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[+3]    #1 06/02/2021 14h21

Membre (2019)
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ESTJ

L’entreprise Cellnexa été évoquée sur plusieurs autres discussions (quelques rares portefeuilles, la file orange, la file sur la "révolution" 5G…)

Cellnex se présente comme "le principal opérateur d’infrastructures de télécommunications sans fil d’Europe."
L’entreprise est présente en Espagne, Italie, Pays-Bas, Royaume-Uni, France, Suisse, Irlande, Portugal, Autriche, Danemark et Suède. Elle gère près de 120.000 sites de télécommunications avec deux acquisitions conséquentes dernièrement (10 Mds. € en novembre 2020 pour les 24.600 sites de l’opérateur CK Hutchinson, 50,01% de Hivory  pour 2,6 Mds. €, le premier opérateur de tours en France avec 10.500 tours, le reste du capital appartenant au fonds américain KKR).

La page "Qui sommes-nous?" est très bien faite avec un bon résumé de l’entreprise, un organigramme des différentes branches, et un résumé des faits marquants qui montre le dynamisme de l’entreprise (dernière mise à jour pour le moment sur la page francaise, juillet 2020)

Capitalisation: 23 544 MEUR
Effectif: 1610

Chiffres 2019 (variation 2018)
hiffre d’affaires: 1,035 milliards d’euros (+15%)
EBITDA ajusté: 686 millions d’euros (+16%)
levier de free cash-flow récurrent: 350 millions d’euros (+15%).
Source:
https://www.cellnextelecom.com/content/ … SUM-FR.pdf

Actionnariat ( avant l’augmentation de capital de juillet 2020)


Cellnex finance ses acquisitions en partie par des augmentations de capital, les trois dernières en février 2019 (67  millions de titres, 1.2 Mds €), en  octobre 2019 (86,7 millions de titres, 2.5 Mds €) et en juillet 2020 (101,4 millions de titres, 4.0 Mds €), à mettre en comparaison avec les 486.5 Mio de titres en ciruclation. Chaque augmentation de capital avait été largement sursouscrite (respectivement 16,6 - 38.15 et 46 fois).

Les résultats pour 2020 seront publiés à la fin du mois.

Malgré une position de leader en Europe, d’autres acteurs peuvent lui faire de l’ombre, il y a eu récemment le Spin_off de Vodafone, qui a donné des idées à Orange, ou encore les foncières américaines… Ca reste une belle entreprise de croissance européenne, hâte de voir les résultats 2020.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par pnarcade (06/02/2021 14h21)

Mots-clés : cellnex, espagne, telecoms, tours

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#2 06/02/2021 14h30

Membre (2018)
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Bonjour ,

Pour moi, les fondamentaux de cette société sont pourris, endettement énorme, résultat net anémique, et la cerise sur le gateau, free cash flow négatif.
Je passe mon tour, si j’osais , je ferais un parallèle avec les entreprises du BTP espagnoles de la bonne époque.

Dernière modification par Deneb (06/02/2021 14h31)

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#3 06/02/2021 14h55

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Deneb a écrit :

Pour moi, les fondamentaux de cette société sont pourris

C’est l’inverse, les fondamentaux sont très bons.

Voyez Cellnex comme une entreprise d’autoroutes : elle est en train de racheter des autoroutes (en réalité des tours d’antennes) partout en Europe.

Ces tours d’antennes sont ensuite indispensables aux opérateurs téléphoniques, qui en seront locataires. Avec la 5G, il y aura une densification de l’utilisation (imaginez plus de camions sur une autoroute), donc plus de loyers.

La société profite des taux bas et de sa valorisation boursière élevée pour s’endetter, lever des capitaux et racheter des autoroutes (donc tour d’antennes) à tour de bras.

Et exactement comme pour les autoroutes, ce n’est pas si facile de déployer de nouvelles tours d’antennes, donc ce sont des actifs dont la valeur devrait croître avec le temps, et encore plus avec l’effet 5G.

Quand Cellnex cessera sa croissance et se contentera de toucher les loyers, le flux de trésorerie et le résultat net augmenteront en flèche.

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#4 06/02/2021 15h21

Membre (2019)
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Cellnex est à considérer comme une entreprise d’immobilier. Elle achète des biens immobiliers (des tours telecom) et les loue à des locataires (les opérateurs telecom).

