Tessi : gestion et traitement des flux d'information

Tessi enchaîne les bonnes publications. Elle était peut être trop chère pour certains en 2012 à 70 mais on vient de toucher le target que j’annonçais à 120.
Il va de soit que compte tenu du newsflow non seulement je ne vends pas mais j’ai renforcé consciencieusement à chaque petit repli même si mon pru est désormais à 94.
Allez zou, direction 150. Au diable les rois du bathyscaphe, les amateurs d’abysses, de décote et les marges de sécurité; une belle boite reste une belle boite et ce qui a monté montera.

Tessi : une small cap rentable et en croissance parmi les moins chères de la côte ?

Capitalisation 405 millions d’euros, cours 145 euros

Rétroviseur :

Cette société bien connu du forum dont le cours avait végété entre 2012 et 2015 du fait d’une croissance atone et d’une trésorerie s’accumulant sans retour à l’actionnaire est de retour sur le devant de la scène depuis 18 mois.

En effet une croissance mixte était enfin de retour en 2015 grâce à l’acquisition des sociétés Graddo et Gdoc (mai et décembre 2014) entrainant une hausse de 17,3% du CA à 290 millions d’euros (+9,8% en organique) et de 25,3% du RN.

Le cours s’était apprécié de près de 75% passant de 85 à 150 euros en Mai 2016. Dans le même temps la société continuait sa boulimie d’acquisitions début 2016 :

- Acquisition de 100 % du capital de la société Tessi document solutions Switzerland (ex RR
Donnelley). Spécialiste et leader reconnu en Suisse dans l’automatisation et la conformité des processus commerciaux, Tessi document solutions Switzerland détient une longue expérience dans le domaine du traitement de documents entrants, et est un acteur majeur de la dématérialisation
des flux, de la gestion multicanale des échanges et de l’archivage électronique.

La société suisse qui a réalisé, avec sa filiale autrichienne, un chiffre d’affaires de l’ordre de
17,2 M€, compte 82 collaborateurs et intervient auprès de grands comptes dans les secteurs
de l’assurance, de la communication, du retail, de la banque et des administrations
gouvernementales.

- Acquisition de 100 % du capital de la société BPO Solutions. Créée en 2005, BPO Solutions est basée à Madrid et compte une équipe de 280 collaborateurs. Spécialisée dans le BPO (Business Process Outsourcing) et experte de la relation clients à valeur ajoutée, principalement pour les établissements bancaires et d’assurance, elle dispose d’outils innovants offrant aux clients un contrôle de la productivité et une optimisation des coûts. En 2015, BPO Solutions a réalisé un chiffre d’affaires de 6,1 M€.

- Acquisition de 100 % du capital de la société IMDEA Asesores. Créée en 2001, IMDEA Asesores est une entreprise de services informatiques et de logiciels offrant des solutions intégrées en gestion de l’information au service de l’optimisation des processus métiers et de l’amélioration de l’expérience client. Elle compte une équipe d’une vingtaine de collaborateurs.
IMDEA Asesores concentre sa valeur ajoutée autour des plateformes CCM (Customer
Communication Management) et ECM (Enterprise Content Management) et détient un
portefeuille de clients de premier plan dans de nombreux secteurs notamment financier,
télécommunications ou encore industrie. Du fait de la date d’acquisition au 30 juin 2016, le compte de résultat consolidé du semestriel 2016 n’intègre pas le résultat de IMDEA Asesores.

Changement d’actionnaire majoritaire :

En mai 2016 Tessi annonçait que son actionnaire majoritaire, la famille Rebouah revendait la société à Pixel Holding au cours de 132 euros alors qu’elle cotait 150 euros.

Pixel Holding est la holding de la famille Dentressangle, rappelons que la société Norbert Dentressangle, détenu alors à 67% par la famille, a été revendu près de 3.2 milliards d’euros début 2015. La société a donc pas mal de liquidité à faire prospérer.

