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[+2]    #1 26/02/2021 20h49

Membre (2018)
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J’ai hésité à posté dans ce fil ou en ouvrir un nouveau (l’autre fil pourrait être renommé TechnipFMC vu que le périmètre n’est pas tout à fait similaire à l’entreprise de l’époque, je laisse les modérateurs faire le choix).

Contexte du spinoff

Annoncée depuis 2019 et reportée suite à la crise sanitaire, le spinoff Technip Energies (TE) séparé de TechnipFMC (FTI) a enfin eu lieu il y a quelques jours ! TechnipFMC conserve 50% des actions de TE mais devrait s’en séparer dans les prochains mois, sur le marché ou hors marché par des achats de BPIFrance.

Cette scission fait suite à une fusion ratée en 2016 avec l’entreprise parapétrolière américaine, l’ingénériste française reprend ainsi son indépendance avec ses 15 000 employés présents dans 34 pays et 60 ans d’existence.

Immatriculé à Amsterdam avec son siège social à Paris, Technip Energies est compatible avec le PEA contrairement à TechnipFMC (immatriculé à Londres avec siège au Texas).

Technip Energies

Technip Energies propose une expertise technique dans une multitude de secteur en particulier le gaz naturel liquéfié, l’éthylène et l’hydrogène. A cela s’ajoute également des produits propriétaires et donc un portefeuille de propriétés intellectuelles.

Voici quelques chiffres (en millions €) :



A noter que le carnet de commande actuel représente 2 années de CA.

Malgré la forte concurrence, on a un business capex light avec un retour sur capitaux à 2 chiffres.

Il s’agit d’une activité en pleine mutation pas facile à comprendre et sort totalement de mon cercle de compétences.

Cela dit, le prix proposé par Mr Market semble offrir une large marge de sécurité.

Valorisation

En effet, au cours de clôture de tout à l’heure, on se retrouve avec une capitalisation boursière inférieure aux liquidités nettes de toutes dettes financières (EV<0) :



Pourtant l’entreprise est profitable d’année en année avec un EBIT 2021 qui devrait être en croissance même en prenant les pires éléments de la guidance publiée aujourd’hui.

Conclusion

La question c’est que va faire l’entreprise de tout ce cash… Environ la moitié des liquidités est investi dans des joint venture, en particulier une qui concerne la construction d’une unité flottante de gaz naturel liquéfié au large du Mozambique.

Le management est expérimenté et incensitivé à long terme, et la valorisation semble absurde.

Enfin, les nouveaux investissements semblent s’orienter vers les énergies vertes (hydrogène, éolien offshore, décarbonisation, etc.) ce qui pourrait provoquer une expansion des multiples de valorisation.

Références

Présentation du spinoff par le management
Prospectus du spinoff
Résultats 2020 publiés ce matin

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Dernière modification par Spinoff (26/02/2021 20h54)

Mots-clés : action, spinoff, technip energies

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#2 26/02/2021 23h34

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Attention à votre lecture trop rapide.
Le cash au bilan sont en grande partie des avances des clients - c’est un business de construction. La position finale est plutôt neutre.

TE prend des gros risques contractuels en garantissant un prix. Ce sont tout de même des méga-projets : un discompte est logique au vu du risque opérationnel.

Le business est effectivement pas cher, cela me rappelle Kvarner. Mais vous aurez tout le temps le risque d’un dérapage.


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#3 27/02/2021 06h38

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Effectivement, le BFR est négatif (-2,6 milliards €). Mais tant que le chiffres d’affaires ne baisse pas, la position cash net ne devrait pas baisser (compensée par la montée en puissance d’autres projets).

Du coup je ne comprends pas que la valeur d’entreprise puisse être négative même avec cet élément.

J’ajoute aux références le transcript de la présentation et le Q&A qui évoque notamment cette partie du bilan de l’entreprise p55 et p63.

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#4 27/02/2021 07h23

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Petite question. Est-ce que c’est nouvelle entité est une "copie" de l’ancien Technip en terme d’activités ?

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#5 27/02/2021 07h33

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Pas tout à fait, le périmètre est différent, par exemple les activités sous-marines de l’ex-Technip restent chez TechnipFMC.

