Maurel et Prom : junior pétrolière à marier !

Si vous avez apporté vos titres à l’offre Pertamina, c’est le complément de prix de 0.50€ qui sera payé si le Brent dépasse 65$ pendant 90 jours consécutifs en 2017.
Vous ne pouvez rien en faire, et ils perdront toute valeur au 01/10 si le Brent n’a pas touché et est resté au-dessus des 65$ d’ici là.

Carabistouilles a écrit :

- CA 393 M$ sur les neuf premiers mois de 2019, en hausse de 22% par rapport à 2018
Je table sur 469 M d’euros sur l’annee 2019
- La dette sur l’annee va diminuer

Le CA consolidé au T3 est de 371 M$ soit une hausse de 8% seulement.
Perso je mise sur un CA 2019 de 495 M$.
C’est seulement vrai pour l’endettement net.

Si vous lisez les rapports annuels
le prix de vente de Maurel s’est fait sur une base du prix du baril plus élevé en 2019 qu’en 2018 avec des volumes de vente plus important que l’année précédente.

Vous avez raison, la hausse du prix est de 2% pour un volume en augmentation de 25% au Gabon directement liée à la reprise progressive sur Ezanga en 2018 (stabilisée en 2019). Dans votre analyse, vous omettez de rappeler que la production de gaz est en baisse en Tanzanie (-14%).

A noter la reprise du dividende (0,05 $ / action), signal positif pour les actionnaires M&P mais qui ne doit pas faire oublier l’historique de valorisation sur 20 ans. Quid de l’activité au Québec et du désengagement en Birmanie ?



Bref, une activité très concentrée dans un environnement complexe, une barrière concurrentielle faible, une dette brute conséquente (698 M$) et un actionnaire majoritaire à satisfaire (Groupe Petarmina).

De mon point de vue, le risque principal sur ce titre serait d’être victime d’un biais d’engagement. L’actionnaire pourrait être tenter de maintenir le cap voire moyenner à la baisse malgré des éléments factuels suggérant que son argent serait plus productif ailleurs. Comportement irrationnel entraînant des punchlines du type "une forte remontée du cours de l’action est a prévoir" ou bien "je pense que son avenir va être plus radieux".

Activité du T1



Gabon : Vs T4, production en stable en raison des quotas de l’OPEP : 15 120 b/j produits par Maurel pour un quota de 15 200.
Tanzanie : Forte hausse de la production de gaz alors que le trimestre est historiquement une période de faible demande.
Angola : Production en baisse sensible du fait d’un arrêt de production de 10 jours en février pour maintenance programmée.
En quantités on est bien en dessous le T1 / 2020 mais l’effet prix favorable permet de rentrer des meilleures recettes. Globalement stable vs T4 en quantité, l’augmentation de 28% du prix de l’huile permet de délivrer +24% sur le CA du Gabon.

Production valorisée à 96M$ vs 80 l’an dernier, en raison de la hausse du cours du brut. (+15% vs T4).
CA seulement 85 M$ car 13 M$ produits mais non livrés à date, et 2 M$ de réévaluation de stocks favorable.
Prix de vente moyen de l’huile de 57,3 $/b, en augmentation de 28% par rapport au T4 2020 (45,0 $/b). Aux résultats annuels, Maurel avait indiqué avoir descendu son point mort (résultat net) à <45$ le baril (hors éléments exceptionnels et quote-part de résultat de Seplat) et son point d’équilibre cash est quant à lui inférieur à 30 $/b avant service de la dette.

Préparation en cours de la campagne de forage de développement prévue à l’été 2021 sur le permis d’Ezanga, qui permettra de restaurer le potentiel de production des champs (avec en vue la levée des quotas de l’OPEP).

Situation financière : 154 M$ de trésorerie (vs 168 à fin d’année) du fait d’enlèvements en cours, dettes de 601 M$ en baisse de 22 M$. Dette nette 447 M$.

43 M$ sont toujours séquestrés auprès de la Gabon Oil Company, pour un litige de 2018. Maurel est confiante sur l’issue du litige traité par le TJ de Paris, et espère récupérer cette somme d’ici 12 à 18 mois.

Le CA du S1 sera publié le 22 juillet avant bourse.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Oui Bien sur.

Je suis parti du S1 / 2021, seul document qui permet d’avoir une base solide pour travailler.



Le deuxième document nous indique le prix de vente moyen du baril sur 2021 a $73/ baril

A partir de ces deux info, j’ai multiplie X2 la production du S1 pour avoir 2021 avec un prix a $73 moyen. On peut également doubler le nombre de jour pour avoir la prod annuel, on retrouve autour de 450M de revenu pour 2021.



