Portefeuille global macro de Concerto

Bonjour à tous,

Après un peu plus de 3 ans de présence sur le forum avec des alternances de contribution et de retrait, voici (enfin) la publication de mon portefeuille. Je ne l’avais pas publié jusqu’à présent car il était essentiellement mono-actif et cela ne présentait donc pas vraiment d’intérêt.

Je l’ai intitulé global macro car je me suis aperçu que c’était de facto ma philosophie d’investissement, sans évidemment chercher à me comparer aux Soros, Dalio et autres investisseurs légendaires. Au fond, au-delà même peut-être de l’objectif de faire croître (ou de protéger) mon patrimoine, c’est ce qui m’amuse vraiment d’un point de vue intellectuel !

Pour préciser ma philosophie, de manière très synthétique, je suis convaincu qu’il existe :

1. Des lois de l’économie, dont il est possible de s’extraire un temps mais qui finissent toujours pas s’imposer à la fin. Et ces lois de l’économie ont été amha le mieux comprises et explicitées par le courant de pensée, minoritaire aujourd’hui, qu’on appelle école autrichienne. Ce sont des économistes comme L. von Mises, F. Hayek, M. Rothbard ou plus récemment S. Ammous. En revanche, ces économistes et les économistes en général se trompent à mon sens lourdement sur la question spécifique de la croissance économique et de ses déterminants.

2. Des lois de la physique qui s’imposent à l’économie. Notamment, de manière très schématique, que la croissance est de loin expliquée d’abord par l’exploitation de sources d’énergie de plus en plus denses au fil des siècles. Il n’existe pas vraiment de courant de pensée construit à ma connaissance mais on peut citer ici J.-M. Jancovici (site), G. Tverberg (site) ou T. Murphy (site).

Ces deux convictions sont, malheureusement ou pas, manifestement contradictoires d’un point de vue idéologique/politique : la première me ferait militer pour le tout marché, la seconde pour la planification par l’Etat ! Mais j’ai l’impression que la combinaison de ces deux convictions me permet de mieux comprendre la réalité de la marche du monde…

De manière un peu plus concrète, voici quelques idées fortes qui ont conduit à la construction de mon portefeuille et qu’on peut retrouver disséminées dans mes contributions sur ce forum.

Je considère comme R. Dalio que nous sommes à la fin d’un cycle de dette long (cycle de l’ordre d’un siècle) dont il n’est pas possible de sortir par les leviers traditionnels de politique monétaire et budgétaire.

En conséquence, la sortie de cette situation se fera amha nécessairement par de l’inflation ou une dépression (avec déflation). Je ne peux que citer L. von Mises qui a écrit en 1946 à propos des cycles de crédit (source) :

Ludwig von Mises a écrit :

There are only two alternatives.

One, the expanding banks may stubbornly cling to their expansionist policies and never stop providing the money business needs in order to go on in spite of the inflationary rise in production costs. They are intent upon satisfying the ever increasing demand for credit. The more credit business demands, the more it gets. Prices and wage rates sky-rocket. The quantity of banknotes and deposits increases beyond all measure. … The whole currency system breaks down. Its unit’s purchasing power dwindles to zero. People resort to barter or to the use of another type of foreign or domestic money. The crisis emerges.

The other alternative is that the banks or the monetary authorities become aware of the dangers involved in endless credit expansion before the common man does. They stop, of their own accord, any further addition to the quantity of banknotes and deposits. They no longer satisfy the business applications for additional credits. Then the panic breaks out. Interest rates jump to an excessive level, because many firms badly need money in order to avoid bankruptcy. Prices drop suddenly, as distressed firms try to obtain cash by throwing inventories on the market dirt cheap. Production activities shrink, workers are discharged.