Son endettement n’a donc rien d’anormal, et un leverage d’environ 6 est classique pour une SIIC/REIT.

Le résultat net n’est pas du tout un indicateur pertinent pour cette entreprise, tout comme pour le secteur immobilier, car les amortissements sont énormes ce qui plombe le BNA.

Certes les FCF sont encore négatifs, mais comme le dit IH, une fois que tout sera consolidé, elle gagnera beaucoup d’argent.

Dernière modification par MrDividende (06/02/2021 15h25)

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#5 06/02/2021 15h31

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Bonjour InvestisseurHeureux,

Je vous souhaite de voir vos prévisions se réaliser, mais quand on regarde l’onglet finances de la société sur zone bourse, cela ne donne vraiment pas envie d’y investir (et pourtant, j’aime beaucoup les sociétés d’infrastructure).
Dans l’hypothèse où tout se passerait bien et que Cellnex telecom devienne effectivement une cash cow, il risque de s’écouler pas mal de temps avant que son dividend yield soit correct de mon point de vue.
Je préfère donc faire travailler mon capital, ailleurs

Dernière modification par Deneb (06/02/2021 15h32)

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[+1]    #6 06/02/2021 15h44

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Quand je compare les chiffres de Cellnex

Bazoom a écrit :

La page "Qui sommes-nous?" est très bien faite avec un bon résumé de l’entreprise, un organigramme des différentes branches, et un résumé des faits marquants qui montre le dynamisme de l’entreprise (dernière mise à jour pour le moment sur la page francaise, juillet 2020)

Capitalisation: 23 544 MEUR
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Chiffres 2019 (variation 2018)
Chiffre d’affaires: 1,035 milliards d’euros (+15%)
EBITDA ajusté: 686 millions d’euros (+16%)
levier de free cash-flow récurrent: 350 millions d’euros (+15%).
Source:
https://www.cellnextelecom.com/content/ … SUM-FR.pdf

Avec les mêmes chiffres de, par exemple; Orange :

Capitalisation: 27 000 MEUR
Effectif: 146 768 (fin 2019)

Chiffre d’affaires: 42 milliards d’euros
EBITDA ajusté: 13 000 millions d’euros

Source : https://www.orange.com/sirius/derniers_ … 019_VF.pdf et https://www.orange.com/sites/orangecom/ … 20Vdef.pdf

… qui ont des capitalisations assez proches, je me dis que je préfère quand même être actionnaire de la seconde (qui, à mon avis, dispose d’infrastructures valant bien plus que les tours de Cellnex, en plus de ses autres activités).


J'écris comme "membre" du forum, sauf mention contraire. (parrain Fortuneo: 12356125)

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#7 06/02/2021 20h58

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Bonjour,

J’ai fait la même analyse que Goodbylenine et j’ai rentré orange en portefeuille smile
Orange est un sujet intéressant et comme souvent avec Mr Marché soit vous êtes "une fashion victime" ou un hasbeen mais chut je préfère égoïstement cette situation.
Désolé pour cette disgression

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par corsaire00 (06/02/2021 22h13)

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#8 06/02/2021 21h53

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InvestisseurHeureux a écrit :

Ces tours d’antennes sont ensuite indispensables aux opérateurs téléphoniques, qui en seront locataires. Avec la 5G, il y aura une densification de l’utilisation (imaginez plus de camions sur une autoroute), donc plus de loyers.

J’aimerais en savoir plus sur les contrats à long terme de l’entreprise car ce sont eux qui font la valeur de la société.
Il y’a une part fixe et une part variable selon les flux ? y’a t’il exclusivité ?

Grace à la valorisation qui explose, à chaque augmentation de capital cela enrichit les anciens actionnaires c’est bien mais ça peut s’inverser.

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#9 07/02/2021 10h22

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ESTJ

La comparaison avec Orange est intéressante. Il est effectivement difficile de comprendre pourquoi Orange qui possède encore ses tours, en plus d’autres activités serait un moins bon investissement que Cellnex.

