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#51 19/02/2017 22h18 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Avez-vous une opinion sur les différentes activités (au demeurant très différentes !) ou vous basez-vous uniquement sur les chiffres agrégés ?

Je vois que Document Services, la plus grosse activité de loin, a vu, en périmètre constant, son CA progresser de 19% et son ROC de 10% : de nouveau, le décalage entre ces chiffres me pose question. Normalement, le levier opérationnel, même minime, devrait faire augmenter le ROC plus vite que le CA.

Maintenant, sur la qualité des acquisitions :
- Pour 2015, j’ai trouvé les écarts d’acquisition dans la Note 11 p134 de votre 2ème lien.
Ca ne me renseigne pas sur les prix d’acquisition, mais ça me dit au moins qu’ils sont strictement supérieurs à 62M en 2015 (dont 3.6M pour Customer Marketing et le reste pour Document Services).
- Pour 2016, Note 5 p17 du 1er lien (ou égalment p14 comme vous l’indiquiez) : > 19M payés pour les acquisitions.

A la louche : plus de 77 M payés (chiffre exact inconnu) côté Tessi Documents pour une augmentation de ROC de 5M environ (ce devrait être un peu plus car les acquisitions 2016 ont contribué sur un peu moins d’1 semestre), donc un ROI < 13 %.
Bon, ça ne m’avance pas : si le chiffre était mauvais, ça pouvait conclure à écarter l’investissement, mais là la fourchette de 0 à 13% est trop large pour se faire une idée.

Ma conclusion provisoire : les changements de périmètre rendent l’activité et les chiffres difficiles à appréhender. smile
(Certains trouveront peut-être que mon message ne sert à rien, mais je vois plus de flou que de net dans la plupart des entreprises, donc je trouve important de le souligner.)

Pas d’action Tessi.


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#52 19/02/2017 22h51 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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CPor dépend pour beaucoup du cours de l’or, le CA est < 20% du groupe, les marges y sont cycliques mais peuvent être très élevées (>25/30%).

Le Roc de document service augmente moins que le CA car pour les sociétés acquises elles margent un peu moins, l’objectif est de remonter leurs marges au niveau de celles du secteur historique. Pour l’historique les activités à plus fortes marges ont également un peu baissées.

Pour 2015 le goodwill et les immobilisations ont augmenté d’environ 70 millions, pour 2016 goodwill+immo progressent de 19 millions. On peut loucher 90 millions max de dépenses pour un ROC entre 10 et 12 millions actuellement et pouvant se rapprocher de 15 millions après alignement des marges, tout ça sans compter une éventuelle croissance.

Ce qui est plaisant c’est qu’avant le cash dormait (à l’instar de GEA) et son ROI était de facto très inférieur.

Le CA a été annoncé à 400 millions pour 2016, en gardant la marge op du S1 (13%) on a 47 millions de RO, pour une boite qui cote pour l’instant (avant dividende) 405 millions et a une dette financière nette proche de 0.

Catalyseurs : une amélioration des marges par alignement des sociétés intégrés, une hausse du cours de l’or (géopolitique ?), une croissance toujours présente sur Tessi Document (+20% de CA et 10% de ROC à PCC c’est mieux que rien) .

En complément le projet de note déposé à l’AMF : www.tessi.fr/wp-content/uploads/downloa … eponse.pdf
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Dernière modification par simouss (20/02/2017 17h38)


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#53 24/02/2017 08h31 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Et donc, vous avez quoi comme objectif de cours ?


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#54 24/02/2017 08h37 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Bonjour FranckInvestor,

Il me semble que simouss a évoqué des fourchettes de prix dans les messages précédents :

simouss a écrit :

Dans ma tête le raisonnement est sur le cours pré dividende (in fine ça ne change pas grand chose vu que j’ai acheté avant le versement de celui ci). Avec un objectif d’EV/EBIT à 10/12 je tombe sur les fourchettes suivantes :

- [183 ; 220] euros pour les résultats 2016
- [215 ; 255] pour 2017 (15% de marge op, croissance de 5 à 10% et trésorerie avec 35 millions de en cash plus).

Cordialement,

Fabipm

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#55 24/02/2017 08h41 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Très clair. Plutôt optimiste. Mais pourquoi pas.

