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[+3]    #1 25/10/2012 16h04

Membre (2011)
Réputation :   4  

Bonjour,

J’ai découvert Stallergenes en tant qu’utilisateur de leurs produits il y a quelques années. Lorsque j’ai commencé à investir en bourse ce fut l’un de mes premiers achats. Voici une valorisation faite avec xlsValorisation (merci IH pour cet outil très utile pour les débutants comme moi, tout comme les autres applications et votre site !).

Description
Stallergenes fabrique et distribue des traitements d’immunothérapie allergéniques. Stallergenes est principalement actif dans les traitements d’immunothérapie sublinguale et par comprimés. Les principales marques de Stallergenes sont : Oralair, Staloral
Stallergenes emploie 1045 personnes.
En mai 2012, Stallergenes a intégré le groupe G5 santé qui réunit les principales entreprises françaises de la santé.

Marché/Produit
Stallergenes est présent sur le marché des traitements sublinguales (Staloral), en comprimés (Oralair), sous cutanées (Phostal, Alustal). On trouve aussi des anti venins et des tests pour diagnostiquer les allergies. 
Les traitements sont personnalisés pour chaque patient  et représentent 80% du chiffre d’affaires de Stallergenes.
Les principaux acteurs : AKL-Abello (Danemark) (32%)  et Stallergenes (28%)  sont les deux leaders du marché. Allergopharma/Merck (11%),  Leti/Novartis (6%) et sociétés nationales se partagent le reste du marché.

Résultats



Chiffre d’affaires en progression régulière. Cette progression se retrouve aussi pour le résultat net. Un Free Cash Flow positif qui lui aussi est en progression, malgré une baisse en 2011.
Le chiffre d’affaires provient à 73% de l’Europe, 22% Europe hors UE, et 5% autres. Un bémol, Stallergenes est fortement exposé aux pays de l’Europe du Sud.

Bilan



La trésorerie est en augmentation. Tout comme les capitaux propres.
Peu de dettes, essentiellement à court terme.

Distribution/Profitabilité



Un long historique de dividende croissant (source rapport annuel Stallergenes):



A part les premières années, le pay out ratio est contenu, et reste aux alentours de 30-33%. Aussi bien le BPA et le dividende augmentent régulièrement.
Par contre, l’entreprise n’effectue pas de rachats d’action.
Un ROI supérieur à 20% qui confirme la position de leader/co leader sur ce secteur.

Solvabilité



Pas de problèmes particuliers de solvabilité.

Comparables

Comme comparables j’ai pris ALK-Abello (ALKB : DC), Allergy Therapeutics (AGY :LN). Je ne suis pas trop convaincu par Novartis et Merck. Ils possèdent des filiales présentes sur le marché, mais cela reste une part limitée du groupe. Donc je ne les ai pas retenus comme comparables.






VALORISATION

Multiples historiques (Source www.morningstar.com) - Multiples comparables



DCF



BPA : j’ai repris la valeur du 1er semestre ramené à un an (en général le 1er semestre représente 60% du bénéfice annuel, marché par essence saisonnier)
CP/action : source yahoo finance.
CA : 4,3% d’augmentation, dernière donnée communiqué par Stallergenes
Les autres valeurs sont issues du dernier rapport semestriel.



Pour le taux sans risque, j’ai pris le taux OAT à 10 ans. Pour le beta, je prends la valeur donnée pour le secteur médicament par le modèle de Damodaran.

Le management avait un objectif de croissance de 5-7% pour 2012, déjà abaissé à 5% après les résultats du premier semestre. Je prends une estimation personnelle à 0%, même si je pense que c’est une estimation pessimiste.

Valorisation



J’ai sous pondéré la méthode des comparables (à part ALK-Abello je ne suis pas convaincu) et la méthode par les historiques (amplitude importante pour les 3 multiples). On arrive à une valorisation de 48-49€.
Le cours actuel est d’environ 44-44,5€. J’ai un PRU de 44,4. Je ne renforcerai que si le cours approche les 40€.
Je possède Stallergenes dans une optique d’investissement à long terme.

Merci pour vos commentaires avisés
Seb

Mots-clés : santé, small cap, stallergenes, valorisation

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#2 25/10/2012 16h37

Admin (2009)
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INTJ

Merci !

Rien à dire sur la forme et la démarche.

J’aurais aussi surpondérer la DCF et très bien d’avoir penser à la saisonnalité du CA.

