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[+4]    #1 27/12/2020 16h45

Membre (2020)
Réputation :   59  

Bonjour à toutes ainsi qu’à tous,

Je lance ici une file (ma première) dédiée au titre Scanfil, une small cap finlandaise côtée sur le Nasdaq Helsinki Ltd dont l’actionnariat est majoritairement (> 50%) familial. Certains membres ici la détiennent en portefeuille, tels que doubletrouble et aigri. Le fonds Indépendance & Expansion Europe Small est également actionnaire de cette société qui coche les 4 cases que je regarde avant de prendre une position : croissance rentable, génération de cash, forte résilience de l’activité en pleine crise sanitaire et valorisation raisonnable.

La société a été créée en 1976 par Jorma J. Takanen, un entrepreneur finlandais qui a d’ailleurs créé un fonds d’investissement familial nommé Sievi Capital. La société est cotée en bourse depuis 2002. Les membres du Board of Directors et le CEO ont environ 29% du capital à fin 2019.

Scanfil est un acteur leader dans les EMS (Electronic Manufacturing Services) présent en Finlande et à l’international. Le groupe, qui emploie près de 3 500 personnes, fournit des services de fabrication en sous-traitance pour des produits électroniques à des donneurs d’ordre que sont les fabricant d’équipement d’origine.

Les secteurs d’activité desservis sont nombreux et apportent une diversification appréciable de l’activité :
- Industry (30% du CA 2019) : clients tels que Alfa Laval, Assa Abloy, Diebold Nixdorf, Kone, Toyota Material Handling
- Energy & Automation (19%) : clients tels que ABB, Bobst, Danfoss, Metso, Nibe, The Switch (Yaskawa), Valmet
- Medtech & Life Science (19%) : clients tels que Biotage, Getinge, Jolife, Planmeca, Thermo Fisher Scientific, Vaisala
- Consumer Applications (18%) : clients tels que Gunnebo, Photo-Me (KIS), Strong Point, Tomra
- Communication (14%) : clients tels que Airbus, Axis, Ericsson, Invisio Communications, Nokia, Teleste

Les principaux points forts maitrisés par la société sont :
- Présence internationale avec 11 usines en 2019 (point appréciable pour les clients donneurs d’ordre), dont notamment 1 aux US, 2 en Chine et le reste en Europe (Scandinavie et Europe de l’Est). Une rationalisation est en cours afin de générer des économies d’Opex (cession d’une usine en 2020 en Chine pour 11 M EUR)
- Capacités de conception produit (en amont de la fabrication) et d’intégration, ce qui apporte de la valeur ajoutée pour les clients (la société coconçoit ses produits en partenariat avec les équipes R&D de ses clients)
- Taille critique atteinte
- Vision long terme (actionnariat familial)

La stratégie est de consolider la position du groupe en Scandinavie et en Europe de l’Est, notamment en Allemagne.

J’ai analysé les performances financières depuis 2012 et synthétise ci-dessous ce qui en ressort :



Points forts :
- Bon track record en termes de croissance organique et croissance externe (TCAM du CA de +16% sur 2012-2020)
- Très belle résilience du CA sur les 9 premiers mois de 2020 :+4% de croissance
- Marge opérationnelle proche en 2018 et 2019 de l’objectif du management (> 7%)
- EPS qui passe de 0,10 EUR à 0,43 EUR
- Structure financière saine grâce à un business model générateur de cash (peu de capex)
- Diversification business en termes de marchés adressés : j’apprécie notamment la présence sur le médical, l’énergie et les télécoms qui sont des secteurs résilients comme le montrent les chiffres à fin septembre 2020
- Hausse progressive et ininterrompue du dividende, en maintenant un pay out ratio prudent moyen de l’ordre de 34% sur la période
- ROE (RN / Total equity) et ROCE  ( (EBIT - IS) / (Dette financière Nette + Total equity) ) supérieurs à 15%
- Ratios de valorisation intéressants : EV / EBIT 2020 de 11x et PER 2020 de 14x
- Rendement dividende estimé à 2,6% en 2020
- Plans de stock options pour intéresser au capital les managers clés

Points faibles :
- Croissance organique modeste (3% / 4%) mais qui est à mon sens pricée
- Le top 3 clients pèse 31% du CA (14% pour le 1er)
- Le secteur Consumer Applications est cyclique (en gros, je comprends que cela correspond à de l’électroménager / électronique grand public en marchés finaux)
- Le titre est plus cher qu’avant (on est passé d’un VE / EBIT moyen sur 2012-2019 de 9,5x à 11,2x en 2020)
- Je suis à votre écoute car il y en a sûrement d’autres

Le parcours du titre est magnifique, on passe de 1 EUR en 2012 à quasi 7 EUR aujourd’hui.

En conclusion, je trouve le titre intéressant. Le titre n’est pas (plus ?) value mais il demeure abordable à mon sens. Si le plan 2023 est respecté (700 M€ de CA et 49 M€ d’EBIT courant), on pourrait viser 8,50 EUR en 2023 soit +29% vs le cours actuel hors dividendes tout en conservant des ratios de valorisation raisonnables.

Je ne suis pas encore actionnaire mais j’envisage de prendre une petite ligne sauf si le cours rejoint trop vite les 7 EUR. Boursorama ne me permet pas d’acheter ce titre. Si quelqu’un peut me dire si Bourse Direct, Binck ou autre broker le permet ? (je compte ouvrir un CTO ou un PEA chez un autre broker).