Les OPA au profit des actionnaires principaux sont toujours des bons signes de sous-valorisation.


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#56 03/04/2017 18h32 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Prés de 6% gagné aujourd’hui ; difficile de se plaindre ! Je n’ai vu aucune info particulière expliquant cette envolée brutale…

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#57 18/04/2017 18h12 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Résultats 2016 enfin sortis… ca valait le coup d’attendre !

www.tessi.fr/wp-content/uploads/downloa … 016-FR.pdf

impatient de voir l’ouverture demain smile

AMF : actions Tessi

Dernière modification par Eden3 (18/04/2017 18h12)

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#58 18/04/2017 18h43 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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C’est l’une des sociétés les moins chères de son secteur en terme de VE/ROP alors qu’elle a l’une des marges les plus élevées…
Ca ne serait pas illogique qu’elle côte 30% de plus.

Le résultat net de 30 millions avait été prévu depuis 6 mois pour faire passer le prix bas de l’OPA.
Donc il faudra étudier le rapport annuel pour voir si celui-ci n’a pas été minoré par des "astuces comptables"…

Par contre, vu les conditions de marché pas sûr qu’elle s’envole demain!

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#59 03/05/2017 22h14 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Tessi a écrit :

En M€ - non audité    2017    2016    Var.
Chiffre d’affaires T1    108,1    99,9    +8,2%

Sur le premier trimestre 2017, Tessi réalise un chiffre d’affaires de 108,1 M€ en croissance de 8,2% comparé au 1er trimestre 2016.

Tessi documents services affiche une augmentation de +7,3 M€ de son chiffre d’affaires à 90,8 M€ soit +8,6% par rapport à la même période de l’an dernier.
Tessi customer marketing croît de 12,9% à 7,0 M€ contre 6,2 M€ au 31 mars 2016.
CPoR Devises enregistre une progression de 1% de son chiffre d’affaires à 10,3 M€ contre 10,2 M€ au 31 mars 2016.

Source : Tessi :
    
Chiffre d’affaires du 1er trimestre 2017 à 108,1 M EUR | Zone bourse

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#60 29/05/2017 17h58 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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philippe77 a écrit :

simouss a écrit :

Si les résultats 2016 sont dans la foulée du S1 on ne devrait pas rester longtemps sous les 150 euros.

Prenez-vous en compte le fait du paiement du dividende exceptionnel de 24€ dans 3 semaines ?

Parce que pour que le cours ne reste pas longtemps sous les 150€, il faudra déjà qu’il remonte de 16 ou 17% rien que pour retrouver son niveau d’avant

Un poil moins de quatre mois après Tessi cote à 154.96 ce soir, avec des gros ordres d’achat dans le carnet.

La trésorerie était fin 2016 à +15 millions avant les 67 millions de dividendes exceptionnels, l’ev/ebit est donc ce soir à 10.

J’ai allégé un peu cette après midi pour reconstituer une ligne LDC avant les résultats de mercredi. Il me reste 260 titres (après un maximum de 395 le 15 Février).

Dernière modification par simouss (29/05/2017 18h02)


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#61 29/05/2017 19h19 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Un excellent coup, dont je vous ait remercié ainsi que Bifidus en son temps. Bravo, du billard.

Mais, pourriez vous expliquer cette ré allocation par rapport à vos analyses de la page précédente, analyses qui concluaient à : (2/3) Tessi : gestion et traitement des flux d’information

AMF : je garde mes titres.

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#62 29/05/2017 19h35 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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On est à l’objectif de 10 fois l’EV/EBIT 2016, je pense qu’on peut aller à 12 fois sans que ça soit déraisonnable. J’espère 10% de hausse du RO en 2017 avec une trésorerie proche des -25/30 millions, on serait alors à 9 fois le ratio.

Mais après une hausse de 20 à 25% sur les différents achats initiaux (les ratios étaient alors < à 8.5 et 7.7 pour 2016 et 2017) j’estime que la marge de sécurité ne me permet plus d’avoir >30% du portefeuille sur cette société.

Le portefeuille reste exposé à hauteur de 21% sur Tessi (environ 50% sur les 3 premières lignes). Le reporting de Mai devrait, sauf catastrophe, délivrer une performance très satisfaisante malgré un effet devise défavorable sur le 1/3 du portefeuille exposé.