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Dernière modification par Spinoff (27/02/2021 07h33)

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[+1]    #6 27/02/2021 09h46

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Eau pour vos moulins

Technip Energies Started as Underperform at BofA on Mispricing
2021-02-22 11:56:11.48 GMT

By Filipe Pacheco
(Bloomberg) -- Bank of America starts coverage of Technip
Energies with an underperform rating, saying stock is mispriced
with multiple bottom-up issues being “overlooked,” according to
a report on Monday.
* Of the company’s guided Ebitda for this year, 60% is projected
as consisting of non-cash accounting profit; Company’s balance-
sheet is overlevereged, with prepayments higher than cash,
analyst Vlad Sergievskii writes
** Highlights that the stock trades at 13 times cash Ebitda,
against peers at 4-5 times; cites a business that is “risky,”
with project issues and large flow-back of shares
** “We struggle to justify valuation even close to the current
13x EV/‘cash Ebitda’ multiple”; price target set at EU 5
* NOTE: Technip Energies falls 3.7% to EU11.83 as of 12:41pm in
Paris, extending drop in the past three sessions to 8%


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#7 27/02/2021 10h26

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Intéressant, cela confirmerait les risques contractuels que vous évoquiez.

En parallèle, Barclays a initié le suivi avec un objectif de 14,5€ soit quasiment le triple de BofA, et UBS évoque un bilan solide :

** UBS says Technip Energies, which is servicing the energy
sector, is capable of transitioning to the new energy world, but
sees its revenue exposure to fossil fuel through 2024 at 85% or
more
** It also says that the sentiment now is "more positive"
than when the spin-off was announced, with investors seeing the
company able to pivot to green energy, including natural gas and
biofuels
** UBS adds that Technip Energies has a strong balance sheet
and that its "strict commercial bidding criteria" minimise risks

Cette différence d’analyse chez les professionnels est assez déroutante…

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#8 27/02/2021 14h28

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BOA parle visiblement d’un "cash EBITDA", ça n’a pas de sens.

Ces sociétés reconnaissent du CA selon l’avancement des projets, donc oui c’est juste des écritures comptables, mais si ce CA a été constaté c’est que ça correspond à des couts engagés et donc des travaux effectués qui donneront lieu à un paiement ou qui d’ailleurs ont déjà donné lieu à un paiement.

On ne peut pas retirer ces revenus sous prétexte que ce n’est pas "cash".

Ou alors ils veulent parler d’autre chose et dans ce cas je veux bien qu’on m’explique.

Concernant le cash, moi je vois:

A fin 2019, cash constaté: 3.6 Mds
Position nette sur les avances/retards de paiement: -2.8Mds

Position cash nette: 0.7m

A fin 2020, cash constaté: 3Mds

Contract asset: 285m
Contract liabilities: -2.9Mds
Soit -2.6Mds

Position nette: 0.4m ; dette: 0.4m

Dette nette: Grosso modo 0

Et du coup je comprends pas non plus en quoi le bilan est "overlevereged" selon BOA, si certain ont compris ?

Dernière modification par flosk22 (27/02/2021 14h31)

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#9 28/02/2021 06h24

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Voici les principaux concurrents mentionnés dans le prospectus (hormis les 2 concurrents nippons, la dette financière est à chaque fois élevée) :



Le ratio Price/Sales semble être un bon indicateur pour les comparables (l’EBITDA n’est pas toujours positif) :
- Technip Energies P/S : 0,32
- Moyenne P/S : 0,43
- Médiane P/S : 0,31

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#10 01/03/2021 10h33

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Une autre banque commence son suivi ce matin avec une valorisation +50% par rapport au cours de l’action. Cela donnerait une capitalisation boursière proche de la moyenne des ratios P/S du post ci-dessus.

PARIS (Agefi-Dow Jones) 01/03/2021 | 09:06 a écrit :

L’action Technip Energies gagne 4% lundi, à 11,11 euros, après que JPMorgan Cazenove a débuté le suivi du titre du groupe d’ingénierie et de technologies pour l’industrie énergétique avec une recommandation à "surpondérer" et un objectif de cours de 16,10 euros. La banque d’affaires américaine assure que la priorité donnée par Technip Energies à la transition énergétique, grâce à ses positions dans l’hydrogène notamment, pourrait servir de levier à sa capitalisation boursière. Une fois que l’actionnariat du groupe, qui vient de quitter le giron de TechnipFMC, sera stabilisé, que son potentiel d’amélioration des bénéfices et que sa politique de dividende se révéleront, la valeur pourrait atteindre un ratio valeur d’entreprise sur excédent brut d’exploitation de 6, contre 4 actuellement, estime JPMorgan Cazenove.

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#11 22/04/2021 14h02

Membre (2016)
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Résultat publié ce matin plutôt bon.

Toujours en position de cash net à 30 millions environ

Légère croissance de la topline et fort redressement de l’EBIT.

J’avoue ne pas trop comprendre la valo à environ 6 fois l’EBIT prévisionnel 2021

Je pense renforcer à la suite de ces résultats.

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#12 22/04/2021 14h29

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INTP

Bonjour,

Pour info la valeur a été recommandée récemment chez Fiorentino :

Emission hebdomadaire "C’est votre argent" sur BFM Business

Ce n’est certes pas un critère absolu bien sûr…

Cordialement,

Eric


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