Hyper-inflation et inflation : comment se protéger ?

Le fonds UBS ETF (IE) CMCI Composite SF propose plusieurs parts à la négociation, couvertes ou non couvertes contre le risque de change (voir lien).

Si on additionne toutes les parts de ce fonds, il s’agit, en fait, de l’une des plus grosses capitalisations pour la classe d’actifs des matières premières / commodities (avec le fonds iShares Diversified Commodity Swap). Ce fonds n’est donc pas si petit que ça si on prend en compte toutes ses parts.

Quant à la pertinence de la couverture en devises, elle se base sur une des méthodes d’évaluation de la valeur intrinsèque d’une monnaie : les parités de pouvoir d’achat (PPA). J’ai découvert le sujet il y a 2 semaines environ.

Les données des PPA sont accessibles sur le site de l’OCDE.

Les dernières données des PPA donnent 1.000 pour les USA et 0.6900 pour la Zone Euro (19 pays). Une estimation du taux de change intrinsèque EUR/USD est donc, sauf erreur de ma part, de 1/0.69 = 1,45 $ pour 1 €. L’euro est donc sous-évalué face au dollar US (et peut le rester encore plusieurs années) ; une couverture me semble pertinente tant que l’euro n’est pas retourné à sa "valeur intrinsèque’, telle qu’estimée par les PPA, c’est à dire proche de 1,45 $ pour 1 €.

Çà m’a l’air cohérent pour un investissement de très long terme mais je découvre ce sujet des PPA. Je sais aussi qu’en général il n’est pas utile de se couvrir contre le risque de change. On va dire que c’est un test jusqu’à ce que l’euro retourne à sa valeur intrinsèque face au dollar.

Bonjour à tous,

Green, le 21/03/2022 a écrit :

Concerto a écrit :

Les matières premières reviennent souvent comme solution pour se protéger contre l’inflation mais je ne vois pas beaucoup de mise en pratique. Le secteur semble mal-aimé. Il faut dire que c’est compliqué et coûteux de s’exposer via des contrats futures.

Bonjour,

Il n’est ni difficile, ni particulièrement coûteux (à l’exception notable de l’exposition aux coûts de rollovers sur le long terme), d’investir dans les matières premières via des futures.

@Green: Ce que vous dites est incorrect, la maitrise des futures et des rolls (= du roulage) est au contraire très difficile. Ce n’est pas un acquis pour la vaste majorité des particuliers (je doute que l’on puisse même affirmer que 0.1% de ceux-ci soit conscients des risques), et il est à noter que c’est justement parce que c’est très complexe que les multinationales type ABCCD (ADM, Bunge, Cargill, Cofco, Dreyfus) dans les matières agricoles et les majors dans le pétrole et dans l’énergie possèdent des entités de trading.

Attention, il faut être bien conscient des risques et les maitriser avant de traiter sur ces marchés :

- risque de base (risque de décorrélation entre le marché du hedge et le marché du sous-jacent, comme cela s’est produit de manière extravagante sur le marché du coton en 2009 en envoyant les numéros 2 et 3 mondiaux au tapis en quelques semaines, et comme cela se produit régulièrement - plusieurs fois par mois - sur d’autres marchés),
- risque de structure (variation du contango ou de la backwardation) et maitrise des rolls (roulage de position d’une maturité à l’autre avant l’expiration),
- risque de liquidité pendant le roulage de la position (il n’y a guère plus que quelques traders spécialistes et des petits porteurs qui se font coincer dans les jours qui précèdent l’expiration d’une maturité, la majorité des acteurs étant sortis bien avant)

Par ailleurs, ce que vous citez comme une "exception notable sur le long-terme" n’est pas une exception, et ce n’est pas non plus à long-terme que cela se joue. Le variation de structure se forme tous les jours sur les marchés, c’est d’ailleurs cela que les traders traitent avec des spreads, et non pas le "flat price" (le prix de la matière à un instant t). La variation de structure peut vous coûter une fortune (ou vous rapporter beaucoup) à très court terme (parfois dans la journée, cf. le marché du diesel ces dernières semaines) et elle n’est pas simple à anticiper (sauf si vous avez des dizaines d’analystes, des centaines de milliers d’euros par tête à consacrer à des abonnements à des flux de données et des actifs qui produisent ou consomment ces ressources pour vous couvrir des risques).

Si l’on souhaite se "hedger" contre l’inflation à travers le marché des matières premières sur ses besoins en matières premières, il faudrait au minimum calculer son exposition par poste (diesel/essence, blé, huiles agricoles, …) et donc calculer la quantité de hedge à placer sur les marchés. Je pense que même en faisant cela, vous prendriez des risques dont vous n’êtes pas conscient ; vous couvrir en vendant du pétrole n’a pas de relation directe avec le prix que vous allez payer à la pompe par exemple.

Par ailleurs, investir dans ces marchés aujourd’hui revient plus à un trade qu’à un hedge contre l’inflation ; l’inflation étant déjà aggravée par la hausse drastique des matières premières, hedger votre position revient à prendre une position pour vous couvrir d’une nouvelle hausse, c’est à dire à fixer le prix au prix auquel il est aujourd’hui. Et si d’aventure vous souhaitiez "investir" pour profiter de l’inflation au lieu de vous hedger, vous seriez de toutes manières exposé aux même risques.