On sait qu’on obtient sur le S1 un revenu de 188M, un Ebitda de 117M et un resultat net de 32.
A partir de cette information j’arrive a calculer la partie charge fixe entre revenue et Ebitda que je peux projeter sur 2021 et 2022 avec un prix du barril qui augmente et donc un Ebitda et resultat net qui explose a la hausse.

Le revenu va augmenter a environ $437M sur l’annee 2021 grâce au S2.

Grace a une règle de 3, un peu simpliste, j’estime rapidement l’Ebitda et le résultat Net.
On sait egalement que la dette est passe de 413M a 343M donc diminution de 70M

Ensuite je récupère le resultat net annuel theorique 2021 et je divise par le nombre d’action en circulation. Je fais la meme chose pour la dette par action.

Pour 2022, je projette une production identique a 2021, soit 25500 baril/jour sur 2022 x ~240 jours de production avec un baril a $100. Je prends le même rationnel que 2021 sur l’Ebitda et resultat net.

Il me manque la partie Capex pour 2022.
Cela ne prend pas en compte la part dans Seplat dont les chiffres sont tres bien orientes
2021-results-presentation



Réponse ce vendredi avec les resultats 2021 avant ouverture de la bourse.

cdlt,

Carabistouilles

Dernière modification par Carabistouilles (16/03/2022 17h01)

861M Market Cap - 343M (dettes ) + 167M Cash = 685M  Enterprise Value
Pour 2022 si on a 455M Ebita, on obtient un EV/EBITDA = 1.5

Correction = EV = 861M Market Cap + 343M (dettes ) - 167M Cash = 1037M
EV/EBITDA = 2.3

Je vise 1.5 euros d’earning per share sur 2022 (incluant la valorisation de Seplat).
P/E raisonnable devrait etre 8, soit deja >10 euros par action.

EV/EBITDA devrait etre au moins 5 pour une entreprise qui génère un ROE de 20% et ROIC de 10% (Source: morning star).

Je ne vends rien a moins de 6 euros l’action et vise au moins 12 euros d’ici 24 mois (avec vente par palier entre 8 et 10 euros par action).

Il faut que l’entreprise se désendette ou rallonge le credit le plus rapidement possible et relance un programme de dividende, voir de rachats d’actions une fois la dette absorbe.
La dette a fin 2022 pourrait être insignifiante.

Pour le S1 j’espere voir une dette autour de 250M vs 373M, puis au S2 la dette nette serait positive (Cash supérieur).

cdlt,

Carabistouilles

Dernière modification par Carabistouilles (05/04/2022 14h43)

presentation-assemblee-generale-mixte-du-18-mai-20

On retient:



Le Venezuela pourrait changer la donne pour Maurel

Biden beging easing sanctions on Venezuela Oil

Bien cdlt,

Carabistouilles

Les ratios traditionnels d’analyse tels que l’EBITDA, les CP, le FCF ne sont absolument pas adaptés aux sociétés d’exploitation de ressources minérales / fossiles.
-> deux sociétés peuvent avoir les mêmes ratio "instantanés" mais des couts de production distincts et donc un profil de risque bien différent !

Il faut les analyser sous le prisme de :
- montant des réserves prouvées
- les réserves probables sont également un potentiel relais de croissance mais une certaine prudence s’impose tant que les études / forages géologiques complémentaires (qui ont un certain cout) n’auront pas été réalisées
- capex pour développement des réserves
- couts d’exploitation et point mort opérationnel

Ensuite, vous faites vos scenario en faisant varier le prix de vente de leur MP et évaluez le levier opérationnel / financier dans votre modélisation.

D’une manière générales, pour palier à la volatilité et l’imprévisibilité du cours des MP, il est préférable de choisir les sociétés les moins endettées (qui survivront le prochain bas de cycle) et avec les couts de production les plus faible (afin de rester profitable quand les concurrents seront en difficultés).

Ce n’est certainement pas les sociétés qui profiteront le mieux d’un bull market sur plusieurs années … mais ca permet assurément d’éviter les faillites qui sont très fréquentes dans le secteur !

Maurel & Prom S.A. annonce qu’à l’issue d’un processus de vente, son Conseil d’administration a autorisé la signature d’un contrat d’achat d’actions avec Carlyle International Energy Partners pour l’acquisition de 100 % des actions d’Assala Energy Holdings Ltd. et de toutes ses filiales détentrices de tout le portefeuille d’actifs de production, de transport et de stockage de brut au Gabon.

Et voilà la vente est actée. Un gros morceau pour Maurel qui voit sa production net pratiquement tripler.

On attend de voir comment va réagir le marché demain.