Bien cordialement,

Dernière modification par levovitch1988 (27/12/2020 16h55)

Mots-clés : electronic manufacturing services, scanfil, smallcap finlandaise

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#2 27/12/2020 17h14

Membre (2018)
Réputation :   7  

Bonjour,
Je viens de vérifier à l’instant et j’ai l’impression que Fortuneo propose ce titre à l’achat (je ne suis pas allé jusqu’au bout mais je n’ai eu aucun message d’erreur en essayant de passer un ordre).
Le cours affiché n’est toutefois pas à jour puisqu’il n’a pas été actualisé depuis le 29/03/2019.
Cordialement.

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#3 27/12/2020 17h41

Membre (2016)
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Belle présentation.
Je la trouve un peu chère actuellement par rapport à son historique, sa faible rentabilité et son rythme de croissance. Je ne trouve pas d’explication à la flambée du mois de décembre.
Sauf bonne surprise au Q4 (5G ?) plutôt un achat à privilégier sous les 6€ voire 5.5€

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#4 27/12/2020 17h43

Membre (2020)
Réputation :   5  

Bonsoir,

Sur Boursedirect j’ai un message : passage d’ordre indisponible
Sur degiro : semble possible

Michel

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#5 27/12/2020 18h28

Membre (2018)
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Le fonds INDÉPENDANCE ET EXPANSION Europe Small devrait aussi cocher la case : actionnaire de cette société.

Fiche mensuelle.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.


Donne un cheval à celui qui dit la vérité, il en aura besoin pour s'enfuir.

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#6 27/12/2020 19h06

Membre (2019)
Réputation :   175  

Bonjour Levovitch,

Elle est accessible chez mon courtier BforBank uniquement sur la place d’Helsinki (qui soit dit en passant applique désormais la loi PACTE avec un minimum d’investissement de 500€ sur cette place).

Je l’avais en WL mais des éléments sur Simply Wall St m’ont écarté du sujet temporairement.



Vous parliez également de cession d’actifs, je rajouterais qu’ils vont également céder leur usine d’Hambourg.

Leur niveau de dette raisonnable devrait également leur permettre de réaliser des acquisitions (cf. stratégie du management. A voir si elles seront relutives.

Edit: Quelles sont vos sources pour les états financiers des 10 dernières années?

Bien à vous

Dernière modification par Selden (27/12/2020 19h09)


Parrain Fortuneo (12846933) - Yomoni

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#7 27/12/2020 19h43

Membre (2020)
Réputation :   59  

@Selden

Vous avez raison, il y a un projet potentiel de céder le site d’Hambourg et de basculer la production vers un autre site.

Mes sources sont les rapports annuels du groupe (2013, 2015, 2017 et 2019).

Les éléments cités par Simply Wall St n’en sont en fait qu’un seul : ralentissement voire baisse de la croissance du chiffre d’affaires et des profits. A l’inverse, le management vise une croissance des revenus et des profits pour atteindre 700 M€ de CA et 7% d’EBIT en 2023. Est-ce qu’ils y arriveront ? Seul l’avenir nous le dira.

La consœur de Scanfil, nommée Kitron, semble connaitre une croissance du CA plus forte en 2020 (ils ont eux aussi une business unit médicale qui a explosé à la hausse). Je voulais comparer les 2 titres et notamment leurs ratios de valorisation, mais je n’ai pas encore eu le temps de le faire.

Kitron et Scanfil sont 2 grosses lignes du fonds Indépendance et Expansion Europe Small. A chaud, j’ai l’impression que Kitron offre un profil de marge similaire, est plus chère car plus de croissance en 2020 et moins "familiale" d’un point de vue actionnarial.

@Corran : oui, le titre est plus cher qu’auparavant. En appliquant des ratios de valorisation plus "historiques", un cours d’achat intéressant serait vers 6 EUR. Après, la société a changé de dimension en termes de taille, de profil de marge et les taux ont fortement baissé depuis 2012 (le fonds euro était à 4% vs probablement moins de 1% l’an prochain) et devraient j’imagine rester bas pour aider à la reprise de l’économie en 2022 / 2023 quand on sortira du covid.

Quant à moi, j’ai déjà un PEA et un CTO chez Boursorama donc si j’ouvre un compte pour acheter des titres étrangers comme Scanfil (ou Payton Planar ou Kitron par exemple), ce serait via un CTO.

Je note que de nombreux managers ont exercé leurs stock options très récemment, dont le CEO pour 20k titres à 3,38 EUR. source

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#8 13/04/2021 22h42

Membre (2020)
Réputation :   59  

SCANFIL GROUP?S FINANCIAL STATEMENT FOR 1 JANUARY ? 31 DECEMBER 2020 Helsinki Stock Exchange:SCANFL

Bons résultats 2020 => topline légèrement en dessous de ce que j’avais écrit dans le tableau ci-dessus mais EBIT courant globalement en ligne à 39 M EUR. Dividende de 0,17 EUR par titre. Dette financière nette de 18 M EUR à fin 2020, en dessous de mon hypothèse de 20 M EUR. Le deleveraging a été notamment généré par la cession d’un actif industriel suite à une optimisation des ressources de production.

Je n’ai hélas pas acheté de titres depuis la création de cette file. Le titre est passé de 6,40EUR à plus de 8 EUR aujourd’hui soit +25%.

Belle boite qui permet de s’exposer à un grand nombre d’industries (médical, biens de consommation, énergie, etc) avec un business model générateur de cash (Plus de 25 M EUR de Free Cash flow en 2020 sans prendre en compte la cession de l’actif industriel).

Cependant, le ratio VE / EBIT est de l’ordre de 12x en 2021 au cours de 8 EUR selon mes estimations. Ce n’est pas donné pour ce type de valeur. L’objectif 2023 est déjà à mon sens pricé dans le cours actuel, ce qui enlève de l’intérêt au dossier. Dommage.

Dernière modification par levovitch1988 (13/04/2021 22h50)

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