Dernière modification par simouss (29/05/2017 19h38)


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#63 14/09/2017 18h18 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Très bon S1 avec un RO en hausse de 12.8% à 30.1 millions alors que le CA était en hausse de 8%, ce qui signifie que la MOP progresse de 13.1% à 13.7%.

Seul bémol un résultat financier à - 3.1 millions entrainant un RN en légère baisse de 16.3 à 15.1 millions.

La trésorerie passe de 15 à -47 millions après le versement du dividende de 67 millions en février.

www.tessi.fr/wp-content/uploads/downloa … 017-FR.pdf

L’EV/EBIT glissant est entre 9.5 et 10.

AMF : 200 titres

Déontologie : actionnaire d’une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.


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#64 03/10/2017 11h59 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Le rapport détaillé est sorti depuis quelques jours, quelques points intéressants.

www.tessi.fr/wp-content/uploads/downloa … striel.pdf

Plusieurs charges exceptionnelles sur ce S1 :
- Dans les autres charges et produits non courants : liée aux conséquences de la réorganisation opérationnelle et juridique menée à l’issue de l’opération Pixel  (1.7 millions versus un gain de 230k€ au S1 2016).
- Dans les impôts : une charge d’impôt en hausse de 2,7M€ provoquée par la taxe relative à la distribution de dividendes de l’exercice (67 millions vs 5.5 les années précédentes).

Le Flux nets de trésorerie générés par l’activité a quasi doublé par rapport au S1 2016 (page 9).

Des crédits, pour des dettes LT éventuelles, renégociés :

Un avenant de renégociation des taux d’intérêt des dettes    financières souscrites le 12 janvier 2017 a été signé en date du 21 juillet 2017. Les taux d’intérêt définitifs sont arrêtés à : 
-   Facility A, Revolving Facility, Acquisition Facility: 2,85% (vs 4.25%)
-   Facility B : 3,60% (vs 5%)

Pour rappel le nouvel actionnaire a prêté de l’argent à Tessi (taux 4.8% dans mes notes) à son arrivée :

Mise en place d’une convention de prêt d’actionnaire (avance en compte courant) d’un montant initial de 47,8 millions d’euros et d’une maturité de 7,5 ans.

Au regard de ces éléments, ma valorisation >220€ est confirmé et j’ai renforcé ma position hier suite à l’apparition d’un ordre de vente conséquent dans le CO à 71€. Tessi est redevenu ma première position avec l’achat 104 titres financés par la vente de ma petite ligne PVL et la moitié de ma ligne LDC.

Déontologie : actionnaire d’une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par simouss (03/10/2017 12h08)


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#65 30/10/2017 11h39 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Déontologie : actionnaire.

NB : je pense que vous voulez écrire "171" Simouss ; autrement bravo smile !

Actuellement le cours est de nouveau dans un trou d’air (vers 171) dirait on avec des échanges réduits (=> le carnet d’ordre ne m’est pas totalement accessible) qui semblent traduire que le marché retient son souffle dans l’attente du CA au 07/11/17.
Toutefois les recommandations sont flatteuses.

J’hésite à renforcer…La société semble saine , les estimés sur 2018 me semblent très corrects (par ex PER en baisse, BNPA actif et cash flow par action en hausse) mais seront ils à la hauteur des anticipations du marché !?

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#66 30/10/2017 12h06 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Je ne "joue" jamais les résultats car je me plante plus d’une fois sur deux alors j’arrête avec ça smile (en revanche je suis de plus en plus vite les résultats du jour et n’hésite pas à "pyramider" si les résultats sont bons).

J’ai aussi renforcé Tessi comme expliqué sur ma file mais je suis au max de l’allocation que je me fixe par entreprise. En plus de tout ce qui a été précisé très justement par Simon, je rappellerai aussi le rachat à bon compte de Dhimyotis :
www.lavoixdunord.fr/207877/article/2017 … oupe-tessi

Je connais cette entreprise déjà présente dans de nombreux ministères pour ses solutions de cryptographie et de "signature de confiance". Je trouve que c’est une très bonne acquisition de la part de Tessi.