Thus, credit expansion unavoidably results in the economic crisis. In either of the two alternatives, the artificial boom is doomed. In the long run, it must collapse. … The artificial prosperity cannot last because the lowering of the rate of interest, purely technical as it was and not corresponding to the real state of the market data [for real savings], has misled entrepreneurial calculations. It has created the illusion that certain projects offer the chances of profitability when, in fact, the available supply of factors of production was not sufficient for their execution

En effet, les niveaux d’endettement privés et publics sont insoutenables et il y aura un retour "à l’équilibre" par des défauts en bonne et due forme ou par un effacement de la dette par l’inflation. Je penche plutôt vers l’hypothèse que les banques centrales choisiront au final la seconde option mais la première n’est pas totalement exclue non plus (à titre d’illustration, le prix des voitures d’occasion aux US a chuté très sévèrement ces derniers mois comme on peut l’observer ici). Dit autrement, tous les créanciers sortiront rincés de la période qui s’ouvre devant nous.

À cela s’ajoute la question énergétique. Il y a un lien très fort entre croissance et énergie depuis le début de la révolution industrielle. Je suis convaincu que le sens de la causalité est énergie -> croissance et non l’inverse. Et il semble désormais assez bien documenté que le pic pétrolier soit désormais derrière nous (sans parler des problèmes actuels autour du gaz ou de la production d’électricité). Malheureusement, cette question énergétique risque de ne rendre la sortie du cycle d’endettement que plus douloureuse. La croissance sera de moins en moins forte, voire même nulle ou négative, rendant d’autant plus impossible le remboursement des dettes contractées dans le passé.

Enfin, même si je suis loin d’être un fin connaisseur de la situation géopolitique, il me semble, là aussi inspiré entre autres par R. Dalio, que l’empire américain est sur le déclin et que le statut du dollar est clairement menacé par des pays comme la Chine ou la Russie. Il y a donc une place à prendre pour une nouvelle monnaie de réserve internationale… D’ailleurs, le dilemme de Triffin s’applique toujours et le dollar n’y échappera pas.

Je ne parlerai même pas de l’euro qui est selon moi une construction avant tout politique très instable économiquement et pour lequel je ne vois pas d’avenir à long terme. Dit autrement, je me méfie du dollar à long terme mais je fuis encore plus l’euro et les autres devises : le dollar sera la dernière devise à tomber si chute il doit y avoir.

En conséquence de cette analyse, mon portefeuille est aujourd’hui constitué de la manière suivante :
- Bitcoin est un pari asymétrique / une assurance dont j’ai déjà parlé ici
- L’or, sous forme d’un ETF que j’ai soigneusement sélectionné ici, est évidemment l’actif sûr par excellence, sans risque de contrepartie (même si l’on pourra justement m’objecter que de l’or papier n’est pas sans aucun risque de contrepartie)
- Des actions internationales sous forme d’ETF CW8 + ETF émergents + ETF small caps US parce que… je peux me tromper dans toute mon analyse et peut-être que demain ressemblera à hier. Et dans ce cas, rien de mieux que des actions

Au fond, ce portefeuille reflète aussi ce que je ne veux pas : des obligations, et surtout pas des obligations en euros.



Il est amené à évoluer relativement peu dans le temps, sauf évidemment à ce que les événements me donnent tort et/ou que je change d’avis sur mon analyse macroéconomique.

Il est très défensif car même si j’ai la prétention, peut-être illusoire, de savoir en partie comment tout cela va se terminer, je n’ai aucune confiance dans ma capacité à "surfer des bulles" éventuelles. Et contrairement à ce qui a pu m’amener sur ce forum en 2019, le défi est désormais peut-être moins de devenir rentier que de conserver son patrimoine initial.

Par ailleurs, même si je n’ai pas retrouvé l’auteur et la citation précisément : les systèmes économiques instables durent toujours plus longtemps qu’on ne le pense puis finissent par s’effondrer beaucoup plus vite qu’on ne le pense. Là aussi, je n’ai aucune confiance dans ma capacité à avoir le bon timing si la situation économique se corse vraiment (ce qui selon moi va arriver). Donc je préfère avoir un portefeuille déjà prêt à affronter la tempête.

Je le mettrai à jour de manière périodique et je tenterai de le comparer à certains des portefeuilles macros les plus connus (all weather, 60/40, permanent) si je trouve des chiffres de benchmark.

Dernière modification par Concerto (20/10/2022 18h27)

Mots-clés : bitcoin, global macro, portefeuille