Après comme c’est une pharma, il faut vérifier dans le rapport annuel les échéances des brevets, qu’elles ne soient pas trop proches.

D’autre part, pour les pharmas, A. Damodaran recommande de capitaliser les dépenses de recherche et développement sur 10 ans.

Théorie et exemple :
From Reported to Actual Earnings (page 105 à 107)

Il propose une feuille Excel à cette fin.

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#3 25/10/2012 16h59

Membre (2011)
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Merci Seb pour cette présentation. Très intéressant et documenté. Je suivrai de près les interventions sur Stallergenes !


Parrain pour : American Express, Fortuneo, Binck.

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#4 25/10/2012 22h41

Membre (2011)
Réputation :   4  

Suite à la remarque d’IH sur les brevets, j’ai repris le rapport 2011.

Stallergenes (rapport 2011 pg 54) a écrit :

Stallergenes dispose d’une protection brevetaire limitée mais la complexité du processus biologique d’extraction des allergènes constitue toutefois une barrière à l’entrée

A part quelques brevets pour les traitements contre les acariens, les pollens proviennent directement de cultures et ne sont donc pas synthétisée. Une recherche rapide des brevets montre qu’ils ont justement des brevets sur des machines pour la récolte de pollens. L’essentiel de la barrière à l’entrée se trouve:
- dans la qualité de la production des matières allergènes (culture, récolte, extraction) et les procédés de confection.
- les études cliniques longues de plusieurs années avant la mise sur le marché d’un produit.
Un peu léger en conclusion. :-(

IH, le premier lien ne doit pas être le bon :-)

InvestisseurHeureux a écrit :

D’autre part, pour les pharmas, A. Damodaran recommande de capitaliser les dépenses de recherche et développement sur 10 ans

Désolé si la question va vous paraitre banale, mais cela signifie que les dépenses de R&D sont à intégrer au capex?

Seb

Dernière modification par Seb (25/10/2012 22h41)

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#5 25/10/2012 23h24

Membre (2010)
Réputation :   54  

Merci pour cette analyse!

Souvenir nostalgique de cette action. Premier achat de ma vie en bourse en mars 2005. ça avait très bien monté à l’époque.

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#6 26/10/2012 08h19

Banni
Réputation :   -3  

je te remercie aussi pour cette analyse!
J’ai hésité avant d’investir mais bon j’attends le bon moment.

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#7 29/10/2012 18h04

Membre (2011)
Réputation :   203  

IH a écrit :

Il propose une feuille Excel à cette fin.

Géniale cette feuille ! Jusque là, je le fais régulièrement à la main pour une évaluation par actifs réajustés. Je l’intègre de ce pas dans mon tableau perso ! Le dernier onglet avec les recommandations de durées d’amortissements est une bénédiction.
Je reste quand même un peu dubitatif la valeur de la R&D dans certains secteurs, qui correspondent aux 2 ou 3 ans d’amortissements conseillés par A. Damodaran.

Concernant Stallergènes, je voudrais faire deux commentaires :
- Sur l’actionnariat. Stallergènes est contrôlé (c’est le mot) à quasiment 75% par Ares Life Sciences. C’est un fonds d’investissement dans les biotechnologies, fondé par l’ancien dirigeant de Serono (aussi une biotech). Un tel niveau de contrôle peut à mon avis justifier au moins une petite décote. Le niveau de décote est affaire de chacun. Pour moi, si les objectifs de cet actionnaire sont alignés sur les miens (= long terme), ce n’est pas forcément pénalisant.

- Sur le développement de l’entreprise

Voyez les évolutions de personnel et des charges salariales, elles ne progressent pas du tout au même rythme pour les fonctions "commerciales" et "administration".
Pour la partie commerciale, le nombre d’employés augmente plus vite que les dépenses salariales, donc les "commerciaux" sont peut-être moins expérimentés ou incentivés.
Pour la partie administrative par contre, la masse salariale augmente moins que les dépenses salariales. Je traduis ça par une montée en expertise des équipes administratives, donc la structuration de tout le pôle (ex : comptabilité, contrôle de gestion, etc.).
Dans une moindre mesure, les dépenses salariales de R&D augmentent plus que la masse salariale. Des gens mieux payés, potentiellement plus expérimentés ?

