.

Bon courage
S.T.

Discl. Dans cet univers, je ne possede "que" la perpetuelle Credit Agricole USD 7.375%, qui est a t% fixe et callable au pair semestriellement avec 30 jours de preavis minimum (et ce depuis 2012).

Dernière modification par SerialTrader (02/11/2016 12h06)

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[+1]    #7 12/12/2016 10h15

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La reforme Pilier 2 a été publié, comme j’en parlais dans mes messages précédents

"La Commission Européenne a publié son projet de révision finale de la directive et du règlement (CRD4 et CRR) en vigueur. Cette version définitive qui devrait être adoptée en 2017 est favorable aux porteurs de dettes subordonnées car elle diminue l’exigence en fonds propres des banques notamment au sein du pilier 2 et renforce le statut des créanciers subordonnés vis-à-vis de l’actionnaire et du salarié enprivilégiant le paiement du coupon en cas de difficultés. Des points qui sont très positifs pour les AT1"

Le dossier pour ceux qui sont intéressés :

Managing risks to banks and financial institutions | European Commission

Je suis satisfait des AT1 en portefeuille, CASA, SG, et DB pour la partie plus spéculative

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[+1]    #8 03/04/2017 18h34

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Oui, j’avais regardé

Sur caixa, on est sur une banque portugaise dans le cadre d’un programme de recapitalisation de l’état sous tutelle de Bruxelles (On est par200K). J’ai trouvé l’affaire trop risquée, pas évident que le plan stratégique soit un succès (disponible sur site IR). Et le pouvoir à Lisbonne ne m’attire pas

Sur Popular, je propose un creux de marché (je l’espère) sur un bond callable dans 18 mois sous le pair d’une banque dont la restructuration est bien avancée

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[+1]    #9 07/06/2017 09h34

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La BCE via le mRU, le mécanisme régulation bancaire a pris la main

Action popular reprise pour 1 euro le tout le capital
Dette subordonnée AT1 et T2 ramenée à 0

Santander finance le rachat par AK de 7 milliards
Cette somme n’est pas pour dédommager les actionnaires et obligataires de popular Mais pour passer provision sur portefeuille actifs pourris et litiges de popular

Dernière modification par Tssm (07/06/2017 09h35)

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[+1]    #10 15/06/2017 22h58

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Cette affaire popular sent à nouveau l’escroquerie espagnole

On apprend que des administrations et des régions ont créées le point de non retour de la crise de liquidité chez popular en retirant leurs avoirs 2 jours avant la résolution

En terme de pathologie bancaire on pourrait dire que la solvabilité est le cancer et la liquidité l’AVC

D’autre part, Il semblerait que Santander a surprovisionne le portefeuille (7M contre 2M estimé). Santander a fait une probable bonne affaire en chargeant la mule pour obtenir la remise à 0 De la dette obligataire. Mais Santander est la pour défendre l’intérêt de ses actionnaires et obligataires, donc bravo 

Par contre, la BCE a t’elle agit trop vite ?

Donc le fameux point de non viabilité a été atteint ( CeSt forcément subjectif) du fait d’une crise de liquidité (peut être provoqué par le gourvement et affiliés) et la BCE via le MRU a pris la main

Le traitement AT1 et T2 pose problème
Ces instruments sont la pour absorber les pertes, Tout comme un troisième instrument plus senior qui n’existait pas chez popular
La différence entre AT1 et T2 est que le coupon est discrétionnaire dans le premier, obligatoirement payé dans le second

Dans notre histoire, les coupons AT1 trimestriels étaient payés jusqu’au bout

AT1 et T2 se retrouvent à 0 tous les 2, sans distinction

Ma question qui intéresse peu De monde sur ce forum est quel est l’intérêt d’avoir un T2 dans ces conditions ? Coupon payé dans les 2 cas, valeur à 0 dans les 2 cas. Et n’oublions pas le troisième instrument (plus senior= moins risqué) dont nous ne serons pas s’il aurait aussi été ramené à 0 puisqu’il n’y en avait pas chez popular