Le majoritaire changeant une OPA était obligatoire au prix de la transaction. Après des mois d’attente celle ci a enfin débuté ce jour au prix de 132 euros par action. Elle se poursuivra jusqu’à mi mars. Cette OPA est strictement règlementaire et sauf gros coup de canon sur les marchés ne récoltera probablement pas grand chose, néanmoins elle était attendue et créait une zone d’incertitude fort déplaisante pour le marché. Avec cette annonce le cours après avoir baissé suite à l’acquisition est depuis bloqué entre 135 et 150 euros depuis plusieurs mois (bref passage au dessus des 160 euros).

Comme évoqué ci dessus un dividende exceptionnel de 24 euros a été décidé et permettra au nouveau majoritaire de payer un peu son achat via un pseudo LBO.

Résultats 2016 :

Alors que le cours a stagné les résultats 2016 sont excellents.

Au S1 2016 paru le 30/09 la croissance est toujours là avec un chiffre d’affaires qui s’élève à 203,1 M€ au 30 juin 2016 contre 142,6 M€ au 30 juin 2015, soit une hausse de 42,4%. Les sociétés acquises fin 2015 et début 2016 (Diagonal Company et ses filiales, Tessi document solutions Switzerland et Austria et BPO Solutions) contribuent à cette croissance à hauteur de 42,7 M€. À périmètre constant (hors acquisitions fin 2015 début 2016), la croissance s’élève à 12,4%.

Sur la période, Tessi enregistre un résultat opérationnel courant de 26,6 M€ en hausse de
3,8 M€ soit +16,6% par rapport au 1er semestre 2015. À périmètre constant, le résultat
opérationnel courant est en baisse de 1,1 M€ soit -5%. La marge opérationnelle s’inscrit à 13,1% contre 16,0% au 30 juin 2015.

Le résultat net de l’ensemble consolidé atteint 17,8 M€, après prise en compte d’une charge
d’impôt de 8,2 M€, et fait ressortir une rentabilité nette de 8,7%.

Au T3  la croissance du CA est de 38,8% dont 11,5% à périmètre constant.

Valorisation :

On peut attendre un RN proche des 30/35 millions pour 2016 soit un PE à 12/13. Après versement du dividende correspondant à 16.5% de la capitalisation actuelle on sera proche des 10/11 fois.

En EV/EBIT on se moque du dividende, avec 50 millions d’EBIT 2016 et une position financière nette quasi nulle à de - 2 millions au 30 juin et surement positive fin décembre on a un ratio < 8.

Avec 5 à 10 % de croissance et un retour de la marge op vers les 15% à la fin de la digestion des acquisitions on aurait un EBIT supérieur à 60 millions fin 2017. Avec une position financière positive de 20/25 millions on aurait alors un ratio < 6.5.

Bref c’est pas cher et ça le sera encore moins avec des objectifs loin d’être irréalisable.

Catalyseurs :

Positifs : le retour des marges au dessus de 15% après intégration des acquisitions, une croissance se poursuivant, la fin de la période de l’OPA, les résultats annuels début avril.

Négatifs : un nouvel actionnaire qui fait n’importe quoi, mais je ne suis pas inquiet au vue de son passif ( multiplication par 3 ou 4 du cours de ND avant sa revente), une croissance absente mais que nous payons pas au cours actuel.

J’ai des actions Tessi, achat entre 147 et 149 ces derniers jours. Je vais probablement continuer mes achats en allégeant MGIC.

NB : en cas d’achat sur CTO il est préférable d’acheter après versement du dividende, sur PEA aucune importance.

CPor dépend pour beaucoup du cours de l’or, le CA est < 20% du groupe, les marges y sont cycliques mais peuvent être très élevées (>25/30%).

Le Roc de document service augmente moins que le CA car pour les sociétés acquises elles margent un peu moins, l’objectif est de remonter leurs marges au niveau de celles du secteur historique. Pour l’historique les activités à plus fortes marges ont également un peu baissées.

Pour 2015 le goodwill et les immobilisations ont augmenté d’environ 70 millions, pour 2016 goodwill+immo progressent de 19 millions. On peut loucher 90 millions max de dépenses pour un ROC entre 10 et 12 millions actuellement et pouvant se rapprocher de 15 millions après alignement des marges, tout ça sans compter une éventuelle croissance.

Ce qui est plaisant c’est qu’avant le cash dormait (à l’instar de GEA) et son ROI était de facto très inférieur.