Déontologie : actionnaire d’une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.


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#67 30/10/2017 20h42 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Bonsoir

@Simouss

"Au regard de ces éléments, ma valorisation >220€ est confirmé et j’ai renforcé ma position hier "

Je suis étonné par votre valorisation supérieure à 220 €. Pour moi, elle s’arrête à 150/160 €. L’action devient chère, ce qui augmente le risque.
D’ailleurs, comme vous l’indiquez, un actionnaire a vendu un gros paquet d’actions à 171 €.

Personnellement, au cours actuel, je préfère rester à l’écart.

Cordialement


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#68 30/10/2017 21h04 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Un peu d’argumentation ou (presque comme d’habitude) un commentaire complètement vide d’intérêt sur une valorisation ?

Malheureusement trop souvent vous prétextez vous être mal exprimé, avoir oublié XXX millions de dettes ou de trésoreries au bilan ou ne pas avoir le même "ressentiment". C’est assez fâcheux pour quelqu’un qui critique allègrement les analyses d’autrui (je suis tout ouvert à la critique argumentée) et se permet même de donner des conseils d’achats/ventes.

Charte a écrit :

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La communauté des investisseurs heureux a pour vocation d’être un lieu convivial, positif, d’échange, de partage, de réflexions sur l’investissement patrimonial et de contribuer positivement à l’élévation des connaissances de chacun sur cette thématique.

* Précision : de par la thématique abordée, notre communauté attend un certain niveau de qualité des échanges et notamment des opinions argumentées, factuelles, étayées ou des questions précises et circonstanciées.

Dernière modification par simouss (30/10/2017 21h35)


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#69 31/10/2017 00h16 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Re

@Simouss

Je suis un peu étonné par votre réaction, mais bon …

Je sais que nous n’avons pas la même méthode pour valoriser les actions. Il me semble avoir compris, mais peut-être que je me trompe, que vous valorisez sur la base des activités et des actifs. Je valorise principalement sur la base des marges et résultats générés. Donc il me semble difficile de comparer ou rapprocher des méthodes si différentes.

Mais par le passé, il semble me souvenir que nos valorisations étaient assez proches (MGIC par exemple)
Je ne vous ai pas demandé d’expliquer votre valorisation. J’ai exprimé mon étonnement parce que cette fois, entre 220 et 160, l’écart est important. Et ce d’autant plus qu’un actionnaire a vendu à 171 comme vous le dites. Sans plus.
Et pour cette raison, je ne retiens pas cette action car maintenant, elle me parait chère, selon mes critères, je précise bien. Et peut-être que j’ai tort. Tant pis.

"C’est assez fâcheux pour quelqu’un qui critique allègrement les analyses d’autrui"

Ah bon ?? De quoi parlez-vous exactement ? Parce que, justement, ayant une méthode de valorisation assez différente, j’évite de rentrer dans le détail des analyses financières qui sont présentées.

"et se permet même de donner des conseils d’achats/ventes."

Je ne donne pas des conseils, je dis les opérations que je fais sur mon compte réel. Libre à ceux qui sont intéressés de les reproduire ou non. Et je ne fais pas cela ici, mais sur Twitter.

Quant à mes sélections, elles ne sont peut-être pas si mauvaises que cela puisque mon portefeuille gagne 32 % depuis le début 2017 en 13 opérations, uniquement sur des grandes et moyennes valeurs. Et je fais quand même des erreurs.

C’est vrai qu’il m’arrive d’intervenir quand je vois que certains font des opérations en contre sens total avec la tendance des marchés, comme sur SES dernièrement. Il y a beaucoup de débutants sur ce forum, j’apporte donc un autre éclairage. Exactement comme je l’avais fait à l’époque pour indiquer que l’investissement dans SEARS me semblait être une bêtise. Ensuite, les gens font ce qu’ils veulent, c’est leur argent.

Donc si mon message vous a blessé, excusez moi car ce n’était pas mon intention. Et restons en là.
Je vous souhaite bonne réussite dans vos investissements.