J’aurai envie de limiter la comparaison des deux entreprises à ça:


Ça me fait penser au documentaire sur la création de l’entreprise Mc Donalds. Tant que l’entreprise était en fait une chaîne de restauration, ça ne décollait pas du point de vue finance, malgré le succès des restaurants. Quand l’entreprise est devenue une entreprise d’immobilier en quelques sortes, tout a explosé. Cela pourrait-il être aussi simple que cela?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par pnarcade (07/02/2021 22h03)

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[+1]    #10 07/02/2021 10h53

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La comparaison Orange/Cellnex n’a pas vraiment de sens :

Orange est quand même ultra diluée par ses activités d’opérateur telecom classiques qui sont peu rentables, sans moat et sans croissance. Certes elle a une activité de tour d’infrastructure, mais dont les résultats en croissance sont compensés par toutes les autres activités inintéressantes. C’est aussi pour cela que Orange voulait faire un split il y a quelques temps en introduisant en bourse son activité de tour.

C’est un peu comme si vous comparez GE et Safran : oui GE a une activité majeure de motoriste, mais est plombé par toutes ses activités de conglomérat pas rentables et capitalistiques.

Dernière modification par MrDividende (07/02/2021 10h55)

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#11 07/02/2021 16h50

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Bazoom, le 06/02/2021 a écrit :

Cellnex se présente comme "le principal opérateur d’infrastructures de télécommunications sans fil d’Europe."
L’entreprise est présente en Espagne, Italie, Pays-Bas, Royaume-Uni, France, Suisse, Irlande, Portugal, Autriche, Danemark et Suède. Elle gère près de 120.000 sites de télécommunications avec deux acquisitions conséquentes dernièrement (10 Mds. € en novembre 2020 pour les 24.600 sites de l’opérateur CK Hutchinson, 50,01% de Hivory  pour 2,6 Mds. €, le premier opérateur de tours en France avec 10.500 tours, le reste du capital appartenant au fonds américain KKR).

C’est 100% de Hivory qu’ils vont racheter, donc les 49,99% de KKR + les 50,01% de ALTICE.
Altice se retrouve donc Towerless !
Et Cellnex doit sortir 5,2Md€ + 900 millions d’euros pour déployer 2 500 nouveaux sites d’ici à 2029.
SFR devrait rester locataire de son ancien réseau d’infrastructures mobiles pour une durée d’au moins 18 ans, renouvelable par périodes de 5 ans.

Il n’y a pas d’exclusivité des opérateurs et c’est bien là le moat, car il est bien plus difficile d’installer un nouveau site que de déployer un autre opérateur sur le même site. (dit par IH)
(C’est aussi ce qui faisait la valorisation lors de la création d’Hivory)

Je vois quand même quelques risques:
- A terme, la croissance sera plafonnée par les règles de concurrence.
- Cellnex est une Utilities télécom, donc très dépendante des taux d’intérêt, je trouve les taux des obligations sont raisonnables  et les durées de financement assez courte au regard des engagements clients. (ils pourraient émettre sur une plus longue durée)
- Ils émettent également des obligations convertibles donc la dilution est aussi un risque comme les augmentations de capital (risque cité plus haut)
- Une consolidation des opérateurs dans un pays aurait des impacts sur le CA.

Avantage:
L’actionnaire majoritaire de Atlantia (EDIZIONE) détient 30% des parts, on peut donc penser que quelqu’un surveille la barque.

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[+3]    #12 01/04/2021 10h43

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Sujet on ne peut plus intéressant, j’ai demandé le référencement de Cellnex à Binck le 30 Novembre 2016 et ce business est resté complètement sous le radar jusqu’à fin 2019.
Dans vos tableaux de comparaison il manque trois choses cruciales :
1/ Le montant de la dette
2/ Le coût de la dette
3/ Les liabilities liées au nombre de salariés
Donc en mettant face à face Orange et Cellnex, la majorité mise sur Orange.
J’imagine que si vous mettez face à face HSBC et Visa, la majorité mise sur HSBC.
Ecoutez moi ça me va très bien.
Je tente tout de même de vous éclaircir en quelques lignes sur la situation qui n’a pas changé en 5 ans:
Les opérateurs telecoms sont dans un étau entre des coûts fixes très élevés (contraintes salariales, commerciales, réglementaires) et un coût du capital également élevé, le secteur est celui avec le plus de Leverage, devant l’automobile.
L’Europe est la pire zone pour les opérateurs suite à la libéralisation en marche forcée d’un côté et l’antitrust européen et la fin du roaming de l’autre.
De l’autre côté les sociétés d’infrastructure comme Cellnex, qui ont un cout du capital de 2% - 3%, qui achètent des lots de tour à un cap rate de 5% - 6% avec un seul opérateur locataire puis rajoutent en moyenne 1,5 locataire supplémentaire.
Coût du capital 2.5% Retour sur investissement 13.5% minimum
Spread 11% minimum garanti ad-vitam, vous avez vu ça dans un autre business ?
De plus L’Europe est la meilleure zone pour les sociétés d’infrastructure. Le coût du capital y est le plus faible, et le Retour sur investissement y est le plus élevé pour 3 raisons :
1/ C’est la densité de population la plus élevée au m² donc les tours sont les plus rentables
2/ Les normes sanitaires et de permis sont les plus drastiques, donc le coût de remplacement (valeur du foncier + valeur du permis d’implantation) ont la plus haute valeur
3/ Le marché des opérateurs et des tours y est le plus fragmenté (avec l’Inde)
Donc c’est ce qui m’a fait dire en 2016 que Cellnex est le meilleur investissement long terme (probabilité quasi certaine de nettement surperformer le marché) et c’est depuis ma position N°1.