Le CA a été annoncé à 400 millions pour 2016, en gardant la marge op du S1 (13%) on a 47 millions de RO, pour une boite qui cote pour l’instant (avant dividende) 405 millions et a une dette financière nette proche de 0.

Catalyseurs : une amélioration des marges par alignement des sociétés intégrés, une hausse du cours de l’or (géopolitique ?), une croissance toujours présente sur Tessi Document (+20% de CA et 10% de ROC à PCC c’est mieux que rien) .

En complément le projet de note déposé à l’AMF : http://www.tessi.fr/wp-content/uploads/ … eponse.pdf
Actionnaire

Dernière modification par simouss (20/02/2017 17h38)

Tessi a écrit :

En M€ - non audité    2017    2016    Var.
Chiffre d’affaires T1    108,1    99,9    +8,2%

Sur le premier trimestre 2017, Tessi réalise un chiffre d’affaires de 108,1 M€ en croissance de 8,2% comparé au 1er trimestre 2016.

Tessi documents services affiche une augmentation de +7,3 M€ de son chiffre d’affaires à 90,8 M€ soit +8,6% par rapport à la même période de l’an dernier.
Tessi customer marketing croît de 12,9% à 7,0 M€ contre 6,2 M€ au 31 mars 2016.
CPoR Devises enregistre une progression de 1% de son chiffre d’affaires à 10,3 M€ contre 10,2 M€ au 31 mars 2016.

Source : Tessi :
    
Chiffre d’affaires du 1er trimestre 2017 à 108,1 M EUR | Zone bourse

Le rapport détaillé est sorti depuis quelques jours, quelques points intéressants.

http://www.tessi.fr/wp-content/uploads/ … striel.pdf

Plusieurs charges exceptionnelles sur ce S1 :
- Dans les autres charges et produits non courants : liée aux conséquences de la réorganisation opérationnelle et juridique menée à l’issue de l’opération Pixel  (1.7 millions versus un gain de 230k€ au S1 2016).
- Dans les impôts : une charge d’impôt en hausse de 2,7M€ provoquée par la taxe relative à la distribution de dividendes de l’exercice (67 millions vs 5.5 les années précédentes).

Le Flux nets de trésorerie générés par l’activité a quasi doublé par rapport au S1 2016 (page 9).

Des crédits, pour des dettes LT éventuelles, renégociés :

Un avenant de renégociation des taux d’intérêt des dettes    financières souscrites le 12 janvier 2017 a été signé en date du 21 juillet 2017. Les taux d’intérêt définitifs sont arrêtés à : 
-   Facility A, Revolving Facility, Acquisition Facility: 2,85% (vs 4.25%)
-   Facility B : 3,60% (vs 5%)

Pour rappel le nouvel actionnaire a prêté de l’argent à Tessi (taux 4.8% dans mes notes) à son arrivée :

Mise en place d’une convention de prêt d’actionnaire (avance en compte courant) d’un montant initial de 47,8 millions d’euros et d’une maturité de 7,5 ans.

Au regard de ces éléments, ma valorisation >220€ est confirmé et j’ai renforcé ma position hier suite à l’apparition d’un ordre de vente conséquent dans le CO à 171€. Tessi est redevenu ma première position avec l’achat 104 titres financés par la vente de ma petite ligne PVL et la moitié de ma ligne LDC.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par simouss (16/09/2018 03h26)

simouss a écrit :

Le Flux nets de trésorerie générés par l’activité a quasi doublé par rapport au S1 2016 (page 9).

Les Marges brutes d’autofinancement des sociétés intégrées sont quasi identiques entre S1 2016 et S1 2017 (25M€ vs 24M€). C’est la variation du BFR qui est à l’origine de l’augmentation sensible du Flux sur le S1 2017. Il me semble donc plus conservateur de prendre 25M€ en Flux nets de trésorerie générés par l’activité pour des calculs de valorisation.