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#70 31/10/2017 01h26 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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en fait il aurait fallu expliquer pourquoi votre valorisation "s’arrête à 150/160 €".
Et il me semble que simouss valorise aussi sur les résultats générés, ses analyses se basent essentiellement sur le ratio EV/EBITDA.
Le truc c’est que, et il est probablement l’un des seuls à le faire ne nous cachons pas, il passe du temps à lire les bilans, les rapports, à calculer les profits et la valeur d’entreprise puis du temps à poster le tout sur le forum. Alors quand quelqu’un passe par là, met en doute le tout et donne une autre valo sans argumentation, c’est un peu énervant, mais vous avez raison de ne pas vous énerver smile et la plupart font comme vous, ma valo est de 150 à 160 € point barre, comme au juste prix.
Je plaisante il y a probablement des lectures et des calculs derrière… hein


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#71 31/10/2017 11h17 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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simouss a écrit :

Le Flux nets de trésorerie générés par l’activité a quasi doublé par rapport au S1 2016 (page 9).

https://www.devenir-rentier.fr/uploads/6209_tessi.png

Les Marges brutes d’autofinancement des sociétés intégrées sont quasi identiques entre S1 2016 et S1 2017 (25M€ vs 24M€). C’est la variation du BFR qui est à l’origine de l’augmentation sensible du Flux sur le S1 2017. Il me semble donc plus conservateur de prendre 25M€ en Flux nets de trésorerie générés par l’activité pour des calculs de valorisation.

Mes calculs ratios calculées sur cette valeur :
Capitalisation : 483M€ (172,75€ l’action)
Trésorerie nette excluant la trésorerie dédiée à l’activité CPoR Devises : -47,5M€
=> VE : 530M€

EBIDTA estimé sur 2017 : 70M€ ?
EBIT estimé sur 2017 : 60M€ ?
RN estimé sur 2017 : 33M€ ?
CashFlow d’exploitation : 50M€ ?
FCF (retraité de la vBFR) : 50 (-10M€ CAPEX - 6M€ intérêts) = env 35M€

Cela donne :
VE/EBIDA : 7,5
VE/EBIT : 8,8
PER : 16
VE/Cashflow d’exploitation : 10,5
Capitalisation/FCF : 13,8

Valorisation qui me semble encore acceptable mais pas de sous-valorisation non-plus… Je viserai bien encore +20% (environ 205€) sur le titre pour arriver à un VE/EBITDA aux alentours de 10 et une Capitalisation/FCF à environ 15.

A suivre,

Dernière modification par Tanuky (31/10/2017 11h24)

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#72 31/10/2017 12h10 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Tout à fait pour le flux de trésorerie, cela dit je préfère une amélioration du BFR dans ce sens que l’inverse.

Par ailleurs suite à l’annulation de la fameuse taxe sur les dividendes la société devrait récupérer quelques millions dans les semestres à venir.


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#73 07/11/2017 19h35 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Croissance en berne au T3, +3.4%.

La branche principale (82% du CA) fait +7.6% quand même, les 2 autres sont en replis.

www.tessi.fr/wp-content/uploads/downloa … 017-FR.pdf


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#74 08/11/2017 11h25 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Oui je trouve que c’est l’essentiel : le moteur principal croît encore bien mais CPoR Devises a dévissé. Le management avait déjà sous-entendu que CPoR Devises ne serait pas un moteur de croissance cela étant.

Et la beauté des ordres épuisettes : j’avais un ordre à 166 € qui traînait depuis des mois (peut-être même des trimestres) et paf il est passé, on est déjà 2 % au-dessus.


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#75 09/11/2017 08h49 → Tessi : gestion et traitement des flux d'information (tessi)

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Cpor Devises n’est pas en croissance mais en attendant c’est la cash machine du groupe.
J’espère que le management fera un spin off de cette activité pour que le marché réalise la valeur de cette partie du groupe. Cela rendrait également les résultats de l’activité informatique plus lisibles. Si l’EV/EBITDA est si bas pour TESSI c’est parce qu’il y a cette activité liée à l’or (Donc volatile) qui ne mérite pas les multiples de valorisation classiques constatés sur les sociétés de services informatiques. 
En gros j’ai le sentiment que ça pollue la lisibilité du groupe même si je suis très heureux d’avoir cette activité de niche dans le bilan.

Si John Malone était à la barre on aurait eu droit à un petit tracking stock smile

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