Cette question est d’une première importance car sans instrument absorbant (De perte), CeSt nos dépôts qui sont en première ligne

Hors le marché s’interroge fortement sur ce traitement très rapide et indifférencié qui provoque un sell off des T2 des banques les plus fragiles. Et les banques sont sensés lever plusieurs centaines de milliards de ces instruments d’ici 2019

La BCE, en voulant rassurer par l’efficacité du mécanisme de résolution a probablement mis le vers dans le fruit …. , et a fait naître exactement ce qu’elle cherchait à éviter, la defiance, à suivre

Dernier apparté, le legacy T1, la vielle dette T1 quon vous présente souvent peu risquée en petite tranche, a elle aussi été ramenée à 0

Dernière modification par Tssm (15/06/2017 23h10)

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[+1]    #11 11/09/2017 11h08

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Tssm a écrit :

Et le trigger event, c’est un ouragan qui provoquerait des pertes assurées supérieures 133,9 milliards de USD

Tout à fait, "milliards" comme indiqué dans le premier post

De toute manière, l’obligation traite désormais à 102

J’ai raté le coche à cause d’un problème technique de passage d’ordre, suis en train de préparer le mail "d’assassinat de la banque"

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[+1]    #12 22/03/2018 14h44

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On a pas mal de Tier bancaires en baisse légère mais continu depuis 2 mois maintenant

On peut retrouver des cours interessants sur certains dossiers

2 que j’ai déjà et que je regarde pour éventuellement en reprendre :

DB DE000DB7XHP3
6% til 04/22 puis 5Y+469,8bp
On est presque revenu sur le pair suite à une mauvais publication des résultats 2017 et la baisse du prix d’introduction de DWS

Net regain de tensions sur les titres Deutsche Bank | OBLIS

Un T2 espagnol : BCSC
7,75% til 06/22 puis 5Y+759bp

Dernière modification par Tssm (22/03/2018 15h55)

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[+1]    #13 12/04/2018 00h59

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J’avais vu merci. Pas top comme coupon en USD. Je me rapelle encore avec une larme à l’œil de la 8,75 par 2k du même émetteur …

Quite à prendre du 6, j’irai sur du HSBC à 6,25%. Mais trigger à 7% je pense

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[+1]    #14 05/12/2019 09h14

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La classe EUR et USD du fond sont "accumulating"

Je me suis rendu compte hier en faisant le point sur mon portefeuille (pas fait depuis 18 mois) pratiquement composé que des banques et assurances que j’avais que des YTC inférieur à 3%, dont un 1,44% pour COCO CA XS1055037177 et un 1,78% pour COCO SG XS0867620725

Je perds de l’argent sur ces titres avec un taux d’emprunt personnel de 1%, je dois les vendre

Dommage, cela me fait perdre 13250 euros de revenu facial en 2020, que les banques prêteuses pour l’immobilier en France apprécient, même si en vendant ce jour je recupere en PV les revenus 2020. Les banques françaises aiment les revenus, pas le capital …

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[+2]    #15 07/04/2020 11h21

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Tssm a écrit :

Pour ceux qui souhaitent faire du COCO BOND en mutualisant le risque sur plusieurs émetteurs, j’ai trouvé cet ETF

UC AXI GLOBAL COCO BONDS UCITS ETF
LU1873136789

UC AXIOM GLOBAL COCO BONDS UCITS ? Part EUR | AXIOM

En complément, il existe désormais quelques autres ETF COCO BOND, à prix plus "abordable" :

IE00BFNNN236 / WisdomTree AT1 CoCo Bond UCITS ETF - EUR Hedged (existe en USD)
IE00BFZPF439 / Invesco AT1 Capital Bond UCITS EUR Hdg Dist ETF - EUR (existe en USD et USD Capitalisant)

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