Mes calculs ratios calculées sur cette valeur :
Capitalisation : 483M€ (172,75€ l’action)
Trésorerie nette excluant la trésorerie dédiée à l’activité CPoR Devises : -47,5M€
=> VE : 530M€

EBIDTA estimé sur 2017 : 70M€ ?
EBIT estimé sur 2017 : 60M€ ?
RN estimé sur 2017 : 33M€ ?
CashFlow d’exploitation : 50M€ ?
FCF (retraité de la vBFR) : 50 (-10M€ CAPEX - 6M€ intérêts) = env 35M€

Cela donne :
VE/EBIDA : 7,5
VE/EBIT : 8,8
PER : 16
VE/Cashflow d’exploitation : 10,5
Capitalisation/FCF : 13,8

Valorisation qui me semble encore acceptable mais pas de sous-valorisation non-plus… Je viserai bien encore +20% (environ 205€) sur le titre pour arriver à un VE/EBITDA aux alentours de 10 et une Capitalisation/FCF à environ 15.

A suivre,

Dernière modification par Tanuky (31/10/2017 10h24)

Gepetto37, en toute bienveillance, ce n’est pas du jargon. Nous avons déjà eu ce débat sur le site d’ailleurs. Les équivalents français (s’ils existent !) seront en fait… inconnus de la majorité des membres. Il se trouve que la finance est d’abord anglo-saxonne, il faut l’accepter et se muscler / s’éduquer / se prendre en main.

Autant trop d’anglicismes (surtout si mal utilisés) nuit, autant il y a de nombreuses fois où le terme anglais est plus justifié que le terme français (parfois inexistant). Et je suis pourtant le premier à "faire la guerre" contre certains anglicismes (faire sens alors que c’est "avoir du sens", digital alors que numérique existe et est très bien, green flag alors que tous les voyants sont au vert est très bien, etc. etc.). Toutefois, il ne faut pas adopter l’attitude inverse qui consisterait à ne pas faire l’effort d’apprendre le vocabulaire d’un domaine, en l’occurrence créé par les anglo-saxons. Ou alors il faut changer de forum

Cela prouve que vous devez faire un effort pour améliorer votre niveau mais pas que GreenLock jargonise. Spin-off et tracking-stock sont des termes ultra courants dans la finance (et franchement GreenLock aurait écrit "action suiveuse", je n’aurais pas compris de quoi il parlait !).

J’ai retravaillé la valorisation avec les chiffres 2017 :

Valorisation par les flux :
J’arrive à une valorisation de 198 €.

Valorisation par les comparables :
Le secteur a des PER compris entre 20 et 25 en moyenne.
Avec un PER de 18 (effet holding), Tessi devrait être valorisé 214€

Par l’EBIT, j’ai pris un multiple de 12,5 (moyenne du secteur).
Par cette méthode, Tessi devrait être valorisé 229€

Valorisation moyenne
Avec mes coefficients, j’arrive à une valorisation moyenne de 210€/action.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Investir75 (03/05/2018 21h35)

Sur Tessi, la plupart des analyses fondamentales valorisent selon les ratios utilisés la boite entre 200 et 270 € (la valorisation retenue est plus révélatrice, à mon sens, du caractère optimiste ou pessimiste de celui qui fait la valo).

Mais nous sommes tous d’accord pour dire qu’on a une société :
1/ Faiblement ou raisonnablement valorisée.
2/ Qui "crache" du cash.

Maintenant il y a un autre critère important c’est l’aspect spéculatif:

1/ La première est la présence de Lafonta au capital. Je vous rappelle l’histoire : il rentre il y a 2 ans à un prix faible et lance une OPR quelques mois après. Sa stratégie était simple : j’achète 5x ebit, je fais une OPR à 6.5 x l’ebit… et j’irai évidemment revendre le tout à 10 x l’ebit sur le marché du private equity.

Cette stratégie n’a pas fonctionné puisque la plupart des actionnaires n’ont pas apporté faute de valorisation trop faible.

Mais aujourd’hui, il ne faut pas se leurrer : Lafonta n’a pas changé et ne regarde que son TRI ce qui joue pour nous car :
1/ Soit il trouve une sortie à un acteur du pe et il nous sort avec.
2/ Soit il nous repropose un prix de sortie plus acceptable.

Mais en tout état de cause, il va secouer la belle endormie
1/ En multipliant les acquisitions dans des secteurs connexes pour profiter du savoir faire de Tessi.
2/ En compressant les marges en mettant l’entreprise sous pression ce qu’elle n’était pas assez du temps de la famille Rebouah.

