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#1 12/02/2013 18h14

Membre (2011)
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Bonjour à tous,

J’ouvre une file sur une valeure que je viens de découvrir et que je trouve très intéressante : Nu Skin Enterprises (NUS)

Activité :
Nu Skin Enterprises Inc, est une société assez jeune (1984) de vente directe, qui développe et distribue des produits de soins personnels (plutôt haut de gamme) et des suppléments nutritionnels, sous la marque Nu Skin et Pharmanex.

Chiffre d’affaire, revenu, FCF :
Comme vous pouvez le voir sur les tableaux ci-dessous, le CA, le résultat net, le Free cash flow sont en croissance permanente et régulière depuis au moins 2008 (en fait de ce que j’ai pu voir sur Morningstar, ils le sont depuis au moins 2002), tout comme les capitaux et la trésorerie.


Concernant les ratios :
- La marge brute est énorme (82%)
- Les rentabilité (ROA et ROE) sont plus que correctes et semblent en amélioration, tout comme le ROIC
- La  dette long terme est en baisse et le ratio d’endettement est plutôt faible désormais (25%).
Le dividende est en augmentation depuis 2002 au moins (passage de 0,22 à 0,56 actuellement) et offre au cours d’aujourd’hui un rendement certes un peu faible de 1,88% mais qui devrait augmenter. D’autant que le ratio de distribution sur FCF est RN sont faibles 20 – 25%

Concernant la valorisation l’action cote aujourd’hui autour de 42,5$.
Sur les 52 semaines nous avons un plus bas à 32,3 et un plus haut à 60$. En fait il y a un bref trou d’air pendant 3 semaines où l’action est descendu à ce plus bas, mais le cours végète depuis mai dernier autour du cours actuel.
Voici l’évolution du cours sur les 10 derniers années : 

Le cours de l’action a beaucoup progressé depuis 2008 pour atteindre un plus en mars 2012 et semble baissé depuis.

Le PE actuel de 12,6 est plutôt dans la fourchette basse des PE sur les 5 dernières années.

Je me suis essayé à une valorisation basique avec xlsValorisation = sans trop modifier les chiffres (à par les multiples historiques) car je ne suis pas allez les chercher dans les derniers rapports (mais j’avoue que j’ai du mal à les retrouver dans les rapports en anglais)
Pour les comparables, j’ai choisi Herba life (HLF), Avon products (AVP) et l’Oreal (OR).
Pour le type d’industrie, j’ai choisi « Toiletries/Cosmetics ».
Voici les résultats :



La valo sur l’historique est de 47$, celle sur les comparables de 60$.
En revanche concernant la méthode de Damadaran, evidemment tout dépend du taux de croissance !
En laissant la croissance actuelle (29%) ont obtient une valo de 102$.
En le divisant par 2 pour la passer à 15% de croissance (ce qui est déjà beaucoup mais semble plus réaliste), Damadaran valorise l’action à 66$, ce qui donne une valeur intrinsèque de 58$ sur les 3 méthodes.
En étant plus conservateur, une croissance de 5%, donne un valo Damodaran à 49$, et une valeur intrinsèque moyenne à 52$.
Quand à une croissance nulle, elle donne une valo Damodaran de 43$ et une valeur intrinsèque moyenne de 50$.

Je ne suis pas encore expert en xlsValorisation donc si quelqu’un veut s’y essayer ou me dire quoi corriger …

Dans tous les cas, le cours actuel semble en dessous de la valeur, mais la marge n’est pas forcément immense.
Enfin dernier point qui peut en rebuter quelques uns : il s’agit d’une small caps US : Capitalisation : 2 457 MUSD (1 838 MEUR)

Je suis preneur de tous vos avis sur cette valeur
A bientôt

Mots-clés : nu skin enterprises, nus, nutriments, soins personnels

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#2 12/02/2013 18h30

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Votre valorisation semble relativement exacte, quoique fort conservatrice.

Attention, Nu Skin est une entreprise de sinistre réputation - MLM, schéma pyramidal, suspicion de fraudes, etc.

Dernière modification par thomz (14/02/2013 11h39)

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#3 13/02/2013 09h47

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thomz a écrit :

Attention, Nu Skin est une entreprise de sinistre réputation - MLM, schéma pyramidal, suspicion de fraudes, etc.

La marge brute de 82% rappelle en effet celle d’Herbalife.

Je ne suis pas encore expert en xlsValorisation donc si quelqu’un veut s’y essayer ou me dire quoi corriger …

Ce que vous avez fait et plutôt propre, même si vous auriez pu utiliser les chiffres du dernier trimestre pour être plus fin.

Je vois qu’il y a des actions de type classe A, ce qui amène des questions sur la structure capitalistique et la gouvernance.

Est-ce que cela signifie qu’il y a des classes B ? Quelle est la différence entre les deux ? Est-ce que le dirigeant possède la majorité des droits de vote parce qu’il y a deux types d’actions ?

Selon le cas, il vous faut appliquer une décote à la valeur intrinsèque estimée.