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Dernière modification par aerts (01/04/2021 10h47)


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#13 01/04/2021 11h58

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Où avez-vous vu que le coût du capital était de 2-3% alors qu’il est plutôt de l’ordre de 7% dans les rapports annuels?

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#14 01/04/2021 12h50

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Je pense qu’il parle du coût de la dette. Le coût du capital toujours une donnée subjective car il faut attribuer une espérance de rendement aux actionnaires.

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#15 01/04/2021 12h55

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Le coût du capital est très faible, car la valorisation très élevée.

D’ailleurs : Cellnex Telecom S A : La valeur du jour en Europe CELLNEX va procéder à une augmentation de capital de 7 milliards d’euros

Excellente allocation du capital de la part du management, qui rappelle Realty Income ou Digital Realty.

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#16 01/04/2021 13h01

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Page 14 de la présentation annuelle
Coût de la dette 1.2% plus précisément. Le reste est subjectif mais communément un spread au taux sans risque.
J’essaie de mettre en exergue la création de valeur qui est sous nos yeux.
Par rapport à l’endettement, si on prend le Debt to Equity :
Orange = 132%
Cellnex = 29%
Encore une fois les bras m’en tombent.

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#17 01/04/2021 21h57

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Une actualité particulière derrière le -10% du jour?

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#18 02/04/2021 09h46

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#19 19/04/2021 14h21

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D’autres infos sur le calendrier de l’augmentation de capital?
Mon courtier (Boursorama) n’a toujours pas reçu d’information sur l’opération…
Le DPS s’appelle RTS 15.04.2021, j’espère que la date limite n’est pas passée…

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#20 19/04/2021 14h47

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Bonjour,
D’après ce que j’ai compris, la période de souscription se terminait bien le 15 avril (15 jours calendaires après la publication de l’augmentation de capital).

https://www.cellnextelecom.com/content/uploads/2021/03/20210330-PR-Cellnex-to-increase-its-share-capital-by-%E2%82%AC7-billion_EN-5.pdf a écrit :

The  preferential  subscription  period  will be  open  for  fifteen  calendar  days  from  the  day  following  the  publication of the notice of the capital increase in the BORME (the Spanish Official Gazette of the Business Register), expected to take place on 31 March 2021.

La publication du bulletin a bien été réalisée le 31 mars:
lien BORME

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#21 19/04/2021 15h15

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Il fallait 48 anciennes actions pour recevoir 48 DPS et pour pouvoir acheter 19 nouvelles actions.
=>Je pense qu’en dessous de 48 DPS il était impossible de souscrire et que ça fonctionne ensuite par multiple de 48.
La Sogé est bookrunner donc votre courtier avait toutes les informations.
http://www.cnmv.es/Portal/verDoc.axd?t= … c07c3ebce}

Dernière modification par Patience (19/04/2021 15h19)

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#22 19/04/2021 15h20

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C’est tout à fait ça.

Ainsi avec le plafonnement des frais sur PEA j’ai vendu mes DPS et acheté pour la même sommes des actions aux marchés, ca limite ma dilution lié à l’AK.


Parrain Binance : 468564229 // Parrain Amex // Parrain Fortuneo : 12428190

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#23 04/08/2021 18h32

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Bonjour,

Quel est le statut fiscal de Cellnex ?
Est-elle une SOCIMI ? (REIT espagnole) ou juste une société classique, car je n’ai pas trouvé l’information.

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[+1]    #24 04/08/2021 23h06

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