Il n’est donc pas souhaitable de recommander ce genre de trade à des non-professionnels.

Amicalement,
Ursule

Bonjour à tous,

Jaylis a écrit :

Existe t’il des ETF tout bêtement synthétiques qui reproduisent le cours du Brent comme on peut le voir affiché sur la plupart des sites.
(Alors effectivement c’est souvent des contrats futures que l’on voit affiché).

@Jaylis: Oui, il en existe une multitude, mais je vous mets en garde contre leur utilisation. Vous en trouverez chez votre broker habituel. Notamment, pour rester dans le sujet de la discussion, le rapport entre le prix du Brent et l’inflation qui vous touchera, et spécifiquement vous, me semble très difficile à établir.

Voici quelques points à garder en mémoire avant de vous lancer :

- Ce sur quoi vous pariez quand vous investissez sur le Brent ; pour vouloir reproduire le cours du Brent, il faut déjà s’intéresser à ce qu’il représente. Je vous suggère de lire ce post pour plus de détails. En résumé, le Brent ne représente pas une réalité physique particulière du marché mondial de pétrole, mais seulement le hedge imparfait (parce que perturbé par de multiples acteurs non-pétroliers) d’un panier de qualités de pétrole brut extraites en Europe. Vous pourriez tout à fait choisir d’investir dans le WTI par exemple. Ou bien dans le diesel ou l’essence. Quelles sont vos motivations pour l’investissement dans l’indice Brent ? Quelle est la raison qui vous pousse à prendre le pari que le Brent sera une bonne couverture contre l’inflation ?

- L’effet de la structure du marché sur l’indice ; dans la majorité des cas dans les matières premières, mais également sur le Vix par exemple, un indice est une représentation du marché futures ou options. C’est à dire qu’il subit les mêmes pressions de marché, et entre autres, celle de la structure. La structure est la "forme" que prend la courbe qui représente le prix de chaque maturité. Pour faire court, la maturité est (+/-) la date de livraison physique des contrats futures (ou de settlement des options). Si le pétrole brut est valorisé par le marché à 110 USD en mars, 105 USD en avril et 100 USD en mai, c’est qu’il anticipe une baisse de la tension offre/demande dans le futur. La courbe est descendante, ce qu’on appelle une backwardaton. A l’inverse, lorsque la courbe est montante, on parle de contango.

Un indice n’étant qu’une représentation à un instant t, il essaye le plus souvent de prendre en considération la structure dans son prix. Or, si vous souhaitez investir aujourd’hui dans un indice représentant un marché en backwardation, l’indice baissera avec le temps toutes choses égales par ailleurs (mêmes conditions de marché, même tension offre/demande). C’est à dire que si vous investissez dans un marché en backardation en achetant l’indice, un marché physique stable et sans volatilité ne vous garantira pas un mouvement nul sur le prix de l’indice. Et c’est normal ; le marché anticipe une baisse des prix, et votre indice représente l’ensemble de la courbe. Une fois que la livraison de mars sera passée, elle sortira du spectre de calcul de votre indice, qui be représentera plus que les maturités suivantes. Même chose pour avril, mai… Ce que cela signifie, c’est qu’il faut être convaincu que le marché montera plus que l’effet de la backwardation pour gagner.

- Le cours du pétrole est largement manipulé par l’OPEP et les différents pays producteurs. Les traders de pétrole eux-mêmes évitent de trader le "flat price" ou "prix outright", c’est à dire le prix du pétrole tel qu’on le voit à la télévision (par exemple 118 UD en ce moment). Et pour cause ; aucun trader et peu de majors sont au courant des délibérations de l’OPEP. Vous auriez beau avoir une analyste fondamentale parfaite à l’instant t, une réunion de l’OPEP peut vous faire sortir les pieds devant en faisant bouger la production de manière drastique. Nul ne peut anticiper ces variations de prix (sauf si vous aviez à tout hasard un oncle qui assiste aux réunions de l’OPEP en direct et une immunité totale aux délits d’initié). Traiter de cet indice, c’est donc un trade géopolitique, ce que je vous recommanderai bien de ne pas trop tenter (sauf en connaissance de cause).

On s’éloigne du sujet de l’inflation, je vous suggère de migrer sur une autre file si vous souhaitez plus d’informations à ce sujet. Celle-ci, citée plus haut me semble plus appropriée.

Amicalement,
Ursule

Concerto: A titre de comparaison, j’ai jeté un coup d’oeil sur les différences d’inflation entre états américains: il semble  y avoir de grosses différences entre états. J’avoue ne pas avoir le courage de calculer la variance des taux d’inflation aux Etats-Unis et la comparer à celle de l’Europe…
Je suis tombé sur ce vieil article de 2003 dans lequel l’auteur signalait qu’à l’époque, la variation des taux d’inflation était la même entre pays européens et états américains. L’auteur donnait également des causes de variations de taux d’inflation entre pays européens, je ne sais pas si ces causes sont toujours d’actualité.