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#4 13/02/2013 10h20

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Hello,

Merci Thomz et IH pour vos retours, j’avais entendu parler des problèmes d’Herbalife (fraudes …
) mais je ne connaissais par Nu Skins et ne savais pas qu’il y avait des suspicions sur cette société, je vais essayer de creuser sur ce sujet.

La marge brute de 82% rappelle en effet celle d’Herbalife.

Je trouvais effectivement que cette marge énorme etait suspecte, mais j’avais betement pensé qu’ils devaient tenir un business super. Il faut que je fasse plus attention.
A partir de quelle marge pensez-vous qu’il faut avoir la puce à l’oreille en général (cela doit dépendre du type de business) ?

J’avais vu qu’il était fait référence à des actions de type classe A, mais je ne sais pas ce que signifie ce structures d’actions ? Pouvez-vous m’éclairer ?
A combien estimez la décote ?

Au vu de ces informations, pensez-vous qu’il peut être interessant de continuer à creuser sur le dossier car il peut être interessant ou vaut-il mieux ne pas perdre de temps dessus ?

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#5 14/02/2013 00h30

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InvestisseurHeureux a écrit :

La marge brute de 82% rappelle en effet celle d’Herbalife.

Sur Herbalife Ackman pourrait quand même y laisser des plumes wink

Avon Products est une entreprise du même style que Nu Skin ou Herbalife, avec une marge brute un peu plus faible (60%). C’est une entreprise respectée et pourtant elle a aussi une réputation un peu sulfureuse. Il me semble que c’est le cas de toutes les entreprises de vente directe.
Leur business model, c’est plus ou moins de vendre des produits très simples à des tarifs exorbitants. Tant qu’elles profitent "juste" (et légalement) de la crédulité ou de la sympathie des gens, il n’y a pas fraude. Reste à voir si c’est le cas pour Nu Skin, qui traine quand même quelques casseroles!

Dernière modification par SirConstance (14/02/2013 00h32)

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#6 14/02/2013 11h13

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J’avais pris une position après la chute du titre fin 2012, revendue avec une petite PV en début d’année, pour miser sur un rapide retournement (le business ne me plaisait pas, j’avais prévu de couper rapidement de toute façon).
Elle faisait partie des plus fortes hausses de son indice début janvier.

Un court article à son sujet : A Different Take On A Warren Buffett Strategy.

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#7 16/08/2014 22h41

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Je viens de découvrir l’entreprise aujourd’hui. L’entreprise laisse supposer d’excellente performances, le prix semble très attractif depuis la dégringolade du titre. Cependant, regardez l’augmentation ahurissante du poste inventories (+176% environ en 2013). Le CA est au dessus de la prédiction la plus haute du management, les stocks auraient du diminués sur l’année, hors nous avons tous le contraire. Méfiance donc ! Quand j’ai des doutes sur l’intégrité du management d’une entreprise il m’est hors de question d’y investir mon capital, quel que soit le prix.

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#8 16/08/2014 23h08

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huit a écrit :

Cependant, regardez l’augmentation ahurissante du poste inventories (+176% environ en 2013). Le CA est au dessus de la prédiction la plus haute du management, les stocks auraient du diminués sur l’année, hors nous avons tous le contraire. Méfiance donc ! Quand j’ai des doutes sur l’intégrité du management d’une entreprise il m’est hors de question d’y investir mon capital, quel que soit le prix.

Avez-vous lu le rapport annuel? La note de bilan relative au poste inventaires?

Comprenez-vous pourquoi cette "ahurissante augmentation"?

Ou bien tirez-vous vos conclusions trop précipitamment?

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[+1]    #9 16/08/2014 23h25

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thomz: L’augmentation des stocks est en partie dû à des achats de marchandises destinées à la revente (d’après le 10K de 2013). Quelle proportion des stocks représentent ces achats ? D’où viennent ces marchandises ? Pourquoi ces marchandises sont elles achetées ? Je ne sais pas du tout. J’en sais très peu sur l’inventaire mais je sais qu’il augmente énormément et qu’il n’est pas transformé en cash et je ne souhaite pas spéculer là dessus.
Peut être en savez vous plus sur cette drôle augmentation ?

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#10 16/08/2014 23h31

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Intéressant, merci.

huit a écrit :

Peut être en savez vous plus sur cette drôle augmentation ?

Pas encore, mais un cours divisé par trois sur l’année associé à de tels retours sur capitaux ne peut manquer de m’intéresser!

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#11 16/08/2014 23h42

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En plus de l’inventaire, le poste Accrued expenses est assez atypique aussi, c’est peut-être relié.

Je trouve que la position de liquidité n’est pas très saine. Ni fin 2013 ni Q2-2014.

Faire x4 le CA en mainland china sur 3 ans ne me semble pas très crédible non plus.

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#12 16/08/2014 23h45

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Je comprends ! Si vous apportez des faits permettant de "blanchir" le management je réétudierai le dossier avec plaisir. Pour l’instant, je n’ai pas confiance en ce management.

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#13 08/12/2014 16h17

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Je suis tenté à ce cours de 45.58

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