Dernière modification par Sylvain (29/10/2012 18h05)

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#8 03/12/2014 17h58

Membre (2013)
Réputation :   7  

Bonjour,
j’ai le titre sur ma watchlist depuis un bout de temps, elle vient de descendre sur 48.30 euros, à combien vous passeriez à l’achat ? le prix évalué en 2012 était de 35 euros on est loin

Des possesseurs de GENP sur le forum ?

Merci

Dernière modification par leo92 (03/12/2014 18h01)

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#9 21/03/2019 13h21

Membre (2012)
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Top 5 Actions/Bourse
Réputation :   694  

Greer veut sortir Stallergenes à 37€
Le prix est bien inférieur au prix retenu lors de la fusion avec Greer (vers 49€ de mémoire) qui avait déjà été décrié par les minoritaires.
J’avais ouvert une position au début du mois suite à la baisse après publication. Je pensais jouer une OPA a MT. Le timing est quasi parfait mais je suis déçu par le prix proposé.
L’offre est régie par les règles anglaises. Il faut que 75% des minoritaires apportent à l’offre sinon le deal est rejeté. Si l’offre est acceptée, tous les actionnaires (y.c. ceux ayant votés contre) devront apporter à l’offre.
Il n’est pas impossible que le deal soit rejeté… Personnellement, si je conserve mes actions jusqu’au vote, je voterais "contre’ car le prix proposé est bien en deçà des multiples de leur comparable ALK Abello.

Edit : conseil Boursier.com

Boursier.com a écrit :

Stallergenes Greer : jackpot !

Retrait. On apprend ce jeudi qu’Ares Life Sciences va lancer une offre à destination des minoritaires de Stallergenes Greer. Via sa filiale Waypoint, le holding de la famille Bertarelli entend racheter les 16,1% du capital du laboratoire français qu’il ne détient pas encore sur la base d’un prix unitaire de 37 euros. Au chapitre financier, l’OPR valorise le spécialiste du traitement des allergies respiratoires à 730 millions d’euros, soit 2,6 fois le chiffre d’affaires réalisé en 2018. Ce multiple est en ligne avec les ratios en vogue dans le secteur qui se situent en moyenne entre 2 et 3 fois le CA. En valeur d’entreprise, c’est-à-dire en prenant en compte l’endettement, l’offre fait ressortir un multiple de 2,45 fois le CA, ce qui est là aussi est conforme aux standards habituels… Pour convaincre les éventuels récalcitrants, Ares Life Sciences avance qu’un retrait de la cote constitue la meilleure alternative pour toutes les parties prenantes de Stallergenes Greer, en ce qu’il va permettre à l’équipe dirigeante de l’entité de se concentrer sur l’exécution des objectifs commerciaux. Le management n’aura plus à subir les contraintes attachée à la cotation en bourse, chronophage et coûteuse. A l’abri des projecteurs du marché, le laboratoire sera ainsi en mesure de (mieux) poursuivre sereinement son redressement tout en accomplissant sa mue vers de nouvelles thérapies.

Timing. Au regard du pipeline clinique de Stallergenes Greer, le timing du projet de rachat des minoritaires semble particulièrement avisé pour l’initiateur. Comme nous l’avions souligné lors de notre conseil du mois dernier, la firme française est à l’aube d’une nouvelle ère, grâce à ses efforts dans l’immunothérapie. Fin 2018, la société a franchi un nouveau jalon pour son produitSTAGR320dédié à larhinite allergique aux acariens. Les résultats des essais de phase III ont été probants, ouvrant la voie à une demande d’autorisation de mise sur le marché l’an prochain…Les minoritaires ne sont pas lésés pour autant ! La trajectoire du titre a été chaotique ces dernières années, en raison de problèmes sanitaires principalement. Avec une prime de 42,9% sur le cours de clôture de la veille et de 30,6% sur la moyenne des douze derniers mois, les porteurs de parts peuvent dès lors s’estimer heureux. Ayant son siège au Royaume-Uni, Stallergenes Greer doit passer par une procédure spécifique, ce qui fait peser une incertitude sur le calendrier du retrait de la cote, d’où la légère décote du titre sur le prix proposé. En saine gestion, et en vue de réallouer les sommes récupérées à des investissements plus prometteurs, nous pensons qu’il est préférable de vendre la ligne sans tarder, en empochant au passage une plus-value rondelette. Par rapport à notre recommandation d’achat du mois dernier, le gain s’élève à 30%. On sécurise les gains

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par oliv21 (21/03/2019 16h05)


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