Donc je trouve pour conclure que c’est un des titres présentant un tres bon ratio risk/reward.
Solide, rentable, spéculatif…. What else ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonjour

A @Simouss … et les autres …

Je pense que vous ne vous en êtes pas rendu compte, mais avec Tessi, vous nous avez donné un exemple de ce qu’il y a de plus déplorable et détestable sur tous les forums boursiers.

Vous êtes convaincu que le cours de Tessi va monter, et vous donnez même un objectif de cours, en l’occurrence 220 €. Votre analyse est confortée par d’autres membres.

Je vous indique que je ne partage pas votre optimisme, car pour moi, sa valeur ne dépasse pas 150 à 160 €. Je me fais incendier sous prétexte que je n’explique pas en détail comment je valorise les actions.
J’aimerais qu’on m’explique comment présenter en 3 lignes une analyse qui s’étale sur quatre feuilles Excel et comporte des raisonnements et des ratios dont on ne parle pas sur ce forum. Sans compter qu’elle s’accompagne d’une analyse technique dont chacun sait tout le bien dont on en pense ici. Mais bon, passons, ce n’est pas l’essentiel.

Vous aviez en partie raison puisque le cours monte jusqu’à 190 €. Par deux fois. Mais il ne dépasse pas ce seuil. Vous ne présentez pas de mise à jour de votre analyse, donc pour tout le monde, votre objectif est toujours 220 €.

Puis Tessi vend CPR. Cela ne mérite pas une mise à jour de votre objectif ? En tout cas, vous n’en dites rien.

Et maintenant, on apprend que déçu par le prix de vente de CPR, vous avez revendu vos actions Tessi peu après, alors que vous les aviez encore en portefeuille le 26/07/2018 (message sur la liste de votre portefeuille).

Pourquoi n’avez-vous rien dit quand vous avez revendu ?
Il se peut que vous ayez convaincu beaucoup de membres, et en particulier des débutants qui vous ont fait confiance. S’ils n’ont pas compris à temps comme vous qu’ils devaient se séparer de cette valeur, ils viennent d’encaisser une belle perte d’environ 15 %. Sympa !

Je ne vous en veux pas car c’est très courant sur tous les forums boursiers, y compris celui-ci, et les auteurs le font généralement sans réfléchir aux conséquences. Mais sur le fond, cela revient bien à faire la promotion d’un titre lors de l’achat, mais à considérer que pour la sortie, c’est affaire de chacun.

Si ce forum veut faire preuve de sérieux, il devrait rajouter deux règles à la charte.

1)    Un membre qui propose une action sur la base d’une analyse avec un objectif de cours ciblé doit mettre à jour son analyse si l’objectif initialement fixé varie de + ou – 10 %.

2)     Un membre qui a « fait la promotion d’un titre» doit indiquer clairement et rapidement par un message qu’il revend l’action concernée.

Une indication devrait aussi indiquer que les points de réputation indiquent que le membre participe activement ou non à la vie du forum, et non qu’il est un expert en matière de marchés boursiers. C’est quelquefois le cas, mais pas toujours. Seuls les résultats financiers le prouvent.

Durun a écrit :

Diffamation

La valorisation (de 2017) tenait compte du redressement des marges visé par le management suite à l’intégration des sociétés et des dépenses exceptionnelles en moins de 2017.

Contrairement à vos cibles de cours jamais argumentées (ce qui n’a pas changé) tout mes calculs (simples) sont encore visibles quelques posts avant et modifiables avec les résultats de la société depuis.

Concernant la vente de cpor investir75 er hinault avaient déjà commenté le prix bas.

Enfin j’ai, comme à l’habitude, écrémée ma position par palier (avec quelques AR entre 170 et 185). La soulte a été revendu le 30/08 pour Doms, tout simplement car c’était l’action de mon portefeuille la mieux valorisée (une des rares smalls de ma watch list qui n’avait pas (encore) dérouillée).

Veuillez croire, Durun, en l’assurance de mon exacte considération.

Dernière modification par simouss (16/09/2018 03h23)

Intéressant.

Pour leur part, les équipes d’Amiral n’ont pas apporté.

https://app.connectingflow.com/xs5uowr7 … a/fr_FR/BD